基金論市 -
2011-10-04

近年亞洲的經濟高速增長，區內對基建發展需求與日俱增，特別是交通、能源和通訊方面。亞洲的名義國內生產總值已高達10萬億美元(約78萬億港元)，要保持長線發展，各地政府需就基建投資制訂長遠的計劃，亞洲各地預料大幅加強基礎建設開支。 事實上，根據亞洲開發銀行的十年(2010年至2020年)的預測，亞洲將要投入8萬億美元(約62.4萬億港元)發展基建，才可維持經濟增長，有關開支遠高於2006年至2010年預測的1萬億美元(約7.8萬億港元)。有見及此，預期基建行業在盈利方面可以受惠，而目前基礎建設相關的行業，於2011年財政年度估計，每股盈利增長仍然維持在4%至28%水平，但經過近期的市場調整後的市盈率，已下調至10倍至17倍，估值十分吸引。 目前不少亞洲基建行業，都具備投資價值，另外，我們相信亞洲區內的電訊股和公用事業股，除具備長遠發展潛力外，其抗跌力亦較強，增持有關股份，有助抵禦現時市況波動環境。 至於和基建相關的行業方面，印度、中國和新加坡的工業股，都要面對成本上升，及削減盈利的風險，因此認為業務多元化，盈利來自不同的環節的綜合企業，會較工業股可取。此外，亞洲能源和物料股的估值，目前仍然受惠區內基建的發展，其盈利增長仍然強勁。 剛才提到內地工業股方面，當然要談談有關溫州動車早前發生的路軌信號系統故障，對內地鐵路股的影響。自早前發生溫州動車致命意外之後，現時內地的鐵路公司都需採取嚴格的安全檢查，意味著新訂單的流程將受到阻延，可能無法達成2011年下半年的鐵路固定資產投資目標，所以2012年及其後的盈利前景實在難以樂觀。 作者為景順投資管理首席營運總監暨銷售及市務總監

2011-09-06

中國通脹仍然是大家關心的問題。今年以來，中國通脹指數持續攀升，7月消費物價指數(CPI)同比去年就上漲6.5%，是自2008年6月份以來漲幅最大的一次。 然而，通脹壓力大部分來自食品價格，我們亦見到部分食品價格開始有回落跡象，加上內地政府已經積極採取措施，以遏止通脹過高，所以情況已受到控制，而我們亦預料，內地的CPI在未來數月可望逐漸回落。 至於非食品價格亦有回落的跡象，尤其是近期歐美股票市場表現波動，對油價或其他商品價格開始造成減價壓力，亦有利紓緩未來內地CPI的升幅。 不過，未來幾年內地CPI應不會回落至以往約1%至2%的低水平，預期會處於3%甚至4%以上。 投資者憂慮通脹，亦同時關注中國經濟增長會否出現硬著陸，但其實發生的機會不太大。過去數月，內地政府一直緊密監察內地通脹情況，並因應情況採取措施防止通脹和經濟過熱。一旦政府察覺到有硬著陸的風險，便會繼續微調措施改善情況。 雖然下半年內地的經濟增長可能會放緩，但按全年來說，整體國內生產總值(GDP)仍然可以有9%或以上的增長。 在目前高通脹的情況下，零售消費股應會受惠，尤其是一些有品牌、具競爭力及議價能力較高的公司，例如煙及酒類公司。 至於其他高門檻的行業，如部分資訊科技及軟件開發公司，若在高通脹環境下可以提高價格的話，預料亦會受惠。 而內地的電訊設備已逐漸提升至高科技水平，而且亦具有議價能力，有利吸引海外對於內地的電訊設備需求，因此，我們亦看好具備出口業務的中國電訊設備公司。 作者為景順投資管理首席營運總監暨銷售及市務總監

2011-08-02

為清楚瞭解地方政府性債務，中國審計署於今年上半年動員4萬多名審計人員，對合共31個省、自治區、直轄市，5個計劃單列市本級，及所屬392個市級政府、2,779個縣級地方政府進行審計，當中只有雲南省盈江縣因地震未納入審計。 這是中國首次對地方政府性債務進行普查。隨後在6月底，中國審計署審計長劉家義表示，截至2010財政年度底，全國省、市、縣三級地方政府性債務餘額共計10.7萬億元(人民幣，下同)，其中政府負有償還責任達6.7萬億元，佔總額約六成；擔保責任的有2.3萬億元，佔兩成左右。 今年確定的地方政府總負債數據，與銀行業和中國銀監會的資料相符。事實上，相關債務佔國內生產總值的27%，反映情況並不算嚴重。 另一方面，今次審計結果亦顯示，銀行貸款佔地方政府債務的8.5萬億元，令市場較為關注銀行業所受的影響。因此，公布有關審計結果後，不少內銀股股價備受壓力，反映部分投資者對中國地方政府債務風險的擔憂。 目前，中國有關部門正在按國務院決定，研究下一步如何規範地方政府舉債行為，盡快對相關制度進行完善修改；而相關地方政府亦正在採取切實有效的措施，對已經形成的債務進行清理，糾正債務資金管理和使用中的問題，並規範債務管理。 鑑於審計署的數據符合中國銀監會早前公布的數據，所以今次審計結果在長遠而言，相信有助紓緩不明朗因素。 雖然地方政府融資平台貸款問題獲廣泛報道，但我們認為，由於現階段所有銀行股均具有充足的撥備，所以相信內銀股近期的調整，已反映了審計署今次的地方債務因素。 作者為景順投資管理投資總監

2011-07-05

內地5月居民消費物價指數(CPI)居高5.5%，而採購、出入口、零售及工業生產等數字都放緩，令市場擔心經濟可能出現硬著陸。面對通脹高企，經濟可能硬著陸等滯脹風險，內地股市今年第二季受壓，A股市場的投資者該如何自處？ 通脹猛如虎，第二季企業盈利預期放緩，但同時亦有不少利好信息出現，如全國社會保障基金於5月增持60億元人民幣的股票、7間國有企業的母公司，亦增持該等企業的股權，為A股市場的前景大派定心丸。 另外，市場憂慮今次由食品帶動的通脹會在旱災下失控，但事實上，內地政府向來都有儲備糧食的策略，在必要時穩定價格。因此，我們預期通脹，會隨夏天豐收、商品價格回落而放緩。 製造業基調良好，A股估值盈利仍見吸引。值得留意是，內地經濟動力仍在，未來20年經濟發展，受三項利好因素支持，包括基建投資、出口結構改變，及中產消費力。內地5月工業生產增長約13.3%，製造業基調仍然良好，而5月零售銷售增長未見明顯轉弱。 隨著通脹降溫，料企業盈利增長，可望在第三及第四季回升。現時內地股市估值已接近歷史低位，滬深300指數於今個財政年度預測每股盈利增約20%，平均市盈率僅約11.4倍，遠低於過往13年的平均23.5倍，證明A股投資潛力十分吸引。行業方面，我們看好新能源、地產及建築物料業等股份。 作者為景順投資管理投資總監

2011-06-07

受惠海外資金流入支持，南韓股市近期表現十分凌厲，南韓綜合指數(KOSPI)自3月下旬起急速上揚，我們對於今年南韓股市前景保持樂觀。隨着庫存調整將屆尾聲，南韓生產及出口應可繼續改善，並帶動內需復甦，考慮到南韓政府致力支持當地經濟的決心，利率料會維持低企，有利企業經營環境，預計有關利好因素將反映至股票市場上。 事實上，南韓是金融海嘯後率先復甦的國家之一，去年國民生產總值(GDP)增長達6.1%，而中央銀行韓國銀行並預測2011全年GDP增長達4.5%。出口是南韓增長動力之一，當中中國已成為南韓對外貿易依存度最高的國家，而中、韓之間的貿易往來，相信將不斷增加，南韓預料可受惠於中國強勁的經濟增長。雖然環球經濟仍未明朗，但南韓企業的環球競爭力正在提升。 過去10年，韓國企業經歷重整改革，無論在財政狀況、企業管治及透明度已有明顯改善，股東價值亦備受重視。今年企業盈利預計約有15%的增長，加上預測市盈率約9.5倍左右，相比亞洲市場(日本除外)約12.5倍的市盈率，估值仍屬偏低水平。除了估值具有吸引力之外，南韓企業亦能實現精良技術及生產實力的良好結合。 海外資金流方面，美國聯儲局主席伯南克表示，低息環境將維持一段較長時間，對韓股有所支持。鑑於早前升幅強勁，南韓市場短期內可能出現調整，但由於基本因素吸引，相信南韓市場中長線仍有上升潛力。 作者為景順投資管理首席營運總監暨銷售及市務總監

2011-02-01

亞洲基建股於2009年及2010年上半年，未有受到投資者青睞，即使估值吸引及長線前景理想，表現仍然落後大市。 但去年7月起，情況漸見改善，市場重新關注基建投資主題，當中摩根士丹利亞太(日本除外)綜合指數內基建相關的工業、物料及能源行業，於2010年下半年分別攀升36%、41%及29%，跑贏整體亞太區(日本除外)股市，當中不排除部分投資者早著先機，覬覦亞洲基建發展今年開始的另一個周期。 以中國為例，中央政府過去數月，就下一個5年計劃公布更多基建及經濟方案的細節。 此外，印尼、馬來西亞及泰國亦展開2010年至2015年的新一輪基建計劃。從參考過往的數據，在5年基建計劃的首兩至3年內，受惠新項目動工，為基建公司帶來新的盈利增長動力，以及相關消息支持，基建相關股的表現一般優於大市。 故此，每當區內開始新一輪的5年計劃時，亞洲基建業將提供吸引的良機，亦解釋了工業、原料及能源行業股份去年下半年的出眾表現。 即使面對環球金融危機，但由於亞洲增長迅速，區內各地必須加大基建投資佔國內生產總值的比重，所以亞洲基建的長線增長潛力並未減弱。受惠於經濟活動增加帶動需求暢旺，處於價值鏈上游的基建相關股現時頗為吸引，例如物料及能源股。 估值方面，這些行業的估值亦顯得吸引，而且每股盈利增長迅速，當中物料股特別值得留意，現時的市盈率約為12倍，相對整體亞洲市場約13倍。 盈利增長方面，預期該行業將在2011年錄得約28%的增長，遠高於整體區內市場的13%。   作者為景順投資管理投資總監

2011-01-04

香港的存款利率處於甚低水平，投資者尋求收益投資產品，務求追上通脹升溫。亞洲債券及高息股票，實在是值得考慮的投資選擇。亞太區(日本除外)內，高息股通常集中於若干市場及行業；一般是澳洲、香港、新加坡，及台灣等發展較成熟的市場，以及電訊及公用事業等已發展行業。 其實高股息及高增長是可於亞洲區內同時並存的。只要企業不盲目追求增長，而是採納可持續業務策略，便能提供可持續的股息及資本增值。 另外，美國去年宣布推出第二輪量化寬鬆措施(QE2)，令大量熱錢流入亞太區(日本除外)，難免導致市場波動及帶來通脹壓力。至於區內的通脹，主要由強勁經濟增長和企業盈利造成，屬利好跡象。 由於現時並未達到惡性通脹，區內普遍公司的定價能力仍然不俗，加上亞洲各國央行正採取預防措施，例如加息，以減低區內出現資產泡沫。 根據數據顯示，利率與股票走勢相似，因此我們偏重股票比重。區內股市估值仍然合理，亦不難找到股息率約4%的股份。按今年預期盈利計算，其中摩根士丹利亞太區(日本除外)指數的市盈率僅為13倍。 亞洲區內的財政實力及經濟基調，均較債務沉重的美國及其他已發展的歐洲國家為佳，而債券本身波幅較小，是一項緩和股市波動的理想資產。我們仍然處於復甦的初段，投資市場仍然波動。債券的票息收益，有助減輕市況波動，而投資高息股，將可讓投資者受惠於亞洲強勁經濟復甦動力，亦是選擇債股混合型組合的原因。   作者為景順投資管理聯席投資總監(定息投資)

2010-12-07

南韓於11月23日遭北韓炮火攻擊後，股市及匯市均告下跌，但其後市場已重返正軌。自從攻擊後，截至本月2日，南韓股市以美元計算，更錄得2.9%回報。 據歷史數據顯示，過去發生重大爭端後，南韓綜合股價指數均能於5日內重返原先的水平，例如在2006年，北韓進行的第一次核試便是一個例子，而在該次核試後，韓圜亦僅需13日(已屬過去十年其他重大事件發生後的反彈所需最長時間)，便能重返原來水平。 事實上，南韓的信貸基調強勁，繼續為其信貸評級帶來支持。評級機構穆迪投資、惠譽國際及標準普爾均表示，南韓的信貸評級不會受北韓襲擊事件所影響。 歸根結柢，我們認為股市的表現應恰好是所有個別公司基調的總和。只要南韓的公司基調未受動搖，而且估值合理甚至便宜，外界的負面影響應不會長期持續，特別是南韓市場還受不少其他問題影響，例如除今次襲擊(眾多事件之一)外，還有歐洲主權債務危機，以及中國的緊縮政策。 此外，當局表示在需要時將實施穩定市場措施，亦有助釋除市場疑慮。估值方面，南韓是區內最便宜市場之一，按明年的預測盈利計，南韓市盈率約9.1倍，這比率已反映市場普遍預期的10%每股盈利增長及15%的股本回報，屬歷史範圍的低位，故維持趁低吸納投資策略。   作者為景順投資管理投資總監

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