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全部專欄 , 基金焦點

基金焦點 - 崔永昌

深港通：中國開放里程碑

2016-08-31

本月中，深港通獲中證監及香港證監會原則上批准開通，這對投資環境將有何影響？深圳股市無論小型股數目抑或非國企比例均遠高於上海股市。優勝之處是較有效率、盈利能力較高，運營較靈活。但鑑於深圳A股歷史市盈率平均40.4倍，而上海A股及港股分別為13.7倍及11.2倍，筆者認為國際投資者短期不急於投資該股市。此外，鑑於中國企業槓杆、人民幣貶值等問題亦是國際投資者擔憂的因素，筆者認為其冒險意欲仍不大，故A股市場在短期未必有太大上升動力。反觀港股，滬港通帶來的資金流相對穩定，整體狀況較有利。港股估值較低，企業基本因素相對較強，加上可降低人民幣風險度，應可吸引內地投資者，利好港股前景。隨著中國政府續向海外投資者開放經濟及資本市場，筆者認為A股於中期獲納入MSCI地區指數機會提升。投資者可採取主動管理投資策略，把握中國長遠增長主題帶來的潛力。作者為摩根資產管理投資資訊總監

日本直升機撒錢會否成真？

2016-08-24

日本近期經濟數據令人失望，第二季本地生產總值按季僅增長0.2%，低於市場預測的0.7%，亦遠比第一季2%增幅遜色。市場不斷猜測日本央行會否出動「直升機撒錢」。所謂直升機撒錢是指由央行直接向政府購入國債，為財政開支提供資金，即債務貨幣化。許多主流經濟學者和決策官員認為會損害公眾對貨幣價值及政府債券的信心，繼而引發超高通脹。但從近期財政取向所見，日本政府顯然仍極力避免發行新的赤字國債，堅守在2020財年達致財政預算盈餘目標，筆者認為目前日本情況仍未至於陷入貨幣化困局。從投資角度看，日本經濟雖乏善可陳，但仍不乏值得留意機會。「安倍經濟學」雖未能帶動期望中的經濟復甦，卻有助促進企業管治改善，並驅使公司管理層更加重視股東價值。日本亦擁有許多世界級科技公司及積極進軍新興市場把握結構增長機遇的企業。投資者如能審慎選擇股票和行業，應可提高投資日股的勝算。作者為摩根資產管理投資資訊總監

意大利銀行隱患影響歐洲

2016-08-17

新一輪歐盟銀行業壓力測試上月公布結果，意大利西雅那銀行(Banca MPS)表現最差。結果凸顯意大利銀行業隱患，令歐洲銀行股更波動。歐洲銀行業問題自年初以來一直是歐股動盪主要源頭，歐洲多家大型銀行股價年初至今跌逾三成，部分意大利銀行跌幅逾七成。意大利主要問題是銀行對許多資本不足的中小型公司大量貸款。今年起，該國實施旨在避免動用公共資金救助銀行的自救規定，拯救4間小型地區銀行，卻導致大量持優先和次級債券投資散戶損失慘重。其後，當地政府與歐洲取得協議，容許銀行將不良貸款證券化；銀行業也在4月成立自救基金，協助同業出售不良貸款。總理倫齊(Matteo Renzi)已與歐盟展開談判，希望獲准動用公共資金向銀行系統注資。如達成協議，將對意大利重整銀行體系十分有利，更可避免歐洲陷入新一輪震盪，但這亦有機會引起政治反彈，尤其是在一些現正瀰漫「反布魯塞爾」情緒的歐盟國家，投資者須多加留意。作者為摩根資產管理投資資訊總監

亞洲債券具投資價值

2016-08-10

美國聯儲局在7月底議息後決定暫不加息，意味低息環境仍持續。隨著投資者續追求收益，在過去數年錄可觀資金流入的亞洲債券市場料將繼續成為投資亮點。面對經濟增長低迷，許多成熟市場的政府債券孳息率都徘徊於歷史低位，而亞洲債券在基本因素和估值方面都較具吸引力。在今年上半年，亞洲信貸市場錄得6.5%的總回報。同時，亞洲債券波幅顯著較股票低，可於動盪環境中發揮若干穩定作用。展望後市，儘管亞洲債券要維持同一水平的回報率將變得更加困難，但其低波幅的特點甚為可貴。在亞洲債券市場中，較令投資者擔憂的是中國經濟增長放緩、債務泡沫膨脹和違約率攀升。但筆者認為，目前離岸市場的系統性風險仍然受控，而主要投資者作出恐慌性拋售的風險有限。筆者預計未來數月中國或出現更多違約。這更凸顯出主動型投資管理的重要，基於深入研究而進行的企業信貸選擇，有助區分信貸項目的強弱，藉以緩解風險並提升長期回報。作者為摩根資產管理投資資訊總監

上半年中國經濟趨穩

2016-07-27

今年第二季，中國經濟增長令人驚喜，經濟出現靠穩跡象，到底有何投資啟示？上半年中國經濟有所改善，按年增長維持於6.7%，優於預期的6.6%，按季年化則增長1.8%。名義本地生產總值按年增長升至8.4%，應可利好企業盈利及消費增長。此外，上半年消費於本地生產總值增長的佔比升至73.4%，反映經濟再平衡取得進展。6月份的經濟活動指標大多令人驚喜，尤以工業生產及零售銷售表現穩健為甚。然而，在礦業及金屬業等產能過剩的傳統行業影響下，筆者認為未來消費增長的勢頭或不足以完全抵銷私人及製造業投資持續惡化的影響。儘管環球不明朗因素陰霾未散，但中國第二季及6月份經濟數據較預期為佳，緩和市場對中國前景的擔憂，有助減低有關經濟硬著陸的憂慮，相關消息在短期或可利好新興市場股市及債市。值得注意的是，今年上半年服務業以至其他新行業表現突出，亦有穩健增長，意味著專注於中國增長再平衡概念的主動型投資策略，可帶來潛在增長機會。作者為摩根資產管理投資資訊總監

英國脫歐美股前景較佳？

2016-07-20

6月底的英國公投結果，令不少投資者關注在此環境下應採取怎樣的投資方針。到底英國脫歐下哪些市場受影響相對較小？又有何投資啟示？歐洲方面，筆者預計歐洲經濟增長將放緩，但幅度較小。投資者將要求更高的風險溢價，以彌補歐洲風險加劇，因此歐洲股市亦將面臨市盈率估值下調，其於未來3至6個月的表現或跑輸美股。從經濟角度看，歐美之間的基本聯繫相當溫和，英國脫歐的最大威脅可能在於貨幣。環球貨幣政策走向迥異，加上市場傾向避險，或令美元上漲，導致金融狀況顯著緊縮，可能加劇美國經濟衰退的風險，預計聯儲局於今年餘下時間將維持溫和立場。美國經濟增長動能於第二季續增強，經濟增長回升和油價反彈有望於下半年轉化為更佳銷售和盈利。但單位勞工成本上升及工資增速或較預期快，均可能令邊際利潤受壓。儘管如此，美國下半年盈利增長或仍反彈。此外，該股市波動程度較輕，上市公司基本因素較歐洲同業強健，故可望為投資者提供較佳條件。作者為摩根資產管理投資資訊總監

下半年經濟毋須過慮

2016-07-13

2016年上半年的市況充斥不明朗因素，究竟相關狀況有何投資啟示？美國消費和樓市維持強勢，歐元區內需復甦的情況或被忽略，就業亦正改善，預計歐美經濟將維持溫和增長。中國方面，上半年經濟增長指標趨穩，其債務對本地生產總值比率卻上升。現時中國須在繼續刺激短期增長及去槓桿化當中二擇其一。筆者不太擔心未來6至12個月環球經濟增長前景，但須考慮風險因素。歐洲風險較可能來自政治：市場關注歐盟和歐元區的完整程度及各國政府能否實現急需的改革。中國企業債市和財富管理產品很可能在未來數季受壓，但不太擔心銀行業危機，因大型國有銀行貸存比率與較小型銀行相比更加可控，為金融體系提供一些穩定因素。上半年情況顯示分散投資至關重要。出乎意料的經濟數據可不成比例地影響市場情緒，而投資者的風險偏好亦可受短期事件左右。在作出長遠投資決策時，投資者應擺脫短期市場情緒轉變的干擾，並專注於基本因素。作者為摩根資產管理投資資訊總監

英國脫歐未有即時威脅

2016-07-06

上月英國公投脫歐陣營勝出，令環球市場大受震盪，到底為市場帶來的只是一時意外，還是重重危機？而帶來的經濟及政治問題在數年後可能仍難以全面解決，現時最迫切是避險情緒延續多久及脫歐帶來的損害。以下是筆者對英國脫歐主要觀點。一、英國經濟預期將大幅放緩，料下半年經濟年化增長會由1.6%降至0.6%，明年經濟增速亦相若，通脹或於2017年下半年升至3%或4%。二、脫歐後的貨幣政策應較留歐寬鬆，而央行在採取行動維護英鎊前應會三思而後行。三、脫歐反映內部與環球因素關係密切：英國首相卡梅倫公布請辭後，英國國債孳息率明顯走低。筆者料英國政府債券孳息率長線進一步下降。四、歐元區增長將受不利影響，或令歐洲央行在秋天擴大買債規模。除美國或較難在下半年加息外，各「避險貨幣」地區的央行亦可能受壓，須加推寬鬆措施。筆者並不認為英國脫歐對環球復甦構成即時威脅。但在英國脫歐這歷史性事件塵埃落定前，預期市場仍波動。作者為摩根資產管理投資資訊總監

債券策略至為關鍵

2016-06-29

英國公投「脫歐」陣營勝出，令市場大為震盪，不少投資者轉趨避險，債市勢將再受關注。日本經驗顯示，低息環境令投資者採取創新策略，促使新產品面世。環球債市逐漸增長，可供選擇投資項目及機遇亦大大增加，使其能夠有效分散風險、提高收益，並建立更靈活的存續期配置。當然，投資者能承受的風險和最終目標各有不同。如要自行配置資產，單一範疇的投資策略是十分重要，有助構建充分分散風險而全面的固定收益組合。此外，雖然政府債券普遍孳息率低，但對並非追求亮麗回報的保守型投資者來說，仍是較合適的選擇。在這種情況下，匯集多種債券的投資策略可涉足不同債市，包括優質的政府債券、企業債券、政府機構或抵押等，因此較為吸引。儘管現時增長及通脹低企，但經濟周期仍在運行當中，因時制宜方為上策。筆者預期各市場的利率均繼續低企，但這並不表示債券市場無法提供回報，而投資者多加注意投資固定收益的策略至為關鍵。作者為摩根資產管理投資資訊總監

日本國債對歐美啟示

2016-06-22

上周筆者提到歐美政府債券孳息率潛在升幅不算大，日本國債孳息率逾20年來維持於超低水平，一直無甚上升跡象。日本的經歷與現時歐美情況十分相似，決策當局要在債台高築情況下力圖刺激經濟增長，並採取超低利率政策，以鼓勵借貸，振興需求。當然，日本負利率政策並非單一走向，牽制低息環境的積極影響。由於前車可鑑，現時聯儲局、歐洲央行及英倫銀行均對加息相當謹慎，以免損害經濟復甦。日本至少維持超低利率政策多年，且早於2001年實行量寬，不能否認英美和歐洲貨幣政策大致跟隨日本的道路，故日本國債情況或許為這三大經濟體政府債市未來數年走向提供一些提示。政府債券孳息率低企，通常被視為不利於固定收益，但日本國債孳息率續降，卻表現不俗：截至去年底，彭博日本主權債券指數於過去5年的年化升幅2.25%。雖略高於2%的回報或未算十分吸引，但在利率及通脹低企下已跑贏通脹，顯示政府債券確有能力於低息下提供回報。作者為摩根資產管理投資資訊總監

孳息率繼續低企

2016-06-15

債券孳息率低企，現時要平衡風險及回報殊不容易，令人對債券投資有所保留。目前經濟環境，同時欠缺增長和通脹。自2008年金融危機以來，債務水平仍高企，但增長動力減退，導致環球增長至今仍未復甦。此外，新興市場結構性轉變導致環球需求減弱，加上商品供應嚴重過剩，通脹很可能仍會十分溫和。面對目前及預期將續低增長環境，各國央行已採取前所未見貨幣政策措施，以圖刺激經濟。除歐洲維持極為寬鬆政策外，中國去年亦5度減息，並推一連串寬鬆措施，以支持經濟軟著陸，市場對美國今年能否再度加息仍有疑問。在欠缺增長和通脹情況下，我們料政府債券孳息率將續低企。歐洲已突破零利率界線，近四成歐元區政府債券孳息率跌至負數，令美國國庫券孳息率變得相對吸引。然而，基於10年期國庫券孳息率與聯邦基金利率長久以來關係，認為10年期國庫券孳息率於目前水平並無太大潛在升幅。倘歐美政府債券孳息率均不上升，息率會否繼續下降？下周再討論。作者為摩根資產管理投資資訊總監

開放內地債市助納入指數

2016-06-08

上周，筆者提到A股納入基準指數障礙逐步清除。本周來看看中國債市納入指數情況。截至去年底，中國地方政府債券未償還金額高達40,670億美元，排名第二的南韓只有7,000億美元。此外，中國人民銀行2月底宣布將繼續開放地方政府債券市場及放寬各種限制。政策放寬，加上市場規模相對較大，已促使摩根環球債券指數——新興市場環球多元化指數系列考慮將其納入覆蓋範圍，最快於今年較後時間有結果。債市自由化或有助增加新融資選擇，減少對銀行貸款過度依賴。在市場穩定情況下，地方政府債券市場開放，長遠有助將外資持有比例提升至接近更成熟市場的水平，並加快國內評級機構的發展。筆者認為，即使中國獲批納入指數，有關過程亦逐步推進，主動型投資者或伺機入市，但被動型投資者帶來大量資金、在短期內推高資產價格可能性不大。內地證券獲納入基準指數可為市場帶來新投資機遇。開放中國市場，並使其在環球舞台受關注，長遠將利好中國發展。作者為摩根資產管理投資資訊總監

A股納入指數障礙漸除

2016-06-01

近期中國當局向海外投資者開放地方政府債券及A股市場的改革措施，令市場猜測這兩個市場稍後將獲納入主要基準指數。投資者對相關消息如此關注，原因是其認為地方政府債券及A股納入基準指數可利好中國市場，帶來機遇。事實上，這些內地資產類別並非首次獲審視納入指數。今年3月，MSCI進行最新一輪評估，最終結果將於本月中旬公布。納入要求方面，MSCI主要考慮三大因素：經濟發展、規模及流動性及市場參與程度。市場參與程度是過往一項主要障礙，但中證監及國家外匯管理局推出多項措施後，市場已較之前開放。另外，資本流動性的限制亦已大致解決，投資機構可按日將資金轉入及轉出市場。同時，QFII及RQFII計劃的資本鎖定及匯回國內限制已降低。「滬港通」的推出令境外投資者可購買上交所上市的股票，均有助增加資本流動性。筆者料中國政府將會釐清或推出新政策，以清除餘下障礙。MSCI或於未來1至兩年將A股納入指數，但本月公布有關結果亦屬合理。作者為摩根資產管理投資資訊總監

美企盈利或逐漸回升

2016-05-25

標準普爾500指數今年首季企業盈利表現優於預期，但營收表現卻令人失望。究竟美股盈利前景如何？今年首季，該指數營收表現好壞參半，43%成分股公司營收超出預期，溢利增長改善，很大程度上是受惠於美元相對主要貿易夥伴地區的貨幣下跌4.2%，帶動國際銷售數字逾一年來首次上升。但貨幣貶值對營收幫助有所滯後，公司尚需一段時間才可完全受惠；而環球增長疲弱對許多範疇溢利皆有負面影響，加上季內商品價格波動，導致能源、物料及工業範疇均續受壓。非必需消費品盈利較預期佳，健康護理業營收更升近10%。這並不表示盈利衰退已結束。現時看來，今年加息機會不算高，美元似乎不大可能於短期內呈顯著強勢。假設美元及工資增長未明顯上升，則今年下半年總盈利增長應溫和向好，或逐漸收復失地。低油價及強美元阻力開始減退，但環球經濟呈疲態，續拖累許多企業營運槓桿。只要經濟未陷衰退，則利潤應不會大跌；盈利若確實逐漸復甦，筆者認為美股於現水平有一定上升空間。作者為摩根資產管理投資資訊總監

長線投資規劃未來

2016-05-18

醫學昌明，人類壽命愈來愈長，料亞洲老年人口將隨時間大增。我們應如何為未來生活籌謀？眾多研究發現，人們預計儲蓄可維持生活年數與退休後通常生活年期存重大差距，儲蓄與紀律的投資看來迫在眉睫。然而，很多人因不願承擔額外風險，或擔心有虧損，因而迴避股市。事實上，近年投資者一直生活於接近零利率環境中。美國加息步伐循序漸進，其餘多數國家料將維持低息。對某些國家而言，這種持久超低息環境已導致計息現金帳戶收益率跌至接近零甚至負數水平。我們應如何規劃？複利對投資者可獲得回報有顯著影響。假設在1970年開始投資MSCI世界指數，截至今年3月底回報達逾1,400%，收取股息再投資總回報達逾6,100%，年化回報達9.4%。市況波動正常不過，若以長遠眼光判斷市場將隨時間上漲並嚴守紀律，市場波動和下跌便代表以較低價入市機會。據經驗，時間和分散投資皆為實現長期較穩定回報良方，以耐心長線投資市場，較大機會獲高於現金回報，為未來生活作更佳準備。作者為摩根資產管理投資資訊總監

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