2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
雨潤財務狀況有幾差?

2016年05月27日
  • 圖為雨潤年報。

   

 

雨潤食品(1068)於5月初發出「債警」,表示因市場疲軟和生產本上升,加上其全資附屬南京雨潤在去年錄虧損,導致於5月中到期的10億元人民幣中期票據可能無法依時兌付。南京雨潤積極籌集資金,但事與願違,還觸及其他借款交叉違約條款,債權人可要求即時還款,大有火燒連環船味道。
可幸的是,該筆票據於逾期3天後悉數償還。其實未能按時還款已非首次,南京雨潤一批短期融資券於3月中未能如期償還,涉5億元人民幣,最終在3月底分兩次還清。這次再違約,反映雨潤資金嚴重不足,可謂十個茶煲九個蓋。 
南京雨潤去年合併營業收入約156.47億元,相當於雨潤該年收入78%。可見南京雨潤是核心業務,若有甚麼冬瓜豆腐,雨潤必受重大影響。究竟雨潤會否再現債務違約還是未知之數,但可肯定就是去年經營情況十分困難,導致業績見紅。
 
有趣的是,去年收入其實錄5.3%增長,但銷售成本升7.4%,毛利急跌35%至僅6.42億元。此外,去年出現15.33億元非經常性開支包括資產設備減值10.25億元,預付租賃款項減值2.53億元,應收出售附屬款項減值1.86億元及出售預付租賃款項虧損6,940.8萬元,令雨潤由盈轉虧全年虧蝕29.77億元。以為最差?只有更差!雨潤財務報表以港元列帳,但核心業務在國內,在人民幣去年貶值下,境外業務外幣換算差額錄7.1億元虧損,結果年內全面虧損達36.85億元,較2014年的5,891.3萬元高逾60倍。雖說業績受非經常性開支影響,但撇除後仍有14.44億元虧損。因經營環境欠佳,包括經濟增長放緩及人力和運輸等成本升。
更要命的是生豬原料供應不足導致價格上漲,其採購成本平均增約15%。但市場競爭激烈,增加的成本卻不能轉嫁給客戶,導致整體毛利率大減1.9個百分點至僅3.2%。雨潤業務主要分上游冷鮮肉及冷凍肉,和下游深加工肉製品。前者所受影響較大,毛利率減1.8個百分點至1.2%,即每賣出100元豬肉,毛利僅1.2元。儘管相關收入增8.1%至177.45億元,毛利也大跌56.8%至僅2.13億元。下游業務毛利率反升0.9個百分點至18.1%,但收入減11.8%,毛利減7.2%至4.38億元。  
 
雨潤負債情況如何?截至去年12月底,借貸包括銀行貸款,短期融資券和中期票據總額減9.7%至73.2億元。扣除現金後淨債務69億元,與股東權益相除,淨債務對總權益比率56.2%,較2014年升12.2個百分點。債務減少但比率上升,主要是虧損令總權益降22.7%所致,反映資本結構仍側重借貸。
所謂錢搵錢,借錢做生意並無不妥,最重要是有借有還。以去年12月底計,一年內到期債務達65.64億元。但雨潤經營狀況不佳,盈利能力又轉壞,不要說本金,連利息能否應付也成疑。扣除所有非現金和非經常性開支,去年經營溢利僅1.74億元,但財務淨開支高達4.17億元,利息覆蓋率僅0.4倍,遠低於2014年的2.3倍,顯示支付能力急降,賺到的溢利不足以支付利息。
雖經過兩次債務違約,但短期融資券和中期票據已全數還清,餘下來最大關口是55.3億元銀行貸款,當中47.75億元為一年內到期。管理層雖指正積極與銀行商討貸款重續,但經營前景惡劣,一般來說銀行是不願意的。但內地銀行受不良債務困擾,有傳將推出「債轉股」措施以解決問題。若果成事,貸款不單能重續,還變成股份得以永續,於雨潤而言絕對是好事。  

 
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