金融講ED - 渾水
2016-07-12

渾水發現這陣子殼股低估的情況很嚴重，有一些甚至折讓一半左右，即是說是主板殼低過6.5億元的殼價以及創業板殼低過3.5億元的殼價。渾水趁周末比較空閒時做了一些進階少少的數據分析，找到一隻被低估的創仔殼REF Holdings(8177)，可用作例子輔以分析這個現象。   殼股被低估可以有很多質化(qualitative)的解釋，例如監管嚴了，嚇怕了市場，不過這是市場的過分解讀。以近月以言，由上市委員會架構改組、到「自願」延長禁售期乃至創業板強制IPO等，都只是針對未上市的公司而已，已上市的殼不受此限。相反因為減少了未來預期供應，估值理應進一步上升。比較合理的解釋是市場氣氛差了，資金不足，因為上次「港股大時代」時，成交日日過千億元，每一隻股票自然水漲船高。現在有脫歐陰霾，市場成交縮少，明顯不足以支持市值追近殼價。   殼股的炒作和集資能力也是服從經濟學上的Law of diminishing marginal return定律，炒得多會有損耗，解釋了點解有些過度集資的殼股價值偏低。因此，上市一年來又未集過資，兼低於殼價的殼股就是最值得價值投資了。以創業板為例，我化身excel股民做數據量化分析，以「一年內持有七成或以上貨源集中」和「2億(元)市值(大幅折讓殼價)或以下」做規限，結果數據上鎖定了10隻股票，例如應力(8141)、Fraser(8366)……等太多所以不盡列明，當然也包括了REF。   因為有一些疑似啤殼的公司，業務只是剛剛好應付上市要求，一旦上完市後就會因上市費用而出現虧損。因此，第二個選股條件是「上市後出業績公告有盈利」，結果在10隻以內剔除3隻。   由於剩下7隻殼股，選項還是太多。渾水知道，一般殼主偏好多現金這類輕資產的公司，如果要數最多流動現金的，那就是非REF莫屬。因此，我再深入研究了REF的底蘊，因為這隻殼股經數據分析後的確價值被低估，有同路人也發現這個事實。所以在中央結算系統持倉中，渾水也發現，廣發證券和中投證券正大幅增加持倉，這類證券行是內地背景，很大機會是內地資金大媽股民見股票平，然後慢慢增持去炒作。有這班大陸資金密密收貨，而且公司股價在上市配售價0.75元之下，也算是風雨同路，收貨也收得相對安心了。    作者為兼職上市公司ED (Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青   https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-07-07

香港電視(1137)王維基的自導自演的開台劇《選戰》由電視搬了上真人版，公布了參選港島區立法會選舉，比起5月那一次放風，今次明顯多了政綱和對答上的準備，不過，主軸依然係「Anyone but CY(ABC)」。建制派的ABC主力是田少，兩星期前跟他黨友胡漢清大狀晚上三人飲幾杯，交流了一些對ABC的睇法。因為內容和時機敏感，所以不多說了。 先不論政綱上的爭議，王維基幾善用social media和media，這些選舉工程是老牌政客要學。善用之，可以好黎明咁逢凶化吉，現在連樹根如此智力都開始掌握到這種技能。由Facebook live到記者會都籌備得很出色，選舉網站亦做得很有質感，很有柯文哲競選網站的味道。玩網不是年輕人的專利，年紀輕一截的連勝文輸了給柯文哲，香港眾志玩Facebook不及田少，慘變香港中箭，社民連黃浩銘叫首投族投票的也太老。 在記者招待會中，其中一個發問焦點在於質問王維基到底親泛民還是親建制，這個問題簡單地事情二元了。自民主黨跟中聯辦談判，到激進勢力抬頭乃至本土主義，光譜也不是這麼容易二分，反而碎片化了，而且可以兼容不同的定位。雖然他在電視牌照上摔了一跤，香港電視曾長時間找了泛民友好、佔中三子陳健民入主董事局，兼且ABC，因此既定印象會覺得他偏泛民。 階級決定其性格，王維基階級是本地商人。本地商界的龍頭，例如四大地產商一早有向中方示好，有投資有政治利益的合作交換。好像王維基這類主力做香港生意的本地薑，雖然是政協，但沒有甚麼「抵押品」讓中方代管。用爛仔術語，就是無付買路錢，無付保護費。我相信王維基自己也安於讓人感覺介乎泛民和建制中間的模糊定位。太親泛民，他自己無所得益，根本票源拉不走，尤其是免費電視牌照受害者這個光環燒不長；他今次選的是港島，聚集了中產和傳統精英，這班人勢利功利，不愛受害者的光環，他政綱中支持三跑、支持港珠澳大橋、開放郊野公園等，正是跟這班主力票源的階級性格不謀而合。剛好，這班人當中也有很多ABC，而且王維基的知己袁小姐是唐英年一系，背後代表的本地商界財力是維基今次參選的樁腳和支持來源。 普世價值、道德感召敵不過利益瓜葛，你看梁家騮就知，為了醫護界的既得利益有多拼命，往死裡打，拉布拉得比人社更厲害。CY這幾年是傷了本地商界的多重利益，王維基是出師有名的，他比梁家騮更有領袖魅力、公關形象更好、政治手腕更高，連梁家騮也這麼拼，所以維基要贏也不是無可能的。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青 https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-07-05

曾經有一隻跟David Webb有過關係的股票，易手後供完股然後又再供股，當然Webb在第一次供股時已損失止蝕了，現在已是52周新低了。為免得罪人，我不打算評論這隻股票。 David Webb是一個叻人，他的股票分析能力比市場上90%的分析員優秀，我話嘅；不過，聰明有時會被聰明誤，今次要看看他的投資方法出現了甚麼問題。 David Webb的選股偏愛工業、製造業股，當然他的方式跟巴菲特的價值投資有相似的地方，會睇盈利模式，睇基本因素及睇企業管治等。 過往十年，若果跟他買股，都是輸少贏多，一來他選的都是基本面不錯的股票，二來他選的股多數有不錯派息，一般散戶至愛。 選股是無問題的，不過，操作卻是有問題。David Webb選的股票都是比較乾身，也就是貨源歸邊一點，但他買股票的Size卻是尷尬的，他偏愛買多於5%的股份，那麼當然要公布身份囉；但他的持股卻是少於10%，那麼他又無辦法影響董事局，也就是無法在企業管治角度向管理層施加壓力。 Webb跟他投資的公司管理層的關係疏落，不算一致行動人士，有時甚至是偏向敵對一點。他玩的那一套是美國盛行的股東維權。因為他大名，又有政商界影響力，甚至有輿論支持，某雜誌高層跟我稔熟，他說Webb會寫信請求幫忙「煲大件事」等。他玩的那一套是美國盛行的股東維權，所以在管理層眼中，他是個麻煩的存在，所以一個不高興，可能只是派息少一點，就會搞到好大鑊。尤幸，香港股票無集體訴訟，否則Webb真係易請難送。 Webb算是被動投資者，他和公司管理層的關係有點像收保護費和被保護的關係，即係買了股票，隻股票要穩定，慢慢升有息派，否則就會搞鬼你。這種操作方式本來持之有效，不過，因為他投資的都是工業、製造業股份，工業製造業在香港是夕陽，在內地也不見得經營容易，加上殼價升得太急，所以這些股票都走上暗殼之路，但賣了給別人，整個企業管治模式就會改變，所以也就是會遇上對手。 另一個問題在於流動性問題，他買的股票都偏低調不出名，貨源又歸邊，偏他又買得多，如果要沽貨也不是易事，有時被迫輸幾格，所以他面對對手時，也只能打泥漿摔角。 最後，Webb真的是被動投資者，他不像巴菲特會跟管理層打招呼，也不像巴老或巴老老師葛拉咸一樣會做刁，會起肉拆骨或玩可換優先工具買高盛等。若果我錢有他那麼多，要做一個成功的被動投資者，真是買樓好過買股。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青 https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-06-28

有時因為工作需要，有時因為喜歡跟奇人打交道的關係，總會接觸三教九流各路人物。因為金融圈很大，有一些意想不到的服務，是有人暗地裡提供，當然也有些人是胡謅亂吹。有一些人只是在夜場打個照面，他說自己是Rat Hole，後來經朋友打探才知他是撈偏門的。   Rat Hole這個字我不知道應該怎樣翻譯，印象中《華爾街狼人》有出現這個字眼，大約是好像老鼠偷偷摸摸咁，將錢搬來搬去咁解。其中一門在市場上一直有人提及，內地很盛行的叫「股票傳銷」。具體的操作方式我不知道，因為我沒有參與當中，自然不知這一路是怎樣搞，怎麼搵食。香港人民智比較高一點，這一門在香港比較難做出甚麼花樣，但在內地卻是非常盛行，因為地大人廣，不是每個城市居民都接受過高等教育，去三、四線城市騙些鄉下農民卻是大有商機。   有一些是傳銷實物股票，在香港要把實物股票去港島區搞入倉都可以搞你一個星期，何況內地？分分鐘搞幾個月，我相信傳銷就是看中這個入倉的機會成本，所以有這樣的操作。   最近友報踢爆一個以宗教，儒墨道法、陰陽五行等口號去哄人買股的股票集團，我估原理是相若的，至於為甚麼會踢爆出來？那大概是因為當中分錢不勻，又有股權奪權，或得罪了仇家，所以對家就報料踢爆。這些股票傳銷本質跟種金騙案無疑，在大陸網站中得知，他們會以各種方式去吸水，例如私募基金、P2P業務等，連《貨幣戰爭》的宋鴻兵也無故被人借其名扯上關係，惹上麻煩。   這些內地撈家有些撈得風生水起，賺個幾億不是問題，但錢總要有出路，畢竟這些錢見不得光，因此賣殼去香港炒股票就是其中一個出路。不過，最近也有失敗例子，例如創信集團(676)的潛在買家失聯，就是因為這個原因。至於跟「永恆」亞洲電視有過關係的中晉系和國太投資，也是想炒股票，但變成失敗的例子，搞衰了中國趨勢(8171)。   劉德華在《賭俠1999》系列跟化骨龍解釋，撈賭有千門八將，像特攻隊一樣；金融界各路英雄都有，終歸是活在同一個圈子，知道別人做甚麼就可以了，太偏門的則做點頭之交可以，卻要避免有錢銀合作來往。    作者為兼職上市公司ED (Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出  

2016-06-23

在「贏在射精前」爆紅當日，我被大台邀了想講關於社會上流的問題，由於節目內容是時事性和社會性，而不是太財經，所以我一口答應了。 其實，我自己也無辦法講出一個上流的所以然，我甚至乎好難解釋自己的工作性質，不過，這些話題是歷久常新，嘉賓講咩唔重要，只要遇到岑應這類神級監製，找到一個無敵的soundbite，那就有可觀收視了。 射精的準確日子是父母雙方協定，做兒女只能聽天由命，無得插手。我相信好多父母心裡都有這樣的計算考慮，只是沒有宣之於口。如果我是「贏在射精前」個仔，我會有點納悶，點解自己會有一個咁爆的阿媽。 射精前，你決定唔到，但射精後的人生發展，會開始多一點話事權，例如歷久常新的性交轉運騙案，絕對是贏在射精後，擊敗所有毒男。 又例如換畫快過食飯的Taylor Swift，她每任男友射精後、分手後，都會被寫成一首首歌，然後轉換成點擊和商業利益，這也是絕對的贏在射精後。 遠的不說，近的就可以以麥明詩為例子，林作之所以會紅，並不是因為陶傑、清洪的加持，而是因為他的女朋友是十優港姐麥明詩。現在這對所謂的金童玉女情變，假如你想更進一步，跨越自己的階級，不妨考慮追求麥明詩。 飛雲的「機會嚟啦」和阿源的「這些機會不是屬於我的」只差一線，差在你有無能耐踏前一步。在娛樂版，大家都知道鴨王虎視眈眈，好明顯佢也看透了這個道理。 剛好，家中有幾本講關於上流的經濟學書，包括Joseph Stiglitz的《The price of Inequality》(圖)、Thomas Piketty《Capital in the Twenty-First Century》和G. Clark的《The Son Also Rises》。 Stiglitz幾年前在香港講，話滴漏效應已經失效、Piketty話資本回報會大過經濟增長、Clark那本未看完，不過，導言很好笑，暗示了溝女溝仔也是向上流的其中一個旁門左道方法，睇嚟要上流，都係要溝麥明詩了。 上次講成功需被幹，故事很好笑，不過，今次有個更好笑。話說有一位模樣看似只有25歲，又在大行做後勤的靚女，以「自己的方式」冧熟了老闆，找她在上市公司做管理層。因為上市公司的披露原則，所以也披露了靚女的年齡，平時靠化妝、美圖秀秀的她雖然看似25，實際已是3張幾。佢自己以為巧叻叻去跟她那些「搵食搵老闆」的姊妹分享自己的上位事蹟時，卻被姊妹笑她原來已經咁老。結果，走去嚷著要老闆改announcement，刪了自己的年齡。 我聽完這個故事，當堂嘔了十九幾萬両血，而家社會唔係唔俾機會你上位，但拜託成熟點有智慧點，唔好有咁智障的要求好不？  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青 https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-06-21

身為股市魚缸的一分子，每日都聽到怪風聲。雖然這些風聲很多時都係老點，因為市場入面吹水佬好多，老點人的也很多，被老點完再周圍唱的最多，不過空穴來風，未必無因，有人無啦啦放風，多少都有自己的目的。久而久之，會練造一身聽風辨影的功夫，這套功夫會強化了自己所有事情的分析能力。 最近有兩路人馬都提及一隻股票，這隻股票的幕後人對外宣稱自己低調持有兩隻創仔殼，但卻是出了名莫財。第一路人馬講起這隻股票感覺好似水魚，被人呃錢搵笨那種，佢對這隻股票投下信心一票，係因為佢背後另有高人「指」佢一條明路，甚至誓神說出「包你輸」這類豪言，所以水魚就跟買了。「包你輸」是一個害人的講法，因為講呢句說話的人，九成九在你輸前就已經走了路，「包你輸」唔係解做「輸了包底」，而係「包保你一定輸」咁解。另一路人馬係屬於前線工作者，比較親近指揮官，佢跟我說這隻股票時是吐苦水的語氣，因為指揮官又哄又呃，害佢輸了幾十萬。一路人馬說得，一路人馬說唔得，應該點信？ 這個例子是很好的聽風思考訓練。經濟學訓練教識，凡競爭必定有輸家贏家，要睇清楚事實真相，就要從輸家贏家去出發，這跟權術思維也是一樣。第一，我係信前線工作者一套多一點，因為前線有一些地方要落手落腳做，佢的講法會騙人但總有幾成是靠譜的。第二，要睇客觀大環境，現在個市靜到最打得最狠的人都停手。無啦啦竟然有個莫財的人凸個頭出嚟，通常都係搵人笨居多。 無啦啦講聽風，係因為我想講少少林榮基的事，因為林榮基同市場風聲一樣，都係好多講法，每個講法都有不確定性。首先咁講，林榮基的勇氣，是值得一讚的，對於個別媒體的抹黑反應，你可以看成對家行的一步棋，也是一個背景測試。不過，有很多事情，除了訴諸陰謀論，我真係想唔通。 例如，到底初初邊位仁兄要林榮基提供客戶資料？既然都已經狠到可以活捉人返內地，要資料何必要這樣搞？總有前線人員可以用「自己方式」去獲得這些資料，我相信銅鑼灣書店的保安在前線人員眼中，也不是特別嚴密。 第二，為何林榮基有聯絡何俊仁的機會？跟李波的處理又不盡相同。現在事後去睇，泛民和何俊仁在這件事上贏了政治資本，贏了市民印象，這又如何解讀？第三，林榮基無啦啦提出港獨言論，又向泛民對住幹了？搞乜啊。 通常這些無法解釋的現象，我哋都慣性用「內地權鬥」去處理，不過，這個解釋近乎陰謀論，因為這會引申更多問題，例如邊個同邊個鬥、點鬥、點影響林榮基。適逢選舉年，好多事都會變得敏感，政治真係好複雜，那是因為權力的本質好複雜；相反，錢和金融真係相對簡單，只要掌握錢的流動方向，分析通常都錯不了。每次一想到政治，頭就痛了。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-06-16

報道上多了關注《攻殼機動隊》這套日本漫畫，那是因為這套漫畫以香港為藍本，最近也有在香港取景拍電影。也許這是諷刺，本土的主流大製作要去中國大陸拍，反而荷李活大製作如蝙蝠俠、變形金剛卻愛在香港本土取景。城內的人想出來，城外的人想進去。身為全港唯一一個金融界別的本土派，渾水今日想食字，借「攻殼」、「機動」講講本土金融發展和上流。 階級決定性格，也決定命運，香港做金融的年輕一代對入投行是趨之若鶩。好像我這些非紅二、富二、官二、海歸，就算我讀的大學也不是特別標青，也不是讀那些收生門檻最高神科，入投行只能揼石仔，也發揮唔到自己才幹。好像十多年前，我讀小學的年代，那陣子真係出了一堆風雲人物，梁伯韜、鍾楚義、袁天凡等。後來這班人才脫離大行，自立門戶，出來做「攻殼」部隊，搞殼相關的業務。梁伯韜在市場尚算活躍，意馬(585)他有從中參與、鍾楚義買了資本策略(497)、袁天凡持有過的盛洋(174)則賣了給大陸水。出來自己搞，才能賺大錢。 然後，這十幾年來有無這一類呼風喚雨的人？無，只有些比財演高級少少的星級分析員而已。 太迷信大行無用，普通本土香港仔在大行入面搏殺，最盡只能做到中、高層。條條大路通羅馬，出來攻殼做刁，才是香港本土金融業剩下最後一個大餅。渾水認識一位在本土做Equities Capital Market(傳統投行也有這個部門)的前輩，負責搵人分「飛」，透過密做殼刁也賺了億億聲。做刁除了要有錢、識人，也很講你如何在規則以下去出謀獻策賺錢，比大行做文件工作更接近市場，因為「攻殼」也要「機動」，例如「向下炒」、馮永祥的「一仙全購」、南太電子的「清盤私有化」、奧瑪仕(959)的「無限CB」等都是跳出原有框架去做刁。這些怪招，都是本土的香港金融人在細行歷練度出來的絕橋。做殼刁這部分是香港仔的專長，以保薦人為例，如果佢地幫唔到潛在上市公司處理好初步文件，就會被聯交所「貼堂」示眾。暫時全香港被貼堂的有8間，其中3間交銀、光大、國泰君安、安信，國際大行則有摩根大通，佔超過一半，這些大行比香港本地行更有資源、更大團隊、更強配套，結果做起刁上來反而不及本地細行機動有效率。 在凡人眼中，往往形容到殼是萬惡，原因在於佢哋唔熟市場這一部，二來評論要搵東西罵才能增加存在感，三來佢地隱然知道這一部分可以發圍，但又怕自己既得利益被人上位吃掉，典型old seafood心態。太前線的操作的確可能有操控市場之嫌，但成條金融圈食物鍊咁長，好多部分唔使鋌而走險也可以賺大錢，例如保薦行咁。我不是保薦人但也同情他們，明明是操控市場的錯，港交所(388)指引信卻針對他們的生存空間，有無評論員為他們發聲？ 沈旭輝話：「中國需要香港，但是否需要『香港人』，那是另一回事。」有點道理，天行健，君子自強不息。香港金融人要爭氣，就要在香港仔最專長的本土攻殼部分賺錢搵生存空間。  作者為兼職上市公司ED (Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-06-14

豬肉是民間常吃的消費品，不過，市場上的豬肉概念股不多，出名的有萬洲國際(288)、雨潤食品(1068)和惠生國際(1340)等。萬洲和雨潤食品是市值偏大的股票，而且也沒有明顯企業活動，偏離了我擅長的分析範疇，反而比較細細粒，容易食的惠生就值得一提了。 惠生截稿前市值只有3.4億元左右，由於相差主板6.5億元殼價一截，因此可以按定義歸納為殼股範圍。最近公司的股票結構出現了變化，因此惹來了賣殼疑雲。該公司本月6日出了通告，要點有兩個，第一就是「不尋常價量變動」；第二就是主要股東以場內方式，以每股0.78元出售了17.03%股份。其後，公司委任了2名新董事，董事局也變了班底。 主流認為，這是賣殼舉動，我不敢100%肯定，但從套路上去估，這是合理懷疑。一來有部分股票脫了手，二來一朝天子一朝臣，有新管理層進了場。雖然無法判定，但不妨先假設這是賣殼再分析。渾水套入潛在新殼主的角度去睇，惠生的確是能引起新主去買的靚殼。 除了估值之外，惠生另一個吸引潛在新主的地方在於其殼肉，亦即是業務。以前賣殼，一般不重視業務，因為在交收過程中會退回給舊主，例如以實物分派形式進行。不過，現在一隻殼股的業務就變得更舉重輕足了，因為現在聯交所在交收過程中會引用上市規則第13.24條「不足夠業務」規定去限制殼肉的轉讓。這也間接影響了殼股生態，因為新主情願買殼連肉一次過，免了麻煩。因此，靚的殼肉係會有溢價。 以往殼股被詬病的問題在於「啤殼」，即係業務的底子太弱，一上市就盈警。然而，從報表上去睇，公司2014年的年度溢利係1.04億元人民幣，2015年則升至1.17億元人民幣，業務係keep住賺錢，比起市值去睇也賺得不少。換言之，殼肉的質素不差，而且豬肉價格持續上升，這些業務優點也是買家做due diligence會考慮的地方。如果有買家有意買這隻殼，這也是一點也不令人意外。 渾水另一個懷疑的地方，在於公司本身比主板殼價太低估，大概是因為中、美恐襲、A股MSCI或英國脫歐公投等大環境因素，所以股價比起大股東賣貨價還要平。如果惠生真的一如所料去要賣的話，如果股價沒有炒上到6.5億元就交收，這豈不是白白便宜了潛在新主？這也是渾水看不透的地方。     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青   https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-06-07

友欄《免費早餐》多次提及，年輕人向上流的情況，解釋了到底我哋呢一班80、90後廢青的上流機會如何，那麼到底我哋係咪成功須父幹？我自己有多番體會。 坊間最common的批評是，人力資源食價，唔肯俾高人工的fresh graduate，又或者係「老屎忽阻住晒」之類的論述。 我畢業第一份工作是在法資大行做，那陣子有一種叫VIE的保障法國當地大學生的政策。以我所知，即使大家的工作性質相同，只是我睇Asia Pac，佢睇Indonesia咁，但人工可以相差5倍，而且晉升階梯也比我哋這些金融本土派明朗，後來我就離開了。 大學生的畢業工資的確很久沒有上升過，輸通脹也輸死了，不過，客觀來講，大學生的供應也是比之前多，到底而家個市價係咪一個合理均衡，真係要交俾學者去處理。 人力資本決定了勞力市場的價值，如果要將這個價值發揮到淋漓盡致，你要有一個獨市、monopolize的技能。張五常經常引用的例子就是鄧麗君的歌聲，金融圈要發圍，自己都要有自己一套。 都係嗰句，識人點都好過識字，要做刁，首要就係識老闆，有network，專業知識當然要有，但都只係其次。我自己的專業技能係對listing rules、 takeover code同股票案例的理解和分析，當然也因為傳媒關係，累積到一些network去發展，這算是獨有的。 至於坊間最流行的CFA、FRM，我見很多朋友都有去考，當然我自己也不例外，我是肥了兩次佬。第一次裸考，第二次也無去，這也算是人力資源投資的一種。不過，從上市公司角度去睇，考了無大用，CPA會更重要一些，但很視乎你係金融圈做咩範圍。 以我所知，除了「成功須父幹」之外，也有「成功須被幹」。我認識的朋友圈中，也有靠身體去換取金融圈的地位和利益，我自己就無乜道德批評，因為金融界只有利益和錢，沒有是非對錯，別人犧牲只需對自己負責，我哋旁人也不能多插嘴。 不過，我聽過最離譜過分的是，有一位月薪8萬元的上市公司執行董事，本身也是靠這條路上位，正職原本是在Subway整麵包，所以話金融世界真係無奇不有。我的董事酬金跟她相差幾倍，所以我是金融界的真．廢青。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-06-02

香港股市每一日都在進步，近期最嘆為觀止的係華仁醫療(648)施展神級財技硬啅了銳康(8037)整隻殼，而且百鳥歸巢，一次過把銳康街貨整收囊中。最厲害係繞過複雜監管條例同當中唔係用自己一分一毫，這是源於華仁醫療跟銳康換股協議。 該換股協議係自願性質，原理是華仁透過大量(這是非常重大收購事項級數！)印股換取銳康股東股權，方案係「每7股華仁換2股銳康」。但該換股方案有2個先決條件：1.通過特別股東大會；2.華仁同一致人士要在截止日期前有逾50%股權。 關於第一點，這是舉手遊戲，華仁醫療背後大哥是股壇醫療界老手，當然已輕鬆解決。關於是第二點，華仁本身只有19.62%，如無法令剩下三成多散戶覺得吸引，覺得有套戥(arbitrage)機會，換股方案不能成事。據一位亦師亦友的朋友分析，在5月10日截止日期前，銳康股價是0.26元，華仁則是0.108元。2股銳康是0.52元，7股華仁則是0.756元。正常套戥操作當然是先買銳康再換股成華仁，再沽出街獲利。事實上，綜合文件的「價值比較」也present到這個方案好吸引，說到銳康是溢價(偏貴)而華仁則是折讓(偏平)。我相信不少股民都有意做類近操作，所以第二點就通過了。   事有湊巧地，在截止日期後，這個錯價套戥就消失了。華仁股價急跌了，我心中有一個解釋但當然不方便說出來。唯有可以搬上台面的解釋是，因為華仁終歸要發行極大量的股票才能換股，所以每股的價值自然被攤薄，市場上是反映著這個因素。 換股方案的客觀結果是，華仁取得了銳康77.27%股份，變相硬啅了整隻殼，也是圍乾了整隻股，在散戶手上把貨源盡收囊中。至於，華仁的代價就是印多了新股票，股票被攤薄了而已，當中無付出過現金，是非常好明的空手入白刃。 說起銳康，集團主席張鴻一直活躍股壇，近年處於半退休狀態。我自己跟張大哥有幾面之緣，最近一次是有專做偵察式報道的雜誌寫錯他狙擊「九一一」，他知道我跟那邊雜誌頭兒相熟，就著我去國福樓擺了餐「和頭酒」解釋原委，其實明明唔關我事，但我埋了單，不過大哥當然無計啦。自此之後，各有各忙，也沒有再聯絡了。   作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-05-31

港交所(388)行政總裁李小加逼著壓力，要在下半年及明年首季就市場殼問題進行改革諮詢，其實個諮詢範圍唔單止講「啤殼」，仲包括「反收購」和「長期停牌」等。 我覺得改革諮詢係有必要，不過，大家都認識香港的官僚，諮詢好大機會只係做俾公眾和傳媒的公關，未必有實際成果。因為香港所有政策都有諮詢，但每每都有hidden agenda，有時過分到連官僚代表自己都唔熟書。 先講「啤殼」，我覺得李小加真係有小聰明，因為你要留意港交所官方文件的行文用字，佢哋好少好似我哋行家又或傳媒咁，常常把「殼」字掛在嘴邊，佢哋盡量會顧左右而言他。佢今次名義上話諮詢創業板，其實係借勢暗推佢一直想推的第三板。這一點，你會睇到證監會和港交所的矛盾處，證監會主席唐家成的語氣一直都唔太支持新三板，一來這會增加證監工作量，二來現實環境係香港連創業板的定位和問題又未解決，何苦多此一舉？去番李小加角度睇，港交所要賺錢，集資額要超英趕美，梗係起多壇第三板，多點來密點手接上市刁。   再講「反收購」，這是明目張膽的家長式管治。之前我在am730專欄都寫過意馬(585)的一單刁被硬砌生豬肉，明明只是「非常重大收購事項」，當中又無股權變動，但都老屈成「反收購」，公司也已上訴覆核。這是因為判定反收購除了有「明確測試」外，還有「原則為本測試」。「原則為本測試」係非常主觀的，無明文規定，只剩一些準則參考。我知道港交所擔心的地方，因為新殼主買殼後，係有機會斬件將業務分階段推上市。不過，講真，唔通人哋買隻殼之後24個月要食風唔做嘢咩？折衷的做法咪講到明一旦過了《上市規則》第14章的若干百分比的收購就一律唔准做，咁樣會對大家都好，因為有條文可以跟，而唔係被主觀判定。 至於「長期停牌」係對所有人都輸的行政干預，散戶買錯老千股，自然輸到爆廠，最無奈係對沖基金，明明捉啱路，都要輸錢。因為停了牌，無得買貨補倉，又唔係咁多OTC可以做，其實係搞死大家，呢一點係真係要諮詢。 最緊要係記住水至清則無魚，你要個股市暢旺、你要香港金融從業員有飯開，就一定要切忌家長式管治。全球監管機構的大勢都係以披露為本，而不是以行政干預為本。只要上市時確保資料對投資者公平、公開，就已經符合香港自由市場的核心價值。   作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

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