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全部專欄 , 基金焦點

基金焦點 - 崔永昌

2017「四季」資產配置

2016-12-14

上周筆者探討2017年「春、夏、秋、冬」四季市場展望，到底這些主題有何投資及資產配置啟示？成熟市場，能源價格反彈及美元靠穩應利好美企盈利，歐洲銀行業或仍受壓，但利潤率一般低企，或意外向好。新興市場股票估值合理，美元靠穩，應續吸引國際資本流入。股票類別，防守股提供吸引收益機會，風險偏好更高、追求收益外資本回報的投資者可留意周期股機遇。固定收益方面，儘管債券孳息率下限已跌破零水平，但進一步下行對銀行、儲蓄者及投資者帶來不利影響，故較難發生。成熟市場政府債券日益昂貴，故投資者須尋求其他方式平衡收益，當中企業信貸及新興市場債券或提供較佳投資機遇。筆者預期，2017年經濟狀況將維持穩定，但亞洲投資者面臨各項挑戰，包括零現金回報及爭取收益。貨幣政策與環球政策的變化加劇，而金融市場仍須學習如何與之共存。充分多元化的投資組合與長線視野，有助應對四季變幻，在陽光明媚的日子實現回報。作者為摩根資產管理投資資訊總監

2017投資四季

2016-12-07

2016年已屆尾聲。展望明年，市場前景應可分為四大主題，其特徵亦與四季風景不謀而合。春季代表經濟增長復甦。近月環球增長動力改善，或利好風險資產。預期消費將支持歐美增長，但企業的審慎取態可能抑制商業投資。夏季似是整體通脹升溫、核心通脹溫和環境。能源價格觸底回升，料整體通脹於明年上半年上漲。但市場產能過剩，核心通脹上升風險有限。秋季呼應貨幣政策耗盡。央行及政府刺激經濟增長政策選擇漸少，財政措施可在短期刺激增長，但市場疑慮及成熟經濟體債台高築均為掣肘。冬季象徵政治及槓桿威脅。政治事件觸發市場動盪，明年市場聚焦特朗普政策方向，留意歐洲各國大選及英國脫歐進展。多個經濟體高槓桿比率或削弱環球增長可持續性。筆者認為多元化投資組合仍是關鍵，增長靠穩應可利好股市，尤其是周期股及金融股。政府債券孳息率或雖飆升，但料各國央行保持流動性充裕，收益續為提升回報重要因素。作者為摩根資產管理投資資訊總監

意大利公投有何影響？

2016-11-30

意大利修憲公投將於周末舉行，公投結果直接影響該國未來政局之餘，對歐洲及其改革之路亦有更廣泛意義。有何潛在影響？又有何投資啟示？公投重點是意大利國會改革，主要希望限制議員否決法案權力，令政府更易通過法案，使政局更穩定。總理倫齊(Matteo Renzi)及其政府期望藉改革解決該國結構性問題，改善經濟增長。改革通過將有利市場運作，若遭反對，影響因票數差距而定：如票數相若，則政府權力或被削弱。若大多數人反對改革，則倫齊或被迫下台，不明朗因素持續，可能導致該國選舉提前舉行。不論通過與否，影響均可蔓延至整個歐洲。從投資角度看，政治事件仍是歐洲最主要風險之一，但筆者認為隨著宏觀及微觀基本因素均改善，歐洲股票仍提供不俗機遇。固定收益方面，歐洲央行買債的支持有助緩和歐洲主權債市波動影響。即使改革不獲通過，筆者亦認為意大利國庫券與德國政府債券息差顯著擴闊可能性不大，或有助紓緩當地銀行業相關憂慮。作者為摩根資產管理投資資訊總監

大選後新興市場何去何從？

2016-11-23

今年以來，新興市場增長及盈利均改善。但特朗普當選美國總統後，部分投資者擔心其政策不利新興市場資產，到底新興市場投資展望如何？首先，特朗普競選時倡議未必能完全兌現，即使其主張撤銷貿易協議，進度或相當緩慢。美元方面，大選結束後，新興市場貨幣大跌，但近期價格已反映大部分不利消息，美國通脹及財政赤字隱憂可能限制美元升幅。觀乎基本因素，新興市場經濟已見靠穩，原料價格回升，有助偏重商品的國家復甦經濟。筆者認為，美國經濟增長擴張利好商品市場，若中國經濟下行的風險未有擴大，則新興市場經濟增長仍有望優於成熟市場。整體來說，新興市場股票表現較成熟市場為佳，加上估值合理及美元中長期上升空間有限，該資產類別應可續吸引國際資金流入。美國大選結果雖對新興市場債券及貨幣造成打擊，但這項因素影響短期。美國經濟狀況為聯儲局提供繼續加息基礎，新興市場債券與美國國庫券呈負相關性，可提供較佳機遇。作者為摩根資產管理投資資訊總監

投資市場會否「飛黃騰達」？

2016-11-16

美國總統大選，特朗普獲勝，令環球市場大感意外，到底這次選舉結果對投資環境有何影響？特朗普取勝意味環球增添不穩定因素，金融市場一如預期先作「減低風險」應對。但投資者消化選情後，股票已回升，美國10年期國庫券孳息率創本年新高。長線展望有數個重點。首先，美國實質經濟增長過去數月上升，美股盈利改善，通脹溫和，環球經濟有復甦跡象。隨著政局不明朗因素消退，上述情況料利好股票，利淡債券。在加息方面，大選後市場雖波動，但基於目前美國經濟狀況不俗，聯儲局仍很可能於12月加息。第三，特朗普的政綱與主流共和黨之間存在落差，故實際政策上可變動的空間可能較少，尤其在撤銷可負擔醫保法案或若干貿易協議方面，進度可能相當緩慢。這有何投資啟示？中期而言，擴張財務政策推動經濟，或利好美股。長線投資者或可受惠於充分分散於美股及債券以外的投資，按風險承受能力持若干另類投資及國際資產亦有裨益。作者為摩根資產管理投資資訊總監

如何看美企上季盈利？

2016-11-09

美國企業盈利增長雖有持續改善跡象，但低油價及強美元利淡因素並未完全消退，企業第三季盈利狀況有何投資啟示？近期不論美國、歐洲或新興市場經濟方面憂慮均見緩和，市場情緒有所改善。然而，考慮到美元、油價及商品價格，我們認為下季度收入表現將續疲弱。就能源業而言，由於減產在望，故明年油價及能源業盈利均有望上升，惟小型邊際生產商或因此重返市場，而供應過剩可能導致油價再度出現拋售。強美元方面，製造業及科技業均受影響，但製造業明年前景已較前明朗，科技業產品銷量支持盈利表現。整體來說，上季企業盈利應可超越估計數字，但美元及油價或令盈利增長維持於負數。債券孳息率低企，有望支持邊際利潤，但因多個範疇均乏定價能力，料明年盈利增長將處溫和水平。現防守性股票估值似乎較昂貴，周期性股票相對低廉。隨利率逐步上升，防守股將受壓，暗示其附帶風險或比表面看來多，故周期性股票仍是較審慎選擇。作者為摩根資產管理投資資訊總監

亞股冬去春來

2016-11-02

今年第三季，投資者重返亞洲股市，境外資金淨流入為第二季的3倍。究竟亞洲經濟狀況如何？又有何投資啟示？外圍環境方面，近期環球增長停滯不前，令出口型國家受壓，預期區內出口增長在一段頗長時間內持續乏力。內部環境保持強勁，今年首三季零售銷售增長不斷攀升，不斷壯大的中產階層可繼續推動內需，而基建投資亦有望成為未來數年推動亞洲增長的主要動力。筆者認為亞洲股票錄大量資金流入，因成熟市場股票估值相對較高及歐美和日本增長停滯，而主要拉動因素是盈利復甦。防守性行業盈利動能雖未顯著加強，但其股價跑贏大市指數，主因投資者追逐更高收益而大量買入防守性高息股。由於估值續升，而盈利及股息預計會在未來兩年受壓，投資者應保持審慎。投資亞股時，應在股息收益與資本增值之間取得平衡。未來數季經濟增長應續反彈，美元雖或再轉強，但聯儲局收緊政策步伐料將保持循序漸進，故可重點關注周期性行業。作者為摩根資產管理投資資訊總監

高收益資產可望提供投資良機

2016-10-26

環球市場追逐收益浪潮未止。較高收益資產可望提供投資良機，在暢旺需求推動下，這些資產現在是否太貴？如高息股，股息是總回報重要貢獻因素，再投資股息可在長線投資期間提供顯著優勢。如亞太(除日本)過去10年來，股息及複利效應收益4%，價格回報2.7%。派息股長期被視作相對防守投資，受盈利波動及市場上落影響較小。部分人士擔心亞太(除日本)高息股或太昂貴。但在環球增長溫和、政策寬鬆及低息下，股息投資仍是相當正面主題。亞太(除日本)部分非防守性行業如金融、能源及物料，提供不俗股息率；電訊及公用事業等防守性行業如預期提供高股息。筆者認為高收益債券及亞洲信貸仍具價值。信貸市場估值非處歷史高位，各類固定收益範疇未呈現強弩之末。即使若干信貸範疇(如高收益債券及亞洲信貸)從息差看已見昂貴，但其高票息仍吸引更多資金流入。儘管息差處低位，相信仍有下行空間。歐洲、日本及亞洲新興市場央行續放寬政策，或續帶動需求。作者為摩根資產管理投資資訊總監

如何應對貨幣政策局限？

2016-10-19

環球金融危機以來，成熟市場央行寄望以一系列貨幣政策措施支持經濟增長。究竟這些舉措有效否？還有措施可選擇？歐洲及日本均採取量寬及負利率政策。但日本的消費、投資及通脹至今對貨幣刺激方案反應不大；歐洲的措施成效較令人鼓舞，但如大部分成熟市場，當地通脹遠低於決策當局目標。各國央行將貨幣政策推向極限。財政刺激措施方面，名義政府借貸成本處歷史低位甚至負區間，政府舉債應付財政開支或減稅，可望啟動經濟復甦良性循環。但歐美及日本政府債務佔本地生產總值比率相對較高，增加政府債務推高債券孳息率，繼而收緊貨幣及金融狀況。成熟經濟體較大可能維持超寬鬆貨幣政策，導致環球投資者續追逐收益，將續利好債市中較高風險類別如企業信貸。相比新興及亞洲經濟體財政債務負擔較輕，較大可能用財政政策支持增長，或擴大成熟與新興經濟體之間的增長差距。據過往經驗，新興市場股票或可跑贏成熟市場股票，值得留意。作者為摩根資產管理投資資訊總監

超低息高收益資產較吸引？

2016-10-12

談及政府債券時，「長期維持低息」及「新常態」成常用語。孳息率下降有何投資啟示？企業債券方面，歐洲央行自6月初以來已買193億歐元企業債券，導致企債息差收窄及孳息率下降。但歐洲量寬或於明年3月到期後再延長，孳息率將有續下行壓力，料將影響其他企業債券市場。高收益債券因與能源及油價關聯性而受壓。隨著油價於有限幅度上落及石油供求可望恢復平衡，部分擔憂減退。美國經濟前景不斷改善，意味商品以外行業違約率應維持低位。新興市場資產前景不斷改善；自2013年「退市恐慌」以來，新興經濟體經常帳赤字已收窄甚至轉為盈餘，貨幣停止貶值。通脹開始降低，各國央行可減息應對較弱增長。投資級別債券與股票相關較低，歷來回報和波幅較低，高收益債券潛在回報與股票相若，但風險低於股票，兩者均應在投資組合中佔一席位。新興市場債券今年表現強勁，但應保持審慎，發掘有助爭取超額回報機會，而非在指數層面追逐收益。作者為摩根資產管理投資資訊總監

靈活投資亞洲多元資產

2016-10-05

2016年第三季剛完結，年初至今資產回報錄4年來最強勁表現，新興市場及亞洲均重獲投資者青睞。新興市場中，亞洲經濟相對穩健。貨幣及財政政策方面，去年底以來油價暴跌導致今年區內通脹下降，多家亞洲央行相繼減息以刺激增長。亞洲政府預期增加財政支出，這將是未來數年推動增長另一主要動力。估值方面，現時亞太(除日本)市帳率估值遠低於其長期平均水平，亦較成熟市場呈大幅折讓。明年亞股或逐步改善，當前估值正好提供吸引機會讓投資者作部署。至於整體新興市場相比去年大量資金外流，近期淨資本流入狀況已好轉。亞洲信貸獲投資者青睞，仍保持強勢，而在環球追逐收益下，新興市場債券有望續吸引更多資金流入。藉投資不同資產類別，可把握不同國家和資產類別收益及資本升值潛力。隨著經濟不確定日增及市場波動加劇，運用靈活策略投資多元資產類別甚重要，可藉此把握機會，同時藉分散投資減輕部分下行風險。作者為摩根資產管理投資資訊總監

日本改變貨幣政策的影響

2016-09-28

上周日本央行推出「以控制孳息曲線為重心的量化及質化寬鬆」，到底對經濟或投資環境有何影響？日本央行改變其貨幣政策框架，新設孳息水平目標，將10年期政府債券孳息率維持在零水平左右，基準利率維持負0.1厘不變。相關措施積極意義在於央行買債可持續提高，與市場的溝通亦改善，回應市場對負利率政策的憂慮。但筆者認為這些措施對刺激實體經濟作用有限。貨幣政策難進一步刺激總需求，而購買各種資產或採用負利率空間均接近底線。同時，鑑於勞工市場接近全民就業，產出差距接近零，加上人口老化令勞工市場愈加緊縮，財政措施似乎只能發揮短暫作用，難以令增長持續高企。上述因素對投資日股時，考慮選股及範疇篩選甚為重要。雖然最近宣布的貨幣及財政措施並未解決日本經濟問題，但投資者仍可從選股及範疇著手，尋求投資機遇。值得一提的是，日本不少公司掌握領先全球的先進科技，或能帶動新興市場結構性增長主題的發展。作者為摩根資產管理投資資訊總監

中國混合資產呈收益機遇

2016-09-21

中央政府上月正式通過「深港通」，消息令投資者再關注中國市場有何長線機遇值得留意？中國經濟增速無疑已調整至較之前低水平，但筆者預期宏觀環境將相對靠穩。為避免增長減速，當局很可能續推經濟刺激措施，以提供短期支持。近期有效利率仍處於「零」水平，料將利好產生收益的資產。與此同時，中國銀行間債券市場計劃令投資中國債券變得更方便，預期將有助吸引外資涉足在岸債市，從而可提升中國政府債券獲納入主要指數的機會，並支持在岸市場。過往投資者大多青睞增長型或價值型策略，而收益主導的股息投資似乎作用不大。但截至6月底，在岸及離岸較高收益股票均於過去一年，開始跑贏大市，而在投資組合中加入中國債券，在風險與回報更是相得益彰。總括而言，面對中國經濟轉型、市場開放並逐漸走向成熟多元，可選擇的長線投資策略更豐富，而境內外股債靈活配置的投資策略則有助提升風險調整後回報，是值得考慮的選擇。作者為摩根資產管理投資資訊總監

人民幣貶值時如何降風險？

2016-09-14

今年以來人民幣貶值對環球金融的穩定影響負面，有何因素影響人幣走勢？有何投資啟示？自05年人民幣實際上與美元脫鈎後，人民幣實質有效匯率升四成。近年人民幣走強及環球需求疲弱，均令中國出口受挫。及至去年12月中國外匯交易中心推出參考13種貨幣的貿易加權匯率，人民幣相對一籃子貨幣以較穩定步伐下跌，這7.5%的貶值或是當局有意提升人民幣競爭力，並減輕經濟壓力所致。筆者認為，中國當局擁有足夠的政策工具，可避免貨幣急挫，然而，估值及經濟調整均暗示人民幣按貿易加權基準計算於中期可能進一步貶值，兌美元繼續偏軟。要降低貨幣風險，以人民幣為基本貨幣的投資者可於環球資產分散投資，而有意涉足中國股票及債市的國際投資者則可考慮捕捉中國新經濟及收益機遇的同時，採取貨幣對沖策略。鑑於中國資本市場逐步向更多環球投資者開放，有望獲納入不同基準指數，降低貨幣風險尤為重要。作者為摩根資產管理投資資訊總監

美國周期股較防守股吸引？

2016-09-07

過去數年，投資者不時憂慮有何因素會對市場構成威脅，其對防守性收益資產的偏好因而上升，導致防守股估值較周期股昂貴，這有何投資啟示？回顧美股7月升勢，似受經濟環境改善、市場預期各國央行續放寬政策、新興市場黑天鵝事件減少及盈利信心等支持。倘上述因素能持續，應可續支持周期股表現。但長遠看，經濟及企業基本因素須續改善，周期股才可跑贏大市。在流動性充裕而利率低企的環境當中，防守性較強的範疇仍將獲得投資者青睞。不過，長遠來說，估值仍是估算回報時最應該考慮的因素。撇除能源業不計，周期性範疇較防守性範疇便宜，反映美國周期股提供較多投資機遇。筆者認為，美國經濟應可保持增長，而利率應會逐步上升，因此防守股的風險水平或較投資者所想的為高。美國7年的寬鬆貨幣政策，加上投資者傾向避險，已造成美股估值失衡，對長線投資者而言，這正是專注物色低廉估值項目的機會。作者為摩根資產管理投資資訊總監

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