2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
漢能停牌 誰是輸家?

2015年09月18日
  • 漢能上半年收入跌34.1%。圖為該集團主席李河君。(資料圖片)

   

 

停牌多時的漢能薄膜(566)於上月發出盈利警告,表示因證監會關注漢能在財政上依賴大股東漢能控股,故暫停或終止大部分關連交易,導致今年上半年錄得之關連交易收入跌至約2億元,減幅逾九成。如此解釋簡直妙到極點!首先,這是否意味收入銳減的責任在證監會?其次,一間企業做生意只要不是非法,即使證監會關注又如何?關連交易佔收入比重雖十分高,但漢能已按照規定披露,核數師又沒有發表保留意見,真不明白為何要煞停關連交易。企業成立的目不是為了做生意賺錢嗎?為甚麼現在好像為了維持上市地位就不顧一切?究竟上市重要,還是做生意重要,管理層是否應向股東交代一下?
好了,回說漢能今年上半年業績,因關連交易大降,收入減少34.1%至21.18億元。奇怪的是,銷售成本卻不跌反升32.8%,令毛利銳減46.3%至14.61億元,毛利率也下跌15.6個百分點至69%。不單如此,3項重要經營開支也不約而同地增加,分銷費用急升1,033.1%至1.62億元,行政費用增加87.4%至7.47億元,研發成本上升82.5%至4.34億元,加上財務和其他費用飆升,以及出售附屬公司帶來虧損,令稅前溢利下跌87.6%至2.59億元。扣除了3.18億元稅務支出後,漢能錄得5,932.3萬元虧損。
上述數字有幾個有趣的地方。其一是為何銷售成本和經營開支沒有跟隨收入下跌,就此管理層未有正面解釋,估計是漢能已花費了一定資源及成本在關連交易上,突然煞停為業績帶來衝擊。其二是稅務支出,除了金額比稅前溢利還要高外,計算一下實際稅率,去年上半年才是20%,今年上半年卻大升至123%。即使撇除遞延稅項,期內所得稅務支出達2.48億元,以中國法定企業所得稅率25%來倒算,應課說溢利至少應有9.93億元,但經營溢利(撇除出售附屬公司虧損及財務和其他費用)只有3.78億元。出現這個情況,估計大部分稅務支出來自製造業務,下游業務和企業其他未分配費用因錄得虧損或沒有收入,因而未有做稅金抵免預備。
沒有了大股東的大水喉射住,漢能的財務狀況又如何呢?截至本年6月30日,流動資產和流動負債分別為155.46億元和38.67億元,計算出來的流動比率高達4倍。流動資產看似充裕,但流動性較低的存貨和按金及預付款合共佔流動資產總值約32.1%。特別是存貨,不知何故,帳面值在短短6個月急升279.8%至25.03億元。按金及預付款也增加51.8%至24.84億元。此外,佔20.8%的貿易應收帳,當中超過70%已經逾期,逾期帳款主要來自漢能聯屬公司。
至於佔25.2%的應收合約客戶總額,還款進度似乎欠理想,未計去年底的32.79億元結餘,今年上半年已產生的合同成本加溢利達22.56億元,但還款僅14.92億元,令總額較去年底結餘增加19.3%。若簡單地只看流動性高的手頭現金,截至本年6月底有23.86億元,而附息銀行及其他借款為15.2億元,雖然還款不成問題,但現金對借款比率由去年底的2.3倍急跌至目前僅1.6倍,加上期內錄得虧損,不禁令人擔心情況會否惡化。
值得留意,在管理層的重組建議中提到,預期將會從總部、事業部及各區域公司總共精簡約2,000名員工,以本年6月底員工人數5,458名計算,相當於裁減37%員工。漢能停牌前的股價為3.91元,以52周最高價9.07元計算,股價下跌達56.9%。看來漢能的股東和員工是股票停牌的大輸家。
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