勝向敗中求 - 黃國英
2016-08-22

上周末舉行了半年一度的公司客戶講座，出奇地最多人關心的問題，是美國一旦加息的話，會有甚麼影響，而現階段是否有策略去部署應對。原本自己相當懊惱這個月表現失準，平白浪費一個突圍機會，還要倒輸一點，聽完他們提問之後倒是有點釋懷。 管理對沖基金，就是不要隨波逐流，必然會偶然跑輸大市，因為打防守是需要付出代價。當然亦不能夠永遠保守，既要吼準機會進攻，亦要有打防守的能力，難度極高，否則也不值得收取昂貴的費用。近期市況好，升勢又集中於少數大股，自然令人覺得買ETFs(交易所買賣基金)更佳。 可是買ETFs是只攻不守，撤退全賴投資者本身的判斷，升市未必夠膽坐，跌市又未必走得切，所以主動型基金應該仍然有生存空間，關鍵是長期能夠作出平均數以上準確的判斷。 8月份失利，並不是因為提前部署加息及提防債券爆煲。港股組合是有得贏，可是美股打和，歐洲日本要輸，而短線炒賣亦敗北，所以有輕微虧損。已經因應市況將組合洗牌，大減歐洲及日本的持倉，美股方面則去蕪存菁，將注碼集中在較少數的股票，香港則明顯增加本地地產股的比重，希望乘深港通爆冷，內地人只是追捧有實物支撐的香港股票，又或者香港樓市再次瘋狂，帶動這個板塊。 重新部署買定離手，其實只有等市場下一步發展，問題是自己心態上有急於求勝的傾向，不夠平靜。其中一個理由，可能是看著主動型基金這個行業日落西山的趨勢非常明顯，感到追求卓越的逼切，就算最近5年跑贏同業都好，依然覺得未夠好。   如果心急就有回報，香港也不會有窮人。反而更加容易犯錯，但每日面對指數慢慢升，升來升去只有少數股份的市況，又的確很難不心急。 所以客戶的提問有如當頭棒喝，進攻是重要，但防守可能更加重要。想深一層，自己日夜守住報價屏幕，最重要的任務，並非爭取回報，而是萬一出事，可以第一時間逃生。 這一年半載生意之所以起飛，也是因為去年大時代一役可以保住大部分勝果，巔峰期贏到嘔，如果只是過眼雲煙亦無用。在爭取回報和控制風險之間，是要作出一個拿，不能太計較一兩期的表現。至於美國可能加息的問題，則是要等待市況確認逆轉之後才大舉部署，現階段還是局住博，只是心理上要做好準備。    作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-08-15

「我哋收客3%管理費，30%表現分紅，你叫我買蘋果，我點向客戶交代。」在美國電視劇《Billions》一幕中，對沖基金老闆在早會之中向著一名交易員咆吼。這場戲看似平平無奇，卻解釋了近年不少對沖基金的不濟理由；錯焦點。 對沖基金收費貴，所以有壓力去爭取高回報。招式不外乎主要3款：推高槓桿、抄底摸頂及尋找被市場忽略的故事，當然主要會是二三綫。推高槓桿及抄底摸頂這兩個方法，講求的是捕捉市場時機的功力，原本已經不容易而且困身，近年隨著成交降低，意味魚腩愈來愈少而變得更難，所以大部分人都傾向第三條路，希望以資訊取勝，《Billions》劇中的基金亦如是。 可是股市發展卻趨向兩極化，少數大型強勢股愈升愈有，細價股卻無力跟上，港股近期這個情況極為明顯，不過，即使外圍股市也一樣。兩個理由，第一是股價走勢反映現實世界，在宏觀經濟欠佳狀況下，巨型公司的營運一枝獨秀，生意歸邊，租舖請人又樣樣有優勢，中小企業的生存空間逐漸被擠壓。 第二是資金流向，由對沖基金轉移至收費廉宜的交易所買賣基金(ETFs)，ETFs大部分跟隨市場指數，所以資金源源不絕流入指數的重倉股，細價股則面臨沽售壓力。 因為收得貴而刻意求冷，便成為一個詛咒，在目前的環境中更難突圍。回想起來，當日自己定在1.5%管理費，15%表現分紅這個比行業稍為偏低的水平是相當重要，以近5年的表現來看，算是僅僅值得收取這個水平。由於心理壓力相對細，不要說是買蘋果，連領展(823)、置富(778)這些理論上更加不易大升的REITs，也能夠一直作為基金的重心。 收得貴未必一定需要交出高回報，打防守的能力才是更重要。去年港股大時代一役，香港同業主要遭人詬病的地方，不是回報低，而是一場歡喜一場空，逆轉之後不能夠保住巨額的盈利，居然打回原形，和買只攻不守的ETFs根本無分別。大牛市之中全香港區區有股神，基金經理的價值，是在於能夠在爆煲之後保住利潤。 所以顧忌買蘋果完全是錯，大路股是大勢所趨，食住上理所當然，真正的考慮，應該是在於市場是否會逆轉，甚至是否已經逆轉。今次肯定將會比去年更難，如果容易的話，這一行就不值得收取這麼高昂的費用，而同業之間，也需要經歷種種難關才可以分出高下。 作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-08-08

轉眼之間，已經做了18年股評人，從未試過如此困難，難到逼使自己收市之後要熄電話，爭取休養生息的獨立思考時間及空間。   上周二日本政府公布財政刺激方案之後，市場失望一度急速調整，自己仍然選擇睇好。可是當時遇上的訪問口吻，全部都是以位高勢危作前提，先有一位記者幾乎全程每句都是以擔唔擔心作為開局，感覺上已經不是訪問，而是盤問，再有上電視節目，編輯來一大段負面消息多到數都數唔晒做引子。然後朋友又好心做壞事，傳來一堆睇淡的權威人士言論。即使沒有被瘋狂轟炸，自己也很可能一樣會在上周四轉，但反應肯定是加大了及加快了。   其實在任何時候，市場都必然同時存在一大堆利好及利淡因素，投資者正如陪審團一樣，根據好淡雙方的理據以及市場形勢，作出判決而已。不同的地方，是投資者將會從市場的發展中，知道自己的判決是否正確。假如一個人有既定立場，要尋找證據是輕而易舉，今次的不幸，是自己作為公眾人物加上又當黑，恰巧無奈被動地接收一面倒負面資訊而已。   做股評人之難，是因為今次英國公投脫歐之後的資產泡沫，理據並不穩固，主因是有錢就可以任性，富豪滿足於低回報，瘋狂搶購資產。如果用以往的估值基礎，結論一定是位高勢危，所以新舊債王都睇淡是相當合理。可是泡沫不一定會爆破，甚至還可以愈吹愈大。面對眾多表面不利條件而仍然鎮定甚至跟風，其實只是一個選擇，沒有甚麼好解釋。   至於難上加難的地方，是市場長期成交低迷。現在泡沫仍然在吹，最佳方法是死坐強股，不變應萬變，可是將來怎麼去判斷轉勢，將會是超難的一件事。市場不會無端白事自我爆炸，必然會有藥引，所以無風無浪就無謂估頂，頂多回幾個百分點，但一旦出現劇變的話，又怕脫歐一役的經驗重現，第一段會跌得好急，下跌走勢卻完全沒有續航力，市場極度恐慌兩日就復元，追沽又未必是好方法。在低成交環境之中，操作上的判斷壓力比旺市中更大，還要應付盤問形式的訪問，自然吃不消。   自己一向的過濾器已經相當勁，基本上不理絕大部分人的意見，否則不可能兼顧股評，還有今日的成績。不過，市場集體智慧明顯升高了幾級，加上傳媒數目又膨脹，接受訪問的次數太多，既然開始力有不逮，唯有熄機，爭取一個平靜的環境來應戰。 作者為豐盛金融資產管理董事。 逢周一刊出

2016-08-01

經常被人問幾時會沽騰訊控股(700)，答案是除非騰訊出了亂子，否則剩餘的持股，只會繼續死守。騰訊現時大約佔基金3.5%左右，遠遠低於恒指的比重，假如自己很在意相對表現，其實是有壓力要去加倉。對於基金經理而言，出現一些又大又勁的股票，就要面對是否需要跟風的艱難決定。 細價股現爆煲潮，很多人不明白，究竟當初死托爛托，到底有甚麼目的，肯上釣的散戶根本已經相當少，那些莊家股專欄及課程，可悲到只是瞄準食物鏈的最低層。其實真正目標反而是基金，與及基金的投資者。騰訊是正貨，局住要買當然問題不大，但當年的漢能(566)及高銀系，玩到過千億元市值，又有市場指數不生性機械化將它們加入，有些基金經理真的會被迫就範，成為散貨場。這一招pump and dump，絕對是針對資產管理這個行業的毒招。 而眾志成城托高一些細價股，對於某些基金或者理財產品而言，就是提升表現的絕招。內地A股整體雖然差，可是贏大錢的基金卻大把，股神氾濫，說穿了就是出術。道理很簡單，舉個極端的例子，一個幾億元的小型基金，只要投幾百萬元落一隻香港創業板，勁升幾十倍，帶來的回報便是幾十個巴仙，沽唔出無問題，只要年結時未死，收到表現費便過骨。何況很多外行人不知就，以為是高人貪心便入局，資金愈多，托市愈容易，形成良性循環。 今次細價股崩堤，表面是沽空機構發功，形成火燒連環船，但中國銀監收緊理財產品亦可能是關鍵，加上細價股基金難再招徠，整個資金鏈面臨斷裂。而制定市場指數的機構，經過漢能和高銀系被人鬧到七彩之後，已經改善了選股機制，減少了pump and dump的機會。所以相信風暴過後，只會是一個漫長的死寂期，不理細價股也不會有特別損失。 「仲搞咁多嘢做乜？都一把年紀，買樓收租算啦。」這些說話其實是很多股壇老將的心聲。還是活躍細價股的大戶，不是新來的內地資金，就是毒辣到魚毛蝦米都不放過的大鱷。凡夫俗子，何必和他們硬碰硬，論心態技術消息樣樣輸，不是天真到以為圖表信得過？何況全球投資主流是維穩，追求類似債券的股票，愈穩定愈有運行，根本無必要向難度挑戰。如果嫌回報低，寧願賭衍生工具，也總好過買細價股，今次應該是喪鐘已經正式響起。 (基金持有騰訊) 作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-07-25

「信一成都算多，hea人！」社交網絡年代，人人都是批評家，無緣無故被人鬧，已經是家常便飯。這次覺得好笑，是因為自己其中一個最大的問題，正正是太過勤力，唔夠hea，近期就一路苦苦思考如何可以做少一點，賺多一點。在投資路上，hea絕對不是一件壞事。 7月初和員工客戶一齊去坐郵輪，當時交易次數只是平日的四分一，卻進帳甚豐。反而回到工作崗位之後，苦戰足足兩個星期，亦只不過有微利。投資這個行業其中一個特質，是努力未必一定有回報。其實自己相當不滿意今年的表現，如果一直持有年初時的股票組合，應該和現時的表現差不多，即是短炒和對沖部分今年打個和，唯一作用只是將組合的波幅降低。自己的選股能力是比預期好，捕捉市場時機的能力則有代改善，多做未至於多錯，卻是徒勞無功。 除了像上周所講，淡倉要識走位之外。另一個提升效率的重點，是海外市場出擊的時候，明顯信念不夠強，和在港股巿場的表現仍然有一段距離。自己是逐漸減低港股比重，在這   長期只是圍繞大概二十幾隻股票投資，但由於有主場之利，對公司熟悉，夠膽大注集中在個別股票之上，命中率亦相對比較高，所以港股組合表現不錯之餘，亦不需要花費太多功夫。   可是，去到海外巿場，由於全靠網上資料，沒有機會和管理層會面，信心會打個折扣，而且始終只得幾年經驗，未算真正摸熟對手脾性。即使近兩年大方向算是做得啱，可是每個板塊都要買一堆股票，未能透過集中注碼去提升回報，捕捉突破時機亦不似港股般純熟，成績依然只算是強差人意。 所以自己暫時仍然未有去hea的條件，在海外巿場營營役役，除了爭取回報之外，亦是要累積經驗，直至炒到有如在港股之中那種信心，才可以開始放慢下來。這方面的工作是急也急不來，亦一定要靠實戰，將來應該有一日會忽然開竅，功力大增，屆時便不用再過度勤力。其實，現時要慶幸這樣勤力亦沒有甚麼反效果，不用交學費之餘，還可以有些微額外進帳。 老波骨體力不夠後生仔，懂得慳氣力，一樣可以交出高水平。投資亦是一樣，高手令人覺得hea，是因為懂得用腦去投資，有長期視野兼且掌握了重點，達到高度效率。hea其實是一種讚美，很可惜自己還未到達這個境界。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-07-18

上星期連環失手，7月份由大幅跑贏，淪落到反而落後。月初節節勝利，因為市場發展正正符合自己一切預期，美國比世界好、消耗品比耐用品好、以至防守型股票抬頭等等，好倉淡倉一齊贏。可惜到上周，當市場開始憧憬日本放水，升浪擴散，弱勢股反攻，手上強勢股升幅反而放緩，被剩餘淡倉反噬，蠶食早前利潤。 今次的教訓，是自己太過保守，一路沿用好淡並行的策略，未有及時將淡倉大舉撤退。自己的淡倉重地，地理上側重歐洲，行業則以金融業及汽車製造業為主，當時的看法，是歐洲前景會被英國公投結果打擊，長期低利率，肯定對金融機構不利，至於汽車業則產能過剩，根本長期弱勢。在大市回升的初期，這些股票的確無力反撲，可是當市場指數愈升愈有，就明顯推動了平淡倉的需求，弱勢股不單止開始跟隨升勢，還要升得特別急。 自己長期看法並無改變，但問題是要守住淡倉的話，心理壓力比坐股票更大，因股價向上望可以是無限，卻最多只會跌到零。再加上自己沽空的目標，之前的確是不斷尋底，股價表面看甚低，要反彈百分之十幾似乎不難。自己絕對不是那種可以容忍捱打，還是堅持己見的交易員，當手上籌碼逐漸減少，就會開始支持不住要減倉鎖定損失。今次一役加深理解自己的容忍度，將來留放就要進取一點，尤其是在淡倉處理這一方面。 要做成功的淡友，關鍵在於對市場情緒的掌握。今次英國公投後的市場發展，應會進一步減低將來大市於一段短時間內急跌的機會，但自己依然相信股價最終會反映基本因素，弱勢股以後走勢應該是慢慢陰乾，偶爾會有急劇反彈，然後重複再跌過，又或者公布業績時一次過大跌。要精準入市沽空固然更難，業績前出手賭博性甚大，甚至買認沽期權亦不容易賺錢，因引伸波幅肯定貴。 對於平民百姓而言，比較好的解決辦法，似乎是完全放棄造淡友，索性透過集中挑選股票來爭取回報。未來市場應該繼續兩極分化，做好部分的難度相對上肯定較低，投資者的口味不外乎只是追求穩定的收益率而已，揀選準則相當明確，現階段最難是要克服畏高症而已，但起碼比起淡倉隨時被挾無得守會好得多。至於自己是打職業，當然肯定會繼續挑戰難度，造淡的確是要花更多功夫去駕馭，淡倉有食要食真的非常重要，不能過分留戀以為對沖好倉。  作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-07-11

如以一支籃球隊比喻恒生指數，5名正選球員分別是騰訊控股(700)、豐控股(005)、友邦保險(1299)、中國移動(941)及內地金融股，其他股份所佔比重較低，影響力和板凳球員差不多。當家球星當然是騰訊，基本上場場波獨取二十幾分，如沒有這名主力，恒指根本慘不忍睹。友邦以前是二當家，幫手頂住，中移動不過不失。控及內地金融股則是負累，令恒指長期跑輸其他市場。 英國脫歐後，大家預期全球資金持續氾濫，於是市場最大改變是瘋狂追捧債券，連帶股票市場的口味也有改變，投資者全力買入那些類似債券的股票。這股風氣的改變，有如近年NBA興起打小球陣容，倚賴射三分波一樣，會令不同球員的價值有起有跌。 騰訊依然會是主力，能夠令人預期有增長，而且業務風險不算高，只會一直貴落去。友邦可能會開始失去光環，自從上次業績後短暫上衝之後，從來未上過48元之上，今年初受惠內地走資潮，可能透支了未來，而且環球資產回報愈來愈低，對保險業而言是嚴重挑戰。控及內地金融股亦面對同一個問題，應該會繼續是負累。 反而中移動有機會上位，雖然電訊公司不似房地產信託基金般，可以令人信心十足，覺得盈利派息十分穩健，但亦不應該有太大業務風險。   中移動最大敗筆是坐擁巨資卻派息吝嗇，更大問題是時多時少。如一直以來將派息金額保持在一個數目，甚至逐漸增加，投資者會將中移動看成近似一隻債券，較容忍盈利短線的上落，在目前這種追求股息的環境，多數一早已炒到飛天。要補救其實一點也不難，只要在公司下次業績公布，順帶寫明派息政策就可以。 當然，不知道中移動會否從善如流，純粹從值博率分析，即使一路執迷不悔，應該也只會是載浮載沉，向下空間不會太多，所以正路是有得博。相比其他更似債券的股票，中移動的瑕疵是比較多，包括中國公司鬥價錢不鬥價值，市場只要有幾間公司做都可以打生打死，但如果企企理理，就不會在這個水平，所以不妨考慮買一些3個月或者更短期的認購期權博一博 ，尤其是好像筆者這種一向和中移動沒有緣分的投資者。 中移動是恒指的變數X-factor，但5個正選中有3個難望有表現，恒指要大升難度頗高。故在港股中要做好友的話，還是直接以股份出擊比較好，正正就像玩fantasy league般從每隊波之中精選球員一模一樣。(基金持有騰訊正股及控淡倉)     作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-07-04

雖然事不關己，但作為一個行內人，目睹股壇長毛David Webb於隆成(1225)之上慘敗，感覺非常不舒服。隆成大比例供股不久，又來一次合股然後再供，遇著無良上市公司，的確是無底深潭。 David Webb是香港股壇鬥士的標誌，除了他之外，也想不出另一個積極發聲爭取投資者權益的人物。Activist投資風氣在香港不會有前途，香港上市公司大股東持股比例普遍甚高，更重要是，香港人講和諧而且走精面，與其爭取權益，倒不如依附權貴，又或者自掃門前雪，用腳投票便算。所以David Webb在這種環境中還是一腔熱血，是十分值得尊重。 不過，這個教訓未免太貴，David Webb以價值投資者自居，多年前曾經熱衷派發聖誕禮物，當然有一定功力。從他失敗的過程中，我們其實可以吸取教訓，並非單單一句遇人不淑，香港環境無保障就輕輕帶過，值得深入探討。 David Webb的選股偏好，是低估值的工業股，這一招在2003年之前是必殺技，可惜隨著國內經營成本愈來愈高，整體表現一直走下坡。 David Webb之失，第一是未能與時並進，沒有及時察覺宏觀環境與及投資潮流的變化。 第二是過度集中，其實與其用幾千萬元買隆成，不如建構一個相當分散而質素不錯的投資組合，當然假如隆成跑得出，投資組合的回報一定拍馬追不上，但至少不會出現目前勁輸八九成，還要填氹這種進退兩難的困局。 第三是愛上手上的持倉，David Webb隻隻股票都用上幾千萬元注碼，事前一定做足研究功課，情感上容易過分投入，加上買得大會以為對公司有影響力，甚少見到他會撤退，因為這樣變相是打倒自己。由於主要是靠收股息來回收現金，就更加容易墮入價值陷阱。 聰明反被聰明誤，叻仔自信過大，是他們死在投資市場的主因。David Webb遇上隆成固然是不幸，但他本身的方法根本是錯，無良管理層不外只是代罪羔羊，掩蓋了自己的過失，如果不能好好抽離反省自身，遇上另一隻隆成，只是遲早問題，尤其是在香港。 爭取權益和真金白銀落注，絕對是兩回事，改變香港大環境太難，還是避重就輕為宜，更加要小心被怨憤蓋過理智，窒礙投資成長之路。   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-06-27

上周五出閘脫腳，太過大安旨意英國會留歐，之前沒有刻意減低倉位。原本也不是太大問題，可惜在香港早上8時半左右，見開票只得區區百幾萬，居然市場大幅回落，再加上賭波公司的走地盤依然是留歐賠率偏熱得多，於是出手搏殺。幸好到中段見勢色不對，加上自己向來不會容許整體輸太多，到了一個預設限度，就會執行紀律減倉，否則到了當日最低位的時候，很可能方寸大亂。   短炒失利之後，當時再預算美股方面的災情，覺得還算可以頂得住，於是又等機會再博過。由於英國公投是全世界一早都知的變數，即使大部分人企錯邊，對沖基金整體現金水平高，心理上又做足準備，所以預期斬倉盤不會太勁。自己一直睇實恒指認沽期權的變化，當引伸波幅顯著開始回落，便冒險追沽put兼且買期指，結果埋單計數，短炒方面收復失地，只是要輸核心持倉下跌的幅度，以今次的波動，與及自己錯誤的部署，已經算是執番身彩。   看似手忙腳亂，但自己之所以在事前夠膽賭得大，是因為對自己因應形勢變化，臨場執生的能力有信心。今次一擊不中再補鑊，不外乎算是雷曼兄弟倒閉一役的迷你版，自己的注碼和市場波幅及深度都細得多，最後結果是和甚麼都不做，一味死守原本長期持倉差不多。如果只看這次戰役，倒不如敵動我動，可是這種想法，是完全忘記那些順風順水贏到開巷的例子，包括去年的大時代。   對於年輕的投機者而言，類似上周五的亂局，無論如何一定要參與，注碼大細並非重點，而是不能錯過這種累積經驗的好機會，純粹旁觀是不會有深刻印象。其實，雷曼一役上落幾成，今次只是幾個巴仙，如果論作戰中的心理壓力，已經相差十萬八千里。自己臨陣的應變，以及不會自亂陣腳的心理質素，都是從過去大大小小的戰役中培養出來。每次交戰過程，贏輸都好，也是折磨，可是捱得過就會功力大增。如果選擇做逃兵，就不會認識自己的市場，遲早一次輸死。   自信和自大是一綫之差，所以一定要守住一條金科玉律，整個組合跌到一個預設水平就要減倉。穩住心神，等待形勢有利才再次出手，上周五自己便是中段撤退，然後再博過。如果一次輸太多，便容易傾向要追數亂博冷門，陷入一個死亡漩渦，尤其是今時今日長期成交低、波幅細，非常之難可以有高回報，相比以前而言，是更加需要守得好。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-06-20

自己已經連續幾個星期處於拉鋸狀態，基金淨值在一個窄幅內上上落落，力保不失，卻沒有進帳。幾經辛苦，原來和徹底離場效果一樣，做基金經理這個行業，就是要經常經歷徒勞無功的過程，努力絕對不保證會有回報。 前兩個星期，短炒部分進退失據，幸好長期核心持倉紛紛交出表現，還可以頂得住。最近個多星期則不同，輪到核心持倉回落，抵消了短炒部分的收穫。不要誤會，自己並非死守難守的那種人，而是依然會伺機進攻，好像上星期尾段開始減低淡倉，博大市再次好轉。長遠的看法，是全球宏觀經濟不會有起色，低息期無限延長，少數有能力守住盈利甚至增長的公司，將會反覆向上，愈升愈有。 所以自己會守住一個核心持倉，而以短炒部分來應對市場偶然出現的調整。以今次英國公投為例，最壞結果是最終可能導致歐盟解體，絕對是一個非常新鮮的負面因素，可是一來未必一定會決定脫歐，二來是即使脫歐，也不會即時觸發一場債務危機，導致價值大破壞，而只是會有一連串談判，帶來一陣子不明朗因素而已。在這個因素發酵初期，當然會造淡頂住持倉損失，但愈來愈接近公投的日期，便開始要博市況否極泰來。 明白筆者的部署，就應該理解自己主要會靠升市突圍，跌市則主要望守得住。好像今年3月便贏得相當好，反而5月贏錢的過程會是少數的例外，5月初非常進取去造淡，偷襲成功，但夠膽如此瘋狂進攻的機會其實並不多。其實要交表現，是需要有立場，又買又沽是不容易賺大錢。自己大方向是沿用巴菲特的招數，長坐一批認為可以創造價值的公司，再根據短期形勢，適當時候加入對沖。 要學這套打法，要同時精通選股及捕捉時機兩套分別都極難的功夫，所以索性十上十落，放棄選股純粹賭錢的打法成為了捷徑。不過，過去五，六年經驗說明，跑贏大市的股票並不少，而展望將來，低息期長兼且贏家輸家明顯，依然會有一堆股票跑出。反而大市的波幅，會隨著愈來愈少散戶入場而慢慢收窄，長期成交低波幅細，一旦突破就行一段，但也不會太遠，所以炒股票的前途不及坐股票，如果只想二擇其一，就應該修練揀股的功夫。   作者為豐盛金融資產管理董事

2016-06-13

恒指長遠基調是差，但其實長年累月都是在一個大型上落市之中，生存之道是升市不要睇得太好，跌市又不要睇得太淡，尤其是前者。而在反彈浪尾聲，購入一些沒有能力創造價值的股份，是其中一個最經常亦都最容易輸錢的方法。其實最近升市跌市港股成交都甚低，已經反映出普羅大眾也學乖了，並不貪婪去追貨。   今次反彈浪自己錯失先機，幾乎全程捱打，理由是炒作A股加入MSCI以及深港通的橋段實在太爛。反彈幅度最終遠遠高過預期，教訓是不能小看挾淡倉的力度。最終能夠捱得過，主要有兩個理由，第一是沒有死不悔改，在反彈途中不斷斬完又沽，沽完又斬。雖然曾經間歇出手，但每次都是見了一個短期頂才出手，止蝕位不遠，而且當時恒指是段段咬住唔放一路升，所以出擊的次數並不多，到終極回落一役，要追回失地並不難。   第二是長線核心組合紛紛交出表現，幫助穩定軍心。港股升到最勁的時候，自己表現是不及恒指，但相差大概百分之一，是可以接受的水平，根本不用太心急去追分。港股長期整體表現是差，可是有一批股份表現是相當強勁，可能是港股之中值得選擇的範圍相當窄，那些港股基金便齊齊停泊在少數有前途的公司，令到強弱懸殊極之誇張。在升市之中，這些長期強股表現並不遜色於挾淡倉反彈的弱股，證明真正有心入市的長線投資者，依然是堅守原則。   挾倉講氣勢，上星期五開始回落之後，應該已經見了頂，未必急速下跌，可能是回復陰乾的狀態。假如並非像筆者這種職業操盤手的話，最好的策略是暫時離場，等兩三個星期也不遲。這段期間會有不少消息出台，在反覆的市況中，對於一般人而言極之可能是左一巴右一巴的折磨，而且估計成交會維持偏低，即使大方向是跌，逐步而下，一格一格無定向風走勢機會甚高。   反而不妨做定功課，鎖定一批股票吼機會入市。之前升浪之中，一些股票升到你唔信，當時高位不敢追，現時出現調整，便值得多加考慮。這個年代關鍵是在於揀股票，不用貪那些反彈的弱股，一旦掉頭回落多數萬劫不復。長遠正路依然是坐少數的好股，何況今次已經證明買啱股票，絕對有助炒期指的操作，尤其是自己長遠偏向睇淡。要升市不亂追衰股，便要在跌市或者是悶市之中收集好股，策略上互補的作用是遠比表面大。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出  

2016-06-06

搞投資talk show，開投資班，與及寫專欄這些工作，如果以金錢回報來衡量，對於自己而言已經不划算。仍然在做，最大理由是能夠樂在其中，最重要的觀眾、學生與及讀者，其實就是自己。強迫自己思考和沉澱，原來是非常重要的步驟，最近手風不順，感覺尤其深。 做這一行，自我要求往往會過高，事後回看，永遠有可以做得更好的地方。如果不懂得釋放負面情緒，其實會相當辛苦。上述這些工作，正正是提供一些抽離的時間，暫時離開巿場，而且在整理思緒期間，往往會疏理出一個所以然，比較容易原諒自己。何況近期自己的態度，是盡量在工作中尋找樂趣，度幾個爛gag，寫幾句金句，是不會發達，但這樣投入一點，明顯是有助心情。 最近三個星期連環犯錯，可是這段期間戰績卻仍打和，其實並無大礙，5月份埋單甚至仍然有進帳，表現不會比大隊差。能夠力保不失主要有三個理由，第一是工具上的選擇，每逢月中，就可以開始利用不同市場的末日期權，即使搏輸，損傷也有限。第二是每次損失到某個限度，便會減低短期炒賣的注碼，直至手風轉順為止。第三則是自己長線持倉紛紛交出表現，抵消了5月中之後炒賣的損失。 自己在度劇本的時候，重新審視過一次選股的大方向，畢竟talk show是以長期看法主導，下次再搞也不知是何年何日。詳細結論是要賣個關子，但整體部署上，長期持倉應該不必太保守，不需要保留太多現金，因為大環境是宏觀經濟不會有起色，低利率年代會延長。 業務穩定的公司以及少數有增長的股票會長升長有，卻有一大堆破壞價值的股票會殞落，應該是長短倉這個出擊方法的黃金時代。反而短期炒出炒入期指等衍生工具，會遠比以前難，市場情緒不太貪婪，也不太恐懼，要減少這方面的操作。 多得今次的準備工作，自己一邊寫，一邊照單執藥，調整手上的投資組合。這個周末talk show是否滿座，相差不外乎是幾萬元的門票收入，真正重要的，反而是有能力及有心機去將自己的策略理論化，再加上一些gag位去包裝放鬆心情。正如朋友所講，如果沒有能力去總結與及陳述自己成功的方程式，無辦法歸納傳承，例如好彩後生買了幾層樓，即是並非真正的成功。   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-05-30

第一次見識MSCI指數換馬的威力，是在十幾年前。當時MSCI以子公司和黃雙重計算為理由，將長江實業踢出指數之外。長實作為龍頭藍籌，股價居然因此大跌一成，覺得那些基金經理實在太蠢。自此之後，每年5月及11月兩個換馬高峰期，都成了自己必爭之地，曾經是相當好的搵食機會。 隨著巿場愈來愈成熟，連傳媒都密切關注，大肆報道換馬的新聞，炒作MSCI的變動，明顯遠遠比以前難。以今次為例，新貴三生製藥(1530)由宣布加入到現在，股價反彈一日後就由頭跌到尾，和理論上的走勢剛剛相反。其實自己對於MSCI的準則相當懷疑，三生製藥以市值及成交計，入選絕對是車邊，隨時一年之後就會被踢走，一入一出，受害的就是那些指數基金的投資者，過往已經有不少快入快走的例子。   所以自己對於A股加入MSCI，已經完全沒有期盼。A股投資者很可能和三生的小股東一樣，將指數基金當成水魚，難得有情人，當然沽得就沽，屆時一味爭先恐後去散貨，走勢便不會上升。要投機MSCI換馬，應該局限在那些殺出重圍，股價一路勁升到有資格入選，而自己又認同基本因素的公司，這些股票的投資者才會惜貨。由於A股以及三生都只是等到夠鐘入閘，不在此列，便無謂亂博。 距離今次換馬生效期只剩兩個交易日，走勢相當奇怪，將中資股ADRs的比重加大，照計香港的中資股以及其他新興市場都會因為擠壓效應而向下，正如去年11月一樣，尤其是近期全球股市成交都低迷。可是差不多全部市場都反常，愈挾愈有，令到自己的淡倉部署傷亡慘重，將月初大部分沽空的利潤拱手相讓。今次失手，證明市場的技術含量愈來愈高，互相博弈，你算我我算你，基本上變成了沒有章法。 捉路暫時失效，但星期二尾市換馬生效前一刻，很大可能還是會風起雲湧。今次挫敗的經驗說明分注控制風險與及耐性的重要，如果自己不是在月初快放一段，過分進取，未來兩日原本肯定會積極博大市再跌，現在即使再接再厲，力度只會是有限數，勝負不會太重要。贏谷輸縮，要大勝關鍵是中間不要斷纜，因此以後博指數換馬，應該忍到最後兩日便算，中段過程無章法，要當換馬活動不存在，否則只會擾亂部署。     作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-05-23

美國加息預期升，表面上只是炒了兩日，然後就一切回復正常。的而且確，加息並非新事，即使6月提前行動，往後的步伐也未必加快，但最危險的時候，就是以為雨過天青，鬆懈下來的時候。以技術走勢分析，自己嫌美股上周五的升幅不夠勁，不足以證明今次已經化險為夷。 上周五，美股5月期權結算，末日期權槓桿超高，有火上加油的作用，所以結算前後往往非常波動。上星期四早段淡友率先出招，指數跌破近期低位，未幾好友就已經反攻，當指數倒升一刻，已經知道淡友短期大勢已去。今次先殺好友然後回頭再殺淡友，這種形勢對好友十分有利，可是上周五中段開盡馬力，納指領軍，也是乏力再進，收市要回軟，應該是試出了一個阻力。 而且好友的板斧暫時七七八八，力守蘋果，銀行股炒加息發難，再加上生物科技股低位回升，指數最初才不至大跌。到上周五重新出動增長股進攻，結果也不外如是。始終美元反攻之後，沒有太大幅度的回吐，所以強美元受害的板塊，走勢仍然未有改善。既然好友剛剛出動完十成功力，耗盡真氣，這個星期初段，應該角色互換，輪到淡友出招進攻，試探虛實。 近期成交低迷，市場不想買上，又不敢積極造淡，只是好淡雙方輪流出拳。暫時是壞消息應跌不跌，但假如淡友成功將指數又一次推低兩個百分點，走勢便會相當嚇人，而以目前的成交狀況，要做到是絕對不難，真的再跌的話，生物科技股可能是第一個攻擊目標，今年長期弱勢，亦不見得有轉勢理由。 港股比美股更危，月底MSCI重整組合，加大中資股ADRs的比重，香港是主要受害區域，當換馬盤殺到，未必有甚麼防守力，要記住現時市場的鬥志是嚴重低迷。 在這種低成交飄忽市況之中，不適宜睇得太好或太淡，上周五的無厘頭反攻，對於短線淡友是一個教訓，不過，大方向應該還是要向下，亦不用因為一次挫折就氣餒。至於港股成交額只得五六百億元一日，已經是一個常態，不是一般投資者可以改變的趨勢。 小注怡情，博這個星期忽然向下突破，絕對值得考慮，如果穿底的話甚至可以加注。即使不造淡，在月底前也不宜積極造好，寧願少賺一鋪，也無謂亂冒險。 (基金持有AAPL淡倉)   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-05-16

本月份上半場手風甚順，淡倉有得贏，更重要是股票持倉沒有輸。不用互相抵消，便有較好的成績。早前的發展，印證了市場趨向成熟，而且資金水平充裕，股票以及不同市場之間的走勢兩極分化，絕對應該是對沖基金交功課的好機會。   短期其中一場關鍵戰役，是上周三博港股反彈失敗。上周二晚美股牛氣沖天，以為勝利在望，怎知港股在高位維持不到5分鐘就被擊落，士氣大受打擊之後，當然是完全放棄再在港股撈底的打算，甚至改變策略，重投淡友的陣營，在香港只會吼機會沽期指，成功收復上周三失地之餘，還有些進帳。   當時掉轉槍頭，是因為想通了造淡的機會其實相當短暫，股票不會跌到零，爛船總有三斤釘，去到某個水平就自自然然會有支持。加上今次跌市之後，下一階段很可能是極其漫長的橫行整固期，跌唔落又無得升，屆時想炒都難，所以是不容保守，要豁出去冒險追沽。   上周尾段形勢似乎繼續惡化，拋售潮蔓延到香港公司的股票，外圍亦開始受壓。只是沿用之前好淡並行的方法，未必可以守得住，因此造淡倉之餘，也減低了持倉水平。   山雨欲來，小心會受數據進一步推動，香港經濟增長數據相當差，而國內新增貸款亦遠遜預期，最大問題是看不見解決的方法。自己原本以為不易跌破2月的底部，現時也不敢掉以輕心，股災通常都是在下跌途中才發生，市場沮喪，承接力差，才容易愈跌愈急。   成交低迷，不會有好消息，死亡漩渦可能隨時出現，而且月尾MSCI加大中資股ADRs的比重，參照去年11月的經驗，變動生效前最後兩個交易日會有沽壓，可是目前成交更加低，受壓時間會拉長，而且可能嚴重超賣。   最簡單的策略是買5月價外put，行使價低一點也無所謂，因為市場有過2月經驗，暫時覺得穿底機會不高，所以期權金不貴，值得小注去博陰亁演變成暴跌。   大環境差不代表沒有商機，升市跌市，都總比橫行死市好，關鍵是在有趨勢時要及時行動，否則一旦蘇州過後就麻煩，所以不能傷春悲秋。   等到將來成交再打八折，波幅再細一半的時候，才慢慢抱怨也不遲，保證到時候大把時間。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

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