金融講ED - 渾水
2016-10-25

截稿前，聖馬丁(482)仍停牌，因跟公司建議公開發售及發行新股有關。除我在友報專欄提及披露問題外，聖馬丁無啦啦要搞股本活動集資，必有其因。查看下，是因公司資不抵債和有持續經營的考慮。 據聖馬丁2015年年報，核數師立信德豪在獨立核數師報告的強調事項有這樣的講法：「在並不發表保留意見的情況下……貴集團於截至2015年12月31日止年度產生綜合虧損淨額108,912,000元……貴集團流動負債超過其流動資產29,137,000元……顯示存在重大不明朗因素，或會對貴集團的持續經營能力造成重大疑問。」雖然核數師並不發表保留意見，但不代表公司無事，因核數師身份獨立，也要明哲保身，考慮到聖馬丁上年蝕過億元，又有流動負債問題，故對核數的基本假設「going concern assumption」有重大疑問，算做預示聖馬丁可能爆煲的序幕。 據聖馬丁在8月29日公布的中期業績，情況似乎未有改善。雖然公司有5.12億元資產淨值，但當中包括3.02億元存貨和4.01億元應收貿易帳款、應收票據及其他應收款項，經營狀況非常惡劣。為改善balance sheet，公司曾短時間做過兩次配售集資動作，包括於今年1月13日以配售價0.5元配售合共1.04億股配售股份，集資淨額約5,120萬元；也於6月14日以配售價0.4元配售共7,500萬股。雖做過兩次股本集資活動，但公司基本因素未見改善。 同時，公司約1,580萬元的銀行存款、帳面值約5,040萬元的租賃土地及樓宇及約1.23億元的投資物業正作抵押。估計那些存貨、應收帳等都不是一時三刻可收到數，如果咁唔好彩公司被人追抵押大數，公司可以直接清盤玩完。大概有董事局中人嗅到味，公布中期業績後不足一個月，就有獨立非執行董事跳船。 雖然聖馬丁本身已有資不抵債風險，但它的財務動作仍進取，在今年9月21日續借錢給2個借款人。也由於借款金額太大，突破five-test，故要依上市規則第14章作披露。借款人一借4,170萬元，借款人二的協議比較複雜，共借1.58億元。問題來了，公司本身已經好唔掂，仲要愈來愈差，連核數師都有懷疑，但今次加埋俾人借了2億元出街，哪有這麼多錢，仲有所有借貸都無抵押品，會唔會太過分？更大的問題係，借款人二成為公司的附屬公司之前，聖馬丁持有借款人二的11%股權。這樣把1.58億元借給自己的附屬公司，會唔會太明顯，又會唔會做得太狼死呢？    作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-10-20

法治不彰，則公義不顯，法治不單止係香港文明的基石，也是香港金融、股票市場制度的基石。香港的金融人表面明白，心裡不明白。現在睇香港新聞，訊息量太多，負面麻煩新聞太多，愈睇愈頭痛。梁頌恆、游蕙禎兩位年輕的候任議員「支那」宣誓，官場個個義憤填膺，殊不知更大的憲政風波在後。   官場之外，金融人也有所行動，離不開公開譴責、聯署，連同立法會的商界、金融界、金融服務界的議員都有跟隨大隊離場，引致立法會再次宣誓時流會。金融人是商人階級，投機性格，他們的行動到底出於道德民族大義的感召，還是出於計算，我不推測。   我自己活躍圈子的金融老闆，講梁、游兩人，都係破口大罵，我很犬儒，只會納悶，不會出言反駁。我跟梁、游同齡，自然是同情、諒解多於其他觀感，因為我們這一代對中國、華人民族認同係極低。當我選擇去做金融落得滿身銅臭，專心賺錢做港豬；他們卻是民選代議士，要負上議政責任，代表了年輕人，佢哋去了做政治這些dirty work，我心裡有點戚戚然。   「支那」對錯真係難講，字詞考據、訓詁有一個角度，華人身份認同是一個角度。我能夠認同譴責、聯署、要求道歉等，是文明社會做法，但我不能夠接受行政借司法之手，去破壞立法機構。一講到道兒，不得不提清末思想家梁啟超。   梁啟超對大中華派的貢獻是近代引入了「國家」、「中華民族」概念的先行者，「支那」這個民族用字的廣泛運用，跟此君不無關係。討厭「支那」的朋友，應該要讀讀他寫的；不過，中國思想之外，其實梁啟超都係一個「財演」，佢都會講股票市場的運作。例如，他曾經講過股份有限公司必須在強而有力的法治國家才能生存，在白話文章《敬告國中之談實業者》，有提過相關想法。何謂法治？小學雞都知道，行政、立法、司法三權獨立就是法治社會的建構組成部分。如果法治被破壞，咁仲玩咩股票？大戶鬥惡鬥巧取豪奪就可以了。   另外，見到那個在性侵智障院友一案走得甩，但無罪假定、受害人無法作供是法治，市民會憤怒，但也認同這是局限，是法治一部分。除了祈求蝙蝠俠出現，我們也只能尊重這個法制的設定。然而，律政司出手，卻是踩過了界。我也不知道，跟特首選舉、背後的利益版圖權鬥有無關係，但這是憲制危機。最可憐的，不是憲制被破壞，而是一個風波吹過來還懵然不知，更熱烈歡迎風波的襲來。   到底一句「支那」重要，還是法治的核心價值重要？我永遠都係選擇後者。你可以討厭梁、游，可以用文明方式對付他們，但不能賠上香港的核心價值。     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-10-18

坊間對於梁君彥擔任立法會主席的批評，都係搔不到癢處。要知道梁公可以登上權力寶座，背後是有「老闆」的祝福和加持，因此那些「18間董事」、「唔啱投票程序」之流的論述係得啖笑，因為「老闆」神通廣大，事前一定已經知道，也默許了這些情況。要讓梁公知難而退，唯有令其「老闆」覺得他不忠無能，這才是王道，一切要從「老闆」立場出發。 不妨從「老闆」角度去分析一下梁公這位打工仔，國籍問題是一個大缺口。例如梁公一直屬於愛國愛港陣營，但卻持有英籍多年不放棄，「老闆」多少一定唔高興。 又例如，梁公有商人投機的性格，也令到「老闆」填appraisal會扣分。梁公一直在穩操勝券的功能組別跑出當選，找他做立法會主席一職，一定早在今屆立法會選前很久已部署定，可是梁公偏要等建制派歸大邊，主席之位十拿九穩的情況下才肯放棄英籍，老闆看在眼內，心裡不是味兒，不過，這尚未算大殺傷力武器。   更大殺傷力武器在於放棄英籍後能否拿回？這兒有一個很有趣的講法。因為我想向某位崇優崇英的才子自薦做文案，所以委託了前輩作中間人安排飯局，才子提到英聯邦國家想到一個後殖民地時代扶植政治買辦的安排。當地持有英籍的居民可能為了從政需要，被迫短暫放棄英籍，但事前可以向英聯邦國家的領事見面協商，表示這是逼於無奈的政治現實，因此被迫放棄國籍，但承諾當選後會繼續效忠英聯邦，不傷害宗主國利益。如果領事覺得無誤，又無傷害宗主利益，下台後還是可以重新申請英籍。梁公在放棄國籍過程中，實在又太多疑點，例如梁公獲批的行政效率遠快於一般申請，不排除梁公跟英國有秘密協商，朱凱廸去英國，也應該要查一查這件事。更重要係，梁公雖然放棄英籍，但無向老闆承諾過唔會拿回，老闆也沒有方法guarantee梁公不會拿回。 建制派有外國國籍，口裡說不，身體很誠實是常態。要知道老闆眼中，梁公的階級定位是商人，不是最根正苗紅那一幫人，但梁公不是嘍囉小卒，他在祝福下攀到如此高位，也不對老闆坦誠，實在枉費了老闆多年來的栽培和信任。 在老闆角度去睇，梁公處理梁頌恆、游蕙禎的誓詞風波也不夠強硬。的確，截稿前他有委託大律師覆核劉、羅的誓詞，但劉、羅只是「嘍囉」，最令愛國愛港陣營痛心疾首的是梁、游的辱華、港獨言論和立場。建制派已自發開工，梁公卻偏偏冷處理，大概是新官上任，想低調也想跟非建制陣營打好關係吧。本來梁公上位已在老闆眼中屬名不正，現在連老闆眼中的第一任務也hea做，你估老闆點睇？再者，比梁公更忠誠，同為老闆心腹的手下，又點睇呢？     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青   https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-10-13

自從諾貝爾經濟學獎公布後，竟然無乜評論人講，前日因失眠以及興之所致，竟然把今屆諾貝爾獎的資料看了一遍，出奇地諾貝爾那份官方長49頁的報告也不深，數學屬本科生能力範圍。我自問不是學者，無謂班門弄斧，太深的演繹要交由學者處理，既然無人講，咁我講淺白、簡單有趣的部分吧。 今屆得獎人分別是Bengt Holmström和Oliver Hart，另一主力講經濟增長的Paul Romer繼續大熱倒灶。Holmström和Hart今次憑著在契約理論的貢獻獲獎，Holmström的貢獻在於「Informativeness Principle」，Hart則在於「Incomplete Contract」。 先講契約的原理，簡單如買賣合約，一買一賣自然看似無乜問題，但社會人文活動的合約方式各有不同，例如勞工合約，計時薪定跟表現計錢已經大有學問，例如常見的問題就是Moral Hazard(淺白講：即事與願違，好心做壞事)和Principal-agent Problem(淺白講：即老闆食爽棍或下屬揸流攤)，原因係因為合約持分人的利益出發點唔一致。Informativeness Principle的貢獻就係針對這個問題，意圖在合約設計上參考打工仔的表現。好像一間上市公司的CEO，他的人工唔應該純考慮會計指標的改善、公司股價等，而係所有可以觀察到的因素都包落去，例如對手公司的股價。 Informativeness Principle有指導一些有趣的含意，所謂最優化的打工仔合約設計應該係考慮了「一籃子因素」，變成一個指數(index)去量度打工仔的公司表現，因此現實好多CEO就係「paid for luck」。 跳出象牙塔的框框，現實好少公司有人咁好心機去用指數概念去釐定CEO人工，呢一種指數定人工的方式在有單一控股股東(Dominant shareholder)的公司會比較常見，同時亦都俾到學者一個insight去了解企業管治(Corporate governance)。 讀書時有讀過Holmström-Tirole，大概係講借錢、揸流攤、誘因的經濟模型。2014年得獎者Jean Tirole同Holmström有一直合作做研究，也同是MIT背景，應該係朋友。 至於Hart的貢獻是針對Hold up Problem，淺白講即係明明合作可以最優化，但合作又驚俾自己友反咬，所以就利用產權分配方式定立契約，變相講公營、私營之類的課題。好友徐家健教授指，這個做法跟張五常同出一源，的確份報告有引用張五常個老師高斯，同埋提及過transcation cost economics這類字眼。相對地我是覺得Holmström指導出來的含意比較有趣。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青 https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-10-11

長假期適逢撞正十大傑青，成個面書都被人洗板，其中一位姓黃的得獎者竟然不是分享自己的公益慈善、為香港貢獻之類的心得，而是搶先分享自己的買樓上車心得，恍如上車買樓就是傑出青年的代表。淪落至此的十大傑青，頗丟人現眼，希望日後會有改進空間。 胡兆康獲獎是實至名歸，他是抗癌勇士，在保齡球方面屢為香港爭光。傑出青年的定義可能各有差異，因為「傑出」這個字係含糊。雖然又未至於「為往聖繼絕學、為萬世開太平」、「先天下之憂而憂」咁陳義過高，但又點估到大家原來傑出在現今的標準，係鬥資產、鬥快上車、鬥持有幾多物業，莫非佢作為傑青代表就無買樓上車以外的貢獻？有其他更值得別人尊重的地方？ 我不是酸葡萄，以現在的資產收入，樓我是供得起，我也是上市公司董事，商界地位不差於那位得獎人，只是辛棄疾話「求田問舍，怕應羞見，劉郎才氣」，劉備是看不起這些在動盪時代只想買田買家，志氣咁小的人。 近十多年開始，傑出青年開始頒獎給藝人、歌手，演藝事業成就係咪傑出青年，真難說，如能多一分人文、社會關懷或者會更佳，例如Emma Watson推動女權運動，就真係世界傑出青年代表囉。例如張學友，四大天王，也是香港代表吧，卻難與外國傭人相處。 傑出青年的報名表格有一項問到底參加者有無犯罪紀錄，其他形式的罪案我不清楚，不過，講到金融、股票界惹上官非的，歷年傑青之中倒有幾個熟悉面孔，例如蔣麗芸議員的姊妹蔣麗莉，可見傑出青年也是會違反社會秩序，算是一個諷剌嗎？至於歷年得獎者當中，也包括梁特梁振英。嗯，我沒有補充。 「傑出」固然難定高低，但沒想到「青年」都係令人搔不著頭腦。十幾歲是少年，也算青少年，二十幾歲當然是青年啦，三十多歲就勉強說得過去，但四十而不惑，四十歲怎講也是壯年吧。不知怎解，近年得獎者竟有四字頭的人，大概是香港的向上流動機會不足，錢和買樓成為了核心價值，所以青年的各方面發展有限，出不了頭，只有讓那些買到樓、沒有靈魂個性的人做傑青吧，連得獎年齡都可以搞到咁荒謬，真奇哉怪也。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-10-06

商品大王羅傑斯(Jim Rogers)表示，人民幣是唯一能夠長期挑戰美元地位的貨幣。他認為，終有一天全球所有人都會使用人民幣。為甚麼我會覺得羅傑斯係手天使？因為我覺得佢好神聖而手天使本身也是神聖的義務工作，因為手天使係要透過一雙手，去幫無能為力的朋友，去解決朋友最逼切、最切身的需要。 如果從一個哲學命題去睇「終有一天全球所有嘅人都會使用人民幣」，呢句係一個近乎套套邏輯(tautology)的恆真命題，因為無可能錯，也無可能被驗證，因為「終有一天」係唔知幾時，可能一萬年、一億年後。正如凱恩斯的名句：「In the long run, we are all dead」到底long run有幾長？無人知。 要處理到底人民幣會唔會挑戰到美元這個問題，首先要處理人民幣的流通性問題。 人民幣是不能在國際間自由兌換，如果要挑戰美元，首要解決這個問題，否則乜都唔使講。 貨幣係交易媒介這個入門概念，係一個普通中學生都明白的道理。美元之所以盛行，係因為有很多美元計價的產品，除了中國本身的內部消費，相對少的貨品、服務輸出要以人民幣計價，因為貿易方都係公認美元係最可靠的貨幣計價單位。至少有這兩個問題，人民幣要先處理掉。 用一些比較「喱民」的講法，貨幣都有「錨」。美元以前是行金本位，黃金就是那個「錨」。至於中國有很大段的人民歷史都係以銀做本位，例如明朝曾經有大明寶鈔，但後期也是用金花銀被民間取代，又剛好在禁海運前，撞正世界殖民地、大航海時代，從西班牙、葡萄牙、荷蘭的船隊輸入了不少白銀流入中國。 現在美元的錨是其國債，就是賭其不爆煲，賭其強大信用，賭其軍事力量。人民幣要取代美金，條路還很遠呢。 中國政府、中國資本家會多謝羅傑斯，因為佢嘅工作係厭惡性，更難得佢係一個外國勢力的代表。 羅傑斯現在收了山，定居新加坡，佢睇中國可能同一個普通旅客睇中國可能相差無幾，因為佢見到的總是最好的一面。就算睇住堆冷冰冰的中國官方數據，也難驗證其真偽。講到尾，由外國人去endorse中國，總係零舍有說服力嘛。     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青 https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-10-04

上星期講過一些「對賭」性質的合約安排，今個星期剛好有一個孖沙出擊。李嘉誠父子及旗下3個慈善基金會透過認購股票掛鈎票據(ELN)，取得相當於中國郵政儲蓄銀行(1658)H股11.62%權益。這一種ELN就是誠哥跟發行商場外對賭的合約。   依我理解，ELN的零售市場不算大，而且比較集中在內銀股，大概係內銀股的公眾形象相對吸引，不及細價股波幅太大，容易公平開價；而且又有押倉價值，所以用來做衍生工具對賭的underlying asset，買賣雙方都唔會有太大懷疑。今次郵儲行的上市可以話係星光熠熠，保薦人、帳簿管理人都是地球上最強的bulge bracket、中資大行，亦都只有這些超級大行的配套和網絡，才能直接跟誠哥去做這一單過百億元的對賭協議。   誠哥今次對賭的ELN一定比市價更吸引，條件更優厚。第一，因為單刁的額夠大，大刁有折扣是中四經濟學八股文教落的「規模效益」。第二，郵儲行屬新股，不像其他內銀股ELN有成熟的場外市場，業務表現和股價有往績可尋，因此風險一般較高，也較難量度，所以比市價平是合理的。第三，最明顯不過是今次班deal maker係要借誠哥的名人效應，因為誠哥向來少出手，今次借了個「金漆招牌」去做marketing做公關宣傳，媒體大肆報道，不知多少基金落搭入股，淨係呢樣都要計平個價俾誠哥啦。   因此，這也解釋了，既然誠哥真係睇郵儲行，點解唔直接做基石投資者用真錢入股，而要同投行搞場外對賭呢？因為場外對賭的錢輸贏都只係合約雙方輸贏計數喎，除非合約內容另有安排，又或者與之對賭投行本身有權操作那15%的綠鞋額外配股權，否則贏輸對賭的錢以一般ELN的安排，是不會落入郵儲行口袋中。以現在上市公司的披露要求，這些對賭刁的具體內容不為公眾所知，所以真係無從判斷。   ELN的特點是升，就本金利息同你計，又或者同投行場外搞掂贖番；跌，一係就埋單計數，再唔係以接貨價勁溝貨。以誠哥跟超級大行的關係，就算真係唔好彩穿了價要埋單計數，都係睇條數點「對」啫，平常大家咁多刁來往，總有方法左對右對去擺平。   今次郵儲行上市係一個好的教材，金融市場有名人效應，趙薇啊、翠如BB啊等等。有時細心留意，王敏德和羅霖等都經常出席上市敲鐘，咪又係博有人報道，做好公關。歷史沒有如果，假如當初澳至尊(2031)請得到代言人蔡少芬夫妻落力幫手搞公關，可能就唔使第二次上市了。那陣時國際配售只需要逾1億元，是但搵個專業投資者入一張較大的「飛」已經搞掂，何況唔使實數入錢，間行會提供孖展嘛，又或者三、四個人入中型的飛都已經搞掂，咁簡單都上唔到市，當中應該有一些不為人知的秘密。     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青   https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-09-29

新聞見到滙豐控股(005)委任英國招聘公司Russell Reynolds尋覓候選人，有意找下一任的滙控大班接班人。 以現在滙控的規模和志向，不難預期下一任的接班人只係一名高級打工仔。例如，傳統名牌大學畢業、有大行或國際級諮詢顧問公司歷練、公關印象不錯、可能有一些公職等等，僅此而已，跟以前的大班，自然不能同日而語。 獅子銀行係百年老舖，屹立在殖民地主義盛行，英國大舉在世界搶地盤的時代，一間銀行自然不是一間普通跨國企業咁簡單，要有東印度公司的覺悟，搞生意之餘，也要做政治任務。 例如清朝左宗棠西征、甲午戰爭的軍費周轉融資，就是獅子銀行包辦。清末開始輸入鐵路技術，既有物流生意目的，也有戰略意義。咁起鐵路的錢從何而來？自不待言，又有獅子銀行的份兒。 一百多年前的泰國銀行發鈔，日本金融的諮詢，都要依賴獅子銀行的助力。所以，獅子銀行的大班，不單止係一公司的話事人，更不單止做外交工作，直程係外國勢力入侵別國的代言人。 因此，做滙控大班都係英國信得過的人，藍血啊、爵士啊之類。控制了一個國家的金融，就代表控制了其經濟命脈，不論和平日子定係戰爭狀態，都要向你獅子銀行打招呼。獅子銀行的大班，就像咬住別人喉嚨的獅子一樣般咁強悍。 說到香港植根的大班，不少都是跟政治沾上邊的人。最慘莫過於日佔時期，死在赤柱軍營的Vandeleur Grayburn，佔領期間被迫幫日本人印錢。打份工，可以打到鞠躬盡瘁，死而後已，很有當代諸葛亮的影子。 去到英國和中國講主權回歸的重要關頭，當時有政治目光的滙控大班沈弼，提出主權換治權，也周旋在華資之中，既幫包玉剛收購九龍倉，也幫李嘉誠做vendor financing，吞掉和黃，定下李氏企業的基石。 可惜，江山後代無人出，像這樣的一號人物，都不復見了。獅子銀行經歷這麼多年的洗刷衝擊，現只剩下一個品牌形象，去到美國就成為別人的提款機，三不五時巧立涉嫌洗黑錢的名目抽水；就算想遷冊香港，落地生根，試問又點夠中資鬥？過往的政治能量，俱往矣。所以，獅子銀行的下任大班，都係一個逗份糧的打工仔而已。 作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青 https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-09-27

由於最近在市場上幫忙跟進的幾份合約刁，都有一些「對賭」成分，今次借題發揮講一講金融市場上「對賭」合約的本質。「對賭」係口語上的講法，相對學術的講法叫「風險轉移」。好像Swap，其中一方以浮動現金流交換另一方的固定現金流，因為雙方各自承擔的風險不同，有人想進取，相反有人想保守，所以就有刁傾。不過，這些合約本質上是對賭的，也就是零和遊戲，即一方贏意味另一方要輸。 窩輪在特定情況下，也是零和遊戲。假如underlying asset的價格突然波動，窩輪發行商無法對沖Delta或其他風險，如果發行商又咁好心唔延時開價，咁嗰一刻散戶和發行商就屬對賭關係，一方贏即意味另一方要輸，無得齊齊贏街外錢。再複雜點，去到「I kill you later」這類合約，就更加是對賭到不得了，連上市公司高層如榮氏，都可以著這道兒，中信泰富的故事相信炒股資歷夠厚都一定聽過。 至於去到上市公司的財技層面，也有一些類近「對賭」性質的東西。好像利潤保證，也算有對賭意味的合約條件。一般上市公司收購項目都會面對資訊不對稱的問題，就算做足due diligence都未必知道項目的真偽及其盈利能力。分期付款是其中一個保證買方的處理手法，不過，現在比較流行是利潤保證，即項目舊主保證每年會達到一定的盈利目標，否則就會把差額倒貼給買方，這是保障雙方的處理方式，買方可以收足錢，同時賣方又可以有誘因睇實件項目，增加大家埋到刁的可能性。不過，想深一層，這些利潤保證的刁，除了給予買賣雙方信心外，也是給予市場信心，增加項目本身的可信性。 又例如put option，也是上市公司常見的對賭財技，上市公司有時做好形象，增加市場知名度，會找上策略性投資者。不過，策略性投資者好像大孖沙、大基金等不是省油的燈，不會貿然入股，可能會要求上市公司老闆本人發一手put option跟他對賭。如果上市公司股價低到某個水平，大孖沙、大基金為確保自己不輸錢，就會行使put option，向上市公司老闆討回差價。 至於如何知道上市公司有無參與這類對賭？可以有幾種方法，衍生工具的對賭可以從年報的入帳方式睇到手影，不過，具體合約內容不會完整公布，而且坦白講，咁細微的資料好少人會睇足，就算分析員都唔會，通常要到爆煲先知自己中了伏。另一種就係睇聯交所披露易，但正如我所講，具體合約內容按現時的上市規則的披露要求，不必完整地公開，只用公開淡倉或借貨部分而已，所以都係靠估推斷出來。 對賭非萬惡，好像中信泰富咁，可以因此輸大錢；但亦有例子因為輸對賭合約而被迫追貨買上，令公司股價升上幾十倍，所以站在散戶立場，這是雙面刃。不過，有一樣東西是必然正確的，就是有關對賭安排的合約，最好愈披露得多愈好。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-09-22

交稿時，有關梁特和財爺曾俊華的聯合記者招待會尚未開始，事態發展何去何從確實未知，不過，官僚權鬥已經打到白熱化，卻是可以肯定。到底由1.7萬伙單位，改成4,000伙單位係咪涉及好大利益？當然大，但未到想像中過萬億等級數般大。 問題當然是出在程序公義，到底邊個有權去改變土地規劃？如何改變才合程序？當中又是否涉及利益輸送？搞了大頭佛是誰家的責任？   這點是主流報章的報道都有提出的疑點，更重要是現在香港這個彈丸之地，都有「山高皇帝遠」這些封建特質。原來香港政府要發展，是敵不過當地的土皇帝。 候任立法會議息朱凱廸的團隊盤根這麼多年，當選後卻乘勢爆了這個問題出來，睇嚟選舉的確係議題的催化劑。事情本身不簡單，尤其接近行政長官選舉，所有東西就變得更加複雜，自然會多了幾分陰謀論的猜測。本地簡單的土地發展，都可以搞到滿城風雨。 有意競選的朋友，除了要跟北京打招呼，也要跟既得利益者打招呼，因為要贏就要make a deal。 「上市諮詢文件」係一個刁，「橫洲」也是一個刁，這個前哨戰已經打到如火如荼，到真正打泥漿摔角入閘後，仲唔打到花生指數上升去到52周新高？這一年只怕同類的事件，會陸續有來。 行政系統現在成為了權鬥的角力場，市民係輸家，既得利益者係輸家，整個官僚也是輸家，點燃火藥引的朱凱廸係輸家，大概連fisherman lok的球隊橫洲工業都係輸家。   行政內鬥，政府如何管治呢？每一次去到這些大混亂的事件，總叫人想起毛澤東「天下大亂，達到天下大治」，各持份者互相打擊，互相制衡，在大操盤手眼中這才是最均衡的管治狀態。 有時政治不用講到太複雜，可以借鑑於瘋魔一時的港產片系列《古惑仔》，一些好簡單道理係可以從中領悟得到。 《古惑仔》講黑幫，也講權力，更講社團組織點樣運作。次次陳浩南、山雞唔夠打，都會叫「外國勢力」幫拖，例如台灣的三聯幫和日本的山田組。今次呢壇嘢搞了個名堂出來，叫「官商鄉黑」，看似很有道兒。 我比較有興趣的是，到底最後會有甚麼外力參與，去對抗所謂的「亂港四人幫」，嘿嘿。   作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青 https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-09-20

我又要再講證監會同港交所(388)的諮詢文件了。不過，文件內容已經講無可講，只要稍有智力都能一眼看穿當中不合理之處，道理都已經講完。今次這場諮詢文件風波已經上升到官場鬥爭、大孖沙角力的level，所有這個level的人都已歸了邊，捍衛著自己的既得利益的盤口，反而講講當中的政治角力，就會發現趣味。   首先，一定要把credit送給友欄《免費早餐》的徐家健教授。此君觀察力強，講出了一個無媒體報道，但又舉足輕重的論點，就係史美倫主理的金融發展局公開表示反對諮詢文件，內容跟主流的反對論點相若，只是在歷史遠因、架構上再寫得複雜一點，有興趣可以查看。   政治有趣的地方出現了，金融發展局的當然委員就係財經事務及庫務局長陳家強。陳家強過去個半月多次公開支持諮詢文件，說這是「微調」、「可以提升效率」、「平衡市場發展」等，今次有陳局長參與的金融發展局公然反對，即是摑了陳家強一大巴。被摑面不只陳局長，還有證監會。現任的證監人員，包括歐達禮、唐家成當然出聲支持，連離了任的梁定邦也出聲支持，不過，睇嚟證監自己一派人的口徑都未統一，因為史美倫係前香港證監會副主席，今次卻利用金融發展局這個平台反對。   反對時機可謂恰到好處，金融發展局的表態在證監延期之後，也在梁伯韜、李君豪及羅家瑞等商人高調反對之後，即是所有官員、商人歸邊之後。順帶一提，史美倫除了係香港證監會前副主席，也是前中國證監會副主席，出身上海史姓一系，家世顯赫，跟中央關係良好。在一般傳媒印象中，她跟不少bankers、大孖沙也關係良好，這些背景都很有參考價值，說明了「一些」道理出來。   至於講到金融發展局，在官僚架構是一個四不像，這是梁振英政府的產物。梁特上場硬推五司十四局不成，但政治酬庸還是要做，所以搞了一個無財委會批budget，可接受民間捐款的諮詢組織，非常耐人尋味。至於梁特跟史美倫的關係如何、跟史美倫背後的「朋友」關係又如何？是否梁粉？我不敢說，也不好說。   諮詢文件內容複雜，就算有財金底子的博士級官員都睇唔明，但無可否認，稍有政治智慧都知道諮詢文件是涉及幾萬億元的利益關係，是一個可以make deals的大殺力政治資本。現在1,200人嘅特首選委開始有人備戰，特首前哨戰也如箭在弦。財爺曾俊華向來主管政府的財金系統，今次陳局長表了態支持諮詢文件，架構上都相對獨立的證監也支持，官僚外圍友好馬時亨也支持，又說明了「一些」道理來。至於金融發展局背後的利益集團反對，也說明了「一些」道理來。   政治真係叫我這些25歲自以為金融精英的廢青大感頭痛，講到尾我只係想風花雪月，賺賺閒錢，倒不如學凌凌漆話齋：「打打殺殺嘅嘢唔好預我，我睇鹹帶好過。」     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青   https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-09-15

選戰過後，關於選舉後的新聞依然不絕，朱凱廸、劉凱龍團隊人格高尚，之前文章已寫過了，全香港也在新聞知其一二。周永勤的風波要執手尾，不過，我最大感覺係新民主同盟的分裂。   因為4名黨成員幫鄭家富站台，破壞黨內團結，所以被開除了會籍。國有國法，黨有黨紀，新民主同盟的做法對錯，是價值判斷；但從實在形勢來看，新民主同盟革走了這麼多長期紮根的區議員，如同自毀莊腳，是弊大於利。因為新民主同盟這個「大台」不穩，這班被革走的區議員人才會被其他組織吸納，是長了他人，削了自己。   政治界這一、兩年，很講「拆大台」，傘後學聯是一例，主張拆大台的朋友跟我是同一個年代、同一個成長背景的人，我很明白他們的想法。因為在「大台」，聲音會被騎劫，權力和話語權會被歸一，而主張拆大台的朋友都有自己的想法，本身也有其影響力，不少是KOL，自然拆之而後快，情願自己另起爐灶。   把自己歸邊、寄放在「大台」，很多時要自己計一計數，因為往往得不償失，大台會把你的才能、名氣、人物關係用盡，但未必給你合理回報，成個餅由大台食晒，就像寄生蟲把一個健康成人的營養吸乾。   我有不少在財經界有才幹的朋友，都是被「大台」吸取精華而吸乾的。最好的處理是幫自己樹立品牌，建立個性，捧自己做KOL，這才是對自己的事業最有回報。就算傳媒界，自從「大台」退下來的主播，個個都撈到風生水起。   講番熟悉少少的金融世界，一樣有很多大山頭，有很多「大台」。至於散兵游勇，單打獨鬥的團隊和人才，還是在市場上活躍做刁。「大台」也是會想吸納這堆人才，有時明明一單刁可以自己獨食成個大餅，但還是會分一點給這些人才，目的就是為了養住個關係。因為人才獨立、自主，就算「大台」吸唔到佢哋加盟，至少也不讓人才流入外人手中。   好像我一出道就非常敬佩的偶像H君，佢成名之時，我還是小學生，所有現在台面台底一等一等的大孖沙都跟他交過手。現在跟他熟了，比較多私下交流的機會，他一直很神秘，但我知道佢跟這兩年彈得很起的J老闆有持續合作，J老闆跟雙馬同級。不過，佢一直無加入大台，只屬外圍組織。他跟我說：「我知大老闆跟KL不對口型，就算KL私下有刁俾我做，我本身也是單打獨鬥，為了大老闆也會推掉。」   政治同財經世界一樣，埋堆和拆大台是一個曖昧又有趣的關係，因為天下大勢合久必分，分久又必合，正如很多獨立候選人，又會被講成西環契仔西環契女，千絲萬縷的關係是有得解釋的。     作者為兼職上市公司ED (Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青   https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-09-13

有報道指堪輿學家麥玲玲開不到戶口，因為現金大額出入有可疑，甚至被要脅凍結戶口。我笑了，好像麥玲玲這些銀行監管下的受害者何其多，只是因為麥玲玲名氣夠，所以被煲大了。 風水顧問服務以現金交收，是常識，你知我知，其實銀行打電話嘮叨麥玲玲的銀行職員也知，只不過Compliance麻煩，KYC要求多多。為了份工，只好頂硬上。大額現金、開唔到銀行戶口係呢幾年都係商業世界面對的大問題。政黨香港眾志、黃之鋒開唔到滙豐，以為係政治打壓，實際上係因為外資行被美帝當提款機咁罰錢罰到怕，情願少一事，做舊客也不做生客生意。 調番轉，青年新政開到中銀戶口，卻被講成投共，這是缺乏商業常識之故，因為現在地球開戶難度達到十級，而中資開戶尚有一線生機，自然個個中細企仆著去開戶，英國佬唔做生意，仲有中資嘛。不過，前提都係要識個RM，否則都唔係穩開得成。 想起都覺得無奈，如果一個經濟體系排斥現金、拒絕開戶，咁點營運落去？這已經不是普通商業問題，已經是政治問題了。有商會更頂唔順，早前要求政務司長林鄭和金管局介入關注。權在官手，連戶口咁細問題都做唔好，去到上市億億聲的利害關係，如何取信於它？ 難怪諮詢文件搞到業界唔信任囉。 去到渾水熟悉的殼股、Corporate finance圈子，一樣遇到排斥現金問題。一般賣殼都要fund proof證明資金來源，現在好多大陸水都有錢，但因為資本管制搬唔到落來，由以前常用的內保外貸到現在的保險操作，交易成本愈搞愈高。就算勉強落到來，又遇到開戶問題。 至於在金融圈的「現金資產公司」更是打壓不少有現金需要的公司集資。參考《上市規則》第14.82和最近的指引信，只要集資後「現金」多過總資產50%，更會被交易所要求停牌。這兒的「現金」不止講到現金，還包括證券、債券及票據等。 這是極不合理，因為做生意有周期，個別公司要度過行業難關，留幾手現金等待投資機會是合理商業決定，咁樣干預一般公司運作去到國際商業，真係俾人笑到面黃。 現金流動是金融世界的命脈，貨幣理論QTM也有提過貨幣流轉速度(Velocity)和經濟增長的關係，連馬克思的經濟思想都有講貨幣的流動本質。水至清則無魚，又要馬兒好，又要馬兒不吃草，哪有這麼矛盾？官僚政客口徑一致說要搞好經濟，見微知著，一葉知秋，不必搞大白象工程搞一帶一路，做好小處已是成功和重要一步了。  作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater

2016-09-08

金融市場很特別，吹水佬非常多，由於本人比較怕醜也比較不喜歡吹牛，所以注定我比較難靠把口搵食。有一種流行講法，就係個市場好多人都話「邊隻邊隻殼係我搞」，不停認親認戚。初出道，當然很容易被騙到，因為個「搞」字，可以有幾重意思，參與隻殼的財技一部分可以是「搞」，本身擁有ownership的殼主也是「搞」，甚至乎策略投資者也可以說是自己有份「搞」，可真叫人摸不著頭腦。後來百練成材，會自動當聽耳邊風，見怪不怪了。   其中—種「搞」殼的方式，是提供上市公司的顧問服務和諮詢服務。我們這些投資者睇殼股，自然把它看成投資投機的產物，用來炒炒賣賣，不過，站在殼主的角度卻不同，殼的營運是要成本，維持上市地位要求專業的會計、法律和財務知識。   尤其是這2年，很多新殼王冒起，這門生意就愈見有商機。對，殼是買了回來，但買回來也要一個團隊去打理嘛，這些顧問諮詢團隊也就因此應運而生。這些團隊提供的服務幾周全，包括一般公司秘書服務、印通告及處理文件細節等。   現在分析一下這個business model的好處，因為殼主要組新班底打理隻殼都幾費神失事，倒不如把這些日常工序外判，只要個團隊領袖識到好老闆，基本上長做長有，需求甚殷。   第二，因為團隊會直接知道所有文件工序，項目推行時間表，所以有利「偷跳」、做春江鴨。第三，殼股市場的資訊不夠透明，好像我這些港仔，自問已知道七成香港線的運作，但大陸線我真係一般般，所以這些資訊不對稱下就容易渾水摸魚。例如團隊領袖可以亂吹話自己「有份搞邊幾隻殼」去立牌頭，搵生意，因為團隊真係有接觸過那些殼的日常運作，所以就算外人問起，也會答得頭頭是道，而且一時間不易拆穿。   第四，一般刁maker遇上市好當然日日close deal，日日大魚大肉，但現在這些爛市，個個食風等運到，如果有一些經常性收入，至少可以幫補下，養活自己個班底，所以專業知識的優勢就此發揮出來。   靠這個business model生存的包括著名的D君，因為D君跟新晉殼王有很多合作，有時會聽到D君話隻殼自己有份。後來再三打聽，原來就是我上面大段字所講的一回事。我個人很佩服D君，因為D君成名很早，自己也做過殼主，而且經驗豐富，又有人脈，總之好識營運一隻殼啦，也難怪他在這個business model也吃很香。淡市中，這是比較穩陣的business model。     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青  https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

2016-09-06

今次立法會選舉結果令渾水大失所望，因為很多的票，都成了deadweight loss，被浪費掉。香港的選舉奉行比例代表制，就算整個陣營的總得票夠多，也不代表可以獲得夠多的議席，要有效獲取議席就要有良好的配票機制。這也是建制陣營永遠出奇制勝的地方，因為建制派無論在樁腳的運用、電腦選票的演算、票站外人口調查的資料搜集都日漸成熟，泛民輸幾十班。今屆泛民的配票策略主要有兩個，第一個就是「臨選前退選」，以及戴耀廷的「雷動計劃」。   「臨選前退選」被黃絲認為是值得respect的行為，客觀事實是多了浪費，因為總有盲毛會投已公布棄選之人，又有人會渾水摸魚，假消息吸納這批空了出來的游離票等。   我覺得這操作最好的比喻是新股上市，申請人(立會候選人)在入上市A1 form前(入紙參選)，都會先做pre-ipo審核(黨內競爭)，再由保薦人(所屬政團)包辦上市處理(競選活動)，然後就是新股認購和分餅仔(拉票和搵樁腳配票等)。   最近新股澳至尊(2031)又減價闖關，再意圖上市，結果新股依然乏人問津，責任就自然落在保薦人無睇清楚股票的底蘊，硬推上馬。 道理是相通的，何解有候選人要退選？就是因為政黨對候選人的審核功夫不足，明明缺政治能量也硬推上馬，浪費了資源，出現自己人互打的情況。   政黨同保薦人一樣，有責任處理候選人和新股上市等事宜。相對地，同期的易緯(3893)卻底子十足，做室內設計的業務有賣點，結果引資96億元、超購過千倍，手法上比澳至尊做得更精彩，也更易令股民信服，投下其有信心一票。正如建制派一早知邊個候選人有料，哪用「監選前退選」？一切盡在掌握當中。   另一個「雷動計劃」則證實了泛民樁腳配票的失衡情況。一般新股上市都有國際配售部分，澳至尊是近年少有的例外，樁腳的運用可看作成國際配售找專業投資者(P.I.)去認購新股。明顯的，建制的樁腳由家教會、宗親會、商會、地區組織、立案法團及護老院等掌控，正如證券行長期有一班可動用又可靠的PI認購新股，也方便Equity Capital Market等中央處理。泛民就是敗在沒有這部分的基建。   題外一講，我跟新界西票王朱凱廸有過一面之緣，中大有次我無厘頭跟了他去菜園村、又聽了他保樹立人的堅持，觀感不錯。至於朱的長期戰友「大龍」劉海龍，則是我讀書時期的宿舍導師，多次對我與宿友的頑皮行為格外開恩，出名品格高尚，他本身又有政治能量，今次沒能排在朱的名單後博入閘，甚為可惜。能讓何君堯冷手執個熱煎堆，讓黃浩銘、黃潤達、李卓人互相票，建制派會感激雷動計劃。     作者為兼職上市公司ED(Executive Director)，正職係90後廢青、偽文青   https://www.facebook.com/muddydirtywater 逢周二、四刊出

/136



C觀點

中原城市領先指數

廚神

旅遊