2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
滙源果汁等錢使?

2013年12月12日
  • 滙源果汁早前配股集資3.8億元。圖為其產品。

   

 

滙源果汁(1886)於上周四停牌,當晚公布已配售了7,500萬股新股予獨立第三方,以集資3.82億元,配售價每股為5.1元,較停牌前收市價折讓6.42%,若與停牌前最後5個連續交易日的均價計算,折讓則有8.1%。
一般來說,配售新股都不是甚麼好消息,因為公司的整體發行股數將會增加,每股盈利以及股東權益因此被攤薄。以這次為例,當配售完成後,主席朱新禮及其聯繫人的持股比例,將由57.47%攤薄至55.32%,其他公眾股東的比例也將由25%攤薄至24.06%。
此外,若配售價大幅折讓就更慘,因為在這陰影下會令股價受壓。當然也有例外,若然集資用於收購或其他令未來盈利增加的項目,股價隨時不跌反升。不過,這次滙源沒有出現例外情況,股價於上周五復牌後下跌,最終收報5.37元,較停牌前收市價跌約1.5%。根據滙源發出的通告,這次配股籌得的淨額為3.77億元,以此推計算配售的相關開支約為580萬元,佔集資額約1.5%。通告並透露籌集所得金額,將用於一般營運資金及償還現有債項。
等等!滙源今年上半年的業績不是很好嗎?翻查資料,今年首6個月收益增加22.1%,至20.64億元(人民幣,下同),中期純利達到1.14億元,與去年同期的3,216.7萬元虧損比較,業績大幅改善454.4%。不過,「賺錢」和「等錢周轉」是兩回事,即使如何賺錢的企業,也可能遇上周轉不寧。特別是資金回籠期較長的生意,流動資金需求自然很大。
翻看滙源最近的中期業績報告,於今年上半年,原材料周轉期需要129天,產品周轉期需要17天,那麼存貨周轉期大約是146天。雖然此數較去年同期減少9天,但因為應收帳周轉期增加24天,至85天,令資金回籠時間(即存貨和應收帳周轉期相加)延長了15天,至231天。流動資金需要困著接近8個月那麼久,生意做大了的滙源,流動資金需求自然愈大。此話怎講?將今年上半年流動資產的平均值除以期內收益,得出來的數值是1.9,代表滙源每賺1元收益,就需要投入1.9元流動資產。依樣畫葫蘆去計算去年的數值,發現滙源去年只需投入1.6元流動資產,就能賺取1元,由此證明他們對流動資金的需求的確增加了。
其實看看他們流動資產比率也能看出端倪,截至今年6月,流動資產和流動負債分別是39.8億元和47.46億元,計算出來的比率是0.84,較2012年12月的0.96為差。再者,將存貨金額從流動資產中撇除,計算出來的速動比率只有0.58,雖然較去年12月的0.54有所改善,但仍然低於「1」這個合格水平。
至於現有債項方面,截至今年6月借款共25.85億元,加上快將要贖回的7.94億元可換股債券,滙源負債達到33.8億元,將此數與54.33億元權益總值相除,得出來的債務股本比率達到62.2%。比率那麼高,皆因在滙源每100元的資產中,30元是來自借貸,餘下的70元才是來自股本和其他負債。
不單如此,上述談及的債項只是截至今年6月,翻查資料,滙源最近收購了一間濃縮果汁及果漿生產商,此企業除由現任主席全資擁有外,也是滙源主要原材料供應商,佔去年採購總額達43.1%之多。此項收購已於今年7月在股東特別大會中通過,總代價為39.35億元,當中約69.2%由配發新股和發行可換股優先股支付,其餘30.8%則涉及一筆約12.12億元的信貸,收購完成後由滙源承擔。按今年5月發出的通告披露,30%的信貸須於提取後2年內償還,其餘70%則須在之後1年清還。若簡單地將此信貸計入今年6月資產負債表內,滙源的債務將達到45.91億元。
然而,通告進一步披露,若按去年底債務水平計算,收購後滙源的總債務將擴大至52.87億元,債務股本比例將是66.6%。此外,收購後滙源的EBITDA將由6.05億元升至9.53億元,相當於上述債務的18%。假設未來幾年EBITDA不變,並且全數拿來還債,也需要5.5年時間。
綜合以上幾點看,這次配售確有助紓解滙源財政壓力,但集資額是否少了點?配售行動還陸續有來嗎?相信不少投資者也有相同問號吧?  http://bittermelon2009.blogspot.hk/

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