2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
人民幣貶值對內房股有幾大影響?

2015年09月02日
   

 

上月中國人民銀行突下調人民幣兌一美元中間價,不少內房股如世茂房地產(813)、碧桂園(2007)和恒大地產(3333)於8月11日至13日期間收市分跌1.9%、3.6%和4.5%。因其收入以人民幣計價,卻持美元或港元債務,若人幣貶值,利息開支無可避免增加,業績肯定被拖累。
 
需留意各企業外幣借貸水平不同,人幣貶值的影響自然有別。要衡量影響程度,不用親手計,只要翻閱財務報表附註關於「財務風險管理」就成。此附註披露企業所持財務工具相關風險及其避險政策,設有「敏感度分析」,顯示企業承擔市場風險(包括匯率、利率及其他價格風險)如何影響損益和權益,有助了解如何管理財務風險。
 
以恒大為例,按2014年度年報,若人民幣兌1美元及港元貶值5%,該年除稅後盈利將減3.8億元(人民幣,下同)。以恒大該年除稅後盈利180.16億元計,減幅約2%(見附表),影響看來不算很大。至於世茂和碧桂園,若人幣兌美元及港元貶值5%,除稅後盈利將分別減10.38億元和13.22億元,以去年除稅後盈利計(分別為94.88億元和106.12億元),減幅分別為11%和12%,影響相對大得多。有趣的是,人幣貶值對恒大損益衝擊較細,但股價跌幅卻較大。相反,世茂和碧桂園承受影響較大,但股價跌幅卻較細。究竟是市場未完全消化資訊,還是有其他原因就不得而知了。
 
論金額,3間企業外幣借貸總額差別不算大,截至去年12月底,世茂、碧桂園和恒大分別為278.83億元、307.01億元和302.82億元。但恒大總負債較大,金額3,620.84億元,外幣借貸佔總負債比率僅8%。反觀世茂和碧桂園總負債相對較細,相關比率分別為18%和15%。恒大稅後盈利較高,這解釋為何人幣貶值對其衝擊較少。翻查年報,3間企業沒有對沖(如訂立遠期外匯合約)規避匯率風險。於恒大可理解,因貶值對損益影響較少。但於世茂和碧桂園而言,既然潛在影響較大,為何不做對沖呢?世茂解釋,因預期人民幣及外幣負債淨額將升值,很明顯他們估計錯誤。但在本年度中期業績公告中,管理層指正拓展國內融資渠道包括資產證券化及發行人幣債券,藉此改善借款結構以抵禦人幣貶值風險。
 
至於碧桂園未有解釋不做對沖原因,只表示考慮採用外幣對沖政策。但在本年中期業績公告中披露,今年上半年已開始降低美元及港元借貸佔總借貸比例,開始採用外幣對沖工具以管理外匯風險。究竟人幣貶值對今年盈利實際影響如何,留待年結時跟進。
 
此外,內房股另一重大市場風險就是利率,但比匯率衝擊較少。以恒大為例,若借款利率升100個基點,去年除稅後盈利將減1.35億元,減幅約0.7%。如世茂,若人幣浮息借貸利率升100個基點,除稅後盈利將減1.91億元或2%,若美元及港元浮息借貸利率升100個基點,除稅後盈利則減1.29億元或1.4%。至於碧桂園,利率波動對業績影響較敏感,貸款利率增50個基點,未計利息費用資本化,財務成本將相應增1.94億元。但他們正降低外幣借貸比例,加上人幣貸款基準利率下調,對盈利影響應不大。 

 
http://bittermelon2009.blogspot.hk/
逢周三、五刊出

回首頁      列印

 

/64



C觀點

中原城市領先指數

廚神

旅遊