勝向敗中求 - 黃國英
2015-01-26

今個NBA賽季中,阿特蘭大鷹隊可以說是最大奇蹟,陣中雖然沒有超級明星球員,完全靠打整體戰,卻成功取得34勝8敗的驕人戰績,連勝14場,位列東岸首名,這是季初無人想像到的。可是真正的考驗應該是在明星賽之後,去年印度安納溜馬隊與今年的阿特蘭大鷹隊情況其實有點兒相似,當時溜馬隊上半季防守密不透風,看走勢大有機會問鼎冠軍,但溜馬的化學作用明顯在明星賽後忽然消失,水準大跌,短時間內戰鬥力大跌,箇中原因是近年體育界中的一個謎。 作為外人,自己的揣測是溜馬季初成績出奇地好,受到傳媒熱烈追捧,成員搖身一變,由二、三線分子一躍成為媒體焦點,報道和讚美陸續有來,這種情緒在明星賽時推至最高峰,因此明星賽後,個別球員自我形象由球員變成球星,不再仔細執行教練的指示,失利時互相推卸責任,逐漸失去原有的和諧關係。相比溜馬,阿特蘭大鷹隊更加需要團結力量,如果出現類似心態上的轉變,更加容易潰不成軍。 作為投資者,應該參考這個例子。成功有許多令人忽略的元素,其中一個就是維持謙卑,為了維持良好的表現,要有紀律堅持一些看似作為不大的活動。當心態上是一個普通球員,就願意作出犧牲,例如盡力去Box Out,補位或者封阻,這一類付出未必會反映在統計數字之上,但當心態上是球星,就會倚靠隊中綠葉球員去做上述動作,自己就全力去得分或搶藍板。 同樣道理,心態是股民或是股神亦會有很大的差別,可能買中回報十幾倍的長實Call大勝之後,從此就一味想複製奇蹟,用末日Call來博發達,心態只想食大茶飯,看不起只有3%至5%潛在有限升幅的高息股,同時又嫌需要持有的時間較長,可是類似長和系重組這個例子是可遇不可求,幾年都未必有一宗。 如果要有回報,不外乎靠耐性、眼光、膽識或者運氣,當中要靠眼光爭取回報難度最高,耐性則最容易,假若將自己的角色定位為股神,變相捨易取難,不停博輸之後,甚至輸掉自信,變得方寸大亂。心態平衡,謙卑地做一個股民,部分交易靠眼光、部分靠膽識、部分靠耐性的話,就會增加勝出率,其實市場高手雲集,漏出來的機會實在不多,如果純粹用眼光在市場博弈,難度太高。就算長和這一次勝仗,當中的幸運因素根本重要過眼光。  作者為豐盛金融資產管理董事

2015-01-19

美股已經開始發展到上晝唔知下晝事,半日牛氣沖天,跟住半日可以愁雲慘霧,由於能見度實在太低,令人無所適從,因而市場出現了班師回潮的潮流,投資者都盡量減低手上持倉,寧願追買回報不足2厘的十年期美國國庫債券,安全為上,不想冒險。 這個降低風險的潮流其實早在去年第四季度已經開始,理由是油價突然大幅下跌,投資者見到其他人傷亡慘重,逐漸寧願少賺一點也不願冒險,而且最近市場風險確實比以前高出甚多,美國逐漸步向加息,歐洲和日本卻繼續推行量化寬鬆,新興市場包括印度和中國亦相繼減息,甚至瑞士突然宣布放棄與歐元匯率保證的同時又減息,上述都反映出前景非常不明朗,大家都欠缺類似經驗,個個都戰戰兢兢,摸著石頭過河,降低持倉是一個最合理的做法。 大環境的關鍵變化是市場風險認知大幅上升,以前VIX(恐慌指數)急升兩三天後會回落,今次急升後,還是持續向上反覆尋頂,反映低利率低風險的環境已成過去,隨之而來的是市場波幅大和上落頻繁的時代。 大環境的確已經惡化,但事後回想,近期要在市場中賺取利潤並不是想像中那麼困難。一般人的應對策略明顯是狂食雞胡,買賣次數頻繁,盡量將持倉時間縮短,贏輸少少都走,以控制風險,這種打法是一條出路,卻知易行難,實行上要有極強紀律性,關鍵是不可以輸大牌,否則贏五六次雞胡數目都未必夠輸一次大牌,而另一問題是心力交瘁,自己是就主力採取這一個模式,這個月是有進帳,但有贏有輸之間,不時會被徒勞無功的感覺所折磨,容易令自己放棄紀律,鬆懈之後,隨時會輸大牌。 相對上較容易做的是因應市場大勢做平衡交易(Pair Trade),例如自己年初看到市場厭棄銀行業,而同時高息股又開始受到市場追捧,如果當時純粹造淡銀行股和造好高息股這個平衡交易,簡簡單單贏到開巷,比自己炒出炒入更好。 高息股一向形象是不會大升,事實上,現在美國債券亦大幅飆升,相比之下,這些高息股上升空間有過之而無不及,不宜小看。現階段開始做Pair Trade亦不算太遲,投資者對銀行前景看法甚淡,最重要是沒有利好因素改變,至於大型高息股屢次破頂,但第二梯隊的中型股尚未發力,大家可以尋找這類型的中型公司,作為目前主要的攻擊目標。如果以足球陣作比喻,可以說是搜尋身價廉宜而又實用的後衛,因為一線明星後衛已經太貴。  作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-01-12

上周五自己原定的作戰計劃,是博長江實業(001)或者和記黃埔(013)call,理由是上周開始,個別股份走勢開始和去年12月相反,市場第一隻拯救騰訊控股(700),繼而是中國移動(941),接著是醫藥股,應該輪都輪到長和系。 可惜家中的牆壁,實在貼滿長實與及和黃的過期call,所以策略上太過保守,是鎖定了目標,卻要等待有異動才入市,然後如果收市守得好再加。結果幸好和黃中段發力,觸發了出擊行動,而由於和黄交投不夠勁,心想長和同氣連枝,買埋長實也無所謂,才下了基本注,但收市時已有點後悔,走勢甚弱,以為又一次中了伏。 一個世紀大刁,公布之前完全無春江鴨,香港人公司保密工夫及相關人士的操守實在相當好。當然如果有異動,自己會買得更多,但一個公平的交易環境,長遠肯定是利多於弊。 至於這次勝仗的關鍵,是運氣加上堅持。如果不是騰訊、中移動和醫藥股相繼回升,根本不會去博長和,而上述股票的強勢,和重組絕對無關,時機剛剛好,正式是好運緊要過好波,所以要好好感恩。另一方面,肯去堅持一路繼續博也是十分重要,博長和回升當然不是第一次,看看股價圖也知道輸多過贏,事實上正股持倉比全盛期少了一半有多。牌面吸引,也要自己肯再接再厲,正如棒球選手一樣,要打全壘打,先決條件是要上場揮棒。 行外人事後孔明,會覺得博長實無特別,因為股價已經跌到去年10月佔中後的低位,相當於恒指22,600點水平,跑輸指數足足5%,而低買高賣,理應是炒股票的基本法則。問題是沿用以上邏輯,根本一早已經出擊,當時會一路捱打,一路睇住A股段段狂放,人家大豐收,自己還要輸,價值投資其實並非容易可以堅持。 有價值,還要有催化劑及技術走勢去配合,才會孕育出一個好的交易。以今次為例,催化劑是去年12月捱打股票逐隻回升,影響市場參與者的心理,而技術走勢的改善,則是和黄於上周五中前段的少許異動。當然嚴格而言,長和上周五尚未突破任何有意義的阻力位,不過由於落後得太勁,令賠率變得吸引,便值得在只得少許證據之下也下注,而假如再升則會再加注。 今次成功命中,絕對要多謝誠哥,如果沒有重組,只會又一次貼牆紙,而這一點是自己控制及影響範圍以外,純粹運氣,是不應該沾沾自喜,何況每場戰役的勝敗,都只是馬拉松中的一小段。其實真正重點,是提醒自己只要繼續上場揮棒,好事自然來。(基金持有騰訊、中移動、長實、和黃)   作者為豐盛金融資產管理董事

2015-01-05

《撒嬌女人最好命》,可以說是彭浩翔導演向香港人一次成功的展示,如何去定位把握這個時代的契機。 《撒》片比杜琪峯的《毒戰》更進一步,幕前清一色起用內地及台灣演員,卻依然可以演繹出港味喜劇的特色。內地近年相當流行愛情小品電影,但敢信彭導的風格是只此一家,內地導演無法複製,難怪票房在內地如此成功。 《撒》片叫好叫座,除了彭導在港產片累積的經驗以外,和他在北京生活了好幾年應該有關,真正摸熟內地的文化。 內地市場一直是香港電影人覬覦的目標,但大部分的合拍片,不外乎是照搬港產片八九十年代的成功方程式,還是緬懷昔日的光環,過時兼生硬。香港人想打開內地市場的天空,先決條件,當然是要理解內地市場的需要,而不是像無數香港片商,只懂硬銷手上的一套。 此時此刻,當然是撒野A股最好炒,連帶內地的炒股口味,也直接影響香港個別板塊的強弱。要把握這股狂潮,同樣不應該故步自封,而需要更加理解內地炒家的口味,否則只是重複大部分香港片商的謬誤。 提起A股,不少人的印象仍然是炒細唔炒大,亂買細價股,但內地的主題口號,一早已經是由「消滅低市值股票」,演變成「消滅低估值股票」,放水之後,根本一直炒低估值的大股,昔日當紅的細股銷聲匿跡。 對於港股巿場,首先是殼股已死,剩低莊家及打手互相交波。A股IPO(新股招股)程序已經大幅簡化,港股二、三綫基本上又無人跟,何必買殼,不會有新錢入,殼股概念只會是海市蜃樓。 其次是我們不應該再期望內地人大手買傳統藍籌,估值不夠低,公司不夠熟悉,而可能更重要是股票轉手率不夠高,唔好炒。評估傳統藍籌的走勢及價值,要剔除中資熱錢因素,甚至要因為港股基金經理跟紅頂白,要打上折扣。 迎合潮流,目前應該是高追剛剛突破的內房,希望可以複製金融及基建的升幅。內地年輕人一定是流向大城市搵食,所以北上廣深樓市無問題,二三四線則堪虞。 北京的鬆綁跡象,應該成為大型內房股的催化劑。轉手率高好炒估值低,正合內地文化。短期策略上,寧願冒險加大注碼博這個當紅板塊,無謂自作多情。 作者為豐盛金融資產管理董事

2014-12-29

回顧2014年,美股有兩次調整相當致命。第一次是3月中,資金忽然之間從新經濟股大舉撤退,轉投舊經濟股,事前全無徵兆,而且由於強弱互易,市場指數跌得少,沽期指對沖根本無作用。第二次是9月尾,當時有兩大火頭,新興市場撤資及伊波拉。俄羅斯帶頭之下,一眾新興市場甚至歐洲主要股市在三周左右內暴跌,禍及美國,伊波拉再火上加油,令美股全線崩盤,這段日子其實相當恐慌,因為美國國債以及恐慌指數,都一度井噴式狂升。 這兩次又急又勁的跌浪,最後都雨過天青。始終已經是後金融海嘯時代,銀行業監管遠比以前嚴格,火燒連環船,資金鏈斷裂的機會甚微,而且投資者亦習慣了預期當情況危急,各國中央銀行便會出來救命,正如9月一役,最終又是歐洲央行量寬解困。 雖然大市無恙,但其實在每次調整之後,都會有一批股票沉淪,不能翻身,例如3月一役,Twitter和金山軟件(3888)等和高位說了再見,9月資源股便開始一次強勁的尋底之旅,只有最強者才能夠在一次又一次的考驗後仍然生還。 估計2015年的走勢模式依然會近似,在平常日子緩緩上升,一旦調整,便會極之急速,但不久之後又會化險為夷,再度拾級而上。對於一般投資者,要在這種環境中作戰,當然標準答案是見風駛,甚至是守株待兔,出現調整才入市,但其實真正關鍵是在選股,要選出強中強,能夠抵禦每次淘汰賽的股票,例如同樣是社交媒體,Facebook和Twitter便差天共地,蘋果和谷歌表現也相距甚遠,舉個近例,新加坡交易所和港交所(388)一樣強弱懸殊。 當然絕不容易,通常大原則是選那些資產負債表健康,又有強勁現金流的公司,因為免卻了在短期危機之中,被迫賤賣資產或者貨品的風險,買股票最怕是公司傷了元氣,那麼便不會翻身,但因為市場環境變得快,單單這樣亦未必足夠,以港交所為例,正正是一家財政良好,又有明顯競爭優勢的公司。 事後回看,港交所跑輸新交所,第一點當然是估值上相對較貴,第二點則是同樣倚靠A股發圍,新交所的A50期貨產品較滬港通更具彈性,因為直接炒A股不能即日鮮,而且A股發展到炒市不炒股,期指及ETFs更貼近市場需要,而期指交易時間長,造好造淡皆可,所以相對上更實在。從這個例子,可以看出,投資者愈來愈挑剔,選強中強best of the best是十分重要,不容許一點苟且。 (公司客戶持有Facebook、Twitter、新加坡交易所和港交所(388))  作者為豐盛金融資產管理董事

2014-12-22

股票兩極化,根本一早已經是常態,問題是今次A股崛起,實在太快太勁,做成一次超級高速的強弱勢互易,而股價變化的過程中,亦會反過來影響市場參與者的心理,構成一個漩渦效應,令走勢進一步趨向極端。 早前港股的市況,可以稱之為「天下唯公」。天下間的投資者,唯一信的就是阿公,個個全情投入買巨型國企或者是A股指數ETFs(交易所買賣基金),其餘民企好港企又好,通通變成拋售套現的對象。形成一邊大牛市,另一邊股災。由於唯有是信阿公,才有生路,變成後期愈來愈多人真的是被迫去信阿公。 自己已經見風駛,加大了A股期指好倉,奈何才不到一個月前一路重倉的藍籌四寶,包括騰訊控股(700)、友邦保險(1299)、港交所(388)及中國移動(941),通通大幅回落,攻勢實在太過猛烈,贏埋當然也不夠輸。輸友邦心甘命抵,中國因素不夠勁,但其餘三隻在以往的邏輯中,是應該受惠於中資股的氣氛,完全想不到會變陀衰家。而要克服心魔,跟紅頂白並非容易,明知基本因素無變化,純粹換馬,資金流向隨時會掉番轉頭。 強如騰訊也頂不住,比亞迪(1211)就算有股神護佑,理論上級數低了一截,洗倉其實不出奇,事實上當日上午,才剛剛有位任職證券行朋友在訴苦,奇怪忽然之間公司孖展call四起,煩到出汁。自己向他娓娓道來天下唯公的現象之後,煩上加煩,因為風險管理的工作不知如何是好,收得太緊落井下石得罪客人,如果維持又怕比亞迪事件隨時再現,站在他的角度,生意忽然之間變得很難做。 雖然說有危才有機,「天下唯公」,代表民企好抵買,無理由在同一個經濟體系中運作,僵化的國企會一面倒勝出,靈活的民企反而一無是處。問題是這段沒有邏輯的黑暗日子,無人知要捱幾耐。我們唯一可以做,是控制住投注在民企中的總注碼,做好硬食準備,而上市不夠3年的民企,最好避之則吉,新股更加唔好抽,無謂加大自己中伏的機會率。預期類似比亞迪的斬倉事件,會持續零星地發生,號召力不足的股票,承接力有限,屬於高風險類別,持倉亦可能集中,在「天下唯公」未有改變之前,絕對無謂亂搏。 如果想用相反理論,逆向思維,就應該集中吸納中國互聯網三雄,始終是最受惠消費增長的概念的範疇,市值太大,不會有超級孖展倉,相信會是民企陣營最先反攻的代表。 (客戶持有騰訊、友邦、中移動、港交所及比亞迪)  作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2014-12-15

「開盤張栢芝(漲百只),收盤謝霆鋒(洩停封)」,是內地股民近期高速市況的調侃。的而且確,即使自己已經算是極度好戰分子,對於這種急升急回的市況,也感到吃不消。 經常發生的慘況當然是有食唔食,罪大惡極,明明捉到轉角位有得贏,因為貪心一點,稍一猶豫,市場掉過頭來又轉一次身,就由贏變輸。無論高位及低位,逗留的時間都是非常短,就算自己長駐報價機之前,幫助亦不大,因為實在好難接受這種幾個小時內就牛熊交替的市況。 現在當然學乖了,解決辦法之一,是硬性分段撤退,止蝕位可以得一個,但目標價則至少有幾個,姑且名之為初步目標價、中間目標價及終極目標價,每個位都機械式沽三分之一,而不容許自己有臨場執生的彈性,因為在最高位一定勁到無倫,最低位絕對貌似世界末日,容許自己執生,即是永遠唔會夠快夠狠在極端水位平倉。 解決辦法之二,是放棄短期操作,而只著眼於尋找質變的公司,博一個中長線大浪而不參與短期純粹資金流向的變化。舉例來說,早前一個明顯兩個質變,是內地減息,兼且A股成交激增,這兩個變化對於證券行股來說最受惠,當時如果及時想得通,是可以坐好遠,不用急於左穿右插。 而新加坡交易所及香港交易所(388)這兩隻交易所股票,都是博A股狂潮之下有機會出現質變的公司,新交所受惠於A50指數期貨的成交大增,至於港交所則當然是滬港通。暫時以新交所表現勝一籌,一直仍在尋頂旅程未停步,A50期指的延長交易時間對於國際投機者來說是相當吸引,每張合約金額又細,分段入市有頗大彈性,質變的確定性比港交所為大,因為港交所看來正面對被邊緣化的風險,A股炒得狂,同一家公司的AH股差價不斷拉闊,可是自己也不理性地棄H投A,貴買貴賣,總好過平買卻反而無得賺,令港股過千億元成交的盛況,只是曇花一現。雖然港交所有博錯的可能,自己仍然會守一段日子,希望最終於能夠透過在內地設立滬港通ETFs來拯救。 又例如復星國際(656),質變在於內地新股申請上市程序大幅簡化,令到手上項目上市變現的靈活性大增,不似以前見到市好卻有得睇無得食,所以也是有重估的空間。 投資質變的公司,當然也應該有分段撤退的機制,只不過是最初目標價的距離也甚遠,才不用太過緊張而已。 (公司客戶持有新加坡交易所、香港交易所(388)及復星國際(656))  作者為豐盛金融資產管理董事

2014-12-08

滿倉踏空,是指成手都是股票,卻眼巴巴望住股市升,而完全無受惠。出奇的是,這句股市潮語,居然是來自A股炒到成交創世界紀錄的國內,反映出這個超級牛市兩極化情況之嚴重。 自己感同身受,上周A股狂升,組合中能跟上的成員不多,就算參與滬股通,主力之一的中鐵A(601390)已算是市值大估值低,基建股一向是政策扶持對象,還要即將加入A50指數之內,一樣不動如山,難怪愈來愈多人為免激氣,追買升得最勁的證券保險又驚,簡簡單單直接買指數ETFs便算。 投資大忌是心急,現在需要的是冷靜分析形勢及作出相應部署。滿倉踏空的源頭,是嚴重的換馬潮,過去幾年,中國宏觀經濟相關板塊太差,所以投資者願意付出溢價,去追捧少數有結構性長期增長的公司,形成當時指數橫行,卻有甚多表現亮麗的股票。今日終於等到市場對宏觀板塊改觀,一股超大的沽強換弱的潮流因而出現,造成股市裡一半升一半跌的局面。 溢價消失,估值下調,令中國前景比較好的公司,目前反而被市場懲罰。如果無貨底,又有心作長線投資,這一刻是不錯的機會去選擇性吸納。不過,自己作為職業基金經理,有追趕表現壓力,手上又不缺這些股票,甚至只會嫌太多,所以相反理論暫時不在考慮,始終這一股換馬潮,是難以估計會維持多久,因為A股沉寂時間足足5年,那些昔日強勢股的確是相當擁擠。 現時策略,反而是主力留守在港股,博後上發力。港股通上周五開始有起色,用十幾億元配額,而A股如此暢旺,港股通是有甚大潛質繼續改善。內地散戶可能怕麻煩,尤其是擔心匯兌差價,未必有太大興趣直接買港股,但港股通的前景在於基金的參與,相信愈來愈多基金會改規章,爭取買港股,而第一隻滬港通ETF又已推出,方便散戶間接參與,所以港股通突圍指日可待。 最直接受惠當然是港交所(388),由滬港通公布到實行,股價幾番大上大落,令不少投資者有戒心,但A股成交破萬億元人民幣,港股成交去到平均1,200億元的話,已超出分析員最樂觀預期,這股狂潮還隨時未有止境,以目前形勢,突破200元根本才是合理。上周五港股通最紅股票是中國石油(857),A股漲停板,去到10.13元人民幣,H股折讓逾三成,最重要是,滬港通ETFs初期投資範圍很可能集中在恒指成分股,中石油這種大折讓H股藍籌,肯定是眾矢之的,不必介意油價低迷。(基金持有中鐵A、港交所call及中石油call)   作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2014-12-01

資產管理和賽馬一樣,要做得好,要跑自己的步速,不能被價格的波動,擾亂自己的部署。 上周五升得最勁的兩大板塊,航空股及內銀股,都屬於自己長期迴避的系列,面對這樣的市況是相當無癮,但應變策略一定是堅守原則,繼續不參與,寧願在其他地方尋求機遇。如果因為一時貪念,又或者心急追趕大市,背棄長期原則而不幸摸頂,又輸一次,對於士氣會有頗大的打擊,何況今次升浪的催化劑,嚴格而言,說服力也並非太。 航空股起飛是由於油價暴跌,成本壓力大減,短期而言,的確是一個利好因素,但巴菲特之所以避開航空股,並非因為油價的波動,而是因為行業一向存在結構性問題,如果看航空股的長期走勢圖,會發現表現遠遠落後於大市。理由包括:員工培訓成本高、工會容易形成勢力、一起飛之後,機位價值就會跌至零,容易引起割價戰等,還未計這個年代要再擔心高鐵的威脅。 現時航空股可能有一個短暫蜜月期,但只要經濟周期一旦不順,航空公司就會將油價下跌的好處,轉化成為吸引乘客的優惠,長遠盈利質素未必有力改善。既然明知好景不外一時,便無謂犯險去追買。 不對稱減息不利內銀是常識,但居然存款保障計劃可以成為最新的炒作藉口。其實這個制度並非完全無用,以前內地不時傳出個別大銀行提款機故障,也可以有小型恐慌,但實施的話,肯定相對上對大銀行不利,而就算去到上市的中型銀行,亦應該不必借助保障去發圍。反而用陰謀論去看,可能是當局織定一個安全網,以防日後有一些石破天驚的壞消息出現的時候,銀行體系的震盪也較細。 近期港股市況繼續兩極化,股份此起彼落,反映出欠缺新錢流入,而只是處於塘水滾塘魚的狀態,而內銀股由於市值龐大,當它們崛起,對其他股份會構成較大壓力,科網、電訊甚至澳門股,似乎都因此出現換馬沽盤,就算是傳統中型強勢股如醫藥及環保等,近來也黯然失色。 自己其實是覺得大市已經相當接近一個短期頂部,不過,如果是作中長線部署,是應該把握機會,增持這些目前弱勢的股票(暫時澳門股除外),而這樣逆市行動,放棄跟紅頂白,對於職業資產管理而言,是遠比一個個人投資者艱難。投資理應是孤獨的旅程,知易卻行難。  作者為豐盛金融資產管理董事

2014-11-24

滬港通由公布通車到通車失望,短短兩周內我們已經歷完一個牛市及一個熊市,跟到氣咳,身心俱疲,忽然內地減息,意味又有新一輪混戰將開始,繼續快上快落。要有好成績最關鍵是心理狀態,大家要確保自己有足夠體力及意志迎戰,沒有厭戰情緒,否則倒不如減倉休息。 幹這一行,一向是好天收埋落雨柴,減息觸發市場波動,當然一定要參與,否則蘇州過後,可能有幾個月悶到發慌,到時精神奕奕卻要數手指。明知自己體力及意志力開始下降,處於相對劣勢,卻又有一個難得的機會在眼前,應變方法,是效法戰狼300的戰術,大幅收窄作戰範圍,將監察及出擊的目標減少,減低自己的精神負荷,一心以弱戰強。 例如今次內地減息,受惠股數目繁多,自己在精挑細選之後,只會集中火力等機會買保險股,寧願在單一項目投入較大注碼。雖然保險股明顯在上周四開始異動,春江鴨回吐壓力反而最大,可是概念勝在簡單,博減息之後,股債齊升拉動投資回報,不似內銀受制不對稱減息,內房可能醫番也是殘廢。春江鴨也不是傻,眼光值得尊重。要化解他們的回吐沽盤,耐心等半日之後開始分注吸納便可以,一定好過漁翁撒網。 另一方面,亦繼續安排長線冷箭候命。港股通變幽靈列車,只不過是市場推廣出了問題,如果計入人民幣資金成本及市場效率,H股理論上要貴過A股,大折讓H股根本超級抵,內地人應該遲早察覺,而據了解有些內地證券商已經提供鎖定匯價的服務,逐漸解除當地散戶的疑慮。同樣在一大堆平價H股之中,自己也只是買了兩隻,無謂分心。 滬股通則可以暫時棄置一旁,預期減息之後,市況風起雲湧,買A股的話即日內不能撤退,風險增加,頂多小注。而既然身體狀態不容分心,減少一瓣不會有太大上落的分支,是十分合理的安排。 至於做淡對沖目標,更只得一隻港交所(388),之前這周一直是沽call買put,透過期權組合製造沽空的效果,現時開始只會買put,因為最驚慌洗倉一段暫時已過去,回升風險增加。依然找機會買put,是因為港股通大失所望之後,之前期望的質變已幻滅,4月起步點是在130元之下,假設未曾見過189元,170元的水平其實是相當貴,回到150元也不算過分。既然總得找一些攻擊目標來平衡整個組合的風險,偏貴的港交所是最好選擇,何況單單買put就當作是為好倉買保險。短期之內在港股這樣簡單地幾路興兵,倉位有限,便較容易應付。(基金持有港交所衍生工具)   作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2014-11-17

叫香港人樓轉股,難;叫內地人樓轉股,難上加難。 同香港人講揸股票會發達,上一輩尚且會信幾大地產商及滙豐控股(005),新一代則見過騰訊控股(700),不過和買香港樓相比,始終覺得買股票無咁穩陣,更講究時機把握,不可以瞓身,而且槓桿低甚至無,回報和借錢買樓差了一截,因此樓始終比股票好。如果和內地股民講揸股票會發達,應該覺得你是一個愚蠢的騙子,還在用一些老掉了牙的陳年舊橋就咁想去呃人,未免太過削,畢竟滿倉中國石油A股的慘況仍然歷歷在目。 A股當然也有股王,大多數是中小盤股,多年來的經驗教訓,大家都認定花無百日紅,這些股票只可以短炒而不可以長揸。至於大盤股方面,由於中國宏觀經濟從09年開始轉差,已經衰足5年無運行。對內地股民而言,買大股九死一生,細股有得博,但怎敢去重注,所以相比之下,買樓吸引力更高。 早前到內地參加兩場滬港通講座,最大感覺是聽眾都是上了年紀,其貌不揚,卻是身經百戰,投機老兵精英中的精英。內地股民青黃不接,出現斷層,除了07及09兩大巨浪沖走一批新發財之外,主要原因是做壞了招牌。A股指數比高位低一半以上,可是A股整體市值,則創了新高,市民覺得不斷圈錢再圈錢,加上企業做假,資產流失的新聞時有發生,股票市場不外是平民百姓進貢上市公司的地方。無錯滬港通是活化了A股,成交顯著「放量」,日均大過港股5至6倍,但只說明投機博弈興趣極大,股票要在資產配置上佔更重要席位,為時尚早。 坊間評論幾乎一致認為,滬港通益A股多過益港股,其實在樓轉股這個角度,港股反而可能有商機。內地樓市已放緩,北上廣深4大城市以外,基本上無投資價值,而這幾個重鎮卻只是局部放寬限購措施,投入成本依然甚高,所以資金的確要另找出路。 A股要洗底談何容易,繼續是宜炒不宜揸,甚至可能已經是將準備入場的外資當作是羊牯,反而港股近幾年指數表現是點了穴,可是香港企業財政健康、管理優良,及派息穩定等等,都符合作為長線資產配置的條件,對於尋找安心對象長坐的中國投資者,應該有賣點。 因此滬港通可能會爆冷,笑到最後的,有機會是表面上悶死人的傳統藍籌,其實公用股近期無聲無息地升到爆,反映出市場也有同樣想法,開始有手影。本地地產股及滙控基本面都有瑕疵,因此要博受惠資金流入重估,會是公用股及本地銀行。(基金持有騰訊)   作者為豐盛金融資產管理董事

2014-11-10

上周五短短一日之內,港股經歷了三次氣氛轉變。雖然快上快落,但由於都有關鍵理由所觸發,算是有跡可尋,所以今次應戰反而不算是太辛苦。 初段下跌破底,催化劑是平安保險(2318)停牌及公布增發,當時果斷趁機平淡倉,理由是下跌時整體成交太差,加上有不少股份離奇地逆市偏勁,氣氛根本未見恐慌,而就算是平保增資,也不會是災難性,尤其是對A股而言,所以甚至進一步加大了A股的持倉。因此中段忽然改炒滬港通時,自己是處於一個有利位置,完全無措手不及的感覺。由於心想滬港通不外乎舊聞新炒,威力未必太勁,高位順勢減持了一點,不過依然保留了大部分因應滬港通部署的貨底,特別是A股。 到傳出中鐵建(1186)墨西哥中標項目被取消,市場再轉風,走貨已經太遲,便重新沽期指作對沖,以23,800點作止蝕,這些淡倉的利潤抵消了部分持倉回落的損失。 能夠在如此波動的市況中,一路沉著應變,能夠不斷分析最新消息,好好彩幾個決定都夠快而且命中之外,真正關鍵是當日不停在戰的過程之中,能夠保持住心理壓力不算太大的狀態,負擔不重,才可以揮灑自如。而在市場處於短期極端狀態的時候,成功減磅,其實並非甚麼真知灼見,而是本於唔好太貪,有食要食的想法。 去到目前水平,近期環球各地股市,都是處於似好非好,似淡非淡的狀況,即使是最強的美股亦然,也不外是個別發展,少數強勢股份力托大市而已。好淡角力表面上十分厲害,實際上卻是成交偏低,雙方都無大把握,所以走勢才消息主導,忽然飄來飄去。在目前的環境之中,短炒不可以貪,注碼要細,又要肯食胡,正如上周五一樣,才可以在壓力不大的情況下,跟住市場的變速。 另一方面,也要維持一個較長遠的立場,不過未必一定要困在港股,因為港股的確比較難睇,而且上升空間亦看來有限。例如自己依然偏好A股,近期內地無風險利率持續下滑是好事,滬港通亦會對A股有利,至於中鐵建滑鐵盧,市場應該不會看得太差,相信會當作是個別事件。中國鐵路基建行業有能力走出去,已經被市場認同,何況中國本身刺激經濟的板斧十分有限,這些股份始終會是政策概念股主打。上星期五在傳出壞消息之後,市場大約只得兩個多小時去匆忙反應,累積升幅大,又臨近周末,沽得狠承接又偏弱是合理,估計不外乎是一次短期調整而已,在中資股眾多類別之中,繼續可以秤先一點。(基金持有中鐵建)   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-11-03

煞停滬港通,當時第一個反應當然是大手接港交所(388),時機問題,遲早肯定會通。個別大行出報告雖睇淡,認為就算計及通車因素一樣是貴,但他們對港股成交額的預測只不過仍可憐的幾百億元。以香港自命金融中心,此刻卻已被A股成交額遠遠拋離,明顯在經營炒股業務方面將來大有潛質。買港交所是當作買一個期權,博一個遠景。估計人同此心,是不會回得多,兼且估值一定會偏貴。 接戰幾日後,只是有微利。事後回看,當時更佳投機目標是內險股,煞停消息之後兩三個箭步飛升。業績固然是催化劑,另一個理由是9月初開始有套戥基金衝著滬港通部署,令這些貴價H股一直向下,忽然通車由有期變無期,他們持倉風險是會提升,如要再等6個月,甚至不見天日的話,這段時間內兩地市場之間的差價高低,是可隨意去到任何水平,視乎兩地投資者口味,故在風險管理上必然要減倉。補倉的力度又快又勁,因進駐是打進攻,在港股偏低成交市況中,貿然大舉行動,只會打草驚蛇,減少自己的潛在利潤,故一定慢慢來,今次例子便用了接近兩個月。撤退卻是打防守,贏少咗無所謂,輸多咗卻是大罪,故補倉時十分心急,基本上兩三日內要搞掂。上周內險股所提供的短期獲利空間,證明遠比港交所為高。 亡羊補牢,未為晚也。上周五市場氣氛明顯又有變,A股勁升,證券商股領頭,大折讓H股回勇,港交所亦算有力,是對滬港通開車有望的陣勢。至於貴價H股方面,在午後,日本公布狅印銀紙,完全乏力再升,估計是有人趁好消息重新建立淡倉或者沽貨,進一步確認上述理論。 外圍市場表面超勁,但自己嫌VIX跌得少,其實依然相當緊張,始終近來是消息主導,如上周四香港時間下午6點是熊市,廿四小時後已是大牛市,變得太快,而本周有大把數據。震盪式上升的機會最大,要在即市牛熊交替之間保持鎮定不易,難得港股市場忽然由上周一唔通,再回到覺得會通的狀態,即是造好造淡的目標也十分明確,可分途買call買put。如不想淌滬港通通車期望這趟渾水,不妨鎖定友邦保險(1299)、騰訊控股(700)及中國移動(941)等,如中資金融股回復而下,恒指要跟外圍升,肯定要靠上述三巨頭,可能會升凸。(客戶持有港交所、中移動、友邦及騰訊)   作者為豐盛金融資產管理董事

2014-10-27

由分析員到交易員之路是存在一條鴻溝,紙上談兵,未經過實戰考驗是不會感受得到的。環球股市雖波動,但趨勢看來愈益明顯,股票走勢個別發展,繼續強弱懸殊,超級兩極化。操作理論上很容易,揸強股空弱股,簡簡單單坐在一旁便可。 揸強股死守,尚且不算太難,唯一是環球股市升浪已長達5年半,偶有風吹草動,就算只是預期一個大調整,都很容易認為有排跌,如太著重短期波動,一樣會動搖。但相比下,造淡更難,月初最恐慌大跌期間,外行朋友經常以為,只要掉頭沽就很易發達,當時確是有如斬瓜切菜,可是如不肯平倉,或在見底反彈浪中才造淡,其實一樣會輸到焦頭爛額。基本上造好造淡都好,時機掌握看來就是一切。 好的分析未必可以帶來好的交易,時機掌握不好,睇啱無獎,是最慘情的狀況。長期讀者應該會知道,自己雖然鍾情美股,卻相當看淡亞馬遜,理由是公司長期犧牲利潤,投資未來的模式,逐漸令投資者失去耐性,加上開始壓搾供應商,亦反映出板斧逐漸見盡,而阿里巴巴的上市,為投資者提供相類似代替品,是應該有機會邊緣化亞馬遜股票的地位。 可惜睇淡得太早,當時美股還是段段快放,亞馬遜股價也隨大隊反彈,偶爾還勁過大市,直接沽空固然難捱,put也陸續變廢紙。結果看法終在亞馬遜公布最新一期業績時得到平反,可惜持倉數量今非昔比,幫補不了多少。 錯誤的不是看法,而是執行方法,故應對不應該是畏縮,而是改進回應。公布業績後的暴跌,推動力是基本因素變化,而造淡時期遇上的回升,推動力則是資金流向加上挾淡倉,基本因素的分析發揮不了作用。因此自己也學精了,最近這一次重投亞馬遜put,只是前幾日的事,因為這段時間走勢受宏觀因素干擾較少,只看業績真的是純粹考眼光,無論是贏是輸,也起碼心甘命抵,兼且也知道時限,一定是速戰速決。 今次業績期之後,睇淡系列又增添了一批成員,不過,自己吸取教訓,就算是決心造淡,只會是基本注,要耐心等待3個月時間,接近下一個季度業績公布之前,才會認真加大注碼。(公司客戶持有亞馬遜及阿里巴巴的衍生工具) 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2014-10-20

單純炒港股的朋友未必可以感受得到,最近環球市場的走勢,是應該用「Into the storm」這套早前上映的戲名來形容。每日波幅超大,一日平均有兩至三次轉方向,而最抵死是每日又有大約4至6個小時相當平靜,正正有如步入了風眼一樣。 忽上忽落跟到人都癲,這個市之所以難搞,波幅大方向轉得快固然是主因,但核心問題其實是不易釐清長期趨勢的屬性。到底長達5年幾的大牛市是否已結束,開始一個特大調整,抑或今次只是一個小風波,捱完之後又是另一個春天,很明顯市場是相當分歧,兼且勢均力敵,所以才導致這樣起跌無常反覆的局面。 從經濟層面去看,環球動力是弱,唯獨美國好一點,而美國正式結束了QE(量化寬鬆),準備加息,少了一條大水喉,所以其他地區股市其實已經先行下跌。可是投資者卻被寵壞,習慣了政府會救亡,美國延遲加息,中國歐洲日本則隨時有政策去救。這種憧憬長期存在,加上股票大部分已經跌了不少,反彈有值博率,令到市況變成消息主導,相當無常。 如果是長線投資者,就要化繁為簡,集中火力在少數業務有結構性增長,又或者是肯定會極之穩定的公司。每次風暴之後,都是汰弱留強的日子,今年3月一役是最好例子,香港科網股這個大浪之後從此死剩一隻騰訊控股(700),而今次一役,將會是篩完再篩,剩餘的生還者又死一批,令到範圍更窄而已。3月一役是不少增長股概念爆煲,今次則是世界比原先預期更難撈,再死一批增長股甚至是一些業務平穩卻有些宏觀風險的股票。由於範圍更窄,兼且宏觀因素不利,對選股能力固然是考驗,對信念是更大的考驗,因為一定要在颶風來襲的時候,能夠堅信所選的是對的。 至於短線投機者,如果用打牌做比喻,是要完全放棄造牌,只能夠以三番為限,因為跌到目前水位,市場已經失去明確方向,好淡角力,雙方輪流取得上風。以此刻為例,在上周五晚,美股表面上大反攻,可是油價反彈乏力,細價股普遍高位大幅回順,情況和上周四大股洗倉細股淡倉剛剛相反。雖然不是足夠理由看淡,卻起碼是足夠理由撤退好倉,再看下一步形勢定奪。因為面對一定夾雜挾淡倉及殺好倉的因素,市況會長期在超買及超賣之間遊走,每一次出現短線投機的機會,其實空間都是有限,是比雞胡好一點,卻肯定不會是清一色之類的大牌。(基金持有騰訊) 作者為豐盛金融資產管理董事

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