2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
舊業務萎縮,新業務不濟

2016年06月17日
  • 聯想昨跌2.9%,收報4.66元。(資料圖片)

   

 

今年上半年聯想集團(992)股價可算多災多難。早於2月,去年第三財季純利雖多賺19%,但季度收入卻跌8%,是6年來首次,收市價因而跌10.2%至6.61元。3月傳IBM以折讓價售聯想股份,股價再跌4%至6.42元。在5月,市場研究機構預測今年首季手機付運量下滑42%,加上大行唱淡下調目標價,結果股票被洗倉,收市價單日急瀉8.2%至5.23元。以為最差,只有更差,於本月初傳Google計劃沽聯想股份,受消息影響,股價曾見4.5元52周新低,最終收報4.56元。以今年初7.87元計,短短5個月聯想市值蒸發逾四成。市場如此反應,因聯想遇到兩大問題,分別是個人電腦市場疲弱及移動業務續虧損,投資者對前景失去信心。
個人電腦業務是聯想現金牛,收入佔整體收入約66%。於2016財年,收入倒退11.1%至296.46億(美元,下同),除稅前溢利減15.9%至14.91億元,除稅前溢利率更減0.3個百分點至5%,反映盈利能力轉差。業績未如理想主要是匯率波動及產品銷量跌6%至5,600萬部所致。就算撇除匯率影響,收入仍跌6%。銷量下跌已不是新鮮事,個人電腦市場續萎縮,據IDC數據,全球PC出貨量由2011年的3.64億部跌至去年僅2.76億部,5年間跌24%。值得慶幸是聯想市佔率由2011年僅12%升至去年的21%。
移動業務就更麻煩,聯想於2014年斥資30.96億元(此乃最後修訂數值),從Google手上買入摩托羅拉,本來打算發展為未來增長動力,用以抵消個人電腦萎縮的影響。結果呢?在2015財年,摩托羅拉將聯想移動業務收入推高71%至91.42億元,2016財年增7%至97.79億元。看來成績不錯,但很少人留意得到摩托羅拉業績併入聯想時間是於2014年10月底,但聯想年結在每年3月,故摩托羅拉只有5個月收入納入聯想2015財年業績。用5個月收入作為12個月的比較基數,所謂增長有點自欺欺人吧?更重要一點,摩托羅拉整合遇困難,移動業務未能止血,2015財年虧損3.7億元,2016財年擴闊26.8%至4.69億元。
當初Google以125億元收購摩托羅拉,最後卻以30.96億元賣給聯想,當時有人認為Google賤賣摩托羅拉,聯想因而「執平貨」,其實這是天大誤會。首先,Google於2012年以23.5億元代價,將摩托羅拉機頂盒業務售予Arris集團,Google帳面賺7.57億元。到2014年,Google將餘下手機業務售予聯想,從中帳面賺到7.4億元,但保留大部分技術專利。完成收購後,聯想須向Google支付專利費以使用相關技術。按2011年估值,所有專利總值約55億元,佔當年Google支付代價約44%。換言之,聯想買到的主要是製造手機的「硬件」,而非最值錢的技術專利。
至於買回來的摩托羅拉按年報顯示,其凈資產公允值約12.58億元,與收購價相減後,商譽高達18.38億元,代表聯想以146%溢價購買。問題來了,雖通過這次收購,聯想於2014年市場份額由5.7%躍升至7.2%,即時由市場第四位升一級變第三位。但手機市場競爭激烈,此優勢能否持續惹人關注。於2015年,聯想被華為趕上,跌回第四位。到今年第一季,IDC預測聯想將跌出頭五位。若此頹勢持續,聯想又無法將摩托羅拉轉虧為盈,逾18億元的商譽隨時需減值。勢必大大影響聯想業績。舊業務萎縮,新業務不濟,正好用來形容聯想當前情況。聯想欲扭虧為盈,除加快整合摩托羅拉外,如何保護及提升核心個人電腦業務盈利能力,投資者須關注。
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