勝向敗中求 - 黃國英
2015-12-28

任何數乘零，結果都是等如零。 最近看了一位今年戰績一敗塗地行家的文章，檢討近半年的得失，表示基本上只犯了一次錯誤，買大了A股，似乎潛台詞是如果不是不幸地被阿爺誤導，應該會順風順水贏到嘔。 其實失手次數根本並不是重點，真正關鍵是整體傷亡的程度，只有一個錯誤就被市場重拳擊倒，代表風險管理非常有問題，就算A股一役沒有發生，亦遲早死在其他市場之中。只要態度一路輕佻，不尊重市場，隨時隨地興之所至就all in，中間過程如何也好，終點都註定會是零。 回顧2015年，自己失手的交易有一千幾百個，平均一個交易日至少幾單，整體卻依然有所進帳，是因為在幾個關鍵戰役之中取得大捷。反過來看，好像如果沒有幾次得到幸運之神的眷顧，自己就會損手爛腳。 炒得太密，是出道以來的習慣，量變才可以帶動質變，頻頻和市場過招，才能夠理解市場及理解自己。今時今日理論上可以將交易的次數大幅減少，但除了慣了手勢，對市場及自己的學習又無止境之外，是因為有相當多的交易屬於試探性質，又或者是先走為敬，規避風險，寧願等形勢明朗才再次入場。這些看似多餘的交易，本質上都是和風險管理有關。 要掌握大趨勢的變化，要由小趨勢入手。如果不落場，體會不到應升不升、應跌不跌之類的異動。而有心水就立即細細地先買一注，當作是哨兵，是防止自己方寸大亂盲目高追的最好方法，當然買入後發覺原來是錯就要斬，但這是必然會有的經營成本。 投資必然是冒險的機會率遊戲，即使有六七成贏面，也代表有三四成會輸，所以自己對於每次交易的勝負並不是特別緊張，關心的是程序，如果過程之中做到足，即使要輸也沒有辦法。在整個過程之中，風險管理肯定是最重要的一環，如果少數失誤就導致重創，絕對不可以收貨。 不少投資者之所以敗仗少，很可能是因為不肯止蝕。市場有頗多時間是上落市，只要所選的目標不是太差，入市位並非太離譜，很多時都會坐得翻轉頭，可是打死罷就一味坐，只要有一兩個大錯便會死得很慘。至於自己奉行贏谷輸縮的策略，非常講求紀律，谷大了注碼，便沒有死守的空間，斬倉次數無可避免一定升，剛好是一個很大的對比。輸好多次其實無所謂，只要每次都擊我不倒只得輕傷便可以。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-12-21

過去一個星期外圍及港股走勢都相當反覆，難以猜測。損手而回是合理賽果，基本上是輸在兩點，低估了成交細波幅大環境中操作的危險，與及中國閂埋門吹泡沫的威力。輸贏是小事，上述兩點卻可能會維持一段日子，未來的路一定難行。   油價急挫，高息債爆煲，市場的恐慌情緒只是維持了一日半，在上周一告終。可是聯儲局加息前後的大反攻，原來不外乎是虛火，重新大跌，理由竟然又是油價受壓帶來的隱憂。由始至終，自己偏淡的立場正確，不幸是不夠定力，太早重新進駐淡倉及不少淡倉捱不住挾倉陣亡。出現這種過山車市況，固然是上星期充滿新聞事件，不過財經頭條牽引情緒，低成交令上落幅度加大，製造漩渦效應，亦是十分關鍵的背景。   近期在港股中做淡友更加無癮，因為A股的走勢持續偏強，為港股帶來支持。短期原因應該是中央經濟工作會議，但更加值得關注的長期因素，內地資金成本維持在低位，內地人根本不將人民幣貶值的風險計算在內，外匯儲備狂跌不當是一回事，至於借出去的資金，投入在甚麼項目，好像也不用理會。很明顯外資對A股失去興趣，從滬股通的額度變化已經顯示出來，可是內地資金成本低，對股票是支持，A股已經完全是中國人主場，泡沫點吹都得，近期的離奇勁勢，隨時只是前奏。   由於持倉水平降低，炒作失手也無傷大雅，以球賽比喻，今次是領先三比零被反先，落後三比四。重點是節奏不能亂。上周五美股大跌，部分原因是期權到期，相關止蝕沽盤推波助瀾，所以今日很大機會穩定下來。   其實，這個星期大部分人都會放軟手腳，頂多小注怡情，追沽或撈底勝算都不大，離場休息是最好的選擇。目前的功課，是觀察不同股票在逆境中的表現，準備好下次買貨的清單，舉例蘋果(AAPL)明顯弱勢，可以剔除。   至於A股，在一個偏貴市場中博泡沫再生，信心一定有限，外資便拒絕再玩。不過，看來可以偏向虎山行，限定注碼去參與。反正現時看來沒有甚麼市場會有把握，A股勝在夠瘋狂，真的爆升的話，回報百分比甚高。不過，自己一定不會移船就磡買H股，AH差價還是會拉闊，外國投資者會將人民幣貶值風險計算在資金成本之內，H股升唔起是有道理。    作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-12-14

一個星期之前，自己還是偏向樂觀博反彈，幸好上星期二開始察覺氣氛有異，做好防風措施，才得以控制損失，否則就會迎來一次慘敗。能夠及時應變，絕對是多得過去多年所交的學費。 炒得太高，傻仔無以為繼，會令泡沫爆破，但如果股市要低處未算低，跌極都有，就必然是由債務危機所引起。 九七亞洲金融風暴、零八金融海嘯、歐債危機、美債降級，莫不如是。當企業資金成本抽升，一個重要基本面轉壞，股票自然跟隨大跌。因此見到油組會議之後，紐約期油失守40美元，即時聯想到企業債可能受到牽連，便立即加強戒備，恐慌一定要趁早。 40美元固然是重要支持，油組今次正式被認定是無能為力，再加上現價賤賣石油，對償債已經是無補於事，所以這次下跌，對比之前由100美元急跌到40美元一役，市場反應大大不同。 輕資產低負債，業務做得好的公司，理論上不受影響，可是短期之內，市場套現避險就好壞都沽，何況股市中的強股，基本上未跌過。 人民幣貶值一役，市場隔了幾日才充分反映，忽然間大崩堤。當時的經驗，對今次應對有極大的幫助，因為上周二狠心改變部署之後，上周二及周三美股的市況相當反覆，曾經有兩次強勁反彈，其實市場真正進入恐慌狀態，只不過是上周五的事情。 如果好像過往般耐性不夠，還要扮醒目左穿右插短炒的話，在那兩三日應跌不跌的時候，肯定守不住手上對沖的淡倉，隨時手痕再買過股票。 幾個月前，有認真想過市場滯後下跌的理由，可能是不少機構投資者，在作出一個關鍵部署之前，是需要深思熟慮，亦可能是在中間反覆震盪的過程中，才可以逐步撤退得更多。而股價變化明顯才是牽動情緒的關鍵，不少人是敵動才動，又或者真的要見到股價下跌，才會感受到危機來臨。 投資市場不斷變化，由於參與者去蕪存菁，水平實際上愈來愈高，所以要不斷觀察市況，理解性格上的改變，才可以與時並進。勝負許多時候根本是一線之差，一定要保持謙卑，一邊作戰一邊學習。假如今次以專家自居，墨守成規，故事肯定已經不一樣。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-12-07

人多擠迫，一旦出事就會發生人踩人的慘劇。美元勢幾乎是全世界一致的預測，歐洲央行加碼量寬的措施稍稍失望，歐元就在極短時間內急速反彈。衝上去的原因並非市場轉為看好，只不過是回補兼且追殺淡倉而已。 當然有份捱打，但是和外人所期望應該不同，在極端波動的市況中，當時的應對居然是相當文靜。自己其中一句炒賣格言是恐慌要趁早，遲了便沒有意思，在早段喪失了斬倉的先機，就未必要跟大隊賤價平倉。事後證明判斷正確，一日之後隨著美國公布就業數據，氣氛又再轉好。 能夠處變不驚，關鍵是倉位水平。急速受創，但是損失屬於可以承受的水平。而即使市況繼續惡化，估計亦未至於會太差，這樣才有硬食死守的空間。倉位水平之所以合理，有兩個大前提。第一，是自己吸取了11月的教訓，今次有把握到好位將部分持倉沽出，鎖定了利潤墊底。11月MSCI換馬影響持續至月底，末日call陣亡，不過自己再接再厲，期權加碼轉倉之外，甚至買了幾個市場的期指。踏入12月市況果然立即回復正常，以前很可能繼續持倉博落去，不過，今次有理無理先走為敬，降低風險兼且保留稍後再加倉的彈性，事後回看月頭這個保守的處理極之重要。   第二，是自己一向分散了市場去出擊。雖然較看好歐美日等成熟市場，但香港及中國始終是自己主場，一直堅持繼續參與。而中國點心債在香港反應差，可是國內的債券市場卻出奇地好，在岸人民幣利率受壓，對於企業是好事，基於這一點，早前比較看好A股及內房，帳面上有不俗利潤。上周四晚外圍兵荒馬亂的一刻，一個十分重要的考慮，是這些倉位會否被歐美市場的急劇調整所拖累。 A股市場近期氣氛頗佳，而且當時新加坡A50期指夜晚時段依然甚穩，再加上部分新興市場的ETFs表現亦出奇地好，所以自己大膽地估計影響不大。自行判斷不會出現火燒連環船的慘劇，對於穩定情緒亦十分有幫助。上周五早市A股果然仍穩，不過自己為了降低風險，趁好價已經將A股減持，增加籌碼，準備有需要時在歐洲或者美國加注。隨著投資者愈來愈成熟，不同市場之間的相關性逐漸下降，這樣對於自己跨市場的操作有利，所以無必要局限自己，完全離棄中港市場，尤其自己對於這裡的市場心理較為明白。    作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-11-30

上回提到轉身造好，並且以價內call及價外call雙軌並行。行動沒有大錯，在出擊之後，曾經有兩次機會小勝而回，分別是11月20日尾市及11月26日早市，可是加加埋埋，逃生門開啟的時間只有45分鐘左右，等於半場足球賽。 自己有把握到機會減持了小量，但絕大部分倉位結果都是由贏變輸，相當無癮。 有食無食這種感覺，正如喪屍病毒一樣，是會感染市場參與者，改變他們的行為。假如下次港股忽然急升，肯定愈來愈多人會把握機會先走為敬，寧願少賺一點。 何況港股的故事已經不夠吸引，香港地產旅遊金融瓣瓣一潭死水，至於中資企業方面，拉人固然沒完沒了，還要忽然之間出現中國交通建設(1800)用90億元人民幣投資基金這種事，地雷多，亮點少。在如此惡劣的環境中短炒還要有得贏，其實的確值得燒炮仗，袋先講也是人之常情。 自己仍然會繼續博，希望港股於年底前氣氛會好轉，而且還會逆潮流繼續以慢打快。 以今次經驗為例，單日高位只得二十幾分鐘撤退，要金睛火眼睇實，又要夠狠心食雞胡，根本不容許見步行步的傳統打法。尚未至於死路一條，可是既辛苦而回報亦低，並不值得投入一大堆心血去短炒。 何況在11月大市看似無出路的這段日子，有不少3月底年結的中小型股，憑藉亮麗業績殺出了重圍，而即使是經歷了上周五的急挫，A股在整個11月還是有進帳，整體氣氛並非表面上那麼差。 暫時看來，有三大陣營依然受到市場歡迎，分別是內房股、本地民生消費股與及下游工業股，當中內房股受制於MSCI換馬，應該是大股之中最值博。至於後兩者在業績公布後突破，在蜀中無大將的情況下，可望繼續向上重估。 如果有心用傳統坐貨的打法，不妨在上述範圍中選擇。如果感染了喪屍病毒，短炒還要變本加厲的話，要用期指或者相關期權。 最近兩次挾倉，分別是開市及收市時段，期指相關產品會有額外多15分鐘時間行動之外，市場深度亦比較好。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-11-23

上星期來了一記華麗轉身，上星期三睇淡，買了一大堆末日put，再加小量指數期貨淡倉，當晚公布美國聯儲局會議紀錄之後，確認氣氛有變，全軍覆沒狠狠斬倉，然後反手以港股作為主力箭頭造好，成功反敗為勝。 今次勝仗，最大意義是能夠以平常心去克服怕輸的心理。上星期三睇淡，到上星期四轉睇好，萬一市場繼續單跳模式，原本堅持落去會贏，卻變成一輸再輸的話，對士氣會是重大打擊。何況自己這兩次部署並非大秘密，在傳媒訪問中都有提及，一個金錢問題，變成了同樣是面子問題，幸好沒有因此而過分顧忌。 鼓起氣轉身，而且偏向虎山行，以成交細的港股為目標，部分原因，正正是將心比己，認為港股炒家畏首畏尾的心態，拖慢了反攻的節奏，提供了寶貴的時間差可以利用。在本月港股出現了三次極之急勁卻又無以為繼的走勢，分別是誤傳深港通、摩根士丹利推介MSCI香港及巴黎恐襲，投機者受過教訓，便不敢貿然追市。而港股上周四及上周五反攻滯後還有另一個原因，就是MSCI中國指數換馬的影響，雖然月底才生效，由於港股成交實在太低，明顯有不少沽盤是提前了行動。   外圍的走勢，引證了聯儲局會議紀錄是相當強勁的催化劑，美國股債齊升，帶動了新興市場。港股即使有技術性沽盤壓住，如果向上重估的動力夠澎湃，一樣可以照升，無理由比基本條件更差的巴西也不如。之前MSCI香港一役值得參考，最後是無以為繼，卻證明了要短暫突圍根本不難。而且指數基金沽盤只剩下6個交易日就捱完，供應期有限，應該有些同道中人把握機會儲貨。 當時博港股升的最大好處是水位相對低，另外近期波幅細，期權金偏低，上星期五尾市忽然突破之後，認購期權帶來的回報便相當不俗。自己的策略是且戰且走，部分套利，補償之前造淡的損失，保留一批12月call，希望市況持續復甦到年底。 上星期三造淡絕非是無的放矢，美債及VIX指數周二晚忽然上升，自己過分敏感誤判形勢，原來只是關鍵事件前的保險部署，而不是短期轉勢前的訊號。出手的決定是完全無問題，最大的風險反而是一擊不中之後，會影響下一次行動的信心。低成交的環境很可能是新常態，會有頗多飄忽的走勢，出錯機會率必然上升，要像今次一樣，可以保留財政實力及保持心理平衡，在失誤後繼續如常運作，才是今次最值得記存的部分。   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-11-16

誤傳深港通，摩笛吹起港股，連續兩次反彈都是一閃即逝，絕對是會加強炒家要搶雞胡的意識。自己便是人辦，依然相當後悔上周四沒有好好把握機會沽出更多貨，否則今日便有較大的作戰彈性，今次最大的教訓，是維持在高位的時間實在極短，自己並不相信唱好MSCI香港指數的建議，不過手上的是內房股，當時升幅未夠勁，而且原意是坐遠一點，再加上打法通常是等見頂回落之後才較積極沽貨。結果第二日裂口低開掉頭回落之後，一路上從來沒有支持力，想出手已經沒有機會。 不過一味搶雞胡，是會學壞手勢，在短炒及長線部署之間，是需要拿捏一個平衡。嚴格而言，今次也不是一個大錯，假如上周四大舉沽貨，今日應該會回補大部分，相差可能是組合的百分之二左右，這個年代是寸土必爭，依然是可以接受的水平。所以更加重要的，是讓負面情緒消散，迎接新的一局。 對於中美股市的走勢判斷，同樣並非特別悲觀。上周五新加坡A50期指晚市是跌得少過預期，而一直跟進的中型A股，能夠逆市強勢，證明主流是炒股不炒市而已。在銀行股及資源股都無運行之下，A股主要指數表現難寄厚望，卻不代表個別股份方面沒有機會，今日低開，會是選擇性吸納的時機。 上周五晚美國輪到強勢股洗倉，而先行調整的生物科技股則中段突圍，通常是短期拋壓接近尾聲的跡象。巴黎恐襲是變數，九一一之後，零二年峇里、零四年馬德里及零五年倫敦的恐襲，對相關地方的股市打擊都只是短線，而且復原期一次比一次短，投資者不當是一回事，畢竟生活仍要繼續，亦沒有人會想對恐怖主義屈服。 不過十年期間，整個社會政治經濟生態大有分別，例如貧富懸殊嚴重加劇，增加社會下層的不滿，較容易走向極端。假如恐怖襲擊游擊化，的確是防不勝防，現時的擔心，是短期內類似事件會否一浪接一浪，抑或像十年前一樣，只是零星地發生。 自己是樂觀，周末期間，美國戲院票房以至NBA直播球賽所見，入場人數都正常。人是不會想在誠惶誠恐的狀態下過活，頂多是接受較嚴密的保安檢查，正如九一一之後機場在監察上的改變。股市最終是反映人的行為，而恐怖主義是一定不會顛覆世界，這些信念是堅定不移。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-11-09

10月份環球股市大升，著名對沖基金經理Bill Ackman則斯人獨憔悴，旗下第一重倉股Valeant(VRX)被沽空機構報告狙擊，質疑帳目的真實性，甚至用上類似Enron騙局的字眼。VRX股價急挫，現時只剩高位的三分之一，市值蒸發了超過300億美元。 Bill Ackman於VRX的持倉，佔本身組合十幾個巴仙，單是在VRX的投資，已經不見了20億美元，所以他所管理的基金，10月份單月下跌7.3%，而全年則下跌19%。他如何應對今次困局，會是基金管理業界一次非常重要的個案研究。在亂局中要保持冷靜，繼續接收及分析資訊，在追、揸、沽與及斬一部分的四個行動中選擇，已經相當之難，還要成為了傳媒焦點，難上加難。 其實Bill Ackman的打法，註定了大起大落，今年跌接近兩成，可是去年則憑於Allergen的投資勁賺四成。當冒險進攻，防守就無可避免被削弱。所以要避免陷入類似他目前的困局，在攻守之間平衡之間要有取捨，寧願好境時少賺，也要逆境時少輸，其實對客戶而言，組合的穩定性應該是更重要。 自己最重倉的股票，曾經是領展(823)、Facebook及迪士尼，正股都未嘗超過組合一成，頂多是以超遠期call來爭取回報，減低一個主要成員大幅拖累表現的機會。另外要防止盛名所累，盡量低調。今次VRX出事之後，Bill Ackman要面對火燒連環船的狀況，既然死守VRX，代表可能要斬其他持倉來降低風險，形成一沉百踩，被行家針對性攻擊，所以行動保持神秘是有好處。 不過，對自己最大的警覺，是要反思投資生物科技股的利弊。這個板塊一向高回報，畢竟人口老化是一個簡單易明的概念，但是整個業界的運作，可以說是基於一份社會合約或者君子協定來進行，藥廠投入巨額科研，然後有節制地賺取厚利。可能是這一輩人開始短視，個別藥廠大幅抬價，無視社會的反響，政客則為了爭取關注而攻擊藥廠，向來不成文的君子協定似乎逐漸被瓦解，假如真的成為趨勢的話，整個板塊的估值會有下調的壓力，短炒無妨，卻不宜作為組合的重心。   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-11-02

上屆NBA總決賽，勇士隊在劣勢之下，教練卡爾作出了一個非常重要的調動，用伊古達拿代替保格打正選，採用小球陣容。變陣後的頭幾分鐘，未見其利先見其害，被騎士隊利用身高優勢狂轟內線，轉眼間落後十分以上。好一個卡爾教練，面對逆境毫不動搖，堅持陣式，結果成功扭轉大局，直落連取三場成為冠軍。 10月份自己一度處於劣勢，股份強弱互易，新興市場大升，手上的知識型股票卻接近全線捱打，恒指升了千幾點，組合總值則只有寸進，表現曾經最多被恒指拋離百分之七以上。當時的決定其實相當關鍵，到底要像今年4月時高速變陣，隨波逐流，抑或是擇善固執，沿用一貫的陣容，就像卡爾教練一樣，明知其後的勝利？ 當時不斷問自己，到底投資的最重要理念是甚麼，是價值創造，透過企業的成長，去分享利潤，抑或是左穿右插，嘗試從市場情緒在貪婪與恐懼之間搖擺時賺錢。自己一向是兩者並行，但大比例側重於價值創造。作為一隻小型基金，其實完全投機是沒有問題，客戶亦不會理會，可是這種手法上不了大，市場深度始終有限，而且隨機性太大，何況當時已失先機，港股亦不似4月時有強勁催化劑，有力長驅直進。既然深信實體經濟和股市趨向兩極化，資金流向只是一時，於是決定不變應萬變。 結果相當幸運，在美國企業及中國國企陸續公布業績之後，強弱再度互易，科網股發力，中資股put反敗為勝。和恒指升幅相距收窄至兩個百分點之內，執行上是可以再做好一些，不過至少已經避免了最壞的狀況，被市場左一巴右一巴，保住了自己的信念。 其實勝負也是在於一線，假如當時科網股繼續沉淪，中資股繼續升，就會由英雄變狗熊。 許多對沖基金表現不外爾爾，就是因為擺脫不了跟隨指數表現的羈絆。有異於平均數絕對是一項風險，自己其中一個夠膽冒險的理由，是不甘平淡，死也要死得好看。今次表面上是固執，實質上陣容方針在兩三年前已大改，而且不斷微調。  正如卡爾教練一樣，一旦找到了成功的方程式，不會因為一兩場敗仗又大變。士隊的成功，甚至改革了整個NBA聯盟的球風，自己沒有那樣偉大，但至少在投資講座上看到觀眾的轉變，是相當正面的。  作者為豐盛金融資產管理董事

2015-10-26

兩周前一場投資講座後，一個客戶留下來閒聊，回應是聽過自己演講許多次，這一次是第一次覺得沒有提供甚麼出路。自己當然是相當緊張，立即好好檢討要如何正確傳遞想表達的訊息，因為無論任何環境，市場工具齊備，選擇繁多，總會有出路，束手無策已經是不存在的過去式。    事實上，當時亦非完全沒有建議，主打提供是指出中國在TPP簽訂後，似乎有對外資開放跡象，意識型態上的控制未必再那麼嚴，對迪士尼、Facebook及Google等巨型企業有利。這位長期支持的客戶覺得無建議的原因，是自己一向睇好這些企業，沒有新鮮感。    事後的發展，證明這個建議的確是最好的建議，最好的答案就是最簡單直接的答案。幾家巨企的股價飛天，可惜(真可惜要講可惜)，在這個業績期內，手上有好幾隻美國中型股在公布後應聲倒地，連環受創，抵消大部分巨企帶來的利潤，做啱一步原來是不足夠，必須要做啱埋第二步，戒手痕不亂買中型股才可以成功突圍。否則一來一回之下，整體升幅還比不上指數。   今次經驗說明，分散投資的副作用是大大增加中伏機會。似乎要爭取超級回報，的確應該學巴菲特將注碼集中，但這一輪失手個案中，除一兩間公司外，絕大部分曾輝煌過，嚴格而言只是帳面利潤被蒸發，贏少咗。真正的難題是中型股較易出現大規模短期調整，市場只是由過度樂觀，變成稍為審慎，股價就會一下子急跌，其實一兩年前的Facebook，也經歷過類似的過程。   解決方法不在於萬佛朝宗，而是如何去蕪存菁。自己是採用既集中亦分散的打法，十大持倉佔比四成以上，剩餘則由好幾十隻股票去分，然後按照業績及股價表現進度升降呢。今次中伏影響較大，是因為TSLA及MKTX等都是已經被提升至手上第二梯隊，還有炒特殊狀況的VMW。其實孩之寶HAS業績後也一度倒地，自己選擇加倉便證明了是對。   更好的股票，也會遇上低潮，或者發展上的瓶頸，重注大股一樣有短期調整風險。何況分散投資是發掘下一浪主力的必然階段，無倉位就無心認真去跟進。確定個別股票不能成材，就忍心止蝕算了吧，有些則可以俾多次機會，甚至可以加注，提升作為重心。由於沒有標準答案，決定十分艱難，但投資從來就不會容易。不能因為短期成敗輸打贏要，而放棄持之有恆的方法。(基金持有Goog call、FB、DIS、TSLA、MKTX、VMW及HAS)    作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-10-19

大力推介正在上映的電影《命懸一線》，故事由真人真事改編。講述法國雜技名人Philippe Petit於1974年得悉紐約世貿中心雙子大廈即將建成之後，決定要進行一個前所未有的壯舉：在毫無保護之下，在雙子塔之間行走鋼線。過程中，先要鬥志鬥力闖入世貿，還需要克服極限恐懼去達成夢想。 這齣電影可以發人深省的地方相當多，首先是師徒之間的差異。Petit的師傅空一身好本領和家傳絕學，為求安逸，一生都只是跟隨馬戲團巡迴表演。他毫無保留地向Petit傾囊相授，可能是想透過Petit來實現自己的夢想，不過兩人的境界始終大有差異。以自己為例，如果當初甘於一世做股評人，的而且確生活是安穩，又或者和戲中的師傅一樣，可以教出一個出色的基金經理，但是那種成功感是遠遠不及冒險去創立基金。 第二，作為觀眾，大家都會著眼於短短的走鋼線表演，而忽略了以前的準備過程。整齣電影並沒有刻意凸顯Petit對預備功夫的那份執著和認真，只是輕描淡寫地鋪排他在世貿長期不斷探路的過程，與及在執行的前一日，與同黨重溫再重溫任務的細節，足足重複了21次。 第三，Petit初試啼聲，在水池上掉了下來，感到沮喪，但是他沒有因此放棄，而是策劃在聖母院走鋼線去贖回自己的尊嚴。挫敗不但沒有打擊士氣，反而激勵他更進一步。 在Petit的座右銘之中，自己覺得比較深刻的是，他強調如果沒有十足的把握，可以安全到達鋼線另一端的話，是不會貿然踏出第一步。高空走鋼線當然是玩命，透過足夠的準備和信心，深信確保不會出事才行動。其實投資亦是一樣，買股票是一剎那的決定，但是事前功夫可以降低失誤的機會，增加坐貨的決心，很多投資者的問題是不肯投入功夫去準備，馬虎了事，令投資成績差強人意。 如今年的中國泡沫，自己可以抽身而退，是因為一早已經有泡沫爆破的準備，而不是天真地認為泡沫可以天長地久，有一個話爆就爆的預期，所以可以快速離場。有很多同行貪勝不知輸，在毫無心理準備之下，大勝變成大敗。其實當下的這個升浪不外乎是迷你版4月，基本上是熊市反彈，而力度和幅度都會遠比4月差，短線追貨要有心理準備隨時中伏。有了這個想法，最終才不會淪落到又一手蟹貨。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-10-12

本月份環球股票強弱互易，自己組合表現嚴重落後恒指。當然頭痕，要追數但是又不應該違背自己的投資理念，中間要拿揑一個平衡並不容易。其中一個回應，是翻查自己和恒指表現差距的紀錄，發現原來有三成半的月份跑輸，數字遠比自己想像為高，即是眼前的困局，只是短期問題而絕對並非災難。贏得少慘過輸，可是一味背負心理包袱想追，反而容易進退失據，倒不如當作由零開始，繼續聚焦在以後的操盤程序之上。 一向不睇好中國，4月大牛市跟得到，今次終於要失手，因為兩次性質上大有分別。4月炒北水南下，想像空間無限大，所以當時反應超快，立即以期指及期權填補中資股倉位的空虛。今次擺明是熊市反彈，轉角位的前因後果，是先後有福士、希拉莉批評藥價及嘉能可(805)等事件，將負面情緒推到極致，然後美國就業數據欠理想，短期加息預期下降，觸發換馬活動，沽出好股，換入殘股。環球股票的短期走勢和公司基本因素瞬間脫節，形成愈墮落愈快樂。由於這種修正浪的空間不會太多，催化劑當時看亦不是特別明顯，一時掉以輕心，便錯過了這個短線機遇。 對於核心持倉的處理，自己並不後悔，曾經捱沽，但上周四開始看來已回穩。對於價值投資的理念，不在於估值數字高低，而是在於價值創造的能力，故絕對不會因為市場缺水，拋售好股來換馬，就要盲目跟風。假如自己投資選股一時一樣，這盤生意能否行到今時今日會是疑問。 需要檢討的是短線操作的部分。「極度恐慌，有利反彈」，一向是自己短炒戒條之一，今次居然走漏，理由有兩個。第一是今次出乎意料的壞消息一浪接一浪，自己在第二個壞消息即希拉莉批評藥價時已有行動，早了兩日，結果無功而還，挫折了士氣，到最後升浪終於出現時，失去一向的兇狠。第二是工具的選擇上失敗，追市時的加倉，包括生物科技股ETFs，與及本地地產股call，完全沒有貢獻，前者是壞消息風眼之一，後者是博息口預期，表面上都合情合理。 近年股票兩極化，玩選股玩到過分沉迷。4月之用期指及期權作主力，現時回看可能是太趕時間下的選擇，當時是在周五晚夜期追，與及在周一九點半現貨開市前買，今次沒有那種逼切性。其實既然明知自己會和恒指比較，日後要短炒市升的話，部分倉位應該改以期指作為工具，買期指始終會比買殘股容易接受。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-10-05

「只係兩個巴仙，仲頂得住嘅。只係兩個巴仙，仲頂得住嘅。」上周五美國非農業職位增長數字遠遜預期，美股初段應聲急跌，自己一邊望住基金戶口不斷更新的淨值數字，一邊碎碎念去安撫自己的情緒，避免過分恐慌之下亂做傻事。   當時情況惡劣，自己一向成手美股，而且才剛剛撤走不少在亞洲市場對沖的淡倉。美股方面固然要捱打，同時香港及日本的持倉也要做定撥備，十月開局看來將會由贏變輸。跌勢兇狠，帳面損失上升中，自己決定選擇死守，硬食這一個跌浪，主要考慮其實是自己的心理狀態。近期市場走勢飄忽不定，半日牛半日熊是常態，來來回回幾十個回合，斬完博過，博完又斬過，唔使輸卻又贏唔到，心理上已相當疲憊，當上周尾段好友終於看來取得了優勢，下定決心博突破，誰知道又被數據打殘，如果當時減倉撤退，肯定會鳴金收兵，暫時離場。   正常的操作，是先斬為敬，等形勢好轉再買過，但這種手法壓力相當大，自己的心理籌碼所剩無幾，既然金錢籌碼上能夠負擔，便下定決心死守。當然放棄短線紀律，還有其他考慮，表面上跌得好勁，可是當時的水位在前一晚也見過，下跌動力澎湃是之前強力反攻帶來的假象，要記住近期成交偏低令短期上落加大兼且次數頻繁，另外，恐慌指數升得也不算特別厲害。   選擇了死守，並不代表熄機瞓覺等運到，反而是長駐電腦之前，等待進一步的發展。自己的容忍程度是讓整個組合再輸多一個巴仙，萬一不幸大市再跌，向下穿位，便真的被迫接受，大舉離場兼休養。   幸好幸運之神眷顧，走勢去到中段已經逐步改善，不用捱足一個通宵，就可以放低止蝕安心瞓。其實很早已經感覺應該可以捱得過，近期美股的風眼是生物科技股，這個板塊回穩的速度遠比指數快，自己還怕死，趁機沽出正股換期權，贏少了很多。   炒賣絕對是一門藝術，如果上周五晚頂不住折磨而撤退，整個十月將會陷入一場苦戰。人始終不是機械人，在運作上要考慮士氣及心理狀態，上周五是一個特殊案例，經過一整個九月洗衣機式攪拌的市況，知道自己接近去到一個極限，斬完再買已經不再是選擇，唯有一是輸夠三個巴仙，一是殺出重圍。今次是用上非常手段。下次遇上相若市況而本身精力充沛，打法就肯定不同，不會次次都如此幸運。   作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-09-21

睇完《別讓李嘉誠跑了》，自己第一個聯想，是李嘉誠跑得了，那麼又有那些人跑不了，跑不了的又會有甚麼代價。腦海中即時閃出來的答案，是中資券商股，而它們的下場，當然是慘到無朋友。 從去年的第二季度開始，中資券商股有一個長達15個月的蜜月期，大牛市賺佣賺到笑，高位又成功配股集資，擴充孖展業務，賺息又是賺到笑，當時可以說是受盡了朝廷恩惠，畢竟A股這個牛市是官方大力所催生。可是券商得到的好處，原來是要還的。當股市塌下來，即使明知水位仍然是大幅偏高，一樣要身先士卒，衝入災場接貨。孖展生意大幅倒退，昔日高位配股所得的銀両，卻已經全部變成自己的蟹貨，換句話說，風險和以前一樣，唯一分別是少了利息收入，而要去博資本增值，以目前大環境，當然凶多吉少。最後還有期指市場，更加是變相話停就停。 面對官方的壓迫，可以想像券商只有無奈的配合。根據《別讓》一文的邏輯，假設有券商膽生毛，打算勸諫想抗命，也會被曉以大義，訓導要回看昔日好景的時候，受過幾多國家的好處，忘本是如何大逆不道，在中國經營生意，不會是貨銀兩訖單單清，而是拖泥帶水有包袱。上述潛規則當然一直存在，《別讓》一文只是幫倒忙，將背後的意識型態清楚展示出來，加上有券商股這個強而有力的示範單位，相信會令那些依然天真的投資者醒覺。 長久而來，中資股都被認為是政策市，有八成以上公司要靠政策食胡。政策的優惠，原來是要背上無形的負債去交換，所以中資股一定要好平，才可以吸引嚴謹的投資者去冒險。今次進一步解開了H股估值超低之迷：無定價權又跑不了，不單止要硬食逆境，甚至隨時要報國，風險高而回報低。 中國依然是一個十幾億人口的超級大國，消費市場有很大的空間去發展，但我們在投資中國內需概念的時候，應該要慎重考慮公司到底是跑得了抑或跑不了，變成社會企業的可能性會有幾高。 在全球一體化之下，最簡單依然是選擇一些強而有力的外國品牌，必然逐漸蠶食土產品牌的份額，有定價權有能力加價，不怕人民幣貶值風險，最重要是跑得了。未必是話走就走，至少未來不需要卑躬屈膝，硬食不平等條件去報國，贏埋贏埋不夠一鋪輸。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-09-14

9月份苦戰兩個星期之後得個桔，除了一句「唔賭唔知運氣好」之外，好像唔知為乜，唔炒可能好過炒。士氣受到打擊，是因為市場轉方向太快，次數太多，例如自己重倉長江和記實業(001)，110元樓上唔走，第二日居然見番105元，單是這隻股票，一來一回已經令基金淨值相差0.4%。「有食唔食，罪大惡極」，如果經常性去計這條數，應該好快會癲。   市場深度轉差又無大方向，是常轉風的原因。雖然理念上是愈亂愈好，但心態上要接受並不容易，尤其是短炒手風欠順的時候。浮動淨值數字當然重要，卻同時是一個心魔，要擺脫羈絆，最好的方法是縮注，等如打麻雀輸了手上大部分籌碼，要打得細才沒有心理壓力去博牌，直至重回正軌，手上籌碼增加才有資格再大賭。   問題其實尚未解決，苦戰很可能還有第二個原因，就是操作的主要前設出錯。自己近三、四個月的打法是好淡並行，成熟市場造好，新興市場造淡，所以5月及7月倖免於難，6月及8月當成熟市場一併出現大調整的時候，就頂不住一樣要輸。長線的睇法是世界將會兩極化，贏家輸家距離愈拋愈遠，一方面堅持擁抱贏家，另一方面則攻擊輸家以減低短期資金流向帶來的陣痛，而市場的走勢發展，基本上確認這個分析。 但市場一旦人多擠迫，就不時會有反方向走勢出現。這周聯儲局會議似乎成短期拆倉催化劑，美債反彈美元回軟，美股表面守得好，因主要大股表現突出，整體一般而已，而歐股及日股明顯有沽壓。相反新興市場在巴西評級被貶後，完全未見進一步恐慌，唯一合理解釋，應是市場正把握機會平淡倉。這種全方位撤退，正正是攻擊自己短炒運作的罩門，成熟市場買極都唔起，反攻只是曇花一現，新興市場跌極唔死，淡倉永遠被挾番轉頭。轉風次數頻密，卻隱藏不了這個拆倉的大方向。   如短期要順勢而行，是完全違反自己基本理念，純粹追逐資金流向，即使落注也不會有信心去坐。估計這個拆倉潮在聯儲局會議前便結束，屆時市場走勢可望回到正軌。忍受多幾日就可重新再用自己招式迎戰，希望屆時成績可提升。不過，這種拆倉始終會是自己的罩門，需要好好思考，日後如何設置機制，去盡快辨認出危險，減低損失。回看9月是在基本前設錯誤之下操作，能夠得個桔，已經算是好彩。   (基金持有長和)  作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

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