勝向敗中求 - 黃國英
2014-06-16

NBA季後賽之所以好睇，是因為兩支球隊要在個多星期之內多次對壘，首先爭取四場勝仗。球隊期間陣容一樣，每場戰局卻未必相同，因為教練會因應狀況不斷調整戰術，針對有利的配對盡量搶分，揚長護短。其實狀況和我們與市場對決大同小異。 最近兩周相當無癮，雖然整體只是輕微損失，但把握不到可以原本往上爬的機會，一來一回相距甚遠，對士氣也有些打擊。失望的主因在於注碼調配，基本注碼項目通常都中，可是那些加大注碼，有信心的重鎚出擊卻多數輸，所以贏輸次數比例雖然無問題，戰績卻不理想。面對這情形，和NBA球隊教練一樣，是需要停下來，分析敵我之間強弱項，然後作針對性的部署，就如上一場當熱火的韋迪負責嘜馬刺的戴奧的時候，後者便要不斷利用身高的優勢強攻內綫搶分。 自己的打法，一向已經是長短倉並行作戰，近期最經常出問題的，是在香港的股份短倉，可能有兩個理由，第一是港股市底整體轉為向好，第二則是自己的倉位太大，在這種平淡市況之中成為了被攻擊的目標，畢竟淡倉始終是公開資料。是哪一個理由並非最重要，重要的是既然在這個配對上不利，便要懂得避重就輕，減少在香港造淡，甚至減少在香港炒期指，而不是死牛一便頸，以為在甚麼地方跌倒，就要在甚麼地方起身。 有利可圖的項目，則多數是揀啱股票去坐盤。所謂坐盤，並不是短炒幾個百分點，而是目標遠一點，至少望一成以上。買得太細又有兩個理由，第一是嫌成交太細，買得大，萬一睇錯要高速撤退並不容易，第二則是今年初不幸在中細價股連中幾招，心理上有點怯。自己知自己事，真正關鍵是第二個理由，中細價股成交差不是近期獨有，以前自己一樣夠膽坐去爭取回報。既然近來這方面成績開始改善，便不妨加強進攻，要增強心理質素，就唯有在選股功課上做多些工夫，經過這幾個月戰鬥之後，其實對市場口味的認知上，有些全新體會，對揀股是有幫助，不應該太怕去冒險。 另外，並非完全放棄對沖的工作，因為最近戰績分析可能只是反映市況的變化，市況好轉自然淡倉輸多過贏。不過，對沖一定會揀成交相對活躍的海外市場，起碼自己的倉位不會過分招搖，而且市場深度比香港好，短炒出入不會蝕差價，打法可以維持機動性。事實上，就算同樣是造淡為主，在海外市場的成績也比香港好，例如炒日經的成績便相對好，證明自己和當地的市場心理能夠有所聯繫。既然如此，便繼續強打日本，避開香港，是沒有必要在自己的弱項磨爛蓆。炒賣當然是捨難取易，無謂向難度挑戰。 作者為豐盛金融資產管理董事

2014-06-09

「Alex，無見咁耐，估唔到你hold up得仲算幾好喎！」 一位朋友久疏戰陣，準備回歸，近期頻頻出中環與行家見面，希望逐漸尋回對市場的觸覺，所以見了不少人，有所比較之下，忽然衝口而出，對自己作出了以上的評語。所謂hold up得好，是指精神上，而不是戰績上。雖然近期指數上表現有所好轉，自己其實還是陷於苦戰之中。 從他口中得知，近幾個月，頭痕的基金經理絕對不只自己一個。不論戰績好與壞，心理壓力都比以往大，部分原因應源於大家在部署上的改變。不約而同，都是將手上持股名單縮短，朋友交託同事代理的組合，減到得13隻，更誇張的行家縮到只得10隻一樣有，而他們的管理規模比自己更大，每隻股票投入逾億元。原來自己的精簡行動，還未算去到太盡。近期市場走勢的特色，是成交低波幅細。理論上在這環境，理應是將注碼打散，一旦市況逆轉，也可以有多幾個逃生門撤退，業內打法卻是反其道而行，當然不是無的放矢。因為在緩緩上升的情況下，要賺大錢唯有「焗坐」，要坐的話，先決條件是坐得安心，要坐得安心就唯有狂做功課，而做完功課之後，能夠有信心坐得長坐得大的股票，其實有如鳳毛麟角，於是便只好收窄範圍。與其藥石亂投，倒不如集中火力。 組合集中，作用有辣有唔辣，風險和潛在回報同時提升，若改用該打法便較易精神緊張，因每個失誤都舉足輕重。每當有新消息，就要極速思考及回應，這種壓力已大，但令人崩潰的，反而是無消息觸發而出現的大上大落，如3月中開始增長股大調整，無端白事股價由天堂跌落地獄，期間沒有明顯催化劑。假如看不開，會認為一切太過無常，隨之而來是一份無力自主控制的感覺。有些人雖然未輸大錢，面容已開始沮喪，就是源於上述壓力，與及心裡面不知如何是好的疑惑，估計主力炒科網股的較多會有這種狀況。 自己還未失常，有兩個原因。第一是生性較樂觀，經歷過許多風雨，就算在苦戰中，相信可又一次找條血路殺出去，第二是在縮短股票名單之餘，卻增加指數產品比重，即在組合其中一部分，其實是超級分散，減低過分集中帶來的心理壓力。這個股市八成股票衰，只得兩成好，但好的公司中，超級巨企居多，故指數表現是比個別股票平均為佳，而且沽期指對沖股份是傳統打法，這個套路明顯被針對，經常可見是跌股不跌市，或是升市不升股，用指數產品往往有意外收穫。這種擦鞋仔戰術毫不吸引，但精選十隻，膽戰心驚之餘，還要不時被無厘頭走勢挫折士氣，故加入考慮自己心理狀態後，暫時仍是上策。等到市場成交有改善，才修訂策略也不遲。   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-05-26

在香港搞生意一個主要困局是市場細，一場伊館投資talk show座位約二千個，客戶再加死忠粉絲鐵票去掉其中七成，但剩餘三成只不過幾百張飛要賣晒也不容易。以熱門IPO申請人數去推算，香港活躍投機人口十萬左右，但通街免費投資講座，再加日日大眾傳媒排山倒海的資訊，要目標群當中有1%肯俾錢及花時間買票入場，事實證明相當難。 自己對去飛速度失望，因為過去兩次理應建立了品牌基礎，尤其是去年排出的股票足球陣非常成功，揀中的股票，整體市值增加過一千億美元，中正大股超級大茶飯，而演繹過程亦算是不錯。現在回頭客數量是合理，卻明顯感覺到沒有潛力由一種小眾cult文化轉入大眾市場。時間是尚早，還有整整一個月售票，可是最近在自己電台節目中做公關，用盡主場之利，亦不外賣多二三十張飛，情況應該是審慎悲觀。 做資產管理工作轉眼間逾十年，學會最重要的一個道理，是對於控制範圍以外的事情，不能太上心，應該聚焦在做好本分。香港投資人口細，吝嗇磅水，用了3年時間證明收費talk show這個產品無前途，惟有接受票房敗仗，自己是無能力去創造一個市場，這樣卻絕對不代表talk show整體會是一個敗筆。朋友說自己曝光率高，令人入場意欲低，可是過去兩年，自己在開show後的下半年，投資戰績有所提升，並非偶然，因為在準備講稿期間，是將自己經驗沉澱再結構化，理出一個所以然，就算是作為第一身，也可在過程中得益。如沒有去年入座率遭行家訕笑的talk show，也未必有令他們不會提的回報率出現，所以眼前工作，是票房順其自然，專心做好內容，將自己當作是唯一的觀眾，向自己交代。 好像這個專欄名是《勝向敗中求》，只是寫了兩期之後，自己的戰績已經穩定回升，開始找回節奏，收復部分失地，而讀者未必覺得特別，甚至可能討厭。自己是一個相當streaking的投資者，贏輸都通常持續一段時間，要縮短輸錢周期的時間，冷靜下來，探討失敗經驗，會是一個有效的方法，所以寫這個欄以時間成本計不化算，額外收益則往往超出想像。所謂贏輸，未必是單單看直接損益帳。 認識到香港投資者人口比例低，亦有另一個啟示，就是在選股方面，應該聚焦在高成長性的公司，心態上不適宜過分去求穩。因為在可見將來，整體資產規模大極也應該會有個譜，根本不需要太多股票去分擔注碼，而憑平庸的回報，要在這個細小市場分一杯羹只會是妄想。所以過去3年前後，3個talk show之間生意躍進，是因為這個蝕本生意在某程度上，協助擺正盤，正式是從失敗中創造價值。   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-05-19

睇中無買，又或者買得少，雖然不是輸錢，但同樣可以定性為失誤，感覺甚至乎更差。 年初的時候，在新興市場之中，最看好印度及台灣，一來是技術分析，這兩個市場自從去年11月起，就算其他市場風聲鶴唳也好，表現一樣穩如鐵塔，證明資金持續流入，連調整也不等待，二來是兩者都有催化劑，台灣主要是由具備技術含量的製造業公司所建構，會跟得到美國經濟的復甦，至於印度則當然是大選。 兩者都有落注，卻只不過是基本注揸期指，相比之下，台灣那邊注碼要大一點，因為始終比較熟悉。面對印度近期出乎意料的勁升，雖然是有進帳，心情卻只得後悔兩個字。 後悔的當然是買得少，而買得少的原因是不夠勤力。要大注博，一定要有相當強的信念，而信念的唯一來源是做功課，如果當時肯花心機及時間去鑽研印度，才有可能會較兇狠去出擊。 所以態度不能半點苟且，今次印度淺嘗即止，是因為自己早前更加沉迷高科技股，佔據太多時間，當然從來無想過，兩者之間的表現可以如此各走極端。證明在目前這個後金融海嘯年代，投資者已經極之精明，不同資產同升同跌的日子基本上成為過去，個別發展才是常態，所以對於每一瓣資產的觸覺都有需要去加強。過度集中，正如筆者遇上科技股的大調整，就算長遠信念不變，短期捱打亦太過被動。 印度股市如此澎湃，中港股票相形見絀，其實間接反映出中國在前幾年經濟嚴重透支的現象，資產膨脹、重複建設、公司負債纍纍，再加上人口結構開始青黃不接，所以同樣是人口稠密的金磚四國成員，中印股市表現差天共地。 不過，印度之前一樣有嚴重問題，投資者認錢唔認人，當印度前景出現轉機，一樣往事不計，重新全情投入，所以中國短期雖然還是繼續灰暗，心理上要做好準備，萬一有扭轉局勢的契機出現，便不要輕視那些長期弱勢的中資大股，屆時有機會一飛沖天，如果盲目繼續睇淡，是可能在日後的升勢中被埋葬。 現在時機上尚未成熟，並不應該開始狂買中資股，不過，最近幾個月中國的改革，雖然表面停留在口惠而實不至的初步階段，卻為長遠奠定了向好的基礎，正如病人服藥，是要時間發揮作用，我們需要吼實中國內傷逐漸好轉的跡象，一路做功課一路等，以今次印度升勢為鑑，一旦外資重新愛上，那股動力非同小可。 作者為豐盛金融資產管理董事

2014-05-12

上周四澳門股暴跌，當時跟隨市場恐慌，抑或視作為撈底博反彈的機會，除了是視乎本身對於觸發事件的催化劑的分析之外，另外一個左右行動的主因，其實是本身原有的倉位大細。作戰情緒，從來不會客觀，組合的浮動盈虧絕對有影響。 很不幸，當時選擇了減持，雖然並非在最低位斬倉，上周五反彈後依然十分無癮。沽貨的理由，當然是原本持倉比重太大，要嘗試控制損失，就要跟大隊，可以視之為有壓力下的犯錯。今次行動是否應該定性為失誤，表面上見仁見智，假如上周五繼續跌而並非反彈，反過來就是一個英明的選擇。無論判斷一個行動成功抑或失敗，都不應單單以成敗論英雄，做可以輸，做錯一樣會贏。今次事件自己定性為錯誤，原因是假如原來一股都無，應該是買不是沽，而導致要被動式沽貨，則是自己一手造成，行動原本可以避免。 因此教訓是個別板塊的持倉上限，應該要隨著自己的心理狀態來調節。一個月前同樣的持倉量會頂得住，可是經歷連番挫折之後，今時今日已經是過多。而為了避免重蹈覆轍，趁這一兩日市況暫時穩定下來，要審視其他手上持股，是否存在同樣有持倉比例過高的危險。 整體市場趨勢，還是風雨飄搖居多，就算手上持股尚未被波及，也要做定防風措施，不是有理無理悉數清倉，而是要酌量減持，減低潛在心理壓力，正如各國政府，要求銀行所做的壓力測試一樣。有了準備，以後便不會被市場殺個措手不及。 除了執正組合持倉比例之外，今次事件，進一步引證澳門股這個板塊情緒化波動大的特質，明顯和去年大牛市時段段快放的情況有異。表面估值已經不算太便宜，而且累計升幅大，獲利貨多，形成稍有風吹草動，沽盤便排山倒海。其實今次的走勢，是今年2月5日及6日的翻版，上次是澳門公布博彩稅收，今次則是銀聯事件，市場反應如出一轍。其實股市投資者的行為絕對是過分敏感，賭場生意長遠基調變化未必太大，但一時三刻的生意好壞，則會令股價大上大落，好像這些短期高低潮，會永遠延續下去一樣。 要適應環境，見招拆招，而不是投訴。對手情緒化，未必容易對付，但如市場情緒長期平穩，股價上落沒有心跳，根本不存在獲利空間，故我們要感謝對手這種善變的性格，愈情緒化，代表愈多扑搥的機會。只不過我們在處理澳門股這個板塊的手法上需調節，去年是應長期維持一個較高的數量，去享受重估帶來的長期升浪，今年則要守株待兔，長期持倉量降低，然後耐心等候市場出錯，當旅客數字或政策消息不利，出現過敏式急挫，便是投機的時間。 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

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