2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
聯旺股價平定貴?

2016年04月20日
  • 聯旺上市後,股價急升。(資料圖片)

   

 

要數近期矚目股份就不得不提剛上市的聯旺集團(8217),除集團老闆是知名藝人黃翠如的父親外,其股價也是焦點。上市首日收報4元,較配售價0.26元高14倍,其後兩日更厲害,於本月14日股價升至11.6元。聯旺每手是1萬股,買入1手成本高至11.6萬元,將大部分藍籌股比下去。有趣的是,股價造好令市值增至140.77億元,反觀翠如BB所屬的電視廣播(511)只有124億元,這筆帳上富貴足以買起TVB,難怪不少報章大肆報道。

按「雅虎香港」顯示,當聯旺股價達到11.6元時,其市盈率有7.4倍,究竟平定貴?未探討前須強調一點,股價升跌受多項因素影響,街貨流通量就是一例,當貨源歸邊,年年虧損的公司也可以炒上。不過,當公眾持股量增加,市場漸漸回復理性時,投資者就會開始關注企業的基本因素,因此研究上市企業的財務表現是必需。

若衡量聯旺目前股價是平是貴,可比較同類建築股市盈率如震昇工程(2277)同日市盈率17.3倍,聯旺便顯得便宜。但三和建築(3822)僅2.9倍,聯旺好像太貴。單看市盈率不足夠,因財務表現各異,應比較盈利能力。3間公司中,盈利能力最高是三和,截至去年9月底半年毛利率和溢利率分別有23.4%和19.2%。換言之每100元收入,減直接成本後能賺23.4元毛利,扣除經營開支,財務成本和稅項後淨賺19.2元。震昇排第二,期內毛利率和溢利率分別是13.3%和8.4%。最低是聯旺,於2015/16年度首8個月毛利率和溢利率分別11.2%和4.1%。
 
與震昇比較,聯旺盈利能力明顯較低,要像震昇般享有17.3倍市盈率似乎不合理。若與三和比較,聯旺盈利能力更低,人家市盈率僅2.9倍,聯旺享有較高市盈率明顯不合理。再者,聯旺規模不大,去年純利僅1,807.9萬元,但上市開支1,840萬元,勢必影響本年度業績。影響有幾大?按上市文件披露,上市開支將分開在兩個年度扣除,當中960萬元在2015/16年度,其餘880萬元在2016/17年度。假設未扣除上市開支,純利於2015/16年度沒有增長,並維持在1,807.9萬元,扣除上市開支後,純利只餘847.9萬元,較2014/15年度跌53.1%。若純利增長是12.1%,即毛利於2015/16年度首8個月增幅,扣除上市開支後純利約106.67萬元,按年跌41%。上市文件中已指董事預期上市開支將影響2015/16年度財務表現。可推斷聯旺在公布業績前很大可能發盈利警告。
 
此外,聯旺財務表現有兩點值得留意。首先是利息支付倍數,即經營溢利除以利息開支,2014/15年度首8個月高達49.1倍,反映溢利應付利息開支綽綽有餘,但2015/16年度同期卻降至27.8倍,雖仍充足,但充足度急降。因經營溢利受上市開支影響跌34.2%,但利息開支卻增16.2%。但目前聯旺銀行借貸只有568.8萬元,管理層也表明部分上市所得款將用於償還借貸,預期目前的11.3%淨債務對權益比率將改善,利息開支也將減少,對業績有正面作用。
 
其次,聯旺是土木工程分包商,不少需要為工程項目墊支,因此流動資金至為重要。截至去年11月底,聯旺流動比率有1.1倍,較去年3月底的0.8倍改善不少。可是應收款項周轉日數急增51.2%,至50.2天,但應付款項周轉日數只增21.9%,至24.5天,兩者相減後的現金周轉日數增96.2%,至25.7天。按上市文件解釋,因幾個主要工程集中在期末,導致應收款急增所致,換句話說屬暫時性。執筆之日,聯旺股價稍回落,但仍處高水平。究竟股價何時回復理性,我們拭目以待。  


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