勝向敗中求 - 黃國英
2016-05-09

上周尾段開始博港股反彈，因為累積跌幅大，主流睇法悲觀，但下跌期間成交量低，兼且以個別股份走勢推敲，整體氣氛並非太差。於是兵分兩路，一邊以指數貼價牛證投機，另一邊則逐漸收集個別股份，兩條戰線收效暫時大有分別。 選擇貼價牛證，是因為有一大堆藍籌將會除息，所以牛證會有百幾點折讓，加大了槓桿比率，而且假如在未除淨前已經陣亡被收回，就變相多了百幾點來墊底。這個方法風險高回報高，合情合理，但問題是需要投入頗大的心力，槓桿極高，而且在牛證殺倉區域之內，隨時會有死亡漩渦效應，所以要金睛火眼去揾入市機會。 最難是要有再接再厲的鬥志，與及戒急戒躁。就算一次全軍覆沒，下一次要博到過倍回報其實不難，但假設先輸一局，會有兩個可能，第一是會太心急，很快又去出擊想翻盤，第二則是輸到手緊，遇到好機會也不敢再試，要在兩者之間找到平衡並不容易。另外，原本以為炒牛熊證原理和炒期指根本一樣，可是少了延長交易的時段，心理壓力會有不同。牛熊證預設止蝕位，理論上應該較為輕鬆，但自己實在太過習慣短兵相接，近來夜期又波動，感覺上便不舒服。 何況A股無端白事在上周五轉弱，有一大堆中資股跟跌，拖累恒指。可是自己根據魏則西事件主力趁低吸納的騰訊控股(700)股票，已經有些少甜頭，表現大幅跑贏同期恒指。兩條戰線一勝一負，拉勻計沒有特別，並非大錯，但也算是浪費了一次機會。貼價牛證死亡率高，運用得宜，依然是相當好的投機工具，難怪殺完又殺，投機者還是前仆後繼，但要駕馭這個方法，大前提真的是要有高超的捉轉角位技巧，與及強勁的心理質素。如果沒有這些條件，便不應該用貼價牛熊證。 今次經驗的另一個教訓，是選擇個別股份很可能愈來愈重要。其實强弱分明的情況並非只是局限於中港，美股也是差不多，當地生物科技股段段有得跌，和節節上升的互聯網龍頭股走勢反差極大，互相抵消之下，納指表現平平無奇。股份之間相關性低，是市場趨向成熟的表現，其實也很理所當然。整體成交大打折扣，撇開那些塘水滾塘魚的創業板私人派對不計，市場表現一定會由一班久經戰陣的高手所主導，不會胡亂再信一些愚蠢的故事，所以分差會放大，而好股實在太少，就會令到指數表現受到限制。 基金持有騰訊正股及call。   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-04-25

上星期三早上開始轉策略博調整，以短線角度而言，時機把握好到絕，可惜有一種失誤叫貪勝不知輸。低位沒有平倉，反而加注疊上去。   翌日大市不單止收復失地，還要升凸，不過，自己並沒有動搖，再度加注，今次學乖了，把握機會在開市初段局部撤退，但之後的節奏就被日本官員出口術打亂，忽然之間失去方向。   接戰幾個回合之後，本月份要輕微虧損，跑輸大市。港股持倉的盈利，被美國增長股的調整所抵消。而以這個月轉方向次數的密度，以及股份之間兩極分化的嚴重，短炒部分要輸也是無可奈何，如果上周中後段不是以末日期權作為工具，損失會更加嚴重。   自己當然沮喪，但今次不必過度反應，因為情況真的十分特殊。假設自己不是主力造淡而是造好，感受很可能是一模一樣。恒指何嘗不是幾番上衝之後無功而還，如果不是買中幾隻熱點藍籌，其實一樣無得贏，例如燃氣股和中資保險股便要中伏。   近來好友要輸，淡友一樣要輸，唯有食雞胡低買高沽才有機會贏。可是大市成交偏低，以自己的注碼，是沒有可能出出入入，何況不幸遇上最終的突破，這種策略便會輸得很慘。   以考試作比喻，今次的試題相當難，不要矮化自己，記住對手一樣是苦戰，否則只會愈來愈急，隨時陷入惡性循環。應該平心靜氣，慢慢等對手露出破綻才強攻。雖然是自己生意，理論上壓力較細，可是一樣極之重視短線的留放，是絕對不會容許電影《沽注一擲》中大幅捱打的狀況，但是現時狀況是大市微升，自己微跌，問題並非嚴重，亦基本上是任何正路長線基金都一定會遇上的問題，起因是短期資金流向蓋過了基本因素。失去先機之後，一定要等下次機會，是沒有即時補救的方法。   時時刻刻去到盡，不留遺憾，固然是相當重要。可是不能夠過火地去追求完美，段段都要有得贏，只會將自己逼得太緊。長線投資算是有規可循，但短線投機則始終要看天時地利人和。當形勢比人強，要知所進退，暫避其鋒。   現階段忍手，代表會有一段時間任由長期持倉的部分自由上落，以目前大市不好也不差的氣氛，問題應該不大。其實對於坐貨不用太大擔憂，大生大死的市況是不會經常出現，亦要對自己選股的眼光要有信心。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-04-18

「為何良木折腰，柳絮卻可輕卸掉？」這兩句歌詞，是自己最近給一位執迷於造淡朋友的回答。他深深不忿，不是說好了等「支爆」的麼？明明之前中國的官方數據已經沒有甚麼公信力，為甚麼上星期卻可以刺激港股向上突破？點解筆者會背叛長期立場去追買，不是應該要像電影「沽注一擲」中的主角們，一味死守的麼？   投機炒賣，尤其是造淡的話，真的有如耍太極一樣，是不能硬碰硬，而只可以順勢而行，借力打力。從來沒有投資者買股票的目的，是買來斬倉的，所以跌市的重點，是市場需要感到恐懼，覺得之後會愈跌愈多，有如無底深潭。   中國經濟前景依然不明，可是這個問題大家放在焦點討論已經至少大半年，習以為常。除非有突破性發展，否則已經不能再嚇倒投資者去斬倉，何況現時情況和兩個月前不同，當時油價跌人民幣預期仍然會跌，恒指睇萬六甚至睇萬四，現時兩大主要憂慮已經紓緩，恒指在萬八點又已經證明了是有支持。   假如自己會堅持造淡，其實在2009年金融海嘯後世界重新正常化，股市大升一役已經應該被市場淘汰。好友對比淡友永遠有頗大的心理優勢，就是大不了便死守，如果不用槓桿，頂多是輸光入市的資金，但淡友是有可能要抬錢贖身。「沽注一擲」這部電影之所以好睇，就是因為是講述一次萬中無一的機遇，如何被幾名基金經理去掌握，是特殊案例而不是常態，朋友妄想輕易複製，明顯是學壞師。   大部分人的心目中，都是用簡單的二分法，不是牛市就是熊市，其實絕對可以是不生不死的上落市，非牛也非熊。在2010年至2014之間，恒指走勢正正如此，只不過去年中央炮製一個人造牛市，繼而爆煲之後，我們才覺得股市一定會大生大死。港股正在進行一個正常化的過程，回復以往大型上落市，偶然間有些短期趨勢。不妨忘記2015的大起大落，重新回憶之前的五年是如何應對，不做大好友，也不做大淡友，專心吼機會做一個騎牆派。   長遠而言，悲觀立場不變，但暫時頂多是避開那些不能創造價值的板塊。要狠狠去造淡，就一定要等待另一次令到市場恐慌的事件出現。 好友淡友各有捧場人，騎牆派卻永遠不會有型有格，正如柳樹一樣，不過，真正重要的，是不會被一次強風便吹倒。如果自己盲目固執，早就消失，認同的掌聲根本上一文不值，不用迷戀。      作者為豐盛金融資產管理董事。 逢周一刊出

2016-04-11

剛剛將兩年前「十倍奉還」Talkshow放上YouTube，為6月的新Talkshow作宣傳，原來當時對於Facebook市值的預期，是3,800億美元，曾經看似遙不可及，經過兩年來股價倍升之後，只不過還差二十個巴仙就達標。Facebook是長期重倉股，可惜自己打法太過保守，比重應該推到百分之十以上就更理想。 再看Talkshow內其他推介，主要是死掉SolarCity及萊爾斯丹(738)兩隻，整體上算是十分有交代，要經得起兩年時間的考驗，其實並不容易。當然Talkshow愈受歡迎就愈好，但準備過程中得益最大的是自己，整理思緒濃縮成為兩個小時的講稿，固然有助提升功力，日後重看就像一面鏡，強逼自己面對昔日的長處及弱點。 最近自己將持倉水平大幅推高，因為預期中國將會步入日本式的迷失，股市不會大崩潰，兩極化發展的情況卻會更加嚴重。選股的方向比以前清晰，基本上分成兩類，有突破能力的知識型公司與及最穩健的資產型公司。重溫Talkshow的經驗後，提醒自己要對自己的眼光有更大的信心，只要控制住注碼，不要賭得過分，就不會太過容易被短期的波動所牽引，所以傾向比較進取的部署。 SolarCity之失，是死在一個短期泡沫之中，當時市場給予的溢價太高，而對比同系的Tesla，商業模式上的爆炸力是遠遠不及。Tesla長遠是一家電池公司，前程無限，但就算只是當作電動車公司來看，也是一等一的國際品牌。既然買SolarCity也是博Tesla，倒不如一早單頭買Tesla，所以當時放SolarCity在主力陣容之內，是有架床疊屋的謬誤。 至於萊爾斯丹，則是高估了公司的執行能力。當時萊爾斯丹透過網購崛起，和昔日行業王者百麗(1880)成為強烈對比。可是既然萊爾斯丹能夠以弱制強，外國品牌一樣可以透過電子商貿殺入中國。對比他們，萊爾斯丹擁有的只不過是輕微的先行者優勢，結果證明是不夠，最終和百麗一同沉淪。這個教訓說明，網購改變生活模式之後，所有中國品牌，無論高中低價消費品，一律避之則吉，要買中國消費概念，只可以考慮幾家經營通路的公司，不必亦不能多心。 投資者永遠偏向本地股票。所以為免再因為自己以為只是小冒險而累人，今次在挑選港股方面，會謹慎得多，以穩為主，當然亦相信2018年重看的話，這個陣容也足以跑贏大市。 (基金持有Facebook及Tesla) 作者為豐盛金融資產管理董事

2016-03-21

上周美股焦點之一當然是醫藥股Valeant(VRX)再爆煲，一夜間暴跌逾五成後，輾轉續向下。著名基金經理Bill Ackman成新聞人物，高速輸掉逾10億美元案例畢竟不多，亦非常吸引眼球。 Bill Ackman風格非常高調，因有需要運用本身影響力。股票便宜，往往是代表存在瑕疵，這類型基金藉公開持股，令人憧憬公司管理有改善機會，提升估值。他的組合同時非常集中，有兩個可能性，第一是如要左右上市公司決定，每項持股份額不能太低，而他尚未去到巴菲特級數，不能做到有一個分散的組合，而又隻隻都落重注。第二應是本身自負，信心爆棚，樂於以一個高風險打法爭取高回報。何況要符合其選股方向的公司不會太多，要買得大，要便宜又要有改善空間，今日資訊發達，不會有太多寶藏。   這種風格當然有死門，會放大個別失誤帶來的衝擊。當VRX出事，市場便會關注Ackman手上其他的持股，形成火燒連環船，令他面對的壓力進一步加大。由於在VRX 的持倉太大，出事之後根本無路可退，不容易大手沽貨搵對手接，而且一旦認輸，亦難以估計支持者會有甚麼反應，形成一個進退兩難的局面。 作為外人，Bill Ackman的困境好像不外一齣肥皂劇，但其實是一個值得細心考慮的投資機遇。在VRX上他是大錯特錯，可是並不代表其他的判斷一樣出現了問題。這一刻Ackman被市場圍剿，可是那一班趁火打劫的豺狼，肯定只是以短期操作，防守力好不過Ackman太多。加上隨著VRX股價愈跌愈多，對於Ackamn組合的打擊也會逐漸降低，引申出來的壓力會慢慢紓緩。所以策略上應該從仗義相助的一方出發，落井下石則已經太遲，最大壓力的階段應該已經過去。 最正路的選擇，一定是Ackman剛剛已經減持的Mondelez(MDLZ)，講明暫時不會再沽，而且近期基本消費品板塊氣勢如虹，被減持的其中一個原因，很可能是因為最容易搵買家。當然他的另一個考慮，應該是MDLZ相對穩定，潛在升幅未必太多，正如賭馬一樣，要填追數，就唯有買冷門博。自己和他不同，有耐性亦有能力去守，亦不貪心，自然是一個好機會去出擊。(基金持有MDLZ)     作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-03-14

上星期五曾經有衝動去買一套鼓放在辦公室，效法電影《沽注一擲》主角擊鼓鳴冤發洩。內銀將不良貸款債轉股，當然是一個極之負面的消息，居然有許多評論認同這個政策，港股則愈挾愈有。輸錢兵家常事，但面對世界的荒謬，難免會氣上心頭。 在上周四至周五之間，前後不足十二小時之內，接連出現兩個獵熊陷阱。先是歐洲央行放水之後，股市先升後跌然後再升，繼而是內銀債轉股，令港股低開，然後不明所以轉為高走。自己近期睇法偏淡，認為量寬政策效力已失，這種環境之中，只要稍為固執，肯定已經重創，最後能夠力保不失算是好彩。 當歐洲減息市況抽升的一段，自己相當冷靜去加淡倉，可惜在美股大跌的時候，太貪心沒有平倉，如果不是在早上見美股收得高，又在香港有淡倉，於是先行撤退，這些倉位可以慘敗。至於港股方面，由於睇得更淡，也沒有把握機會平倉，結果也是要由贏變輸。 雖然長期睇淡立場不變，但和電影主角不同，死守甚至加注並非自己的打法，因為並沒有條件去接受先死而後生，跌兩三成就肯定會被市場淘汰，何況經歷過金融海嘯一役，股市是否輕易再有一次超級大死也是疑問。自己反而選擇掉轉槍頭追買，炒一轉短線，理由是應該有一大班淡友在這次雙重獵熊陷阱中伏，等待解套，正路市場是不會這麼仁慈，提供好位好讓他們逃生。如果看法正確，這次升勢應該變成段段快放，買些3月底到期期權就能夠以小博大。 今次行動，是純粹以博弈角度出發，真真正正地實踐有智慧不如趁勢，與其抱怨市場不理性，不如融入，嘗試轉化成為一次知炒機會。依然會有些底線，例如怎樣也不會買內銀，另外，當然也會密切留意下次轉向的訊號，港股始終是在熊市之中，而中國的解決方案，不外都是治標不治本，重新再跌的機會較高。 股價的變化，關鍵在於市場的情緒，沒有人買股票的原意是斬倉，要怕輸才願意賤價沽出。既然債轉股暫時不能觸發恐慌，便不能硬頸，要耐心等待下次市場人踩人。當然這樣反手造好幫手挾，也只是速戰速決的短期策略。   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-03-07

量化寬鬆原本已經沒有特別說服力，加上中國式三個字在前面，更加不會有人信。中國近期的發展，擺明是去到飲鴆止渴的階段，但求解決眼前的問題便算。 大家對於大印銀紙的後果，已經有豐富的經驗。總括而言，是債券貴樓價貴，股票則只會曇花一現。出現這個現象，是因為量寬只會惠及少數有渠道借得平價資金的有錢人，讓他們去套息差或者買物業收租，對實體經濟幫助有限，亦會加劇貧富懸殊。 企業喪屍化，永生不死，卻沒有盈利前景，所以買企業債無問題，股票則不用客氣。而在這種環境中，銀行處境最危險，回報大幅下跌，放貸稍一不慎，就會輸到永不翻身。香港兩隻國際銀行股前車可鑑，內地銀行紀律只會更差，這個權重板塊相信將會低處未算低。 另一方面，普羅大眾見物業價格上漲，爭相盡快上車。有錢人就不思進取炒樓或者收租，年輕人或者中產則淪落到一世人被一層樓綁住。   舉個例子，由2000年至今，港產科網股無一隻成才，就是因為半途而廢，轉為做數據中心收租，而年輕人的夢想，普遍矮化到買樓甚至上公屋，不敢冒險，社會整體怎會不迷失。如果炒樓是出路，香港也不會有今日。 美股能夠成為唯一的例外，是因為有一批能力超強的品牌公司及科網公司頂住。由於強者愈強，佔市場指數比重愈來愈高，才製造出股市強勁的假象。美股一樣有大堆早已步入熊市的股票，美國亦有很多憤世嫉俗的年輕人，背負大筆學生貸款，工作又不如意，只是社會的陰暗面太普遍，欠缺報道價值而已。 明知量寬是一條死路，中國兩年前才會嘗試去搞人造股票牛市，現時迫於無奈再用這個方法，完全是買時間。根本無辦法解決問題，上星期五深圳股票普遍大跌，明顯國內人也投不信任票。 今次中港股票回升，應該當作是大時代迷你版，日後隨時會有一個更大的熊市跟尾。當然新一代基金經理都是只爭朝夕的一群，好淡互劈，此刻市場太多淡倉殘留，依然向上，但要存有戒心，警惕下一次逆轉的出現。這個市場宜炒不宜揸，去年自己僥倖逃出生天，完全因為第一日開始升，就已經做好爆煲的心理準備。    作者為豐盛金融資產管理董事。 逢周一刊出

2016-02-29

香港股市絕對有病，恒指只不過跌兩三百點，個個都覺得股災來臨，因為跌完似乎永遠彈唔番。相反如果捉中一個500點的反彈，就已經自封股神，感覺上難中過廿倍獨贏，而享受勝利之餘，便是急急腳沽貨。 上周四自己成功抄底，有些進帳，但贏錢不外乎是靠期指，所買的幾隻股票拉勻根本得個桔，反映出氣氛依然虛弱，升勢只是挾淡倉。今次沒有以期指作為主力，因為相當睇淡銀行股。國際銀行監管嚴格，連維持營業額也岌岌可危，中資銀行負責中國式量寬放水重任，風險回報不成比例，就算是本地銀行，也有被中資銀行邊緣化的問題，近期大量中資公司在國內借平錢，還掉境外貸款，令本地銀行忽然水浸。由於銀行股佔市場指數比例大，自然不想買太多期指。 所以揀了幾隻中大型實業股去博，一來價殘，二來是只要業務穩定，就可以受惠於國內資金其實不缺的狀況。選擇上周四行動，是由於當日A股暴跌，而自己不認同流動性收縮的擔憂，恐慌反而加速見底，加上港股明顯跌得少。事後證明市場氣氛的判斷是對，但如果純粹以速戰速決的角度來看，工具的選擇則是錯。 反彈幾百點，是不會扭轉投資者沮喪的心情。他們一樣是無心坐貨，只是想去搶雞胡。要有把握一隻股票會有反彈，其實是要有大量淡倉，所以衰股反而短暫性變成好股。至於自己所選的公司，可能質素的確較好，業務有前途，但沒有衍生工具放大淡倉，投資者又沒有耐性去等收成，一時之間相當難升。 處理這種股票，是應該用一個適可而止的注碼去坐。2月份上半場經歷過一次極度恐慌的階段，估計未來會有一個修復期，氣氛偏向好轉，而且國內的流動性根本不差，一個中國式量寬正在進行。當然水頭充足，股市一樣可以死，大部分企業變成喪屍，擁有不死之身，盈利無力改善，股價亦只會跌。不過在喪屍環境之中，最終一定會有些公司可以突圍而出。 其實現時港股是近似2013年至2014年之間的A股，當時上證綜合指數一邊在挑戰建國底辛亥革命底，另一邊仍然有一批逆市奇葩出現。今次和之前金融危機的主要分別，是在於整體流動性，資金鏈未見斷裂，可是大家都不想冒險，離場揸現金。如果相信貪念還是會回來的話，少數有能力愈做愈大的公司，股價便會捲土重來。   作者為豐盛金融資產管理董事

2016-02-22

已經超過一年未試過大幅跑輸大市，這個2月居然輸得多過1月，感覺當然不爽。正面去看，今次低潮暴露了自己一些操作上的死穴，長線核心持倉、對沖盤以及短期炒賣3條戰線都要輸，對自己而言真的經歷了一個完美風暴。總結而言，強弱互易，低成交，大波幅，短線不斷轉方向，就會是自己操作上的惡夢。   1月份環球大市雖然跌得急勁，但由於趨勢持續，對沖及短炒都比較容易，加上個別核心科技股在業績公布後上揚，所以不至輸太多，如果不是月尾失諸交臂，甚至有機會反敗為勝。不過，事後回看，當時靠淡倉守住，沒有趁機減倉提升現金水平，亦算是種下了禍根。 自己對於核心持股的處理是盡量死守，可是今次由於累計虧損已經到達警戒線，便執行紀律沽貨鎖定損失。當中寨卡病毒的出現，導致郵輪股急挫，可以說是欠運，不過，幸運之神長遠而言是公平的，所以還是有高估了自己炒賣能力的問題，導致核心持倉的留放不理想。   關鍵其實是短炒的部分，萬一頻頻失手，就會可能造成死亡漩渦，拖累其他部分的操作。今次低潮中，更深切體會自己的風格是先由短炒打起，帶動長線持倉，既然如此，便要更加小心處理短線的操作。2月份的困局，是在於太多三番唔食，反過來倒輸三番，無定向風成為自己的殺手。頻頻食細牌，只會做壞手勢，折衷辦法是分開兩三注，分段入市及撤退，即使市況飄忽，也不至常常由贏變輸，而且每日開工前，要更加慎重思考市場的趨勢及關鍵支持位阻力位。   另外，就是加大了外匯方面的運作，因為連股票指數期貨的深度都已經有問題，往往見到轉向的訊號才行動已經太遲，就要改用外匯活躍的優點。當然知道外匯市場對手水平更勁，不過，暫時氣氛和股市一脈相承，算是有路可以捉，總好過在股市中不斷左一巴右一巴。 當然2月份可能是特殊個案，如果上述不利條件經常性一齊出現，自己一早已經被市場所淘汰。不過，黎明前的黑暗期有幾長，無人會知道，亦唯有一直在戰，才可以第一時間感受到曙光的出現。變招是暫時性措施，保住性命及軍心，卻不能本末倒置，忘記以往持之以恆的成功方程式，否則一旦明顯趨勢來臨，就會嚴重走雞。投資之所以難，是難在要攻守兼備而又要懂得拿捏平衡點。    作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2016-02-15

金融海嘯一役，自己大舉撤退，現金水平高達六成以上，剩餘的持倉也只是一些流通量低的二三線，被迫要等市況好轉才可沽出。然後一味短炒過活，左穿右插大半年，才開始慢慢重新建立核心持倉。非常時期用非常手段，因當年形勢是系統性崩潰，一大堆股票跌到零，根本不出奇。 估不到今時今日又要再度用上這種緊急措施，現時現金水平已經去到四成左右，短期內應不會大幅加減。部分原因是想先鎖定今個浪的損失，否則很難去追，但當年美國被調低評級以至歐債危機等，都沒有如此保守。自己從來不怕冒險去堅持信念，今次的客觀狀況真的有所不同。 08年是資金鏈斷裂，公司生存普遍受威脅，情況當然比現時嚴重得多。今次不敢掉以輕心，因是公司喪屍化，長生不死，卻沒有盈利前景，一味得個做字。股票不會跌到零，低價則成為常態。 只不過是在踏入2016年後的個半月，中資股平均已跌兩成，一堆中小型股更跌四成以上，正正反映這種預期。自己相信中國會盡力保住人民幣匯價，問題只是要付出甚麼代價，對企業而言也不會是好事。 當然新舊經濟交替，一批輕資產新商業模式贏家崛起，可是美股牛市已經行了6年，有前途的好公司估值絕對不低。如果投資者趨向保守，現時水平要再跌一成至兩成，其實相當容易。而且短期之內看不出有甚麼催化劑可以逆轉情緒，政策威力明顯已經大減，日本行負利率，日股反而爆煲，證明不斷舊調重彈，是得不到市場的信任。 依然保留六成核心持倉，是防止自己過度悲觀。長遠而言，贏家公司其實頗為明顯，而眼前調整的幅度，只是在乎市場的心情。何況今次的危機，潛伏了至少一兩年，市場曾經不斷置之不理，繼續炒上，忽然之間當作沒事發生，歌舞昇平，也不是特別出奇，所以策略上會保留這些認為可以長期創造價值的公司。 短炒方面，應該將股票分成強勢組和弱勢組，強勢組並非操作重點，簡簡單單適量持有便算。弱勢組反而才是兵家重鎮，波幅會相對大。挾淡倉反彈的特色是又快又勁，但是會十分短暫。所以每次博反彈，應該用短期call，反而如果吼高位開put的話，不妨長短期put兼施，因為跌浪可以段段有，速度卻甚慢。這個星期難得弱勢股反彈，中後段值得密切留意買put時機。   作者為豐盛金融資產管理董事

2016-02-01

今次1月尾反彈，自己的留放是完全不合格。如果夠兇狠，1月份應該反敗為勝，可謂白白浪費一次轉危為機的機會。蘇州過後，又要蟄伏，近期原本已經是無定向大上大落，月初階段大堆數據公布，可以預期走勢會更加飄忽，不是好的行動時機。 表現差有兩個原因，第一是保守兼跟車太貼，很早已經追到輸少過5%，遠勝大市，算是頗有交代，一甘於平淡，就不夠決心繼續冒險，沒有認真推高淨持倉，結果最後兩三日好淡相抵，整體組合只能以相若水平過終點。 也不完全是心態問題，1月尾反攻期間，香港泛起盈警潮，個別板塊還在大跌，例如中資保險股，對於博反彈的信心打了折扣。 再加上最後一日也看錯了日本公布負利率後的走勢，當時日股急升後急跌，以為正如中國一樣，利好政策的效力只有一陣間，於是在第二次回升時造淡，結果慘敗。   第二則是要兼顧的瓣數太多，由於管理的金額已經遠遠高於2008年，不能夠太過集中火力，否則萬一要慌忙撤退，就會自己挾自己。雖然不至於過度分散，不過造淡的項目也去到十多個，要把心一橫全部平倉，事實證明了並不容易。當走勢弱不禁風，懂得窮寇莫追已經算是好，一定會有傾向想繼續保留。到補倉動力撻著之後，帳面利潤便不見了一大截。 做基金經理辛苦，是在於律己以嚴的性質。表現要好過平均是應該，贏不到錢其實也不是罪過，但自我衡量的基準，永遠是自己應有的水平，這個1月份執行上有落差，是嚴重失諸交臂。 跑贏大市卻跑輸自己，感覺上相當不爽。上述錯誤之中，睇錯日股是可以接受，急跌那一段走勢相當誤導，而自己也不覺得今次政策有大作用，歐洲的經驗可作借鏡，只不過日股近期跌幅大，才有力短暫回升，等轉弱後會再追沽。 可以造好的地方，主要是在低位要肯平更多的淡倉。減少對沖，組合的波動就會增加，但其後要有回報，就不能保守，而且減少倉位，亦可以降低兼顧的難度。理論上轉角出現後一次過平倉最有效率，實際上操作上難以完美，淡倉應該要分段逐步套利。最後當然要引入人手分擔偵測的工作，因為範圍擴闊了，年紀又比上次危機長了8歲，精力打了折扣。    作者為豐盛金融資產管理 逢周一刊出

2016-01-25

市況終於看似穩定下來，轉眼之間，大家又經歷了一次金融危機。損失有限，暫時埋數這個月輸半成左右，一定比傳統長倉基金好，因為資金規模細，而且有做對沖，但如果輸少已經可以當贏，自我感覺良好，便是最大的悲哀。有危就有機，有波幅一定有機會，要好好反思怎樣轉守為攻。尤其要趁目前難得出現的緩衝期，好好思考部署。 1月份要輸，損失來自三方面。第一是睇錯市搏錯命，去年底見遲遲應跌不跌，以為市場偏好，兼且認為投資者不會再一竹篙打一船人，資金會選擇性流入較健康的新興市場，於是主力加大了在南韓的注碼，結果當然敗。 第二是又一次栽在香港的中型股之上，下跌期間交投太差，除非願意以低殘價格大幅蝕讓，否則只有死守，這些股票的跌幅百分比都相當驚人，兩成半基本上是公價。第三是長期核心持倉，較大部分都是美股。即使跌幅不及港股，由於注碼大，蒸發的金錢不遑多讓。 上述三點，都有可以改善的地方。進駐南韓人生路不熟，因此主力只是以指數產品出擊，當時唯一買的個別股份是科網公司Naver(035420)。如果全力買Naver，其實是不用輸，情況和在香港買騰訊控股(700)相似。其實南韓的大股如三星電子、汽車及鋼鐵等，全部都有瑕疵，會拖累市場指數的表現。今次失敗引證，無論去任何巿場，ETFs也不會是好選擇。 經過去年6月慘敗一役，香港中型股的持倉範圍已經收窄，今次證明了還要進一步再減少，一定要充滿信念，義無反顧的精英部隊才值得加入。而且由於在逆境中一定跌到傻，所以好景時至少要局部減持來控制風險。自己手上有幾隻中型股打算等反彈壯士斷臂，其實證明了當日入市時尚未夠嚴謹，以後中小型股是寧缺勿濫。 至於美股核心持倉唯有是硬食，不能過分高估自己，一味得個炒字。 可是，今次為了控制風險，低位時也無奈犧牲過，代表注碼太大。經歷完一場風暴之後，核心持倉的水位已經降低，應該可以承受下一次震盪，不過，真正重要的，是需要十分認真思考，究竟對後市大方向的看法如何，是否有需要檢討及修正buy and hold這部分的策略。如果不甘平凡，想逆流而上，費盡心思當然是必需的條件。 (基金持有Naver期貨及騰訊)    作者為豐盛金融資產管理董事

2016-01-18

請問水往哪裡去，答曰：都蒸發了往天上。 港匯轉弱，反映外資沽貨之後，索性離場，一去不復返。每次資產價格大跌，總有人會問咁多錢到底去咗邊。商品跌，新興市場股市跌，成熟市場股市一樣跌，是有資金轉投貨幣基金及國庫債券等穩健資產，但兩者相比，一減一加之後，明顯是有巨額財富不見了。 理由很簡單，因為那些帳面財富，可以說是從來沒有真實存在過。以港股為例，每日的成交額，其實不及整體總市值的百分一，不夠一千億元的成交，去決定二十幾萬億元股票的最新巿價，有絕大部分的股票，根本沒有出入巿場，當日上升時，不外是紙上富貴。所以不見了的錢，應該看作是蒸發了。金融市場不是一場零和遊戲，而是會出現正和或者負和，可以齊齊贏，亦會齊齊輸。 帳面財富蒸發，是會觸發漩渦效應。物業業主及股票投資者，忽然之間覺得身家縮水，無論是再投資，又或者去消費，都會變得謹慎。當社會中金錢的流轉速度減慢，賺錢便會變得更困難，令生意的價值進一步下跌，所以金融危機可以看成是信心危機。 泡沫爆破之後，新興市場會比成熟市場難搞，因為政府危機處理的紀錄太少，營商環境保障又不足，加上平民百姓福利偏低，更加容易節衣縮食。要像美國般於08年大死而後生，絕對不容易。政策予人信心不足，嚴格而言，資產價格跌得又不算多，很難吸引人去冒險投資。   暫時還是看不見曙光，自己近期最大的失誤，是未有完全停止趁低吸納，淡倉的進帳，只是對沖了持倉部分的損失，應該要忍到下星期專心博月尾反彈便算數。 在港匯轉弱的環境中，有兩個板塊應該要重點避開，第一是交易平台，包括港交所(388)及證券商股，第二是本地地產股。香港流動性減少，意味港股即將進入塘水滾塘魚年代，短期成交量未跌，是因為撤資而價格第一次跌得急，正如當年中國大媽1,200美元一安士狂買金一樣，第二次再跌就會買賣兩閒。 至於地產價格下跌的心理預期一旦形成，隨時一發不可收拾，何況地產商的死穴是量跌多過價跌，最重要的一點變化，是香港長遠而言會好難搵食，個人認為，一個地方的地產價格主要是看重這一點。 (基金持有港交所put)    作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2016-01-11

被熔斷的，不只是股價，而是包括了鬥志和希望。 2016年開局我們所經歷的，其實是上年第三季的濃縮精華版，不利因素似曾相識，即使是新猷熔斷機制，亦只不過是胡亂暴力救市的變奏。性質類似的催化劑，在第二次發生的時候，威力會遠比第一次低。所以目前的小股災，無論幅度、速度和成交，和上次相比都是小巫見大巫，始終市場對於中國硬著陸的風險，已經早有準備，沒有去年那種霎時間手足無措的感覺。 不算恐慌性拋售，卻不代表很快又可以雨過天青。現時香港股市面對的困局，是根本沒有人想再買，過去幾年，投資H股九死一生。 天真地以為買股票投資抗通脹，只是換來被騙感覺，隨時老來無所依靠。熔斷機制這場鬧劇的最大意義，是反映出中國管理層未能在錯誤中吸取教訓，再將暴力救市背後錯誤的邏輯，用另一個方法呈現出來。中國人才不敢發聲，諮詢形同虛設，所以才會令一個設計大有問題的機制成功推出。在一個權力機構「派膠」無極限，積極以政策干預市場而又無制衡的地方，股票一定不會是好的投資，企業經營環境陰晴不定，惡化的風險又太大。因此經此一役之後，情況進一步絕望。 現時炒港股的心態，已經淪落到和做山寨廠無分別，將成本價嘜高百分之三至五，就是大家的目標價。而投資者之間一樣有惡性競爭的情況。你要賺百分之五，佢執百分之三就先走為敬，咁我就更加唔客氣，利用衍生工具的放大效應，正股只要升百分之一已經有利可圖走得甩。 港股根本無辦法勾畫出一個美麗遠景，剩低一班賭徒泥漿摔角，每次低位反彈少少就沽壓重重，如何會有前途。 要中國管理層脫胎換骨，機會並不樂觀，不再左搖右擺已經萬幸。短炒鬥搶錢，並非一般散戶能力所及，所以暫時離場是最好的應對方法。時間會是最好的解藥，希望中國少做少錯，任由市場自行調節，問題自然迎刃而解。 A股現時是處於嚴重偏高的水平，而新股註冊制肯定將會是戳破這個泡沫的刺針。長痛不如短痛，不必太介意現在投資者的福祉，買得股票應該預有風險，應該繼續執行，這樣中國股票才有望浴火重生。妄想頂住泡沫市，只是維護既得利益者，既艱巨亦無實際作用。   作者為豐盛金融資產管理董事

2016-01-04

要爭取回報，其實一個重點是減少失誤。過去兩年，資源股便成為了不少投資者的負累，美股指數去年的表現是最好的說明，明星大股多，納指有進帳，可是道指及標普500指數便被資源股拖低，原地踏步。 石油容易中伏，因為在許多人的心目中，人類始終要用石油，而且用完一桶就少一桶，長遠供求關係只有愈來愈利好。沒有想過開採技術的進步，新能源的代替，以及產油國油公司為了應付現金需要，被迫低價也要賤賣。在營運槓桿效應之下，油價跌得急，油股跌得更急。 趨吉避凶，今年應該要避開香港本地地產發展股。當然估值已經低，樓價下跌也是普羅大眾的預期，而且香港地產商財政紀律好，不用低價拋售資產來償債，但在油股的下跌過程中，油價及油股估值何嘗不是看似甚低，自作聰明，當時「趁低吸納」，死得才最慘。投資始終是有智慧不如趁勢，跌勢既成，不宜拗頸。   建築成本高，所以樓價不會大跌，是有些道理。問題是用家的心理預期，置業始終是人生一項主要投資，覺得不用心急，有等待的空間，便不會行動，可能要一直等到重新轉勢向上，才會有興趣追買。至於投資者方面，以目前的樓價水位及成交狀況，加上雙倍印花稅的阻嚇，是不會覺得吸引。需求不振，樓價自然向下調整，地產商不會蝕賣只是誤解。當地價下跌，地產商可以平價補充土地一樣有著數，雖然會計上可能會錄得損失。香港地產商還會面對的另外一個不利條件，就是內地同業的南下，將來要貨如輪轉亦不容易。 原本自己並非太淡，香港細，被內地人買起並不難，不過，近期全民關注的銅鑼灣書店事件，可能會有深遠影響。香港一向被視為比較獨立安全的地方，所以香港樓對內地人有吸引力，但這單新聞說明了住在香港或深圳分別已經不大。當然深圳樓價也不遑多讓，不過，深圳有大量科技公司，帶來了一大班新生有錢人，以搵食創富角度來看，是比香港優勝，香港只是勝在治安，連這一點也失去，內地人便沒有理由再追捧香港，倒不如索性移居海外。 如果股票的唯一賣點，是得個平字，通常都不會有好結果。看不出香港地產發展股會有特別利好催化劑，即使假如政府減辣，是長期利好，但短期卻會增加二手供應，以市場的短視性格，股價也不易大反攻。    作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

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