內地A股及本港H股近期出現調整，主要是由於市場擔心中央會推出更多收緊措施。事實上，只要中央政府不過度收緊銀根，以致打擊需求，企業盈利應不會受到太大影響。 中國最新的宏觀指標確認，自第三季以來穩步改善的經濟增長動力能持續上升，與較早時製造業採購經理指數的利好訊號一致。 隨著中國短期增長困擾消退，決策者正把注意力重新集中到通脹問題上。相信中國人民銀行上調存款準備金率，以及未來數月可能作出的加息行動，都是為控制通脹壓力的先發制人之舉，有助降低內地經濟增長，以至股市的風險。 儘管最新的消費物價指數高於預期，並可能會在未來數月維持高企，但該指數大幅飆升的機會仍相當低。基於中國經濟增長剛於第三季放緩，通脹壓力上升成因，或許並非經濟增長過熱，而是食品價格因供應面受衝擊而上漲，及游資充裕所致。 預計內地經濟增長將在未來數季持續回升，其中內需將繼續穩步擴張。地方政府將在明年初加速開建新項目，再加上中央政府正努力實現580萬套住房的目標，而且私人消費和投資需求穩健，都可能會令明年初的過熱風險上升。短期內，考慮到有關通脹、房地產價格及銀行涉及地方政府融資工具的隱憂仍揮之不去，市場仍可能會較為波動。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
今年以來，亞洲股市表現不俗，印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞、印度、南韓等市場的升幅，達15%至50%不等。展望後市，亞洲的增長動力，仍遠勝成熟經濟體系，以及其他新興市場，加上市場估值只是處於平均水平，意味亞洲股市應可繼續表現突出。 亞洲新興市場較為強勁的增長前景，與西方國家經濟增長低比較，形成鮮明對比。美國加推第二輪量化寬鬆措施(QE2)，以及國際投資組合的策略性資產調配，都可能驅使更多資金流入亞洲地區。 估值方面，假如以亞洲(除日本)市場於1974年以來的市帳率進行研究，就會發現該比率大多徘徊在緊接危機之後的1倍，與市場見頂時的3倍之間，且通常以4年為一個周期。 亞洲股市目前的市帳率約為2倍，正處於歷史周期區間的中段位置。同時，亞洲市場的市盈率亦僅處於其30年歷史平均水平，而且許多企業的盈利預期都在陸續調高。 亞洲股市在8月中以來的大漲後，短期而言，亞洲市場可能出現一輪調整。不過，假如出現任何調整，原因也都是近期的強勁升勢促使投資者獲利套現，而非他們對基本因素存在任何真正擔憂。中長期而言，我們對亞洲的增長前景繼續看好，預計股票可創造良好回報。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
上周美國聯儲局公開市場委員會一如預期，在議息後宣布加推量化寬鬆措施，主要帶給市場一個正面訊息：聯儲局會竭盡所能確保經濟顯著復甦。 與此同時，上周美國公布的經濟數據亦暗示，近期的弱勢或已屆尾聲。10月份供應管理學會製造業指數回升，意味未來數月工業產值或會轉強；而就業報告勝於預期，也令人憧憬就業增長正在加速。投資者對此反應良好，華爾街股市應聲上揚。 另一方面，聯儲局公布第二輪量化寬鬆措施後，投資者亦預期外資會湧入亞洲股市，推高區內市場指數。 外匯市場上，新台幣及韓圜亦率先帶動亞洲貨幣上升。亞洲經濟領袖紛紛批評聯儲局加推量化寬鬆措施，亞洲多國央行都宣布，正考慮出手防止區內貨幣上升過多。 歐元區也許是新一輪量化寬鬆的最大輸家。歐洲央行行長特里謝指出，各國有必要進一步整頓財政，強調歐洲央行向銀行界提供的流動性只屬暫時性質。自聯儲局主席伯南克於8月底首次暗示加推量化寬鬆措施以來，歐元兌美元匯價已急漲10%，影響區內出口商競爭力。除非管理極之審慎，否則這第二輪量化寬鬆措施將有可能透過長期國庫券孳息率上漲、中國通脹風險加劇，或歐元轉強導至歐元區債務危機惡化，而在美國本土或海內外引致難以逆料的後果。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
本周美國有兩件備受全球投資者注目的大事，首先是昨日舉行的國會中期選舉，然後是周二和周三的美國聯儲局議息會議，兩者的結果都會對美國，以至全球金融市場的後市構成重大影響。 對於聯儲局這次議息，市場焦點一直集中在第二輪量化寬鬆政策(QE2)方面。從8月29日聯儲局主席伯南克暗示，不排除再推出量化寬鬆以來，全球股市及債市已預先作出反應，迄今全球股市上漲近13%，美國10年期國債孳息率最低跌至2.38厘，30年期抗通脹債券隱含的通脹率，則由8月底的1.9%升至2.6%。 由此可見，第二輪量化寬鬆在提高通脹預期及資產價格方面的效果似乎早已顯現。然而，實際公布的政策內容是否能夠對症下藥，重振美國的樓市和消費市道，則仍有待觀察。 至於國會中期選舉方面，各界一直關注在目前美國經濟低迷之際，若共和黨重執眾議院多數權，對奧巴馬政府的部分救市政策或會形成阻撓。但根據以往經驗，在中期選舉中，現任總統所屬政黨往往會失去部分席位，相信這次亦不例外。 對股市來說，統計1962年來，無論國會中期選舉結果如何，美國標普500指數在選舉後6個月都報升，平均升幅為15%。公司債券表現亦不俗，在過往12次選舉中，有8次債券孳息率皆報跌，平均跌幅0.25厘。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
經過長達20個月保持利率不變後，中國人民銀行在上周二突然宣布加息，基準1年期存款利率及貸款利率均上調0.25厘。 筆者認為，是次加息行動，反映了中國官方對於經濟硬著陸的憂慮，已較早前紓緩，主要目的應是為了防範通脹風險。在宣布加息後兩天，中國公布的最新宏觀數據亦可證明這觀點。 有關數據顯示，中國第三季國內生產總值按年增長9.6%，增速比上季進一步放緩。9月份居民消費價格指數(通脹)則按年上漲3.6%，比上月增加0.1個百分點。 自從2008年環球金融海嘯爆發後，內地貸款利率已累計下調達216點子，現時整體利率仍處於低水平。由於是次加息幅度輕微，相信對於內地的實質經濟以及銀行業的淨息差都不會構成重大影響。 展望後市，只要農產品價格不再進一步急升，而包括房地產在內的資產價格亦不致呈現泡沫，相信今年內人行將未必有需要再度加息。 記得在上次加息期中，中國A股及H股雖在人行首次加息前經歷一段整固期，卻在整段加息周期內均表現強勁。因此，只要通脹持續受控，筆者並不太過擔心新一輪加息周期的展開會打擊股市的中期表現。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
回顧今年首三季，東南亞股市以美元計，上升逾兩成半，大幅跑贏升幅只有一成的亞洲市場(不包括日本)，主要有賴區內經濟增長強勁、企業盈利動力向好，以及外資持股水平相對偏低所支持。 經過一輪升市之後，近期已有跡象顯示，國際投資組合資金正逐步調向北亞地區，以致東南亞股市的短期表現可能較為落後。不過，筆者並不預期區內市場會出現重大調整，亦繼續對較長線後市保持良好展望。 隨著區內經濟持續復甦，東南亞各地的周期性行業例如船務、化工及煉油等，都可望於明年造好。能源與相關物流需求增加的速度，將會超出供應的增速，形成緊張的供求關係，有利於業內提高邊際利潤，並可望帶動盈利呈現強勁的周期反彈。 儘管東南亞股市在未來兩季的鋒芒，或會稍為收斂，卻仍不乏投資良機。 對於整體東南亞地區而言，建築和基建繼續是吸引的投資主題。在個別市場當中，泰國的商品、能源及煉油企業尤其值得看好，預計這些股份對於推動明年的增長會有較大貢獻。 另外，印尼的商品相關股份，也可看高一線。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
中國9月份採購經理指數(PMI)再度證實，內地經濟正在步向軟著陸，令有關政策收緊可能造成負面影響的憂慮得以紓緩。 至於滙豐的中國製造業採購經理指數9月份錄得52.9，高於上月的51.9，同時也是5個月以來最高水平。另外，國家統計局的採購經理指數，亦從8月份的51.7，出乎意料地升至53.8。其中，產出、新出口訂單、新總體訂單、製造業就業等分類指數全都有所改善，證明內地及海外需求均見回升。 雖然食品價格可能會在短期內再次觸發若干通脹壓力，但考慮到緊縮政策的滯後效應，未來預計會令宏觀數據走軟，我們對通脹的中期前景並未過度擔心。 製成品庫存下降亦說明需求上升。雖然環球宏觀環境令外部需求續有走軟風險，但中央已向地方政府施壓，加快建設580萬套保障房，最遲要在9月底之前開工，再加上當局繼續批准基建項目，所以我們認為內需將會繼續強勁。短期而言，本月中出台草案的「十二．五計劃」應會成為焦點新聞，並對部分行業帶來影響。可能會從「十二．五計劃」中受惠的行業包括消費、另類能源、環境保護、健康護理以及保障房。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
大中華區內有超過1,800家市值低於20億美元(約156億港元)的中小型企業，當中大部分未獲證券行的股票分析員深入研究，卻擁有獨特的業務模式。投資者必須擁有強大的本地聯繫和專才，深入了解中小型企業的業務特色，才能發掘出真正的贏家。 一些較成功的中小型企業，由於正處在基數較低的起步階段，往往可錄得比大型企業更高的銷售及盈利增長率。在大中華地區，中國的龐大內需市場正為中港台三地造就無限商機。中小型企業通常較倚重本地經濟，故可受惠於這股持續增長趨勢。 此外，中小型企業風險與回報特質通常有別於大型企業，可發揮分散投資作用。如將大中華小型企業納入太平洋、北美洲或歐澳遠東股票組合中，其風險與回報比率亦較大型企業為佳。在亞洲內部消費及基建投資主題中，中小型企業可提供更具槓桿效益的投資機會，以捕捉若干主要行業例如食品與飲料、網上商務、容器及包裝等的增長潛力。 但中小型企業股份通常流動性較低，波幅較高，故基金經理在選股時，會設定嚴格篩選準則，留意企業任何警示訊號，如頻繁集資，或董事、核數師離任等，避免沾手有問題企業。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
近年以來，投資者已愈來愈留意商品生產商的投資潛力。由於預期新興市場經濟高速發展，可帶來強勁需求，加上庫存減少以及多年來投資不足，形成供應方面的種種問題，導致商品價格長期面臨上升壓力，為投資者造就吸引的投資機會。 整體而言，基於業內多家企業的現金流強勁、購併活動持續，及多種商品的長期供求關係等利好消息，筆者繼續看好天然資源股的長線投資前景。 在個別天然資源範疇中，基本金屬股因受到中國增長及環球經濟增長復甦憂慮的拖累，今年以來的投資評級已被過度下調，目前估值吸引。當中，由於銅的供應較為緊張，其增長潛力可較其他金屬看高一線。 有別於基本金屬較易受到經濟增長隱憂影響，貴重金屬往往成為投資者在不明朗環境下的資金避難工具。因此，今年以來黃金一直表現不俗，本月份金價更升破每安士1,280美元的歷史新高。鑑於投資者似乎對負面經濟消息仍十分敏感，短期內黃金股料會繼續受垂青。 此外，筆者亦繼續看好鐵礦及煤炭範疇。儘管近期鐵礦及煤價下跌，但今年以來的價格升幅，應會利好這些企業的盈利表現。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
發達國家經濟增長疲弱及面臨通縮風險，以致利率將於未來一段時間繼續處於極低水平。投資者缺乏其他選擇，及有需要增加債券組合存續期，勢將對新興市場債券資產構成支持。 即使發達國家經濟並無再陷衰退之虞，減債、恢復儲蓄及長期失業等結構性問題，仍會長時間影響家庭開支，以致發達國家閒置產能水平高企的情況亦難望顯著改善。 在這環境下，一些可提供較高收入、較少倚賴西方國家的經濟增長，以及可受惠於央行進一步減息的市場，應有較大機會可為投資者帶來較優厚的回報。這亦解釋了為何今年以來新興市場債券表現出色。 展望後市，隨著數據回軟令環球增長動力受質疑，加上發債量在本月及10月將顯著增加，新興市場債券料會較為波動。 但整體而言，相信目前經濟增長只是處於周期中段的放緩，經濟擴張並未完結。除非美國經濟數據進一步轉壞，觸發避險情緒再度升溫，否則新興市場應可繼續吸引資金流入。 雖然以孳息率衡量，現水平新興市場債券的估值已不如6月底時吸引，但以實質利率及息差衡量則仍具投資價值，目前未有催化劑足以觸發市況大幅調整。 長線而言，結構性資金流入新興市場債券的主題仍可望持續。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
中國國家外匯管理局近期推出為期1年的試行計劃，容許北京、廣東、山東及江蘇4個試點，各自有最多10家企業，可以將外匯收入存放境外，由今年10月1日起生效。 中央此舉，相信是要減慢內地外匯儲備的增長，從而紓緩人民幣的升值壓力。 龐大的貿易盈餘，一直是內地外匯儲備的主要來源之一。內地在今年上半年的出口反彈幅度較預期強勁，令貿易盈餘由第一季的145億美元(約1,131億港元)，飆升至第二季的410億美元(約3,198億港元)。這對人民幣亦再次構成升值壓力，並惹來美國國會的重新關注。 基於試行計劃規模不大，相信短期影響應會有限。然而，若未來數年擴大至內地所有出口商，由於將有大量外匯收入存放境外，所起到的作用將較明顯。這將有助改善環球失衡，紓緩人民幣一直面對的升值壓力。 較長遠而言，人民幣若要成為國際貨幣，須符合以下三大條件：1)可作為國際貿易結算的貨幣；2)是可投資的貨幣；3)可作為國際儲備貨幣。 內地當局近期推出連串放寬人民幣限制的措施，雖然規模不大，但卻顯示內地正為人民幣國際化及資本帳的開放而鋪路。這亦是內地未來經濟成功發展所必然經歷的重要階段。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
1990年代的日本，在經歷了長達十年的資產價格升浪之後，人口結構出現變化，退休人數增長，勞動力呆滯，而類似情況如今也正在德國、意大利及西班牙等歐洲國家發生。也是在1990年，日本的房地產泡沫崩潰，樓價大跌造成不良貸款激增，為銀行帶來沉重負擔。類似的問題現在也正困擾著愛爾蘭、西班牙和希臘。 今時今日的歐洲，的確與20年前的日本有很多相似之處，不少投資者擔心歐洲會否步日本的後塵，從此陷入漫長經濟蕭條期？ 筆者認為不會。對比現在的歐洲與當年的日本，兩者之間存在著數項重大分別。首先是幣值，在1990年代初，日圓按貿易加權計共升值60%，並在此後一直維持強勢。但歐元匯率卻自2008年環球金融危機爆發以來，顯著貶值，有助歐洲出口商維持競爭力，令歐元區工業出產保持堅挺。 其次是貨幣政策，在日本經濟危機初期，日本央行續維持緊縮的貨幣政策，但在當前的歐洲，英倫銀行早已採取量化寬鬆措施，歐洲央行也大幅擴張資產負債表，為經濟提供必需的流動資金。再者，在資產價格方面，現時歐洲樓價和股市明顯地較當年的日本低廉。日本股市於1999年的市盈率曾一度升到80倍以上，現時歐洲股市的市盈率卻低於20倍。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
世界主要央行首長於上周五在美國舉行年度會議，美國聯儲局主席伯南克在會上表示，目前美國經濟復甦動力減緩的程度超乎預期。 與此同時，美國同日公布的第二季國內生產總值(GDP)修訂數據，亦受到企業庫存減少，和經常帳赤字擴大影響，年增率由2.4%下調至1.6%，大幅低於第一季的3.7%。 從近期公布的若干指標，例如初次申請失業救濟人數、新增非農業就業人數、二手及新屋銷售、消費者信貸、耐用品訂單等數據，都顯示出目前美國經濟復原速度確實正在放慢，雖不至於演變成第二次衰退，但未來兩年經濟恐將維持低速增長。 在這形勢下，政府如何保持經濟的穩定將成重點。伯南克已表示，準備好在必要時，繼續提出振興經濟的措施，例如增持長期國庫券、維持超低利率環境、調降銀行超額準備金利率等，以保持貨幣環境寬鬆。 不過，聯儲局內部現仍對於是否繼續實施量化寬鬆存在歧見，在樓市、就業市場及股市等傳出更多負面消息前，或許將暫時按兵不動。 對於投資者來說，美國處於長期低息環境，將帶動更多熱錢流往新興亞洲和商品市場，並可能引發各國政府更多干預，例如日本將避免日圓升值、亞洲對國際熱錢的管理等，而這些措施都會導致市場更趨波動。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
受到公司業績良好支持，台灣股市近月表現回勇，並錄得海內外資金流入。企業盈利改善，部分有賴去年以來採取的開源節流措施。6月29日兩岸簽訂經濟合作框架協議(ECFA)後，金融股亦表現突出。 然而，由於台灣對全球市道變化十分敏感，目前當地的經濟風險，已由通脹問題轉為需求隱憂。製造業供應鏈的存貨水平正在上升，受到歐美及中國需求減弱影響，訂單也正在下滑或遞延。由此判斷，今年下半年台灣企業盈利動力或將進一步減弱。 海峽兩岸關係，仍是左右台灣經濟與股市前景的另一關鍵。ECFA已在台灣立法院表決通過，預計兩岸經濟合作最快可在本月底開始運作。一旦ECFA生效後，將可望吸引內地策略性投資資金流入台灣。此外，台灣政府正計劃於明年1月前，開放內地觀光旅客自由行，亦可視為另一正面訊號。 貨幣政策方面，由於當地樓市仍存在泡沫風險，台灣央行今年或將進一步調高利率。但受到歐美維持低利率政策影響，相信台灣央行只會採取每次僅升息0.125厘方式，以降低對實質經濟的影響。 展望台灣後市，目前市場游資仍然充裕，復甦形勢向好，而且估值在股息收益率支持下具備吸引力。不過，在最終需求明朗化之前，市況或繼續窄幅上落。 作者為摩根資產管理投資資訊總監
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