勝向敗中求 - 黃國英
2014-10-13

「以為已經好多,原來都係唔夠。」說的是手上淡倉的數目,或者是股市近期的跌幅。 純睇中港股市,未必感受到現時那種末世的氣氛。新興市場9月開始暴跌,最低消費10%,個別甚至跌20%以上,然後到歐洲股市及美國細股接力,又是一個月跌一成,油價更誇張,兩周跌十幾個巴仙。A股炒滬港通,中港估值合流,反而由最弱變最強,暫時獨善其身。 由於外圍實在來勢洶洶,所以對這一浪的攻勢較有準備,但造淡倉會比做好倉難。兩者本質上的分別,是好倉賺人性上的貪婪,淡倉則是去賺人性上的恐懼,大部分人買股票,都是先問目標,對於風險,甚至是漠不關心,可見主宰市場走勢的這兩大情緒,是貪婪來得比恐懼容易,何況只要不做槓桿,好倉是可以死守,淡倉反而是風險無限,史上不乏淡倉挾死人之後才暴跌的故事,就算當年金融海嘯衰到貼地途中,過程中一樣有無數次強力反彈。 今次跌市,觸發點是環球經濟動力差,美國結束量化寬鬆,而將會加息。由於市場需要不斷審視形勢發展,因此未來一段日子,將會極之消息敏感,大勢是向下,卻會忽上忽落,非常波動,例如上周三便來了一次超強力反彈。有智慧不如趁勢,暫時仍應該以淡倉主導,但工具上最好以認沽期權為主,而且選擇股份作攻擊,以減低淡倉被挾的機會及折磨。 其實經歷海嘯6年後,市場學會樂觀者最終必勝,未必肯在大跌後再落井下石,何況今次催化劑不算顯著,跌勢急勁,是因為累積升幅大,長期投資者不介意割價獲利離場,所以要攻股份下跌,必然是要揀表面偏高,而且欠缺防守力股票。 在港股中,首選應該是港交所(388),現水平對比當日公布滬港通的時候,仍然高出大約三成,市盈率超高,而滬港通推遲與否,分別其實都不大。A股長期而言是弱勢底,中國經濟原本就是弱中之弱,目前單靠資金流向憧憬頂住,是不可能持久,而當港股跌勢跟隨外圍又一次加速,面對一個弱不禁風的市場,內地同胞怎樣會提得起興趣? 至於手上的長綫持倉,至少需要執一執,例如本地地產股已經質變,應該找機會減持。而目前風頭火勢,最好不要加股票,留待外圍回穩才算。經過好幾年牛市,調整幾個月是很正常。長遠保持樂觀的先決條件,是要留得青山在,做好心理準備過一個嚴冬,此刻的心態一定是打防守。(基金持有港交所put) 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-10-06

上周五中段追買騰訊控股(700)11月call,沽一半留一半。如果換轉在一個月之前,看見美股上周五晚股債齊升,科技股偏勁,新興市場又反彈,一定會十分高興。現在卻有吉凶難料的感覺,就算順利高開,相信獲利盤一定有如喪屍出籠,勁極有限。何況自己擺明也是喪屍一分子,先走為敬,人人有自由,怪不了其他人。 從以上例子可見,炒港股暫時會輸心理。博騰訊升,大前提要納指升,那麼倒不如簡簡單單一早買納指期貨。佔中當然是近期困擾港股主要因素,但港股變成雞肋,根本已經一早發生,近幾年每年都有一半以上是喪屍橫行的日子,偶然大概有兩至三個月例牌炒一炒中國復甦,股票相對太便宜。今年殺出滬港通,令上升浪比過往較長及較勁,模式上卻不外乎還是和過往一樣,在一個超級大型上落市之內周而復始,長期原地踏步,那些大行二萬八、三萬三等等的預測,年年如是,純屬廢話。 佔中之後,自然需重新審視港股。最佳情景,雨過天青,港股也只是困在上落市,萬一有所閃失,破壞價值,整個區間則會向下移。結論是風險未至於太大,可是賠率則毫不吸引,唔算易中,最慘是唔好分。基本上一定要等到短期上升趨勢出現,動力較澎湃,才值得去跟炒一轉順風車。當然以上策略,只是適用於炒大價股的投資者,細價股的氣氛以及供求自成一派,不受影響,隨時可以落鑊,所以港股已接近完全A股化,大股無力向上突破,細股就擺天仙局,一味靠滾,情況淪落。 改變不了大氣候,唯有改變自己。例如以前博騰訊短期call,根本不會買下個月到期,更加不會因為不想持太多貨過夜贏十幾個巴仙就先走一半,策略上是很大的妥協。仍然留守,第一是保持作戰狀態,才可以在將來好轉時有所感應,第二當然是感情分,以前純粹是因為生於斯長於斯,兼且在港股中賺過不少,最近則有一點生活還是要繼續精神上的堅持。當然主力部隊則無辦法,一定是進一步向外移。 至於今次事件進行了一星期,對很多人做生意的教訓是防守力的重要,一個星期無生意納空租已經要生要死。諷刺的是,受打擊的主要是防守力不足的地區性小商戶。我們常常埋怨大財團壟斷,但在這樣的環境,內地旅客是否會反彈是未知數,如果不是大財團又怎會再夠膽博。將來市面生意肯定進一步歸邊。循這個角度看,一些本土零售商,或者會長遠受惠,至少租金會回軟,所以港股亦未必全無亮點。 (基金持有騰訊正股及call)  作者為豐盛金融資產管理董事

2014-09-29

邊度跌倒,是不需要邊度起番身。 9月失手,要啟動應變策略。以往每次要追數,都是先行大幅提升現金水平,然後短炒搶雞胡,重拾信心之後才開始做過牌。今次行動卻有點不同,現金水平只是稍稍增加,主要變動是持倉組合的成員而已。Facebook公布推出新廣告系統Atlas,明顯受到投資者歡迎,上周美股連日大幅波動期間,股價也守得極穩,根本已經是流動互聯網上廣告王者,Atlas推出如虎添翼,以Google市值作參考,仍然有大把上升空間。 至於蘋果雖然有iOS8.0.1出錯,又有「屈機」事件,但以本身品牌價值之,絕對可以克服這些小風波,最重要是Apple Pay有機會引發移動支付系統翻天覆地的轉變,是一個潛在的金礦。在這些價值轉移大時代之前,無理由因為驚輸而退縮,一定是加大這兩者的比重。 有加便有減,更何況淨持倉是有所下跌。主力撤退的是香港股票,特別是中資股。兩個理由,第一是新興市場近期節節敗退,明顯是部署美國加息。第二是無謂繼續輸心理,買Facebook及蘋果是信價值轉移,可是買香港股票大部分不外乎是爾虞我詐,準備去搵下家笨,難道大家會信炒細價股那批人是認為公司前景好。當股票的心態是有如炸彈的話,只要有少許波動,就一定斬都斬唔切,既辛苦亦賺不到大錢。在香港輸的錢,只要在美國搵番便可以,不夠條件在香港砌,就要知命認命,甚至想買弱勢市場的話,台灣會是更好選擇。 用這個策略,最大風險是香港忽然自行升到爆,作為一個以香港作主場的基金經理難以交代。所以和客戶溝通是十分重要,剛剛開了客戶講座,說明了睇法及立場,確保大家志同道合,定下操作大方向,得唔得都心甘命抵。如果相信港股超值,恒指睇二萬八甚至三萬二,其實是不需要和不應該來找筆者,市面大把人會做得更好,又或者簡簡單單買盈富基金(2800)亦可以。 今次在中港股票一上一落中損手,是時候要徹底克服跑相對回報的心魔。投資要有成果,其中一個大前提是要相信所投資的項目,而並非要人有我有,香港勁升睇錯也無計,總好過想走精面搞到跟住輸。等到有一日睇到中國走出困局,而並非單單靠中國石化(386)那種藉改革為名搵笨的升浪的時候,才正式大舉投入建立長期持倉。當然短炒日日清的工作仍然會繼續,但肯定香港短期內不再是主菜。 (基金持有Apple及Facebook與及Google空倉)  作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-09-22

阿里巴巴掛牌表現比預期更勁,自己追一轉並已食胡,不敢買得大坐得遠,上落只不過是有限數。當時更佳的錢機會是沽空雅虎,因雅虎作為投資阿里巴巴代替品日子正式完結,本身又無賣點自食其力,果然在中段應聲倒地,自己等到42蚊(美元,下同)才追沽,也有$2利潤。 在雅虎轉弱前,香港夜期及美國掛牌的FXI都已節節敗退,初時百思不得其解,因上周五富時指數換馬,很少在消化一大段沽壓後還要再跌。後來在雅虎的事件上,忽然聯想到香港中資股或亦是阿里巴巴受害者。阿里巴巴勝在可買得大,概念簡單兼且肯定持續高增長。如想投資中國消費故事,基本上買阿里巴巴及騰訊(700)一條單Q已經搞掂,一隻稱霸電子商貿,另一隻主宰社交媒體,又無存貨風險,如果這兩大也要假,成個中國肯定已玩完,所以根本不必再搞其他公司。而在中國,由於成本飛升兼且產能過剩,除了消費故事之外,可能只剩醫療保健、鐵路建設及環保等等概念還是有前途,但這幾個範疇相對細,吸資能力遠遠不及兩大巨無霸。 因此當阿里巴巴登場,出現一個可以打十個以上的入市目標,那些中資金融地產,甚至本土消費品牌忽成拋售對象,大家套現轉投阿里巴巴,落飛買大熱Q。始終阿里巴巴集資逾二百億美元,那些錢並非憑空變出來,既然美國科網股無問題,即是很可能是由中資股而來。不少人挑剔阿里巴巴的管治,但國企股何嘗不是五十步笑百步而已。在一個有能力的野孩子及一個庸碌的乖孩子之間,選擇前者是眾望所歸,何況在股市中,愈多人湧入的巨無霸就愈有最多「咪攬炒」的心理保障。 現在才看淡香港已太遲,捱完富時換馬,又捱完阿里巴巴,頂多是捱埋新一輪牛證大屠殺,跌到殘,窮寇莫追。加上在上周尾段,四大藍籌友邦(1299)、騰訊、中國移動(941)及豐控股(005)已展現抗逆能力,指數要再跌,死穴應只是中資金融股及內房股,中國數據差加上AH價差收窄風險。但雖然看今日會是終極一跌,但假如不是長線投資,又不是無限能源的話,策略上則要等轉強跡象才加注好倉。 近期韻律幾乎日日都是中段反攻之後,最後再低收,淡友長期主導。當終於有一日好友尾段強攻,可以高收,才正式大舉出手也不遲。至於在股票選擇方面,圍繞上述四大便算,當中控叻極有限,可以省卻。如果配合富時換馬完結的話,即是中移動及騰訊會是反攻首選。 (基金持有雅虎衍生工具、騰訊及友邦正股及衍生工具、中移動及控衍生工具) 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-09-15

彼得連治(Peter Lynch):「因為擔心調整而輸的錢,比真正在調整中所輸的錢更多。」 最近讀到上述一代大師的金句,可以說是當頭棒喝。自己甚少跑輸大市,尤其是在升浪當中,今年失手,關鍵是3月時,主力部隊遭逢重創,以至其後作戰患得患失,太多對沖,雖然整體表現穩步回升,但實際上理應可以贏得好勁,因為所精選的核心股票根本中到應,完全是捉到鹿唔識脫角。 不過,要做到不怕調整,談何容易。以目前環境為例,港股勢弱,而美國債券近期節節敗退,明顯是有提前加息的顧慮,要夠膽死守甚至加注,是要克服頗大的心魔,畢竟對於基金經理而言,終點重要,過程亦同樣重要。假設我們可以不理會過程,要靠長坐股票贏大錢,其實有兩大條件,第一要揀得中,第二是要有信念坐。 是否揀得中,事後才知道,但是否有信念坐個別股票,根本是一早心知肚明。如果對自己的信念不清晰,很簡單,就要在類似目前的逆境日子去審視,老老實實看自己到底後悔買了甚麼,又已經斬了甚麼,這些便是自己欠缺信念的股票,日後就算宏觀氣氛好轉,也盡量避之則吉,因為只要向上的過程稍為不暢順,便很可能在途中放棄,帶來損失。 舉例來說,自己對於內銀一向避得就避,選擇範圍基本上只剩兩隻,而今年對內房的看法有變,有好幾個月未買過。相反Facebook或者Tesla等等就不離不棄,安心持有。其實內銀內房也曾經出現過機會,只是自己立定主意嗌pass,就是不想萬一不幸入市後要捱打,一定會滾水淥腳先走為敬,明知心理上輸蝕,倒不如食少多覺。 其實反過來看,由於人同此心,Facebook及Tesla有大群忠實fans死守,股價自然守得較穩。相反那麼疑幻疑真,甚至擺明是天仙局的股票,隨時散檔,一瀉如注。市場心理上的分別,最終是會反射到股價走勢之上。 要不怕調整,就要準備好硬食,而要硬食,就要信所選的股票一定會有前景。現時應該是趁低吸納的時機,但在這個兩極化的世界,不能隨便亂咁買。自己新近準備戒買傳統能源股,找機會斬掉貨尾便算數,而日後只會集中火力博太陽能,兩個板塊明顯是一起一落,無謂逆大勢。記住先要避免買錯貨,才可以減少對沖的需要,否則只會長期左手右手去,贏盡也是有限數。 (基金持有Facebook及Tesla股份。) 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-09-08

古語有云:「有食唔食,罪大惡極。」炒股票有得贏當然要食胡袋住先,但問題是股市明顯是在升市之中,隨便沽貨然後高位再追,只是變相倒自己米去益經紀。 買貨容易沽貨難,其實在投資班上,其中一個常見提問是沽貨的準則,可見不少人都不甘於有胡食便算,既然已經冒了險,嘗試將利潤最大化也是合理,畢竟好景和好牌一樣,並不是時時都有。通常自己的標準答案是賺夠便算,投資的目標是利潤,過分講究賺到盡,往往效果會適得其反。 如果將自己主力操作的兩個市場:香港及美國,去作一個比較,在短線時機的掌握上,反而會是香港相對容易。理由很簡單,港股是以資產型股票為主,而美股則是知識型股票的市場。資產型股票的上升潛力及下跌風險都相對細,高位沽貨不會有太大懸念,因為心知再升亦多數只是有限數。知識型股票的上落空間卻可以無限大,所以更加會惜貨如金,不捨得沽。舉例Tesla剛剛因為Elon Musk表示股價短期而言有點貴,因而回落,而自己看Tesla的長遠目標價,仍然有幾個開,自然不會沽,但目前這個調整有一兩成,根本是輕而易舉,在這種情況之中,唯一的打法就是做好準備去硬食。 在決定買賣因素方面,亦有顯著分別。資產型股票主要是看宏觀經濟,包括一個地方的本身經濟條件以及利率預期等等,個別公司本身的執行能力重要性相對較低,例如此刻歐洲放水,美國加息又推遲,加上樓盤賣得好,本地地產股整體都可望向好,不過這個重估浪剩餘的空間,估計只會在一成以內。知識型股票則基本上只是看公司本身的條件,食腦之人,通常都不會被客觀環境所羈絆,相反無橋的話,大好形勢一樣無運行,宏觀變化影響只是一時,不會阻擋大方向。 由於香港是一個衍生工具主導的市場,所以短線運作還有一個準則,就是假如忽然大成交急升,好像上周三的狀況,一定有理無理先走為敬。香港市場在霎時之間,正常是不容易有令人大舉入貨的理由,資產型股票理應慢熱,尤其是在現今的大環境,成交大升得急,絕大多數只是挾淡倉。事實證明,上周三沽完之後,接下來的兩日是有大把時間慢慢回補。雖然不外是兩三個巴仙的分別,但在這個短兵相接的年代已經算多,加上當時自己的判斷是外圍不似是回,而是組織另一輪攻勢,才積極重新入巿。 假如故事發展是見頂掉頭大跌,自己放棄回補,便可以成功避過一劫。 作者為豐盛金融資產管理董事

2014-09-01

「佔中勢在必行,樓價要跌,快快趣趣賣樓啦。」「傻的嗎!佔中有幾多人佔,佔幾耐先。使費咁貴,俾你回十個八個巴仙根本無用,你睇地產商呢兩日奇則細盤一樣瘋狂熱賣,四百萬元以下二手盤源接近絕跡,就知跌得幾多吖。」 「佔中勢在必行,股市要跌,快快趣趣沽股票啦。」「有道理,所謂好漢不吃眼前虧,股市算做仲係高位,恒指隨時回一千幾百點。何況睇錯咗,頂多升番穿25,200點咪又再追過。」 同一個因素,兩個市場,兩種回應,理由很簡單,在於交易費用的分野。香港政府出辣招的方向,根本是大錯特錯,狂加交易費用,將樓市變成一個成交嚴重偏低的市場,是趕絕了投機活動,但經過一段時間之後,持貨者剩低用家與及實力雄厚的長線投資者,二手盤供應大減。 資產價格的決定,不在乎這刻的所謂合理值,而是在於供求,持貨者無壓力沽,沽完之後至少跌兩成才有數計,其他資產又不見得有出路,自然傾向長期持有,因此辣招是連以往的中小型調整浪也扼殺,上車更難。 當然,樓價最終有條件爆煲,前提是香港經濟崩潰,有錢人撤離,香港樓市失去長線投資價值。不過,去到那樣的日子,民不聊生,屆時表面上人工水平未必跌,而是大批企業倒閉,失業率勁升,無殼蝸牛要上車,就算有積蓄都不會夠膽。所以在現行政策之下,愈來愈多人失去耐性,接受現實,冒險上車,索性和香港經濟共存亡,其實是合理現象。 要幫助上車應該是反其道而行,減低交易費用,提升價格發現過程的效率,屆時樓市便會有如股市一樣,有較多調整浪出現。當然這個建議不可能出現,因為短期內必有陣痛,樓價肯定會先再升,香港政府無膽兼且不明白。不過和目前二手接近無盤放,超級歸邊的狀況相比,對於準買家未必更差。可能將來出現一個類似佔中的事件,樓價在升完後,回到目前水平,至少到時會有盤揀。如以官員思維推敲,辣招結束的一日,唯有就是香港醫番都殘廢的時候。 早前內地肯鬆綁,提升市場效率,可能是內地知錯能改,但更可能是潛台詞說明樓市有極大問題,內房股當日炒鬆綁根本上是誤解。如果認為樓市是經濟關鍵一環,甚至股票也不應向好,無怪乎A股彈極也不起,內房及內銀,都應該敬而遠之。 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-08-25

若干年前,跟隨一個考察團睇廠,參觀完畢之後,例牌菜當然是在會議室舉行答問大會。同行的分析員,一式一樣都是數字狂迷,一味追問增長數字,邊際利潤率變化及成本等等,基本上並非討論生意前景,而是叫管理層提前公布業績,再做埋盈利預測。當時管理層緊守原則模糊其詞,分析員私底下就認為是白行一趟,公司透明度有問題。 假如公司就範,才是透明度有問題,大細超永遠一定有先後次序。照一照鏡,提醒自己和人家不外乎泛泛之交,收到的料,肯定是過期至少第五六手,好彩有得贏的話,純粹是有更蠢的下家出現而已。十幾年前試過去公司探訪,一坐低對方就掟一張spreadsheet過來,有齊未來5年預測模型,但人算不如天算,未夠一年那間公司便爆煲,那個財務總監預測不到自己這麼快便要另謀高就。所以去公司探訪,自己重點從來在質不在量,盡量去理解管理層的思維便算。 在分析員眼中,所謂透明度有問題的公司,反過來即是對投資者一視同仁,是好公司。作為散戶,要學懂辨認不難。由於分析員未能掌握先機,所以業績後股價的反應會是應升則升,應跌則跌,而且波動一定是偏勁,因為全世界也是看到業績公布之後才再作反應。 如果用上述準則,肯定是美股遠勝港股,至於本地藍籌之中,最佳代表是利豐(494),次次業績之後都大上大落,而中資股之中,中國移動(941)亦明顯是一家正路的公司,值得嘉許。散戶炒賣這些公司,資訊上的劣勢會較少,所以不應該被波動的走勢嚇怕,反而要多加研究。 利豐及中移動業績後大上大落,其中一個出擊方法,是在公布之前博短期期權,輸有限,而隨時有過倍回報。 不過,買期權其中一個重點是揀行使價,今次衰孤寒,買了利豐8月9.75元put,由於正股跌得不夠勁,結果還要輸少少,但如果買10元put,則可以贏一個開。揀9.75元的原因,是根據過去利豐的波動來估計,值得用更高槓桿去博,加上之前中移動的波幅也夠勁,而且萬一利豐是升,也輸少一點。 吸取教訓,日後依然是用價外期權,但在行使價的選擇上,則不宜太進取,寧願每張俾多一點期權金,買較少的張數。 用打棒球作比喻,我們是不必棒棒全壘打,實實在在上一壘,積小勝為大勝亦可以。今次經驗,最慘是睇中方向,睇錯力度,白白浪費一個上壘的機會。 基金持有中移動put及利豐put。 作者為豐盛金融資產管理董事

2014-08-18

勝負往往只是一綫之差,運氣其實相當重要,亦不要高估自己的能力。 上周五美股非常波動,原本勁度十足,忽然間因為俄羅斯烏克蘭擦槍走火,掉頭下跌。當時自己能夠從容應對,完全是因為在早段已大舉撤退。理由並非有特別先見之明,而是手上有堆末日期權需要處理,再加上周五晚已經炒到人疲馬倦,自然有傾向獲利減倉早點休息。假如烏克蘭事件提前3個小時發生,無論策略及戰績都會大大不同。 在投資市場之中,一味食雞胡的行為是不會有前途,高回報大部分都是靠坐貨坐回來,但完全靠坐貨的話,心理壓力又會太大,所以中庸之道,是將組合部分短炒部分長揸。何況爭取高回報另外一個方法,是有如玩德州撲克一樣,在形勢有利時要谷大注碼,然後速戰速決,以時間控制增大注碼所帶來的風險,因此短炒亦相當重要。 其實自己在上周三及周四,也有部分減持,當時愈升愈有,一路在呻笨,幸好繼續堅持執行紀律。假如貪勝不知輸,在上周五逆轉一刻,肯定手忙腳亂,隨時反勝為敗,而且缺乏信心重整軍容。始終是人不是神,鋪鋪要賺到盡的心態,絕對是要不得。反而用這種且戰且走的打法,留放較為輕鬆,容易爭取較佳的回報。 由於上周五走勢突變,結果自己也捱夜加時作賽。去到美股中後段,又再次提升注碼,博這個星期股市繼續去。由於上周五是美股8月期權到期日,末日期權對沖活動對上周五的跌勢是起了火上加油的作用,所以當時會傾向超賣,而其後能夠收復大部分失地,是利好的現象。 更加重要是,恐慌指數VIX迅速打回原形,在周末之前如此這般,反映市場根本已經對烏克蘭局勢開始麻木。 另外,上周尾段德國及英國的利率預期都有變,低息環境更出口到美國,令到美國股債齊升,亦是動力十足的證據。 當然仍會以時間來控制風險,假如看中的話,兩三日之內就應該要見功效,不必無限期癡纏。無論勝負,周三之前就會有個了斷,將上周五加大的倉位撤退。 見步行步,再加見好就收的打法,有時會有營營役役的感覺,或者可算是又要威,又要戴頭盔,回報不及一味死守。可是這種打法是更合理的中庸之道,現時大市迅速回復強勢,所以是多此一舉,但假如上周五不是尾段轉強,而是一瀉如注,就不會再買過,亦不用去捱大量持倉過周末的風險,所以不能單單用眼前的結果去判斷一個方法的好壞。 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-08-11

進攻往往才是最強的防守。 上周五當美國總統奧巴馬公開宣布批准空襲伊拉克,美股期指帶動亞洲區股市下滑。當時覺得這個藉口相當爛,在自己炒賣生涯中,空襲伊拉克這件事發生過好多次,印象最深一次是自己人生第一次買原油期貨,每桶應大概26美元左右。當時市場想法是好快搞掂,美國控制當地供應後,油價更加無運行,結果大錯特錯。只可惜自己賺了不夠15%就走,十年前籌碼少買得又細,白白將一個絕世好trade輕輕放過。 從多次美伊糾紛中學會的經驗是生活還是繼續,這個催化劑發生過太多次,效力肯定不大。可惜自己前一晚因手上一批美股逆市守得太好,加大注碼,「唔斬已經俾面,仲加?」更重要一點是自己認為滬港通利好因素過分反映,利淡卻漸浮現。較明顯是復星醫藥(2196)這隻近來被打入冷宮的股票,A股平穩,H股則一路跌,AH差價大幅收窄約十個百分點。復星醫藥先行可能是沒有太多淡倉或衍生工具,走勢較正常,且平均成交較低,要準備H換A的日數自然更長。 所以最近一兩個交易日開始,其中一個部署是put貴價H股,買些9月及10月到期的期權。而上周五港股雖相當波動,有頗長時間水位和早一日差不多,故自己也續執行這計劃,作為對港股好倉的對沖。 不過,自己沒有忘記博美股反彈,買些當晚到期的call投機,幾個鐘後升3倍獲利了結,坐到收市更是5倍奉還。需改善的又是注碼分配。博AH股差價收窄是較中長期部署,就算今日港股反彈,也只會進一步進駐,趁好價又有量,更加要博,而且港股上周五表面守得好,市底則有些外強中乾味道,近期應已轉弱,今日回升力度估計相當有限。但買貴價H股put這個部署,相對上是較長期,而美股末日call則是速戰速決,而且爆發力特勁,用組合百分之零點一到零點三之間的注碼去博,其實未嘗不可。 兩路興兵是一定的,可是香港這邊廂心急落飛,美股末日call買得不夠多,則是源於想打防守的心態,過分想頂住核心持股組合的波動。應單純將兩組行動都看作是中短線個別投機,這樣前設注碼分配便更合理,而在美股末日call搶回來的錢,其實一樣補貼核心組合。只要做到贏輸速戰速決,就算主動出擊,也不拖累大隊。 最後解釋申報買了復星醫藥,H股溢價跌到4%左右,已經算合理,反正自己醫藥板塊比重偏低,就人棄我取買一點。申報:基金持有復星醫藥。 作者為豐盛金融資產管理董事

2014-08-04

在上周四,美股急速下跌途中,自己是有點恐慌,今次再不是用硬食的策略。當時金股債匯一齊跌,明顯炒息口預期,這種宏觀因素改變,跌幅可以甚深。雖然正如去年6月炒收水一役,最終是會回歸基本因素,但調整期間可以極之痛苦,尤其是初段,所以絕對不敢掉以輕心。 對於組合的核心成員,一向態度是盡量以不變應萬變,相信自己的選股眼光。因此,主要是沽出邊緣分子,另外再選擇個別股票來攻擊。今次想講的過失,便是揀錯股票來put,結果辛苦經營的對沖行動得個桔。 美股主要目標只得兩隻:LNKD及AMZN。put LNKD是博業績,社交媒體Facebook(FB)及Twitter業績後都勁升,早已經將LNKD的股價大幅推上。而且大家商業模式有關鍵分別,前兩者廣告受惠世界盃效應,LNKD則主要視乎就業市場,在投資市場預期提升之後,買put牌面的確值博。 至於亞馬遜是追打落水狗,業績公布後,股價勁跌,市場對於亞馬遜長期不賺錢,將回流的現金繼續投資,谷大日後生意的打法,看來已失去耐性,因為亞馬遜未能提供一個可以規模量化,輕輕鬆鬆賺大錢的商業模式,前面幾條出路看來最終都只是得個做字。 何況阿里巴巴上市在即,服務範疇及水平是遠遠不及亞馬遜,但賺錢能力高幾班,很可能在股市中將亞馬遜邊緣化,隨時put AMZN是阿里上市概念最佳行動。 一勝一負,互相中和。個別來看,兩個行動本身都無問題,博輸LNKD無話可說。錯是錯在注碼分配,應該是大細注,重心亞馬遜。並非事後孔明,而是當時風雨飄搖,大勢甚差,亞馬遜業績後弱勢已成,在跌市之中,弱者多數愈弱,反而LNKD股價是高,造淡夠賠率,但始終業績是重大催化劑,有權令股價逆流而上。 所以,作為單項投注,put LNKD無所謂,但要對沖大盤下跌風險,則一定是亞馬遜勝任得多,理應在這邊廂駐重兵,明顯當時忽略了買put的策略需要。 博輸也不必沮喪,好多時候不過是等同交了線人費,加深對市場的理解。 例如,put中資保險失敗,卻觸發了狂買A50,而今次社交媒體股連中三元之後,這個板塊擺明王者風範,而作為龍頭的FB,肯定持續跑贏大市,尤其是如果投資者預期息率上升,只會更加追捧增長概念,所以亂市之中,繼續吼機會增持。 註:基金持有AMZN put、FB正股及call。 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-07-28

不可不信邪,Talk Show完了之後,運氣忽然大幅好轉。假如Elon Musk孖寶這個星期又突破的話,看來要改變初衷,2015年再搞一次。 雖然7月豐收,但今年自己的表現還是落後大市,仍然有壓力繼續追趕。3月一役重創,回頭再看有頗大部分是自己攞嚟衰,衰在貪勝不知輸。 其實,今年頭一段順風順水,逆轉之前,累計盈餘超過一成。由於當時勢頭實在太好,以致疏於防範。持有衍生工具還可以說是食得鹹魚抵得渴,最大問題是太心雄,有較多資金轉投港美兩地細價股博回報,結果這些股票跌得最勁,大幅拉低表現。 所以,這次最大的教訓,是不應該放鬆選股的原則,就算有大量盈餘在手亦要如是。其實今次大追數,主力功臣都是一批大股,至於中小型股票方面也有斬獲,但全部都是依據自己多年來揀股的原則,完全戒除了以前那種恃旺行兇的心態。 以前自己有一句座右銘:炒到爆煲為止。 因為市場應該不會心理變態,在一夜之間就由極牛變極熊,史上的大跌市,都是在市況已經開始轉壞一段時間,忽然再踩油加速。在最高位掉頭回落之後,基本上一定有一個似樣的反彈,提供逃生的機會。 可是,3月一役否定了這個假設,話跌就跌,從不回頭。以為用一路提升止賺位的方法就萬無一失,原來逆轉之後的跌市,股份的承接力會極速萎縮,那個時候,除非在初期肯狠心跳價大平賣,否則根本逃生無門,唯有慢慢等下一次市況復甦。 這一波中港股市的升浪,應該仍然是中前期階段,自己還是進取地乘勝追擊。不過,心態上步步為營,尤其在個別股票的操作上,當升幅漸多,會用見好就收的策略,趁上升時期成交暢旺,至少鎖定部分利潤,寧願少賺一點,也好過只得部分時間帳面富貴,逆轉之後又欲斬無從。 當然,做這一行,一定有追趕大市表現的壓力,走完一隻股票,套回現金,未幾又會心思思買過的陷阱,進而陷入愈換愈衰的循環。 今次自己已經開始減持小部分股份,但是主力換入A股指數基金產品,一來概念最明顯,炒大股折讓,二來就算不幸逆轉,也夠深度斬倉,應該不會重蹈3月份的覆轍,何況還有call有牛證,這些產品差價稍大,太大手買蝕章,可是內置斬倉機制,分擔部分注碼之後,也可以減輕操盤壓力。 作者為豐盛金融資產管理董事

2014-07-21

美國聯儲局公布,會議紀錄前一次,聖靈銀行(葡萄牙語:Banco Espírito Santo,簡稱BES,是葡萄牙一家私有商業銀行)出問題一次,耶倫講話一次,到上星期四,甚至先在歐洲時間西方提出制裁俄羅斯一次,以為美國開市企業盈利消息令市況化險為夷,去到中場時段,就因為馬航客機被擊落再跌一次。 純睇上周五收市,美股的確相當強勁,但在短短兩個星期之內,淡友其實曾經發動過五次攻勢,要堅守陣地並非容易。 最大威力是第一次,即是前周二聯儲局公布會議紀錄之前,可能是久久未見過調整,加上當時業績期未開始,人心較虛怯,至於最似逆轉則是馬航客機的一次,避險資產及恐慌指數都狂飆。 自己今次比較好彩,沒有犯大錯,甚至收穫不俗,但勝負不外乎一線之間,運氣十分重要。 正如上周本欄提過,在聖靈銀行一役,只是買短期put中和增加了的持倉,對沖成本有限而已,而上星期初則執行原定計劃,在港股市場趁高加強防守,所以上周二耶倫講話時,可以處變不驚,心想淨持倉也不算太離譜,有條件硬食一個調整。其後,香港那些中資金融股忽然自行倒地,淡倉有些實質利潤在手,不再是純粹想像可以對沖,在俄羅斯制裁一役,更加有條件死守。但當美股開市初段化險為夷,短短兩個星期內接了市場四掌,心態上已經太疲倦,好想提早落床,因此臨睡之前趁機好倉淡倉一齊減,否則也會被馬航事件嚇一嚇,太多持倉就未必可以鎮定,何況當時自己是一個疲兵。 今次捱得過,主要有兩個的關鍵。第一就是近期刻意因應滬港通,將部分資金回流在港股市場加強部署,雖然不算賺大錢,可是如果全力在美股十上十落,面對那些心理考驗,便肯定非常辛苦,何況滬港通的確是一個相當難得的機遇,要嘗試去好好把握。 第二則是買中時代華納,曾經被霍士提出收購,股價一下子勁升兩成。由於TWX是基金重心之一,所以成為一顆定心丸。 結論是居安要思危,這一兩日港股有望回復勁勢,自己又會再吼機會買個別股票put,頂多擺低一些對沖成本當保險,何況有機會像上周中一樣自行逆市下挫。另外就算短期如何波動,也要堅持吼準機會揀股,十上十落的心態,肯定不會中TWX。難得有些利潤在手,自己就做些正常水向低流的部署,加大歐股的比例,當然短期是有甚多瑕疵,調整又不算太多,但今時今日難求大跌,這個幅度已經算是博得過。反正烚烚才追,不見得特別安全,反而趁有問題打了折扣,可能有獲利空間。 申報:基金持有TWX   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-07-14

上星期炒到尾段,是有心力交瘁的感覺,好好彩周末期間可以稍息。疲倦原因,是於極短時間之內,要連環作幾個關鍵的去留決定,壓力比平常大。 第一個決定,是當美股在上周二大跌時。那夜高啤打(Beta)增長股普遍跌逾5%,而且是沒有特別催化劑觸發,理由只不過是聯儲局會議紀錄公布在即,有些擔心提前幾個月加息,加上業績期也近,先走為敬而已。跌得急的理由明顯是頗多短期投機者用高槓桿操作,形成一時之間斬倉盤力度甚勁。當時見認沽期權升得少,加上認為有過今年3月大調整然後復元的經驗,長線投資者受過教訓,相對上會鎮定,所以決定留守,甚至選擇性增持。 看來是相當正確的行動,可惜不夠兩日後,又要做第二個決定。上周四歐洲市初段,忽然爆出葡萄牙金融危機,原本自己一向認為,市場見慣風浪,短線危機多數正是入市時刻,但剛剛鬆完一口氣,還要加倉,又要再做另一個主要攻守選擇。因持倉偏高,這一次不敢怠慢,買一些短期put以防萬一。類似這種高速二段攻擊往往是最危險,反覆思量後才下完一步關鍵棋,心理上鬆懈,生理上疲憊是最易傾向想放棄,亦最易出錯。 短期put只是中和兩日前增加的持倉,陣容上仍偏向進攻,當上周五晚美股尾市再升,又要做第三個決定,是否應把握這個機會減持,降低風險。因在短時間內已有兩次急跌,萬一不幸又來一次的話,可能比早兩次更衰,心理上亦有點不想再經歷那種要做大生大死決定的壓力。何況雖捱過兩度攻擊,好友看來佔了上風,但真正的升跌關鍵是美股業績高峰期,上周的波動或只是前奏,本周才是戲肉。自己今次的決定是打算在這一兩日內,在香港做對沖,再稍為減持美股,稍為加強防守。 選擇港股攻擊,一來是中資金融股及地產股轉了弱勢,似乎可作為重心put對象,二來是牛熊證持倉量反映,散戶比較多高槓桿好倉,會限制升幅,一旦逆轉則有機會高速殺倉,所以會比較好。 有明確的趨勢,運作上會較舒服。在這種忽上忽落環境中,表面上不變應萬變更好,卻是說易行難。折衷的辦法,一是限制自己的持倉量,等環境有利才大舉搏殺,二是選擇性買put或造淡對沖。總之在未來幾日,又要打醒精神,不可因上周尾段已密集式搏鬥而鬆懈,市場是不理會個人感受的。 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-06-23

無止境的等不禁心動搖。 最近被記者問得較多的話題,是港股甚麼時候會有突破。老實說,自己已經等到心痛,港股依然是一潭死水,所以答案可以說是毫無頭緒。這種悶局表面上輸贏會是有限數,卻是買期權的惡夢,尤其上周有聯儲局會議,再加美國及內地A股都期指結算,博突破是十分合理,結果又輸。 自己的打法,是再接再厲,加注6月尾到期的末日期權,卻會設下一個限期,假如這個星期還是繼續悶局的話,期權又一次貼牆紙,就一定會暫時放棄買中短期期權博突破,否則每次輸少少,積少成多一樣唔掂。 被市況悶死,心情自然欠佳,不可以改變客觀環境,便唯有改變自己來適應。萬一這個星期仍是無力突破的話,自己會看成是對後市有利的格局,打算變招。 因為正路估計季結前,理應是有較大誘因去獲利回吐鎖定利潤,事實上,上星期五新興市場普遍開始回軟,另外地緣政治持續升溫,油價固然長期高企,金價也忽然好轉,反映出今次市場是有所部署。當然股市投資者長期習慣鎮定,對壞消息是不會太恐慌,不過,在高位有所戒備,始終也是人之常情。如果也這樣依然守得住,在高位牛皮的話,應該是顯示出拋壓不大,而且估計甚多人是打算候低吸納。 其實就算是跌,也只會是一次調整,不會是股災形式,外圍經濟勢頭好,股市又在最高位,絕對不似會忽然大逆轉。如果沒有興趣短炒走位,在這種環境之中,最佳應戰方法,是揀股票長坐,而事實上回望過去幾個月,揀啱股票坐遠一點,差不多是在矮仔上樓梯,市況中賺錢的唯一途徑。 自己有點側重了短炒,一來是習慣使然,坐得太近,經常性被市場短期動力所牽引。在有趨勢市場,這種打法贏的機會頗多,但在目前這種泥沼一樣的市況,則只會不斷被陰乾。二來則是心理陰影,由於成交太低,而3月中至5月中的經驗仍然未能忘懷,萬一重兵進駐而又睇錯,便會再次重創,所以不敢坐太多貨。 如這個星期再無突破,正如剛才所講,代表後市向好機會較大。不想重倉坐貨,怕易入難出,又不可以用中短期期權,因為日日勁蝕時間值,折衷辦法是改買槓桿比率較低的遠期期權,既可以保留實力,在市況真正突破之後才加倉,亦不必承受太大心理壓力,小小勢色不對就騰騰震。 事實上,自己也開始買了個別股票2016年1月call,即是揸末日put加遠期call,博短期調整而又不失長期睇好的立場。   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

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