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宏語經論 -

廟算明年放眼環球

2016-12-13

上周梁振英宣布不爭取連任，特首選舉「跑馬仔」消息熱烘烘，相對股市氣氛冷清，港股成交回落，中小型股欠缺買盤，跌幅明顯增加。現在至年底，基本再無能晃動大市的事件，周四美國聯儲局議息，加息毫無懸念，環球資金被「特朗普經濟」及強美元聚集到美股熱炒個多月，氣勢已見減弱，提早食胡收爐，自是難免。筆者認為策略上不宜戀戰，及早減持，尤其交易期權及中小型股的投資者應把握在月中前降低倉位，本月結算期權引伸波幅將很快收窄，期權金亦急跌，中小型股份同樣會出現乾跌情況，寧可保留較多現金，等待明年初重新入市，理想的時間點會在1月9日或之後。放眼2017年，特朗普效應的蜜月期開始過去，地緣政治張力不減反增，中美貿易或陷入僵局，法國總統大選及德國國會選舉令歐洲增添變數，宏觀經濟事件仍然會是主角。開設《宏語經論》專欄的目的，是為宏觀經濟把脈，推敲香港前路，本欄來自宏觀經濟學院的4位作者，未來數月會更多探討宏觀經濟大小事件，對香港經濟及金融的啓示，希望能幫助讀者掌握投資大局。

Trade your Fear

2016-12-06

大蕭條後的1933年，第32任美國總統羅斯福在就職演說上有一名言︰The only thing we have to fear is fear itself！計我話，恐懼是自我保護機制下的必然產物，過分克服冇用，倒不如加以利用。然而，許多人從沒理解過何謂恐懼。落地孩童起初不會懼怕貓狗或蛇蟲鼠蟻，但成長過程中出現一些經歷如被狗追、蛇咬，才成為影響一生的烙印。不止於個人，集體恐慌的原理實屬一樣。就以半年內，我們經歷過兩次股市震盪為例︰公投結果出爐，市場果真害怕英國脫歐，會釀成經濟大災難？特朗普當上美國總統的破壞力，可令環球股市大幅急插？兩件事件原委如出一轍︰「不確定性」。基於過去經驗，當結果與預期大相逕庭時，人沽我沽心態短時間爆發，造就難得的危與機。這亦解釋何解上半年市場對聯儲局加息預期達60%時，震盪無可避免出現，相反，12月加息機會接近百分百，環球資金較冷靜︰有明確方向，就有對應策略。股市可謂最能將人的情緒轉化為財路(或窮途)的地方。掌握成敗關鍵，不是甚麼分析技術，而是對人性的參透，是心理學範疇。

加息步伐會加快？

2016-11-29

特朗普當選美國總統後，一方面之前高調話要炒聯儲局主席耶倫，另一方面又話要大搞基建，市場人士均預期美國通脹可能因而調升，加息步伐將會加快。對於投資者而言，加息對資產價格絕對不利，尤其是一眾收息股份，如Reits(房產信託基金)、高息股等，因為現在yield spread減少了，估值自然要下降。筆者不建議在美國債息和加息步伐明朗前，現在已經開始入市買Reits，因為始終這類股票過去數年的升幅龐大，只要陸續有投資者認為加息會加快，股價還有排跌。反而，筆者對美國經濟、甚至全球經濟的信心一般，如果因為經濟好轉而引發通脹還好，如果經濟增長一般，而通脹大幅提高，就會引發滯脹。不過，無論以上哪種情況發生，資源股都是受惠板塊，筆者建議投資者不妨將一部分資產停泊在資源股上，相信在未來半年應該有不錯回報。

禮失求諸野

2016-11-22

上周收到某大行H傳來的「2017年交易建議」，看後不禁微微嘆息。以往H行每年例必有6個交易推介，各大傳媒亦如獲至寶，獲大篇幅報道。早年H行氣勢正盛，買方交易員們亦曾經相當尊重，無奈環球經濟半生不死，久久未見出路，近年資產市場已經演變成低波幅巷戰，對宏觀事件非常敏感，趨勢往往數月一變，對交易反應要求極高，展望一整年的建議，難免不合時宜，甚至成為反向指標。練好個腦或者練大個膽環顧買方眾人，一是「練好個腦」，加倍努力自行研究，二是「練大個膽」，凡見市場危機就勇猛撲出撈底，爭取額外回報，英國脫歐及美國總統大選，就是好例子。阿米膽小，自是走研究一途，所謂「禮失求諸野」，閱讀中外財經博客文章，是吸收新觀點的好機會。不怕看英文的朋友，小弟會介紹Econbrowser(http://econbrowser.com/)，兩位作者均為美國著名大學的經濟學教授，對經濟事件評論反應快速，亦不乏獨到觀點。至於中文博客，多數在Facebook較活躍，國際金融方面可看《不負責任金融研究中心》，博主也是一位全職交易員，對歐美經濟研究甚深，筆者常常能有啓發。至於中國經濟，則可以看另一博客《陸龜》，此君對中國貨幣政策及資金流向，甚有心得，人民幣貶值已成大趨勢，到底「人仔」還要下跌多少，從他的研究中會可以得出相當破格的看法，也是值得一看。 https://www.facebook.com/fryingrice/

特朗普經濟？

2016-11-15

特朗普當選美國總統的心理震撼已過，但他對環球經濟影響才剛開始，要深入討論「特朗普經濟」恐怕多寫十篇文章也不夠，簡單講兩點。 1.通脹預期上升：特朗普政綱最明確兩點是「美國優先」及「促進就業」，可預料上任後必會大興土木，再輔以減稅以圖振興經濟，各類基本金屬價格及美國基建股急升，最近特朗普經濟顧問撰文建議，美國政府以PPP(政府私人聯營)模式，投資逾1萬億美元在本土基建項目，以美國現時基建已面臨老化是頗適合，及基建項目回報預計會相當理想，應能有效吸引民間及外國投資，美國金屬資源、基建及大型基本工業股，近期調整後均可留意。 2.新興市場轉弱：特朗普政府主張貿易保護主義，或退出正談判的TPP貿易協定及提高新興市場關稅，有關國家經濟衝擊頗大。通脹上升，美國加息周期料加快，同時實行財政刺激，美元料維持升浪，新興市場匯率受壓，海外投資陸續撤出，各新興市場股市中短期續受壓，不宜沾手。

2016-11-08

最近股市熱話莫過於美國總統大選，可是這一熱話卻不能為市場帶來波幅，反倒形成僵局。誰可入主白宮？木宰羊，即使算中誰勝誰負，市場反應又可否預知呢？港股面對特朗普當選的恐懼亦無甚回調，而且大家經歷過英國脫歐後反應，即使他當選，隨時來個反高潮。相反希拉莉勝出，又真的如坊間所料，救起經濟，為一絕好消息，還是已反映在市場上，待她當選便趁好消息出貨？木宰羊。面對一場計中計中計賭注，魚身理論反而是一個不錯計策。魚身理論教曉我們魚頭魚尾留給別人吃，只留最肥美魚身給自己，早早落注，無疑可增加盈利，心理上和承受風險同時大增，隨時被市場所欺騙。最經典例子莫過於Nelson Rothschild，早知滑鐵盧戰役結果，於是先讓投資者瘋狂沽出英國國債，然後再低吸，令英債重新再上升。其中結果出爐前的一段震盪便是魚頭，無優勢情況下胡亂落注，隨時變成被吃的魚，要做吃魚的人，可待結果出爐後，出現明顯趨勢再行出手只吃魚身。

休戰的時候

2016-11-01

有人話，賭仔都有行運的時候，但若然唔識收手，最後一無所有。同樣，股場日日開，無人不識開個戶口，就買入賣出，但甚麼是收手的時候？你的倉位，原來給予最好答案。脫歐公投後，相中行了一整季的大型反彈，輪流炒賣過內險、水泥、賭股和煤股，自問斬獲不少。當手上股票仍有帳面盈利，截至上周，我仍一路看好後市。主觀信心十足時，倉位表現卻客觀非常。先是公布業績後的長城汽車(2333)回吐、被炒高再配股的萬洲(288)持貨更由賺變蝕。純經驗之談，帳面盈利不斷縮水，就是原本位處順流的立場，逐步逆轉。時間老人尚算仁慈，總給你足夠機會。執迷不悟的後果，試得太多，太可怕。經過周末反思，我選擇昨日增持點現金。失算於脫歐公投後遺症，環球資金將任何黑天鵝發生機會放大。未知是否美國總統大選前後，才等待出現時機，手風不順，惟有休戰。「贏面輸錢」最容易，惟當你知道大部分投機者贏錢從來不過50%，放下受損的自尊心，不在意別人眼光，做到上述兩點，並記得「面子不可當飯食」，退一步，自會海闊天空。筆者並無持上述股份。

百萬富翁的八個步驟

2016-10-25

近日，傑青「買樓論」引起輿論；近年，香港樓價飛升，彷彿30歲前成功置業已經代表是人生勝利組。曾閱讀過一本名為《成為百萬富翁的八個步驟》的書本，該書作者查理斯卡爾森通過對美國170名百萬富翁進行系統地訪問、調查，從他們致富經驗中，歸納出想成為擁有七位數身價的百萬富翁的八個行動步驟：第一步：現在就開始投資。沒錢投資怎辦？卡爾森建議投資者強迫自己立即將收入的10%至25%作投資；沒時間投資怎辦？那就立即減少看電視，把精力花在學習投資理財知識上；擔心股價太高怎辦？別忘了股價永遠會有新高。第二步：制訂目標。任何目標都可以，但必須定個目標，全力去完成。第三步：把錢花在買股票或股票基金上。第四步：不要眼高手低。百萬富翁並不是因為投資高風險股票而致富，他們投資的是一般的績優股。第五步：每月固定投資，投資必須成為習慣，成為每個月的「功課」。第六步：買了股票要長期持有。第七步：把稅務局當作投資夥伴。隨時注意新的稅務規定，善於利用免稅規定進行正當的投資理財。第八步：限制財務風險。年輕的朋友，現在就設定一個理財目標，有了自己心之所向的目標後，當面對開源節流時所需的堅持，將會變得容易許多。

通脹預期升溫

2016-10-18

近期資產市場有兩個比較重要的趨勢正在出現，第一個是市場預期美國聯儲局將在今年12月加息，令美匯指數轉強，短期內料會挑戰100大關；第二個趨勢則是油價回升。日前OPEC協議減產，市場雖然質疑油組國執行能力，但國際油價仍然反覆上升，企穩每桶50美元之上，需知道油價是以美元計價，在美元回升時油價仍能上升，足反映其走勢之強勁，假如油價持續回升，同時新興市場債息回落趨勢未改，對新興市場經濟復甦是相當利好。剛出爐的中國9月通脹按年升1.9%，工業出廠價格指數(PPI)亦由負轉正，亦反映對原材料的需求有所回升，相信未來數個月，陸續會有其他新興市場經濟回暖的跡象出現，反而歐美分別受意大利公投及美國大選等政治事件影響，股市短期難有突出表現。在通脹復甦概念下，港股石油股及油服股已一早有聰明錢進駐，中海油(883)及中海油服(2883)可候回吐吸納，美股則較看好巴西石油(PBR)，同時受惠新興市場復甦及油價回升兩個趨勢。

2016-10-11

MACD一向是一個確認趨勢和找出市場動力的好指標，雖然當中有滯後性，但在趨勢市中有良好的指示性。 MACD全名為Moving Average Convergence/Divergence，要了解如何運用這指標和邏輯，必先了解其計算方法。 MACD預設的是用12天指數平均值和26天的指數平均值作出相減，然後再把這個數值計出9天的指數平均值，而當中的差為DIFF。當中12天和26天的數值代表的，是市場內短期和較長期持貨者的成本，而當中的相差反映短期持貨者願意付出多少額外成本去買/沽貨，當MACD大於0或是一直上升，代表短線持貨者的成本大於較長期持貨者，反映短期有購買力增加的情況，相反則代表短期有沽貨壓力。過去一個月，恒指MACD線漸漸由高位回落，顯示短期購買力不願以較急較高價錢入市，於是於較長期持貨者的成本開始貼近，這同時反映於指數在過去一個月處於區間橫行，相信市場認為大市到達一個短期均衡的價格，如此一來，比較安全的做法是待市場突破23,200點至24,000點的橫行區間，以及MACD重新拉闊再考慮追入。

季初波動留意半導體股

2016-10-04

上周第三季季結，碰巧遇上德銀爆煲危機，令港股少有在季結前一沽到底，可算是相當不平靜。不過，港股在季尾弱勢，部分原因是上季表現太強，恒指第三季升逾12%，不但大幅跑贏歐美日股市，在新興市場中也是一枝獨秀，無論長倉基金獲利回吐，抑或平衡基金月結重組組合，都傾向在9月最後一個交易日沽出港股，因此不宜以上周五表現，論斷港股後市會轉差。新興市場債市，自年初至今一直上揚，其國債債息息差與歐美國債一直收窄，只要此現象能持續，新興市場企業將可受惠資金成本降低，經濟亦有望逐步復甦，而資金流入新興市場，是支持港股下半年升浪的主要原因之一。執筆之時，市傳美國司法部與德銀達成和解降低罰款，風暴稍為止歇，不過，要留意德銀最大問題根源並非頭寸，而是其衍生工具規模，參考國際貨幣基金組織數據，德銀涉及衍生工具交易潛在風險達46萬億歐元，市場估計當中與商品價格尤其是油價的關係甚深，因此油組日前協議減產究竟能否順利落實，以至國際油價走勢，會成為主導第四季環球股市的關鍵。金融風險事件雖多，但個人看法仍是稍為樂觀，始終美國經濟重現增長，與及新興市場經濟回穩，這兩大趨勢仍持續，德銀風暴與及美國大選風險等，應該只屬地區風險因素，適當避開歐股，集中港股及美股市場便可，行業以半導體較強勢，在內個人電腦需求反彈，在外有無人機及自動車等新科技刺激需求，美股幾大半導體巨頭近期積極併購整合，當中以英特爾(INTC)、高通(QCOM)等較值得留意。

進入板塊輪動期

2016-09-27

美國聯儲局暫不加息，造就短暫利好，市場焦點極速轉移到美國選舉，關注希拉莉與及特朗普之間首場電視辯論。股市急速調整在眼前，惟認真思考，上述客觀事件，對股市的長線趨勢，實際上有多大影響力？牛市初期，人心仍然虛怯，持續尋找不同「賣點」來自己嚇自己，將會是短期內持續出現的情況。處變不驚的投資人自會緊記，每次震盪都提供黃金入市機會。資金或從個別股份或板塊流走，但只要沒有大舉撤離，自會另覓駐紮地。尤其當投資氣氛淡靜，乃檢視板塊強弱更替的好機會。最近密切留意的，是內地煤炭股。眾所周知，由於產能過剩，內地煤炭價格於低位徘徊多年。經過中央當局多年來的去掉低端產能後，相關庫存終於在本年中出現顯著下降。另外，近期屬於煤炭需求淡季，煤價卻出現大幅度上升。發改委昨日揚言︰不因煤價回升動搖去產能決心，絕對有利內地煤炭的供需關係正常化。或受上述消息主導，近日大市明顯調整，惟本地上市的煤炭股相對企穩。寒冬漸近，煤價或再受需求上升而提振，或成煤炭板塊的催化劑。 https://www.facebook.com/figoinstock/

2016-09-20

估值是一門藝術，也是一門學問。對於不同的股票，不同的投資者應有不同的估值。在某程度上，估值應該是主觀的，而絕對不是客觀的。作為一位在市場上靈活操作的人，我們除了要為某家公司訂下一個主觀的估值外，也需要了解市場對於公司的估值(客觀的估值)。雖然在大部分情況下，我們也應該堅持自己的主觀估值，因為進行投資從來不等於去找志同道合的朋友，在更多的時候我們要敢於跟市場對着幹，在別人還沒有認識到某家公司的價值時，我們已經先行買入，並等候機會套利，但價值投資者，很容易對自己的估值太有自信，以為整個市場都是錯的，惟有自己才是對的，這樣的想法很容易讓你掉進value trap(價值陷阱)，讓你持有以為充滿價值，實際上是本身存在內在問題的公司。投資者一旦掉進value trap，資金便會被牢牢套緊，很可能要等待牛市三期的來臨才能刺激股價上揚，好讓你離場。不過，請緊記「牛三」時候接近任何股票也會上升，因此並不是你所選擇的股票真的是價值股，而只是你幸運地等到「牛三」而已。

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