2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
淺談普拉達業績

2016年05月25日
  • PRADA去年純利跌27.4%。(資料圖片)

   

 

普拉達(PRADA)(1913)截至今年1月底年度純利大跌27.4%至3.33億(歐元,下同)後遭多間大行唱淡,加上奢侈品零售市道疲弱,市場憂慮業務前景,股價受壓。業績公布後,股價單日由25.65港元急瀉7.6%至23.7港元。有趣的是其後股價拾級而上,最近曾試過收報27.2港元。相信是該股公布連串經營策略調整,成功挽回投資者信心。除再推平價手袋吸引新客外,還計劃收窄各地產品價格差距,售價將劃一不高於歐洲價格10%。管理層還打算擴大網上銷售業務,關閉部分表現欠佳分店及將意大利全資附屬Prada Stores併入精簡架構。新策略成功與否有待驗證,究竟去年業績如何,本文嘗試剖析。
先說收入,去年微跌0.1%至35.48億元。增長乏力,因貢獻總收入約15%的批發業務倒退16.5%至4.45億元。可幸的是,佔比達85%的零售業務,收入增2.6%至30.6億元,加上特許權費收入急增13.5%至4,342.7萬元,總收入才不至於大幅倒退。
若將零售收入按地區劃分,除亞太區外,其餘所有地區均錄增長,貢獻總收入逾20%的歐洲增3.3%,佔比接近15%的美洲、日本和意大利,增幅分別為5%、10.7%和10.7%。佔比逾35%的亞太區最令人失望,年內收入減4.4%。無他,先有內地打貪及政府提倡節儉,後又現自由行旅客減少,嚴重打擊奢侈品市場。一個有趣發現,去年普拉達直銷店增9.1%至648間,收入與之相除,得出每間店舖平均收入472.2萬元,較2014年減5.9%。換句話說,加開新店並沒有帶來更多收入,難怪新策略包括關閉部分店舖。若按地區劃分,表現最好是日本和意大利,店舖平均收入分增4.7%至545.6萬元和4.6%至727.4萬元。表現最差是歐洲、中東和亞太區,店舖平均收入分別減12.5%至338萬元、9.8%至493萬元和8.6%至590.2萬元。在新策略下,看來這些地區的店舖數量將減少。
接著是盈利能力。由於銷售成本跌幅高於收入,令毛利率升0.6個百分點至72.4%,毛利因而增0.7%至25.68億元。表現看來不錯,但營運開支大升11.7%至20.65億元,令經營溢利大減28.3%至僅5.03億元,經營溢利率也降5.6個百分點至14.2%。扣除利息開支和稅項後,純利減27.4%至3.33億元,純利率跌3.5個百分點至9.4%。換句話說,每100元收入中,普拉達能賺72.4元毛利,扣除58.2元營運開支,4.8元利息和稅項後,純利只餘9.4元。
營運開支增加主要是零售網絡擴張導致租金及工資等成本上升。如租金年內增15.2%至6.6億元,除直營店舖增9.1%外,每間店舖平均租金也增5.6%至101.9萬元。又如僱員薪酬增10%至7.03億元,因僱員人數增3.8%至1.24萬人,及人均年薪升5.9%至5.67萬元所致。
零售生意著重「貨如輪轉」,存貨從買入到賣出時間愈短,資金愈快回籠。去年普拉達存貨增5.8%至6.93億元,存貨周轉期增49天,至251天。若簡單將存貨除以店舖數目,平均每間店舖存貨是106.9萬元,較2014年減3%。反映存貨增加主要是加開分店所致。可幸的是,應收和應付貿易帳周期各減9天,在互相抵消下,現金周轉期只增49天,至143天,但現金周轉期上升加重流動資金需求。但目前普拉達流動比率有2.4倍,速動比率也有1.5倍,短期資金流動不成問題。全球經濟前景仍不明朗,奢侈品消費明顯放緩,普拉達的策略是否奏效,能否挽回去年劣勢,我們將在中期報告公布後再作跟進。
http://bittermelon2009.blogspot.hk/

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