談財經 - 胡孟青
2011-01-04

當一個地方經濟發展及生活水平有番咁上下，物資供求不再緊絀，人就唔會只係為滿足基本生活需要而消費，最簡單例子係你我唔會單單為填肚而食嘢，反而更關心食物營養及用餐環境。講機械人公仔玩具，依家細路仔物質豐富，分分鐘買玩具唔止係攞嚟玩，仲要有一份儲起。以前自己係細路仔時一件玩具幾兄弟姊妹唔係玩爛就係搶爛，大部分俾阿媽掉晒無得留低，社會變遷，反而今天好多玩具都係大人自己買嚟成為家中擺設，細路玩具亦堆積如山。 香港少有古董玩具店，因貨源難求，上次去日本秋葉原反而見到好多二、三十年前儲落嘅機械人、超人、怪獸、模型及鐵皮公仔，仲係明碼實價兼九成新，甚至未拆過，淨係逐件望都要行兩個鐘，藏品豐富，因30年前日本經濟當紥起飛，人人賺到錢，飽暖錢多就身痕，今天所見舊玩具曾見證日本經濟輝煌歷史。照咁睇，十幾廿年後香港應有多幾間類似舖頭玩集體回憶。 香港人特別鍾意儲嘢，由名貴古董到珠寶首飾鐘錶，甚至手袋衣服玩具豐儉由人，只怕屋企細唔夠地方，加上居住環境及天氣對儲物狂唔太眷顧，迷你倉生意應運而生。曾幾何時，儲招股書係一種嗜好，今日手上仍有唔少回歸前儲落嘅招股書，但久而久之，擺埋唔再摷出嚟睇，一間上市公司最詳盡嘅前世今生，一一在招股書中交代，許多上市公司成功掛牌後就如過海神仙，以後年報交代極盡簡單，當然，故弄玄虛叫人睇唔通睇唔透總好過整色整水不盡不實，但齋儲擺入倉好日唔攞嚟睇，失去原始功能，尤其是有些招股書太厚太大本，揸耐啲都不勝負荷，隨時勞損受傷，以前見過最厚嘅通通係幾間內銀股H股嚟香港掛牌，閒閒地一本純中文版成500頁紙，重量足足有成3磅幾重，最近上市嘅重慶農商行(3618)更厚達逾800頁，淨重5磅幾，都算，竟一本還有一本厚，最新一本竟有近900頁，因佢將中英文版本擺埋一齊，大大話話成6磅幾7磅重，隨時重過初生BB，但根據交易所要求要印，最緊要收票行有得派，英文版拆出嚟仲可印少啲，即使印刷費或相差不大，每次見到招股後銀行剩落大量無人索取枕頭咁厚之招股書，直覺又是另一樁蓄意毀滅地球之生態災難。按2010年有超過120隻新股掛牌，當每本印1萬本，即全年多用逾2,200噸紙，需砍伐逾2.6萬棵樹，攞咗唔睇更係最大浪費，上市公司整本書咁難攞，唔知會否專登想投資者嫌太重費事攞，結果益晒班拉車仔買餸嘅婆婆，順便攞住幾本去廢紙回收商執番幾蚊一本，隨時攞多幾本夠買餐餸。   逢周二、四刊出

2010-12-30

分兩篇文章解讀過土炮難成大器之憂後，令大家明白，點解美國企業不事生產(把生產設施置於海外成本低廉之地)，卻仍然可以成功賺得全世界消費者嘅錢，關鍵在於品牌建立與產品創意。 在未進入破解基本因素分析盲點前，先容我於本欄回應一位讀者對本月21日題為「圖表何解信唔過？」一文的寶貴意見，呢位讀者唔係無名小卒，而係鼎鼎有名的百分百香港品牌「乾坤燭」發明人李政平先生，李先生讀統計出身，曾經從事證券及外匯行業，深明股市匯市運作模式，移民加拿大嘅年頭，單靠全職炒股已可維生。 綜合其於投資市場多年操作經驗，洞悉投資者一貫習慣於使用之陰陽燭優缺點，我同意李先生對該文章有修改空間之意見，皆因按題目考量，難免稍有偏激之嫌，因假如我們能成功避開技術圖表走勢陷阱，例如假突破之類，按圖索驥不失為可以趨吉避凶之分析方法。 我想假如把題目加多兩粒字，修改為「傳統圖表何解信唔過？」也許會令文章顯得更中肯，皆因李先生於15年前，即50歲當年運用其對統計學與市場的認知，成功發明可以解決傳統陰陽燭圖表缺陷、提升預測準繩度的「乾坤燭」，後來更成功於創業板上市，充分發揮香港人的開創精神與能力。 為甚麼傳統陰陽燭圖表會導致分析失誤，要講番起源自17世紀日本白米貿易商人利用白米價格過去走勢以預測未來價格表現而發明之傳統陰陽燭圖表，今天環球商品及外匯市場價格走勢因與當年日本白米市場一樣，因擁有龐大成交量而較少受個別人為因素操控價格，令傳統陰陽燭圖表預測能力較強；應用於本地股市，傳統陰陽燭圖表在大價重磅股身上運用，雖非百分百無往而不利，可靠性也絕對不低。 然而，在成交量較遜之二、三線甚至細價股身上，誤墮技術走勢陷阱的機會就多不勝數，為文提醒讀者切忌盲從，也是趨吉避凶謹慎行事策略。感謝李先生對文章內容認為傳統圖表信唔過說法之認同，正因李先生明白此點，才發明了能夠真正提升傳統陰陽燭之強化版，就係新一代陰陽燭及四度空間的混合體：乾坤燭。 已於2007年取得美國專利之乾坤燭，最明顯優點係把最活躍成交區域，破解價位突破之真偽，平時唔知點解睇圖也中招嘅投資者，乾坤燭應該有能力給予你答案，傳統陰陽燭所明顯忽略咗嘅成交量活躍區域等內在因素，乾坤燭就係解藥。好嘢用過就會知曉，不需要硬銷推廣，口碑係最有效廣告，只要大家能摒除對傳統圖表嘅依賴，勤力啲與時並進，破除迷信與誤解，才是成功穩賺關鍵。在此感謝李先生對拙作之指證，同時感激提供之乾坤燭網站www.prosticks.com.hk之密碼，讓我可以測試其預測能力，有機會有幸承蒙不嫌棄的話，希望李政平先生可前來節目講述作為一位發明家開創者的心路歷程。   逢周二、四刊出

2010-12-28

上期談到，內地零售市場暢旺，不等於內需品牌會有價有市。 其實，為公司增值，是企業家必備的本性。內地零售市場商機無限，一個名貴品牌，據業內人士所講，上架零售價可以較來貨成本價高達3倍，利潤的確高，但可惜中國品牌暫時無條件。 近十年，中國經濟處於騰飛階段，相對低廉的內地品牌填補市場消費力差異迎來的缺口。中國品牌賣點是質素不差，售價較低，但其實說到底，是不折不扣的外國品牌土炮版本。 說得白一點，內地品牌基本上多年來是靠取巧式抄襲而成功，例如QQ相對於ICQ、淘寶相對於eBay、當當網相對於Amazon、優酷相對於YouTube。截至今年7月，中國網民數量達4.2億人，當中3.6億人為寬帶網民，農村網民規模也有1.15億人，佔整體網民比例27.4%。中國網民人數規模大過美國3億幾人口，但Facebook使用人數已突破5.5億名，而Twitter使用人數達1.06億名，而新浪微博用戶總數截至10月中暫時為5,000萬名。 把美國以至環球的創作成功經驗在本土集體發揚光大，分別最大卻來自走出去面向世界的能力，美國品牌不會只在美國賣，用聯想(992)出產ThinkPad的外國人不少，用海爾洗衣機的外國人也多，用歐美著名品牌以中國為製造產地的人士卻肯定最多。 網站可以要求按地域文化差異傾向本土化，但去到高價消費產品，甚至奢侈品就是另一回事，尤其在現時經濟及人均收入大幅提升的情況下，正正是要見真章之時。 面對13億人口的市場，全球第二大經濟體系，發展至今很多人會問：「現今代表中國走向世界的品牌是甚麼？」………有人會答——聯想。 的確，聯想在全球電腦市場佔有率及付運量均名列前茅；但很大程度上，是歸功於數年前收購國際商業機器(IBM)個人電腦業務的成果。多得來自ThinkPad的良好紀錄及高度評價，聯想只要不行差踏錯，全球電腦市場份額斷估唔會五大不保。 聯想行出了正確一步，但卻不慎犯上內地善於將國際品牌土炮化的毛病，不然的話，亦不會出現「樂Phone」及「Le Pad」，將國際產品變相化為己有的外國名牌本土化情況。   逢周二、四刊出

2010-12-23

延續上一篇關於分析股票投資價值的文章，論基本因素中之數據分析之前，不妨藉近期發生在內地的土炮消費股事件，先看看基本因素之核心，就是上市公司業務本身維護價值基本因素，卻來自革命性的開創思維力量。對於近期被iPhone4與iPad改變睇書睇報紙睇報表、聽歌及獲取資訊模式的用家而言，肯定會有很深體會。 近日經常問的一個問題：「內地人均收入增加，零售銷售市場若果保持每月18%左右的升幅，在現今內地經濟轉型，主力拓展內需市場的大前提下，內需股或內地品牌是否必然受惠？」………恐怕答案是：並非必然。內地零售市場暢旺，不等於對內需品牌會有價有市。 李寧(2331)近日股價遭洗倉，年內累積跌幅逾四成，其實投資者關注的，不只是李寧本身的問題，而是整個內地內需品牌的前景，即是說，李寧股價下挫表現並非單一個別事件。 觸發李寧股價大跌，是其銷售罕有下跌，同時面對店舖經營成本上升的問題；另一方面，來自本土及外國品牌競爭加劇，亦導致要被迫提高折扣分銷優惠，最後造成邊際利潤下降，這肯定是全行業面對的通病。有李寧行頭，不難想像，有關問題遲早發生在其他內地品牌身上。 曾做運動員的李寧經歷84至88年，這四年之間的大起大落，之後毅然從商。行運一條龍，時勢造英雄，甚至有貴人相助也好，李寧不單懂得利用自身剩餘價值，幹出一番事業，亦深明內地體育產品的遊戲規則。至少，對內地體育用品市場的認識，無人能比李寧更清楚。 李寧他自己靠個人名望，賺上第一桶金，眼見市場出現變化，李寧謀求轉型，轉向利錢較高的經理人業務，亦是促使他將大部分李寧股份注入非凡中國(8032)的原因。 其實，經理人業務邊際利潤高，只要能炮製出三數名體育明星，將會是前途無限。更重要的是，李寧深明體育產品是國家重點扶持的行業，他高舉體育融入社區，說穿了，就是藉體育為名，搞地產為實。   逢周二、四刊出

2010-12-21

作為一個自認為周身刀無張利樣樣知啲唔知啲嘅techno-fundamentalist，一貫以基礎分析為正、技術分析為輔，相信一切走勢趨勢皆源於市場對基本面變化之情緒反應，鍛鍊分析能力全靠睇多啲聽多啲，視自己為一嚿吸水海綿，瞄準標的再按圖表走勢，耐心等候，伺機出擊。 教技術分析班下課時，慣性會留一句「盡信圖不如無圖」，勸誡學生切忌以為可以單靠睇圖發達，世途險惡，你在明時人在暗，圖表走勢說到底亦只是每交易日開市收市高位低位的價位串連，輔助指標亦離不開買入賣出成交多寡之數據匯集，只要具備足夠人力財力操控以上幾個關鍵數字，無論想要氹人落搭接貨抑或反過來要玩震倉、靠嚇把街貨震番出嚟，即係震走非我族類唔受人玩，真係話咁易。 話說有行家就曾經受聘於一家上市公司，非常任務係幫老闆畫圖表，要人手畫圖，當然唔會係過晒期嘅歷史走勢圖，而係運用未卜先知能力去勾畫出未來嘅圖表走勢，有心人就可以按圖索驥，按圖表指示，在市場複製股份應有之每天走勢上落表現。 手上有貨想散出街時，就會用A計劃，而這個A計劃通常是離不開製造買入訊號，例如曙光初露、早晨之星、低位見鎚頭，甚至唔嫌夜長夢多去得盡啲，順便送多一套突破頭肩底頸線走勢。 反觀如果想把下落不明嘅貨源重新歸邊的話，亦可以用B計劃，例如以相反走勢如黃昏之星、烏雲蓋頂等利淡訊號，氹持貨者沽貨，便可讓貨源歸邊。 以上的操作手法，其實好唔正路，明顯是屬於典型誤導市場，以及操控上市公司股價的違法行為，寫出嚟只係想讀者瞭解其中一種造市手法，而唔係叫讀者盲目學習，更加唔係好似台慶表演雜技咁，叫家中小孩唔好學，或者要經過專人訓練先至可以做，而係最好唔好學。 股票市場的操作手法林林總總，我哋會選擇去瞭解箇中手段，務求達到知己知彼後，始可靈活應變，並且設法趨吉避凶，而有許多市場人為的操作手法，投資者係無從由問股熱線節目主持口中得知，一來可能主持本身也不知者不罪，二來就算知道，也難以搜證，難以稽考。 因此，就算明知都唔會直接講，費事阻人發財。好多投資者以為機關算盡表面證供完全成立，何解股價卻拒絕反映，唔使問阿貴，有形之手發功是也。從香港股市近期表現，反映大中小手皆明顯在隻隻上下其手，睇唔過眼嘅，可以拒絕再玩，樂得唔使天天唔知挾邊一邊，喜歡刺激及享受於刀口舐血者，就祝你好運！ 講到呢度，看官或者會認為，以業績數據作支持嘅基本面百分百信得過，事實原來又唔見得係咁，留待下回再續。   逢周二、四刊出

2010-12-14

要數當今全球金融市場黃大仙，非美國總統奧巴馬與聯儲局主席伯南克莫屬。一個為選票為連任，不惜延長減稅。一個為引證學術理論正確，執迷不悔堅持量化寬鬆政策是神聖不可侵犯。美國經濟問題近日遠較之前複雜及嚴重，一切皆源於政策錯誤所致。 輸掉中期選舉，奧巴馬效法當年克林頓大走中間路線，疏離民主黨兼拉攏共和黨。一切錯在競選時作太多承諾，令國民有過高期望，兩年後經濟反覆不定，選票流失，他被迫接受延長喬治布殊減稅計劃。傾左的《紐約時報》一直是其最大支持者，中期選舉期間呼籲國民千萬不要忘記新任政府兩年內政績的社論仍記憶猶新。但奧巴馬違背競選承諾，續向富裕人士減稅，該報不能不大動肝火，指他太軟弱無盡力討價還價。 美國說到底亦是貧富懸殊的社會，當日聲稱向有錢人開刀贏得選票，現在一百八十度轉變，令奧巴馬總統任期極大機會於兩年後行人止步。白宮希望延長削減工資稅刺激經濟，卻被共和黨步步進逼，要接納將整個行將屆滿的十年減稅方案一併延長。富裕人士有錢，其實不在乎減稅計劃延長與否，稅率輕微增減改變不了其消費模式，對帶動經濟成效亦甚有限。真正受惠的是涉及大多數人口的工資稅下調，但該計劃僅延長13個月。即使能刺激經濟，到奧巴馬兩年後競選連任時，政策效用已近乎全數反映，經濟極可能打回原形。投資視乎前景，明知兩年後稅制有不明朗因素，企業寧可靜觀其變，亦不貿然投資。延長減稅計劃成效不大，但導致更大問題是財政赤字再增三數千億美元，連評級機構穆迪亦打賭延長一次就不排除再度延長，最後奧巴馬可能將減稅列為永久政策。 至於去年伯南克當上《時代雜誌》風雲人物，讚他成功拯救金融市場。但首輪量化寬鬆措施換來新興市場經濟體系天怒人怨。第二輪印鈔連美國本土亦相當不滿。發夢當總統的佩琳財金知識平平，連她亦學曉連番發炮，證明鬧伯南克在政界大有市場。若《時代雜誌》增設年內最受討厭人物，伯南克或再登封面。聰明炒家多得伯南克一早暗示，數月前大手買債券，聯儲局現在高位接貨，個多月來帳面輸掉數十億美元。眼見美元向上，伯南克不顧一切再出口術，表明有第二輪亦可有第三輪印鈔。 目前全球通脹預期升溫，不單止美債，多個主要國家債息近日已錄明顯升幅，倫敦銀行同業拆息亦開始抽升，資金雖氾濫，但市場利率正處向上趨勢。若情況不變，即使央行不加息，全球市場利率續向上，借貸成本上漲，最先可能觸發債市泡沬爆破，一旦個別企業債券出現違約，到時骨牌效應可能再現。 美國財金官員多具備極高學術根底，肯定早盤算這些問題。但既為選票、為聲望，美國似甘願一錯再錯，將問題拖延到底。現處貨幣戰開端，戰爭部署在乎贏，如行軍者早深知不妙，計劃同歸於盡，亦是兵法中最後策略。   逢周二、四刊出

2010-12-09

先前談到熱錢來無影去無蹤，而號稱熱錢囤積高達10萬億元又甚誇張，即使在港流通人民幣資金有多少，從來沒有官方統計。 不過，肯定的是，在港流通的人民幣較金管局公布之二千多億元人民幣存款額為高。如果假設在港熱錢或人民幣剩餘資金真正目的是謀求做世界，熱炒內地市場，相信新一批國債認購情況已可推翻這個理據。 例如在給予機構投資者認購的50億元人民幣國債中，最後認購金額接近500億元人民幣，而3及5年期債券部分，最低接納息率低至僅半厘，證明在港的人民幣游資，根本苦無出路，亦暫時無條件圍攻內地。 可見將來，如果內地不盡快建立回流機制，以及增加在港人民幣產品種類，透過成熟的金融市場沖銷囤積的資金，在港的人民幣游資只會愈積愈多，到時製造的潛在影響力可能更大。 觀乎內地傳媒的報道，真正刺中內地部分官員神經的，是索羅斯進軍香港。由於索羅斯先有沽空英鎊紀錄，再有衝擊港元前科，內地部分意見早已認定，他來意不善。 的確，索羅斯「底花」，一日大鱷終身大鱷，但其實這隻大鱷的確部署轉型。據了解，索羅斯在港建倉，對沖基金僅佔小部分，大部分是長倉。更特別的是，他們先後主動約見包括大藍籌在內的多間上市公司，了解他們的業務，這亦不似一貫對沖基金秘密行事炒賣的做法，除非他是有心故弄玄虛。 其實，人民幣國際化是新鮮的事物，當中存在爭議及誤解亦是正常。內地金融市場仍然是處處設防，大鱷要直接攻入內地是異常困難，中央要驚，可能是大量熱錢影響本港金融體系穩定性，間接令中國利益受損。 金融市場開放，貨幣國際化，箇中涉及不同利益團體，並製造大量不利聲音。至於內地金融政策的話事人始終是王岐山，他已表明，香港是內地金融國際化最好試驗場。領導人對港定位其實已獲得肯定，只要香港把關得宜，沒有危害國家金融安全，近日有關香港不利言論及判斷，其實可以置之不理。 人人都知離岸人民幣中心對香港商機無限，但真正熟悉箇中運作的人其實為數不多。面對這個複雜課題，監管者，決策人好應多給公眾及傳媒講解，避免再出現不必要的誤會及揣測。 特首叫大家不要把熱錢視為洪水猛獸，只是熱錢推高資產價格以至營商成本，由此而引發的通脹升溫卻是刻不容緩，在任而負責任之政府必須面對，絕不能側側膊唔多覺，將之又推至2012之後。近期港資金舖在內地18K金成色不足及來港旅客消費過5,000元要打稅20%，帶iPad、iPhone入境要申報或被打稅，唔知下一步又會唔會打水貨奶粉稅呢，近期種種衝著香港而來事件，在在反映香港仍有未被肯定的地方，港人隨時要有居安思危的準備，唔好懶老定。   逢周二、四刊出

2010-12-07

熱錢從來都是來無影去無蹤的，量度熱錢多少，較之計算任何經濟數據來得困難。香港作為極度開放的經濟體系，單憑兩年多以來逾6,000億元的銀行體系結餘，用作斷定熱錢流向，肯定不足夠說明。 不過，號稱熱錢囤積高達10萬億元，又甚為誇張(不過，唔誇張又點會引起大家高度關注呢！)。試想，港股市值亦僅21萬億元左右，若真有10萬億元流入，恒指肯定較現水平高最少三至四成。 只要港匯不觸及兌換保證，熱錢流入絕不反映於銀行體系結餘變動，因為這筆錢已被銀行體系吸收。按照其中一個常用方法，就是計算銀行業的外匯資產變化，10月份已有逾千億元流入，再加上現時的貨幣基礎，本港流動性已超過1.5萬億元。 的確，內地有更多聲音認定，大量熱錢囤積香港，並假設其意圖全是大舉炒賣內地資產市場，然後獲利離場。如果按內地部分人士的意見推斷，香港豈非要用行政手段，實行資本管制，禁止熱錢流入！ 上述推斷一旦屬實，其實反映內地部分人士見解短視，甚至不明白資本市場的規則。 香港一向是熱錢天堂，但近日最大指控，似乎是指人民幣跨境貿易結算被利用進行炒賣。的確，自從進一步放寬人民幣業務後，跨境人民幣結算由7月至今，累積金額達1,400多億元人民幣，期間淨增長逾1,300億元人民幣。 至於同期的人民幣存款額亦大幅升至2,000多億元人民幣水平。由於近數月的港元存款沒有出現顯著下降，10月港元存款更錄得超過6%增長，至少目前仍未看到本港港元存款有大量轉移至人民幣的情況。如果再分析貿易結算及人民幣存款兩組數字，變動其實頗為一致，很明顯在港跨境貿易結算完成後，其實大部分人民幣資金傾向停泊香港，並反映於存款上。 對於有報道指，10月在港人民幣結算額度爆滿，其實帶有誤導。因為只要在港流通人民幣足夠應付，以及能夠循環使用，跨境貿易結算理論上是不會額滿。但已發生的事實是有個別金融機構，買重人民幣升值，不願拆放手持人民幣資金，導致多次要動用80億元結算額度頭寸。所以，80億元額度其實應該重新改稱為「貿易結算後備頭寸」，而非貿易結算額度。   逢周二、四刊出

2010-12-02

上期談到政府認定，熱錢加快流入，將會造就投機炒賣，於是應出手時便出手。 其實，作為自由兼開放的市場，投資者或炒家有其存在的重要性。首先，他們製造市場流通量，令價格更能反映包括資金及基本因素在內的供求關係。其次，就是炒家求財，而且大多數是洞悉先機，其一舉一動往往是後市走勢的寶貴參考指標。可惜，自政府出手後，有關指標如今通通欠奉，樓市在短期成交量少、流通量不足的情況下，一旦又出現不理性的追價行為，樓價恐怕反而會被推得更高。 聰明的發展商深知，政府太驚樓價再升，故在打擊炒樓措施一出之後，隨即統一口徑，他們預言樓價在短期內要跌一成，並且大打民意牌，稱有關政策將會影響用家。作為大戶打手、股壇長毛及地產大好友亦相繼發聲，質疑措施法理基礎。撇開動機，他們的論點亦非毫無道理。 新購物業兩年內轉手，要徵額外15%印花稅，這批額外稅項，由買家抑或賣家繳付，至今仍異常混亂。更大的問題是，相比年初上調物業印花稅，2月底財政預算案宣讀後，要經立法會三讀，及政府刊憲，4月才生效。 至於是次徵收額外印花稅行動，在未獲得立法會通過修改印花稅修例之前，政府卻變相即時宣布，便即時執行，正正暴露了政府的魯莽。還記得數年前，一個盧婆婆已弄得滿城風雨，領匯房產基金(823)要擱置上市，之後才重新上市成功，更埋下董先生腳痛下台的伏線。 今次，樓市好壞，涉及的是更多既得利益者，為保身家不受人為干擾，最怕是會有更多盧婆婆的出現。當然，中文大學酒店及旅遊管理學院會計與財務高級導師李兆波建議，港府可以徵收利得稅，代替額外印花稅，稅率甚至可以去到70%，如此，出售物業平手或虧損的離場者便不會遭到懲罰。 可以肯定的是，港府應該也曾考慮過相同方案，然而，有關措施對抵擋熱錢實有不足，未能遏止因熱錢而來之成交，徵收額外印花稅反而可以擋多一層，管賣更管買，港府手頭擺明已經有很多熱錢洶湧而來的數據，錢甚至多得香港人也難以想像，否則又何來會出如此重招！ 逢周二、四刊出

2010-11-30

特區政府高官近年從來不令人寄以厚望，況且在自由市場，經濟前景亦已由國家主導，只要政府不行差踏錯，香港衰極有個譜。 不過，由積極不干預，改為高舉大市場、小政府旗號，意味為民意、為仕途，亦為名留青史，政府期望幹一番大事、有所作為的動機便明顯不過。所謂政通人和，有能高官可以為市民創造福祉，相反，遇上無能之士的話，若由他們手執權棒，恐怕總有一朝，福祉會慘被斷送。 由於害怕樓價急升，弄致民不聊生，政府以美國印鈔，引致大量熱錢流入為名，選擇落重藥，以控制樓價升勢。政府當日認定，熱錢加快流入，將會造就投機炒賣，於是應出手時便出手。 至於市民相信熱錢多，甚至可能更相信香港成為熱錢天堂，是在聯繫匯率的制度下，輸入美國的量化寬鬆貨幣政策，引發大量資金流入。面對聯匯制度不能碰，政府的政策卻任意妄為，一旦遇上批評聯匯的聲音，高官更不惜胡說八道，扭曲是非，情況有如日本政府修改教科書一樣。 為駁斥聯匯造就熱錢流入，加劇資產泡沫升溫，自我感覺有為的香港金融管理局總裁陳德霖提出兩點論據，當中卻是謬誤重重。 謬論一：「香港外匯儲備今年以來增長幅度僅4.4%，遠比區內低，證明熱錢流入不算嚴重」。 拆解：外來直接投資，外貿順差，以至熱錢，通通都係外匯儲備增加的原因，造成香港外匯儲備增幅低於內地、南韓、台灣及印度，主要原因是香港從來是進口多於出口，形成外貿逆差。 今年頭十個月，本港外貿逆差已超過2,000億元，長期處於外貿逆差情況，外匯儲備當然出現增幅落後的表現，亦解釋了香港外匯儲備升跌，不能作為熱錢流向的有力證據。 謬誤二：「聯匯之下，港元不但缺乏升值能力，而且利息接近零，所以制度本身不是熱錢流入的誘因」。 拆解：這只能解釋，熱錢沒有興趣投資港元，但卻不能駁斥熱錢流入股、樓資產市場的事實。而事實上，在聯匯制度之下，已為美元單位主導的熱錢提供最佳匯率安全保證，炒家到港時，只需承受資產價格變動風險，匯率因素可置諸不理，而且利息極低，熱錢一定不請自來。 逢周二、四刊出

2010-11-25

幾年前，剛離開大銀行後不久，曾經回舊舖探望舊同事，在接待處巧遇其中一位當時新入職不久的股票經紀，佢喺大學畢業後就即刻入行，聽見佢跟客戶嘅電話對話，就知道佢嘅搵錢心態有幾進取，佢劈頭就問我一句：「寫報紙係唔係有好多錢？」當時我答佢，好多嘢唔係淨係為錢嘅。 我唔知佢聽得明幾多，因為當年嘅佢一攞到經紀牌，就已經好積極瓣瓣都想掂，無論股票、期指甚至商品期貨，通通都想客人幫襯，務求要個客可以不斷出出入入，頻頻買賣，令佢嘅經紀佣金快速膨脹，在每月龍虎榜上名列前茅。 幾年下來，以佢呢種非常稱職嘅工作態度，每月淨袋幾十萬元，甚至過百萬元佣金，後生細仔已經能夠買獨立屋同揸靚車，喺香港社會嘅許多人眼中嘅年輕金融財俊就係呢種。 可惜佢犯上欺師滅祖之行事大忌，皆因佢連帶佢入行嘅師傅都得罪兼立心不良，想搞分家兼食埋師傅嘅客，周圍嘅同事有見傳統大行竟然出現教識徒弟無師傅之輩，無不感到唏噓，慨嘆世態炎涼，年輕人向錢看唔再講道義的古仔出現。 當然，在與舊同事言談之間，有懂得相學之人爆咗一句，話呢位仁兄嘅師傅根本唔使激心，皆因呢位不講仁義之輩，一眼就被看出，將來會有牢獄之災，因多行不義終會有報應，若然不報，時辰未到啫，暫且拭目以待。 另一方面，曾經記得舊老闆講過，想知道隻股票買唔買得，喺落搭之前，可以問番個經紀，轉頭會唔會叫自己阿媽買埋一份便知道得一清二楚。 然而，話得說回來，遇上欺師滅祖兼無乜人性嘅經紀，真係好懷疑佢會唔會連自己阿媽嗰份都要「坤埋」；又或者遇上無知甚至係自己同樣墮入騙局之經紀，根本連自己已經害咗人都不自知，咁樣又算唔算不知者不罪，而又怪佢唔落呢？ 對上呢份工仲係一名經紀嘅時候，亦曾經因為好Buy一份點石成金嘅大行報告，當中提到睇好某隻股份，最終卻累客損手，雖然人家係好多錢，但係都好介意隻股會出現愈揸愈尾大不掉嘅情況出現，由於對方亦只係幫自己嘅老闆操盤，故此對於輸咗老闆嘅錢亦自覺唔好受兼有所埋怨。 再經檢討後，發現衰就衰在眼見大行報告寫得精彩，兼且頭頭是道，因而放下戒心，唔記得嗰間大行嘅客戶有一半都係對沖基金，報告出嚟，原來志在幫客散貨，起碼按報告出爐，一直至後期股價嘅走勢而論，絕對令人有理由產生呢個懷疑。 所以，每次再諗番這個教訓，都仍然覺得對個客唔住，而呢個故事嘅最大教訓，就係告誡我哋，凡事要親力親為，不可百分百依賴他人，只因唯恐有詐。 逢周二、四刊出

2010-11-23

經濟真的改善了嗎？市民說不。數據卻證明經濟已回復正軌，雙底衰退機會近乎零。市場愈看好經濟前景，實情可能是我們更須加以防範。居安思危，愈看似形勢大好，每每是危機四伏。來年前景未致悲觀，但肯定是相當審慎，套用中央的說法「國內外形勢複雜，不明朗因素正在增加」。留意宏觀經濟形勢再加思考，全球正進入新一輪博弈。 歐美跟區內經濟發展背馳，已發展經濟體系窮途末路，發展中國家就機會處處，但增長模式十年依舊，用低成本優勢，續靠出口主導。多得美國印鈔，製造無數熱錢，資金大量流入令區內市場前景變得異常樂觀。成也美國，敗也美國，資產泡沫形成是鐵一般事實，引發通脹升溫卻不能令當權者置身事外。 目前通脹憂慮最大問題是食品價格急升。聯合國指今年全球支付購買糧食總額已逾1萬億美元(約7.8萬億港元)，直逼07年高位，雖話是供求失衡結果，背後是熱錢氾濫造就投機行為。糧食價格很大程度由商品期貨市場主導，比兩年多前的通脹高峰期，炒家變得更精叻，直接攻擊該期貨市場，令全球糧食價格火上加油兼觸及發展中國家底線。 單從供應分析，中國糧食大致自給自足。但熱錢圍堵，通脹預期難降溫，若商品價值急漲蔓延至影響生產成本的貴金屬和石油期貨市場，令企業邊際利潤下降，貨幣不升值，出口競爭力亦大受影響。在無計可施下，多國靠大量收緊銀根，對抗物價升溫是無選擇之中的選擇。兩年來，區內及新興市場增長填補歐美大國經濟疲弱缺口，但全球金融政策正現一鬆一緊，相互抵銷，遊戲規則改變，新興市場高增長賣點可能暫告一段落。被批評濫印鈔票，美國近日態度來得不太友善。堂堂央行行長，以學者自居的伯南克近日講話言論赤裸，轉移視線，企圖指責經濟發展不平衡，熱錢氾濫是錯在中國為首的新興市場，歐美傳媒看畢為之震驚。還看這兩年美國冀輸出大量熱錢，支配其他國家貨幣政策；奈何事與願違，貨幣戰未到戲肉，熱錢炮製的商品戰已浮現眼前，令人懷疑美國人是否走投無路，冀同歸於盡。 相比貨幣戰，商品戰殺傷力更大，一旦失控，形勢大好的經濟體系勢大受打擊。一面收緊貨幣政策，另一面商品價格高企將是明年經濟發展最大轉捩點。美國印錢，中國有錢，歐洲左右逢源兼有歐豬國多張大牌左右市場，進可攻退可守。來年全球經濟形勢似續受三大勢力主導，特別是中歐。基於不信任美國及因應國力發展，內地國策由被動變主動，在全球經濟體系中爭一日之長。中央仍維持高增長政策，但通脹令政策左右為難。中國未建立獲認同的普及價值，外交上只能靠金錢的軟實力，拉攏有硬實力的歐洲成為當然選擇。 中歐合作已不是抗衡貨幣戰，很可能是上演一幕整頓商品市場好戲，中國或德國均是出口大國，在控制資源價格上有共同利益，而中法由不和變友好，法國為明年二十國峰會輪任主席國。早前南韓峰會未開，德法表明美國貨幣政策我不管，來年反要正視商品市場，一切太巧合。戰事升級，來年經濟能否一帆風順，似乎還看這場商品戰發展。 逢周二、四刊出

2010-11-18

通脹猛於虎，領導人因為怕呢隻老虎，先到超市預錄片段預警一番，再到國務院大動真火，呢套自編自導連續劇，部署精心，目的明確，但結果輸贏未定。 市民對通脹之預期與日俱增，加上商品市場失控，物價上升勢頭似乎未完全反映。其實，早於去年初多國印鈔，通脹重臨已經早有高人預言。在這兩年多期間，包括祖國在內的多國政府，的確在政策盤算方面出現進退失據情況，過分側重被投資市場散播嘅「雙底衰退論」，因而拖延退市政策，希望避過二次探底。 中央號稱人民政府，最不想見任由物價升幅影響到民生以至社稷，肯定內地控制通脹政策會接連出招。朱鎔基年代嘅急煞車場面當然不會再出現，但政策推出頻密，劑量溫和，效用始終有限，問題一旦遲遲未解決，又只會令市場活於不明朗之中。 由於通脹猛於虎，小市民亦驚被呢隻老虎吃掉，於是八寶出盡，務求自我保值，為的是生活儘管困苦，仍希望減少損失。熱錢狂潮，銀紙貶值，兼且加價猛風，小市民要在逆境中求存，為生計、為增值，成為終極目標，於是部分人決定把心一橫，大舉投資投機。本來無投資嘅，依家紛紛趕住入市，原本已經有投資嘅，就由原本用身家一、兩成買股票、買實物資產，大幅加碼至七、八、甚至九成，幾近瞓身。 市民目標很簡單，起碼要收入追得上通脹，保持購買力；更好當然是財富成功跑贏呢隻通脹虎。因緣際會，社會已經彌漫一股一發不可收拾的投資風氣！ 因為通脹而湧入投資市場，97年曾經試過，07年底又再出現過。同上兩次不同，今次港紙貶值，而且係無止境貶值，令原本風險管理做得很好的小市民，出於自願，或者是受大環境左右，膽量大增，甘於一博。對他們來說，投資是理所當然，是生活必需品。風氣使然，如果不投資，又怎能面對街坊父老！ 有人視投資為一門職業、業餘玩意、又或者精神寄託，無論基於甚麼原因都好，投資的確令人從中鍛煉眼光、考驗反應、刺激思考。但不幸市面現時所出現的，似乎是一種為勢所迫的投資風氣，為投資而投資。 前車可鑑，十多年來，兩次因為通脹而為勢所迫的投資熱潮，期間，樂觀者無數，甚至連城中最後一個淡友，亦變身為好友。但兩次經驗告之，通脹升溫造成的投資熱浪大升市，到最後總會令人痛苦異常！ 息低，熱錢多，的確為大升市提供有利條件，但正如新鴻基地產(016)副主席郭炳江所講，市況可以話變就變，況且我們依家面對的，是人為製造通脹，就算係牛市，都只係一隻基因牛。全球經濟一旦了無起色，通脹只會變成滯脹，企業盈利又如何會好，前事不忘後事之師，最怕歷史以另類方式重演。 逢周二、四刊出

2010-11-16

香港是否仍機會處處？先看其優勢，有法治，社會尚算廉潔，撇開財富，基本上人人自由，機會平等。我仍相信只要努力，多一點創新，少一些投機，再增值自我，年輕一代或八十後，機會處處，可幹一點大事。 香港社會百多年間充斥過客心態，歸屬感薄弱。多年來要走的都走了，之後才覺過盡千帆皆不是，香港仍是最易搵快錢之地，過往十數載巨賈成功故事證明多努力和思考，再加機會就是成功金科玉律。 從五、六十年代製膠花、假髮，到六、七十年代製衣工業造就無數實業家冒起。貿易不自由，紡織業出口配額有價有市，靠賣配額，又令林伯，羅氏家族及無數製衣廠廠商財富累積。社會暴亂更製造稀有土地資源機會，給有眼光有膽識的人棄我取，令財富其後以幾何級數膨脹。 以上種種俱往矣，上一代發跡史絕不能套用至現今一代。香港由百廢待興，發展為具規模的成熟經濟體系。新一代如畢業生每月萬多元收入，儲蓄十多廿年未夠付首期，導致搵快錢盛行，一鋪賺盡固然可喜可賀。但成功例子萬中無一。況且是否甘於屈服於被扭曲社會價值之下，拼搏精神一去不返，流於短線投機。生活確艱難，成本高昂，但美國經驗告之，只要洞悉市場，放眼未來，再加點創意，近十年間Google，YouTube，Facebook都是成功好例子。 港人短視缺乏遠景，大搞科研是天方夜譚。未來十年金融業仍是香港最大賣點。除非有三頭六臂，短時間打通內地關係網，否則加入投行已成內地高幹子弟玩意，輪不到你和我。退而求其次，港人賣點是轉數快、有效率，做資產管理中心及金融配套服務潛力仍大，多加注意。懂得從大環境高處遠望，部署又唔係太困難。萬事起頭難，一開始往往困難重重。但窮則變，變則通。我認識一些創業朋友，原先賣懷舊家品，生意每況愈下，收入僅夠交舖租，與其等運到，於是重新洗牌，改為專注自家設計產品，最後殺出一條血路，訂單無數。 數十年前先有九年免費教育，近十年多又有高等教育普及化，新一代手執學位已不是甚麼本領。大學畢業是入職最低入場費，面對激烈競爭，續自我增值，進修多個課程，多給自己幾道護身符，打好根基，即使自覺懷才不遇，可能時機未至，也可能是自己期望過高。 香港教育制度自回歸後朝令夕改，後遺症開始暴露，最大問題是語文能力水平急降，港式英語令人啼笑皆非。中國冒起，但英語是國際語言，剛於首爾舉行G20峰會，與美國總統奧巴馬對話的央視經濟頻道主播芮成鋼，英語講得比漢語流利，33歲的他於95年已成為安徽省合肥市高考狀元，05年更獲耶魯大學校長提名，獲選為該校史上最年輕耶魯世界學者，講嘢雖寸寸貢，卻勝在寸得起，因他畢業於外交學院，創作關於內地經濟動態專題節目亦很有份量。 年輕GenY們，須有個性特質突圍，見過唔少年輕人一出大場面或見大人物就忽然龜縮，或不懂發問具質素問題，難免可惜。學好英文還要多用。 逢周二、四刊出

2010-11-11

特區政府大搞歐美推介，期望更多資金到港，吸引外企來港設總部，聽落理直氣壯，說服力強，但香江聲稱奉行自由市場經濟，只要有賣點，已具備誘因吸引外資來港開業，硬要由政府主導招攬確令人大惑不解。資金要來要走，外資要入要出，是按市場規律。早於上世紀九十年代國企進軍香港，亦是民間推動，聯交所穿針引線，政府未曾介入。不幸有能之士離棄積極不干預，走進大市場小政府骨子裡的干預道路。現實告之，政府每每愈介入，市場似乎愈扭曲，最後每每演變成好心做壞事。 推廣香港背靠祖國賣點，貿發局好、投資推廣署好、或唯利是圖的私營機構早已部署。但由監管機構陪同前往海外市場推廣，似乎問題重重。須知監管機構為最後把關者，要強調獨立，應屬不受干擾實體。作為執法者要中立不偏不倚，要了解市場但不融入市場。試問若香港宣傳治安良好、司法獨立的營商好環境，下一回豈非要出動馬道立大法官及警務處長外出推介招攬資金？有無見過股評人叫客買股票，轉過頭親自向客戶追孖展？神又係你、鬼又係你！ 香港稅率低，監管比歐美友善，稅率及監管雙重套戥已是外資或大鱷夢寐以求的大好機遇。要推廣香港，即使最傻的把關人斷估不會向外說香港監管嚴格，處處設防。其實香港監管寬鬆正正是外資的天堂。刻下多隻金融大鱷抵港，口口聲聲說中國潛力大、香港商機多。說穿了，是用香港極度寬鬆規則，目的是撈點快錢。 金融海嘯令香港監管缺陷表露無遺，監管質素每況愈下，雷曼爆破，證監會反常規凍結資產，要港交所(388)擔當最後結算者角色，賠上過億已是行內笑話。若韋奕禮一走，證監會迫於內部提升，恐怕將是香港市場的悲劇。有心人近十年不斷推動無數監管改進，但無論季度報告、上市規則法定地位、權益披露、或投資者集體訴訟仍得個「講」字。要監管機構海外推介，難道向外資說：「香港監管無能」嗎？中國要走出去，人民幣要國際化，香港大派用場，但面對中央要負責任，照顧國家金融安全，香港責無旁貸。 最怕政府好大喜功，缺乏周詳考慮。大型和跨國巨企來港，甚至上市，但香港是個小魚池，一下子吞下多條大魚，會否產生副作用，甚至嘔吐而死，值得探究。政府從來自打咀巴，一方面話驚大量熱錢流入，擔心泡沫風險，但又引導大量外資來港，這不是自相矛盾又是甚麼！香港地少人多，資金熱炒下，房屋供不應求，且政府處處規劃，甲級商廈配套麻麻，若更多外資到港，愈多巨企來港設總部，租金、物價、經營成本只會愈扯愈高。 香港趁形勢大好，大搞金融是從政者弄點政績即食麵；但漠視經濟結構平衡發展，顯示政府短視。有祖國作後盾，香港成熱錢天堂，外資不請自來，政府現今要確保基建、房屋、商廈配套完善，否則自暴其短必觸發不良反應。 逢周二、四刊出

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