勝向敗中求 - 黃國英
2015-05-18

A股創業板指數炒到飛天,暫時有所收斂,但是明顯這一股炒風,正在慢慢移植到香港。過去兩個星期,恒指幾乎日日都是高開低收,不過,有相當多二三線股份逆市表現強勁,未必好像傳統看法,是市場莊家在興風作浪,而是有很多中小型基金的揸fit人,恃著利用他人的資金去投資,為了爭取亮麗的回報去博取注視,不惜喪炒中小型股份。內地市旺,當地投資者未必有太多的投資經驗,一味只看回報,未有顧及風險,變相是鼓勵那些基金經理的行為。當內地逐漸資金南下時,香港難免會出現類似的情況,二三線股份狂升,湧現一班股神。 作為基金經理,面對這一股炒風是會有困惑。最近即使持有騰訊控股(700),一代股王交足功課,都會被人質疑股份表現只是一般,遠遠落後二三四線的科網股,大部分客戶都是局外人,並不了解升爆機的中小型股份根本無數計,貿然投入如同賭大小,萬一爆煲自己其實難辭其咎。 要平衡心理,先要認清自己的投資目標,不要刻意比併,認定不應該去冒太大的風險去博三四線股份,就不會有那樣股神級的回報,不能夠眼紅,況且條條大路通羅馬,炒其他股份的收穫亦可以不錯,例如美國指數亦剛剛創下了歷史高位。 要爭取高回報,除了買中小型股份之外,另一個方法就是利用槓桿去炒大型股份。舉一個例子,朋友是一個債券投資者,他寧願借孖展做大3倍去買恒隆地產(101)債券,都不肯付全數去買內房的債券,兩者一年的利率同樣是大約十厘,但是相比之下,借孖展買恒隆債券在他心目中的風險低得多,恒隆倒閉的機會微乎其微,最大的問題是短線價格波動,忽然之間可能要補倉加孖展,但因為只是做大3倍,所以安全水位並不是太細,被殺個措手不及機會其實不大。 買二三線內房股債券隨時急跌幾成,而且成交量可一下子消失,在佳兆業(1638)的例子已經見識過。同樣道理應用在股市,借大3倍孖展去買騰訊,都會令風險回報近似買三四線科網股,相比之下,騰訊交出業續,股價段段快放,交投量又高,風險比付全數買三四線為低。其實自己4月之所以可以跟隨到國企指數的表現,也是因為槓桿操作,而不是選股之上特別神勇。最重要是這種方法適合自己的性格,不會有太多的顧慮。唯一問題只是要緊貼市況,既然做得到這一點,就寧用槓桿不亂炒。 (基金持有騰訊和恒隆。)   作者為豐盛金融資產管理董事

2015-05-11

「錢又唔見真係有落嚟,流料就一大堆。」最近一周炒股票炒到忟很正常的現象,香港股民感情受到傷害更加是無可厚非,中國石油(857)、中國石化(386)、滙豐控股(005)、內銀和內房,陷阱連環一個接一個。聽財經頭條去買股票證明是會危害財富。股市波動並非香港獨有,香港股民特別反感並非輸打贏要,而是另有原因。第一是中港關係一向麻麻,香港股市是由中資股主導,消息難免受中國影響,而好消息出貨,一向是中國人的習慣,只是香港股民仍未完全適應A股化而已。 第二,外國傳媒並非如香港般,花大量篇幅在財經新聞,接近轟炸程度。在香港,一個主要消息公布之後,隨之而來的會是幾十篇評論文章,睇得太多,讀者很可能會開始變得隨波逐流,反而我們炒賣日本和美國市場,通常都只是關注主要通訊社的新聞與及一兩個權威網站的評論,資訊數量相對少得多,比較容易堅持自己的獨立分析,即使中伏,都會傾向自己負責任多過埋怨評論,甚至是新聞源頭。 經過上周一役,港股應該會進入一個不太好又不太差的局面,可能會重複A股今年1月至3月之間的調整走勢,原因是大家已經連環見識過不同類型的好消息,最終仍是中伏。 所以正路來看,市場對於高追的態度會轉為審慎,不似上個月市場牛氣沖天,恒指直指30,000點的氣勢。這個態度應該會維持一段時間,深港通不外乎舊調重彈,投資者有胡就食,上升動力肯定大減。恒指這次守住27,000點的水平,化解了大幅調整的危機,卻只會逐漸演變成困獸鬥,低買高沽,上落範圍漸漸收窄,不容易大升大跌。 上周在一片噪音之中其實是有訊號,不過,要分辨出來,就要心平氣和,不要像戰友埋怨中資。最重要的資訊不止深港通,而是債券持續弱勢,即使上周債券回穩,但是加息憂慮是逐漸浮現,隨著時間過去,加息風險只會一路增加。 受惠於加息周期,滙控等大型銀行股應該會持續強勢,市場會由加息受害股,轉馬至加息受惠股。自己其中一個部署,是跟隨這個大方向,減低收租股的比例,轉投大型銀行股,作為暫時性的核心持股。筆者一向不喜歡滙控,但是大勢所趨都需要放下成見,何況香港同類型股份的選擇不多,令滙控有機會向80元進發,更重要的是,股份回落機會及空間不大。 (基金持有滙控股份。)   逢周一刊出 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-05-04

朋友忽然打電話來講貼士,在這個環境之下中冧巴降並不出奇,奇就奇在這位朋友,兩周前才苦口婆心地力勸筆者要鎖定利潤,忽然之間掉頭要追買,變化實在相當大。這個例子顯示人的情緒會因為股價上落浮動而改變,股價認知亦都會受到時間所影響,當股價在高位一段時間之後,心理上開始接受,就會覺得合理,從而改變態度,另外,可能他身邊每個朋友都在這一個浪之中賺到笑,自己得個睇字,自自然然就容易中冧巴降。 就如之前所講,決勝其中一個關鍵在於速度,要在泡沫市之中運作,最重要是要早信,很多人的心理歷程就好像這位朋友,起初抗拒,然後慢慢放下戒心,稍後進一步去到深信不疑亦不出奇。由於延遲了行動,股價已經有一定的升幅,勝算降低風險增加,或者仍然有得贏,但是被夾倉的機會大大提升。就以今次為例,恒指25,000點不信,27,000點都不信,要到28,000點之上才相信,早信與遲信有著很大的分別。 問題是要怎樣才可以提早相信,而又不會信錯。股價是不會無緣無故地大升或者大跌,尤其現今資訊發達,股市效率非常高,通常要出現關鍵事件,才會觸發到一個大浪如這次催化劑是公募基金不再需要QDII資格參與滬港通,消息公布後,盡快相信其實是有根有據的。 如果缺乏判斷力,亦可以選擇等待恒指企穩在長期阻力位25,000點之上才追買,當作是一個向上突破的訊號。其實投資不外乎是由注碼決定輸贏,即使半信半疑,也可以先行投入組合的兩成本錢,萬一市場進一步向上揚再追買,都只不過是拉高了入市平均價,反之如果不幸看錯,入市部分輸兩成,都只是輸掉百分之四的本錢,損失有限,屆時亦可以選擇趁調整繼續加注。可是,好像那位朋友由於在升市前大半段都是一股都無,到恒指28,000點才用十成功力買貨,而且還要中了冧巴降,揀一兩隻二三線股份博大茶飯追數,風險大大增加。萬一揀錯股,股價自行爆炸,就會出現輸錢又輸信心的慘劇。 去到高位正路反而應該要變得挑剔,例如最近歐日股市大調整,美國中小型股票普遍下跌,債息亦幾乎日日上揚,似乎環球股市正在為美國加息作準備。港股未為所動,原因是A股化蒙蔽大部分人的眼睛,萬一追上外圍弱勢,隨時有機會急回,這樣當初的謹慎反而種下中冧巴降的禍根,故一股果斷豁出去的精神比想像中重要。  作者為豐盛金融資產管理董事

2015-04-27

最近兩周勝負主要關鍵,是在於肯決心死守中資電訊股與及相關的衍生工具,得以大勝一仗。當港股在長假之後第一日狂升,由於走勢過分急速,自己又對後市睇好,特別是中資電訊股,當時並未有把握機會獲利回吐,結果未幾大市在高位來回拉鋸,中國移動(941)卻在減費陰影下狂跌。眼看其他中資股段段快放,自己最重倉的部分卻獨憔悴,即使整體上依然有得贏,那種跑輸大隊的心情是相當難受。 未有被震走是有兩個理由,第一當然是信念。鍾情電訊股是因A股中這個經濟上十分重要的板塊佔比嚴重偏低,公募基金要來港,最主要目標未必是AH差價股,反而應該是這種稀缺板塊,加上以表面估值看,用國內人標準照計算是相當低。當時走勢雖事與願違,對自己推測還是有信心,何況中資股票壞消息跌完就升的例子不勝枚舉,不計其他,單是中移動之前兩三次業績走勢便已如是,見慣自然不怪。 第二個理由是肯不停把握機會食胡,回收籌碼墊底。傳統智慧是應該將組合去蕪存菁,保留贏家,止蝕輸家,但無人話一本通書可以睇到老,中國人的牛市,是一個板塊輪動的世界,不斷此起彼落,強弱互易,高追低沽多數無運行,這一點自己在幾個月A股市場的作戰經驗中有深刻體會,懂得適應環境,自然會變招。不過,類似中移動急回的走勢,其實是挑戰持貨者的神經,而今次吉人天相,化險為夷,並不代表下次結果亦會是一樣。 所以自己會設定一個容忍限度,一旦觸及,便會大幅減低手上持倉控制風險。可是這個容忍限度並非以焦點股份價格作為準則,例如今次案例中的中移動,絕對不是中移動跌至100元便斬倉,而是看整個組合加起來的淨值,減倉的對象,亦很大機會是其他股份。即是中移動不生性,反而是沽出其他表現沒有問題的股票,邏輯上看似不公平,但為了死守,就要有所取捨。 要降低被迫選擇性斬倉的痛苦,就要用先走為敬的打法。與其在回吐時做被動,倒不如在好景時作主動。一旦在高位部分減持鎖定利潤,便會令捱打時組合價值觸及容忍限度的機會率降低,以打麻雀作比喻,食完胡收錢有籌碼在櫃桶,才有博牌的本錢。當然容忍限度的水平,是要一路與時並進,這樣便可以防範犯下大錯,亦減低隨波逐流的機會。所以升市減持,不去嘗試賺到盡,是值得考慮的方法,要記住組合中股份絕對是存在互動。(基金持有中移動)  作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-04-20

參觀完沙田文化博物館「李小龍武藝人生」展覽之後,最大啟發是李小龍講求實戰的態度,而實戰的重點,則是速度及力度,和投機炒賣的模式是十分近似。其實基金經理這一行的勝負之間,或者是好和卓越之間的分野,就是對消息反應的速度。 最佳近例當然是公募基金不需QDII就可以參與滬港通事件,當晚追買期指贏開個頭,才可以愈戰愈勇。至於上周五晚的跌勢,自己定性為調整而並非泡沫爆破,追沽期指只是賺了小利便平倉,並且掉頭買了FXI末日call,博港股迅速回穩兼且反攻,而懶理手上原有持倉會捱打。 其實今次急速回落,不外乎是A股今年一一九事件的翻版,如果仍然相信最高領導人倡導炒股,是為了企業以股代債的經濟任務的話,在未達成目的之前,策略當然是一路繼續逢低買,不應為了短期波動而退縮。 真正令自己懊惱的敗仗,反而是日本。上周五早上察覺不妥,當時日經指數在高位整固,可是手上一批旅遊相關股份,化妝品、機場以至百貨公司等等,全程受壓節節敗退,似是計數散水格局。感覺不舒服,卻只是因為猶豫了大半日,結果已經相差甚遠,正正引證了速度的重要,自己快對手卻更快,絕對需要精益求精。而不夠快的理由,是今個月贏得多,以為有等待的空間,導致未能及時撤退,以後要十分提防這一個心理謬誤。 而由於德國和日本同氣連枝,都是炒強美元概念,所以同樣響起了警號,自己失諸日股,便大幅減持德股暫避,算是亡羊補牢。其實假如早一點認定外圍市況轉差,而當時港股卻在高位,從值博率角度考慮,應該要一併沽出部分港股,這樣其後在上周五晚買夜期或者是FXI call,都可以更加揮灑自如。 速度之所以重要,是因投資決定往往是一環扣一環,如頭開得好,信心逐漸增加,愈贏愈易,反之在逆境中要打翻身戰,便相對困難兼且甚大壓力,兩者是主動和被動的分別,所以如今次早半日回應日股的弱勢,成績便會好得多。 要訓練速度,每次主要戰役都要摘筆記,重點分析自己的反應時間。另外,要記低窒礙下決定的因素,例如complacency便是自己這次失手的元凶,還有可能是太忙,精神不集中諸如此類。做事一定要分輕重,一旦明白了速度是關鍵,便要好好修煉,何況你加快市場一樣會加快,更加不容鬆懈。(基金持有FXI call)   作者為豐盛金融資產管理董事

2015-04-13

「即使恒指升到3萬點,平均市盈率也不過12、13倍,平絕全球,一點也不貴。」在螢幕中,一個中資機構分析師如是說。 假設恒指是由50家騰訊控股(700)同級公司所組成,一早已是5萬點,平均市盈率會是幾十倍,貴絕全球,可是那樣在國際投資者眼中,反而才是真正物有所值。如果要用平均市盈率衡量價值的邏輯,那麼恒指踢走騰訊,豈不是有更多水位? 所以這種比較法完全是誤導,香港是一個資產型股票市場,大部分公司增長潛力有限,估值自然偏低,外國則是知識型股票主導,雖然生意風險大,卻有機會持續高增長,估值一定高得多。市場指數是由上了位的大公司所建構,這些大公司有如騰訊一樣,透過網絡或者品牌效應,為業務建立了強大的護城河,加上知識型生意有贏家全取的特質,大公司有競爭優勢。所以外國指數成分股有高增長潛力,而並非太大風險,估值數字高是正常。 既然不同市場不能互相比較,那麼自己和自己比可以了吧。恒指目前的平均市盈率,以歷史作參考的確是偏低,現水平再升兩至三成才算重返中位數。可是恒指主要是由中港公司所組成,中國在2000年至2007年之間欣欣向榮,即使是資產型公司,在當時也可以增長迅速,2009年後,產能過剩,人工成本急升,環保規管嚴格,企業整體盈利能力今非昔比,市盈率自然要打折。 至於香港過去經濟發展屢創奇蹟,但近十年酒店零售,只不過是靠食「自由行」的鴉片煙,今次北水南下,可以說是祖國可以俾香港的最後鴉片。在發展潛力接近見盡的情況下,本地公司市盈率不會高。 其實那個分析師所反映的,是香港股市出現了質變;「換莊」。以前外資做莊,衡量種種風險因素增長潛力後,只肯給港股一個低估值,現在中資入場接管,他們的投資思維是幼兒園水平,計幾條死數就以為搞掂,可是財雄勢大。以A股狀況參考,他們最終要將整個港股市場全個買起也不是問題,不用理會外資眼光。 自己繼續追捧港股,覺得有頗大機會挑戰3萬點。只是想提醒大家,追還追,不要在過程中用類似平均市盈率的方法,去理性化一個投機的活動,否則入了迷,他日泡沫爆破時會死得很慘。(基金持有騰訊)   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-03-30

斬、唔斬,抑或唔斬之餘仲要加。每次面對調整時都是一次交叉點,有以上幾個選擇,勝負事後才知,在做決定一刻,只不過是根據牌面的值博率去行事而已。 上周四歐洲開市時段跌到一仆一碌,沙特炸也門,加上倫敦交易所(LSE)被中東大股東一炮沽清。當時自己一早下定決心加注,先先已在早上趁港股企硬沽貨套現騰出資金,再因新加坡股市尚未收市,全數撤退新加坡股票,大手去接歐洲股票,尤其是LSE。但在接近晒冷狀態,精神壓力自然大,故當時在電台所做訪問是有點失態。不妨想像軍人在前線生死邊緣駁火,已中兩槍,還要應付傳媒重複又重複老問題,心情會如何。 其實勝和負之間,往往就是在電光火石一刻決定的分野,以今次為例,決一死戰和慌忙撤退的分別,至少會在2%,以整個組合計是相當多。要揮灑自如,就要減低壓力,所以趁好日子減持去槓桿化是相當重要,這樣才有餘力在關鍵時刻all in。當然贏開和輸開也有分別,自己敢去冒險,是因為今年頭兩個月放得出,有籌碼在手,才不會綁手綁腳。上周五中證監公布公募基金不必具備QDII資格,也可藉滬港通機制參與港股,內地行家反應難料,但自己手上僅兩隻大折讓H股,兼注碼甚低,故第一時間在夜晚交易時段追買國指期貨頂住先,由於加大香港注碼,便需在外圍減持,以控制整體上的風險。 就算原本在歐美的持倉,根本並非如此短線打算,只因忽然之間一個消息,令港股值博率提升,又要班師回朝。上周五晚能果斷反應,因上周四做了正確決定,令身心雖疲累,卻有意志力搭夠,繼續不怕辛苦博多一次,否則很可能提不起勁,多一事不如少一事。 近期市場波幅和1月相比僅小巫見大巫,但要爭取最佳成績,依然需因應形勢轉來轉去。自己在上周尾段頻頻撲撲,間接引證今年對於交易平台板塊樂觀的預期,交易所及廉價服務網上經紀,生意可望興旺。自己長期光顧的IBKR,由於一個戶口可同時處理多個國家股票,甚至可互相抵押借貸,在這個時代相當有競爭力,即使是現有客戶也很可能炒得更密,現時美股短期有偏弱跡象,下一次出現調整,應該可以將IBKR列入相當前列的選擇目標。(基金持有LSE及IBKR)   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-03-23

作為交易員,一定要嘗試和市場溝通。所謂市場感覺,似乎很神秘莫測,但有時並非太深奧,舉一個近例,港股的市場節奏明顯變慢,有所感應因而調節策略,便較容易有利可圖。 港股慢,是指公司股價對消息反應慢。上周是藍籌業績高峰期,有幾家公司的業績都撻著股價,但是在業績公布後的最初反應,都出乎意料地偏少。例如中國移動(941)及利豐(494)的大跌,及騰訊控股(700)的大升,如在業績公布時立即行動,向突破方向追擊,就輕而易舉有不俗的利潤落袋。 上述現象要解釋並不太難,應該是和港股整體市場深度變差有關。市場深度不足,令不少投資者在行動時會加倍謹慎,想清想楚才出手。萬一反應過敏,迅速行動,可是其後卻發覺百密一疏,睇漏箇中關鍵,反悔並修正錯誤的話,在目前這種交投疲弱狀態中,一來一回隨時輸3%至4%,所謂滑移成本太高,因此忍一忍手,諗清諗楚表面是蝕章,可能還是除笨有精。 對一個小散戶而言,注碼有限,滑移成本不構成威脅,可以享有快速行軍的優勢,如果用期權長倉出手,更加應該視死如歸。一位戰友便在中移動公布業績後追買3月100元put,短短兩個鐘頭之內,便贏了300%以上,由四毫幾升到近兩蚊。這種末日期權爆發力勁,要大手買是有難度,所以只能算是散戶的恩物。而由於市場節奏變慢,形成了散戶有這種膽博膽的機會,而又並非完全是無跡可尋。 相反地,在其他市場的節奏卻有加快的跡象,最明顯莫如歐元的跌勢及歐股的升勢。因為市場見過美國量化寬鬆的過程及成果,標普指數最終升了3倍,美匯則反覆偏弱了4年。 既然如此,便絕對不要浪費時間,在單程路上狂踩油,美國用幾年時間,歐洲倒模的劇本,隨時濃縮到一年已經搞掂。大家肆意出擊,又是和市場深度有關,要大手沽歐元買歐股指數ETFs(交易所買賣基金),是相當輕易的事情,假如到想認錯的時候,滑移成本亦不會太貴。 面對這樣的市場心理,便兵貴神速,行動要快,兼且不應該妄想等待調整才入市,到有像樣的調整出現,例如此刻的歐元反彈浪,反而需要提防市場會有詐。所以自己在過去一個多月,策略一直是分注追住歐股來買。能夠取得成績,就是因應認為市況會一步到位的分析。因此在技術分析的層面,不是將同一個方法套用在不同的市場,而是需要配合人性的考慮,再隨機應變。(基金持有騰訊及中移動)   作者為豐盛金融資產管理董事

2015-03-16

港股走勢愈來愈頹,但如果並非坐困愁城,外圍其實海闊天空。美元強勢停不了,歐洲日本這些非美元區股市殺得性起,連環破頂,要在當地股市賺錢是相對輕易。有智慧不如趁勢,自己今年開始轉運的主因,就是避重就輕,加大歐股及日股的比重。 大趨勢仍然不變,歐元朝著一算進發,看來只是時間問題。可是今次資金流向,其實是極之明顯,同道中人肯定相當多,尤其歐洲日本都是成熟市場,交投輕易,入場根本不必太大考慮。在有效率的市場作戰,表面上可以去得更盡,一路等到走勢出現逆轉跡象才撤退,可是市場內高手如雲,套路近似,一旦掉頭,是可能出乎意料的急勁。 踏入本月中,便勾起去年同期慘敗的回憶。當時新經濟股炒到火熱,忽然間泡沫爆破,急速向下,資金回流舊經濟股,就算恒指也大幅反彈,令到自己重倉股票輸,對沖再輸,雙重打擊之下,成為近年戰績一個最主要的污點。自己並非全無戒備,但那一次是非常罕見的一去無回頭走勢,市場對新經濟股完全無留戀,毫無反彈直線下挫。前一日喜氣洋洋,後一日已經愁雲慘霧,市場心理變化之大,可以說是近乎變態,可見高手之多,妄想等到反彈才斬倉,結果便鑄成了大錯。 其實事後納指再創新高,新經濟股在調整之後,只不過是進行了一次大篩選,好的留低,差的永不超生。當時宏觀大方向是好的預期,最終是得到實現。市場太擁擠,又雞犬皆升,加上業績尚未追上股價,才觸發了一次小型股災。 納指經驗可作借鏡,歐洲日本大勢是好,貨幣走勢有利資金流向以及公司競爭力,但公司業績表現要趕上需要時間,升得太急,出現調整是不出奇。時機方面,這個星期開始小心是合理,聯儲局會後聲明舉足輕重,美股德股周五結算,加上逼近第一季度完結,每逢季尾季頭,基金經理都會審視手上組合重新部署,去年同期風高浪急不是偶然。 不要誤會,自己是繼續看好歐洲日本,只是要管理好注碼,特別是要去槓桿化。即使調整出現,指數方面應該會是百分之五以內,假如手上槓桿太高,便會將一個趁機買貨的機會,變成一個被迫斬倉的慘劇,因此要先行做好準備。另一方面,在強美元受害區的淡倉,主要是新興市場,亦應該一併撤退,改用價外put埋下伏兵以小博大便算,否則一如去年舊經濟股出現死貓彈,便會雙重中伏。  作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-03-09

就業數據之後,美元勁升,股債雙雙急挫,即是代表市場驚加息。目前的投資思維,應該要圍繞著這個主題趨吉避凶。當然知道弔詭之處,是近年市場經歷過無數風浪,相當鎮定,而且美國加息不外乎是時間問題,並非新鮮事物,現在的恐慌情緒,可能只是維持三五七日,然後就消散,以為是大趨勢,原來只是小調整,那麼煞有介事部署,又是徒勞無功,但是始終要以防萬一,先鞏固防守。 所謂值博率的考慮,其實很簡單,睇形勢之外,再要兼顧水位。現時美股固然是風頭火勢,更重要是原來水位是相當之高,獲利貨多,估值又不算便宜,這一刻剛剛開始調整,照計會是易跌難升,所以部署上對於美股是要忍手,暫時寧願將注碼調配至非美元區,例如日本以及歐洲,這兩個市場近期表現有如坐上直升機,難得美股拉動回落,便是吸納的機會。 不過,在這段期間,並非對美股甚至是港股不聞不問。路遙知馬力,逆境之中才顯示出市場真正鍾情的强者,而提早加息,亦會扭曲宏觀環境,令部分贏家輸家身份互易,例如高息股會受壓,反而銀行股有改善。大盤指數下跌的好處,是營造出一片愁雲慘霧的氣氛,槓桿過高,防守力不足的投資者被迫要沽,所以有心入市的話,是可以有時間仔細觀察,從走勢中尋寶。 現階段的工作是籌備一份入市清單,等待時機去行動。這份清單有如選港姐一樣,開始時可以比較長,隨著市況發展一路加加減減,但大方向是愈篩愈少,每個板塊應該只是剩餘一至兩隻,選擇強中強,無謂浪費彈藥,又起不了分散投資降低風險的作用。例如上周五美股是大跌,可是大型銀行股反而表現比預期好,去到中後段才跟隨大盤不支倒地,自己手上及清單上一向都無大型銀行股,卻會將Wells Fargo(富國)、摩根大通以及紐約銀行等,開始列入跟進系列,稍後便應該會三選一。 內地減息之後,港股一路跌,其實在這一個星期的走勢之中,已經顯示出市場如何看待不同板塊的股票。不過對比外圍,港股畸形之處是太過喜歡炒政策,而炒政策的一班人,基本上都是各懷鬼胎,無心長線,所以在製作港股入市清單的時候,應該將所有政策概念股摒棄,寧願腳踏實地,買那些靠本身實力做生意突圍的公司,的確有如鳳毛麟角,正因如此,他們所享有的溢價才會更高,亦更值得在亂市中趁低吸納。  作者為豐盛金融資產管理董事

2015-03-02

「各位邊緣人,唔好意思,你哋上車計劃又要推遲喇!不過唔緊要,等我哋整個樓市,到時同一筆收入,同一筆首期,一樣可以上到樓,俾少少耐性就得。」 基本上這些就是政府上周五推出加辣措施時候的潛台詞。至於如意算盤是否打得響,視乎樓宇供需及雙方的態度。香港地產商財力雄厚,管理市場期望有道,應該不會割價求套現,至於需求方面,新招之後,一個上車盤首期要加多幾十萬元,以香港現況,估計也不會篩走太多潛在買家,正路是觀望態度濃厚,成交萎縮。樓價短期走勢關鍵之一將在於有幾多業主防守力不足,要急於放售,未來一年半載,真的可見到「財仔」扭曲本港樓市程度。 美元超強勢,加上本土人敵視內地客,香港旅遊業前景堪虞,股市逐漸回復一潭死水日子,政府又無耐性,繼續推行辣招,經濟最終必然影響民生,本地地產股不買也罷。此刻對於香港本土公司的盤算,是在於是否追買「財仔」這個細小的二三板塊而已,政府新招的確會助長這個市場進一步的發展。 高利貸由來已久,歷史證明人性所在,得以長做長有,但股價要長升長有,一路生存並且賺錢是不足夠,是需要公司愈賺愈多,自己對於這一點則存疑。「財仔」是好賺,潛在風險高,所以行家之間,不會貿然以價格競爭搶客,而且由於放貸利率高,客戶手頭只要稍稍鬆動,就肯定會先找財仔數,變相減低風險。問題是這個行業入門門檻低,要一個放貸人牌照並非太難,在香港有幾億元資本的大有人在,如果好好做,誠哥肯定已經一早霸佔財仔市場半壁江山,渣打也不會放售安信信貸。 財仔最大死局是搵客過程沒完沒了,如果一個人不是接近窮途末路,是不會去借高利貸,一旦紓困解憂後,就算對財仔心存感激,也不會再回頭。能夠靠借大耳窿絕地反擊,的確是難能可貴,但始終並非一件光彩事情,自己就從來未見過有人炫耀這樣的經驗。介紹身邊朋友去幫襯,只是TVB廣告雜誌面才出現的橋段。所有生意最重要的開源目標,必定是原有客戶,財仔偏偏少了這一瓣,甚至顧客是會出現一個沉澱過程,好客離開,衰客留低,故並非一門好生意,增長不是想像中容易。 結論是短炒可以,長則不宜,只不過是香港此刻特定的環境,湧現的一次性機會。一個欠缺結構性增長能力的行業,必定是短期泡沫,炒賣需要小心,自己傾向保守,寧願嗌pass。  逢周一刊出 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-02-23

踏入羊年,先祝各位讀者百尺竿頭,更進一步。 RAISE MY GAME提升自己水平,正正是今年首要工作目標,自己認為主動型基金這個行業前景十分黯淡,主要原因是ETFs(交易所買賣基金)的崛起,ETFs費用低、投資分散、買賣方便,明顯吸引愈來愈多投資者轉而投向他們的懷抱,估計在未來十年之內,主動型基金將會有一半被淘汰,變相在這個行業中,機械人部隊正在對人類進行滅絕之戰,而暗地裡攻勢已經愈來愈猛烈。別無他選,惟有迎戰。做到Good已經不足夠,要做到Great才可以生存。打一個比喻,考試合格分數已經由60分升到80分。 要提升回報不外乎兩個方法,一是選股,二是捕捉市場時機。選股方面有兩個主要的大方向,首先,從指數基金成分股著手,減少刻意求冷,理由是如果ETFs是主動型基金的殺手,大部分熱錢流入ETFs之後,接著就會在市場中吸納指數成分股,令它們有明顯的優勢,而隨著主動型基金的解散,資金贖回部分則會來自沽出中小型股票,一來一回令兩者反差更大,中小型股份在這個基金大戰中突圍愈來愈難。 當然不應該所有指數成分股都會一味睇好,但只要避重就輕地買較好的指數成分股,就可以使交易成功率較高並且較有效率,Apple(AAPL)就是一例。 其次,二線股依然有機會,基金經理精挑細選,只是比以前更加揀擇,會追求生意有改善而業務又透明的公司,所以自己近期轉向著重旅遊、交易平台和娛樂三個板塊。雖然它們不算是主要行業,但是要觀察生意好壞相對較容易,而事實上經營環境都正在改善,有能力在不利的市況中突圍。 捕捉市場時機方面,有許多行家都選擇迴避,因為感到厭惡這方面的功夫。要及時捕捉市場時機,需要捕捉市場中細微變化,即是要長期監察報價機的跳動,而且投入大量心神之後,未能保證有回報,所以大部分行家取向是花時間去選股,而忽略了捕捉市場時機這一方面的功夫。 不過,正如一開始所講,現階段是一個滅絕戰爭,追求安逸就可能無法生存,所以面前其實是並無選擇,何況投資者選股口味大同小異,熱門板塊瞬間就會變得相當擠擁,燒冷灶往往只會唔衰攞嚟衰,所以要提升回報,就一定要靠觀察市場的變化,及早在趨勢初期吸納有潛力的板塊,令捕捉時機更加重要。 基金持有Apple(AAPL)股份。  作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-02-16

上星期五日本股市明顯有異動,一向日股走勢和日圓是反方向,即是日圓跌,會令日股升,日圓反彈就日股跌,彼此應該不只是相關,直情是因果關係,日圓為因,日股為果。可是上周五美元轉弱日圓反攻,雖然幅度不算太大,但根據自己多時的觀察,以市場的敏感度而言,已經足以令當時的日經指數跌回17,800以下,即是要失守上周四夜晚日經期指的低位。結果日股低位從未逼近17,800,反而三兩個箭步就挑戰萬八點,美元居然全程還是貼近低位,完全扭轉一向的認知。 出現破格走勢,應對是尊重,所以自己追買了日股,最簡單直接當然是期指,亦不用理會匯率風險。不過,由於自己最近轉戰歐洲,其中一個先頭部隊是HEDJ,這一隻ETF內置對沖歐元機制,比較方便,於是又想照辦煮碗,買一隻類似的日股ETF,因為隨時美元反攻日股繼續爆升,屆時ETF就會既賺股價又賺匯率,一次過滿足兩個願望,結果發掘了DXJ,發覺原來又是同一個管理公司WisdomTree所發行,明顯這家公司在海外市場對沖匯率ETFs的市場中,有先行者優勢。 美股市場浩瀚如海,投資股票有時講緣份。買完DXJ之後,在搜尋一家上市公司的資料時,忽然在相關文章中,才知道WisdomTree原來也是上市公司,代號WETF,高速睇完近期業績公布及基本資料之後,懶理股價有異動,先下了第一注高追。 自己做資產管理這一行,深明最大威脅並非來自任何人,而是ETFs,手續費低交易方便,等同「未來戰士」的電影橋段一樣,機械人逐漸取代人的工作,主動型基金經理除非勁到無倫,否則好快無得撈,所以今年自我要求是極高。至於基金業變天,肯定是大洪流無可抵擋,不能對抗,唯有投靠,所以買WETF,是不必太大考慮。 以傳統估值來看,WETF相當貴,但這門生意營運槓桿顯著,先行者優勢亦重要。以香港為例,盈富(2800)及安碩A50(2823)長期都是最旺場。炒開固然有感情,而且愈多人炒愈好炒,競爭對手介入不是想像中容易,安碩近年A50稍失城池,主因是歷史問題,本身組合是合成而不是實物而已,才被南方A50(2822)乘虛而入。WETF可以用海外市場對沖匯率ETFs殺出一片天,是一個十分重要的無形資產。在美國可能加息其他地方卻量寬的情況下,這種ETFs可望愈來愈受歡迎,最簡單連自己也幫襯。今年肯定是WETF關鍵的飛躍增長期,可以說是小注博大贏的期權型股票。 基金持有HEDJ、WETF及DXJ。  作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-02-09

降準之後,內地A股反高潮,新加坡交易的A50期指兩三個箭步已經準備失守1月19日低位,走勢甚差。自己忍到上周五上半場中段才出手做好博反彈,一樣中伏。並非每次失誤都要自怨自艾,八成贏面代表有兩成輸面,失敗機會仍甚高,以今次為例,自己入市後,A股曾有兩三次嘗試反攻,只不過通通被沽盤所壓制,如當中有一次好友成功突圍便是一個好的交易。 何況面對這種失手態度,可當作是俾錢買貼士,既然好友陣營被擊潰,失守城池,代表走勢的確弱,故自己決定在止蝕後變節,轉投淡友陣營,博A股續向下進行一次較深調整。當然反手追沽會有機會出現左一巴完右一巴的慘劇,屆時士氣肯定嚴重受損,不過,每次行動與否的基準,不外乎看值博率。止蝕位相當明確,放在上周五反彈高位加1%,非常充裕,兼且不算太遠。而今次變節行動吸引之處,在於潛在回報。 表面上A股已經回調不少,低位追沽危險,但所謂高低,在於觀點與角度。如果以近兩個月的標準而言,現水平算是低,如果換轉成6個月來看的話,則絕對依然是相當高。再以AH差價作衡量,在滬港通之後,A股對比H股的溢價拉開了30%,而這只是一個平均數,有不少股票的差價更擴闊了50%以上,反映出外資對A股現水平的估值,根本完全不認同。 當然A股是中國人主場,外資的看法是無關痛癢,但A股市場的技術走勢,在最近一個月之內已經大大不同。在處於短期瘋牛的階段,股價節節上升個個贏,不停往上尋頂也可以,可是現在已經滿街蟹民,熱炒板塊一個接一個相繼倒下,不幸高位接貨,輸兩成是公價,等反彈斬倉的潛在壓力會相當大。加上之前查融資融券之後急跌迅即大反彈,以為有希望,卻換來日日陰乾的消耗式折磨,對好友是甚大打擊。現時A50期指距離主要支持一步之遙,一旦失守,相信跌勢會轉急。 消息面方面,在降準之後,短期內也難望有新刺激,就算有,經過這次沽家喪屍出籠的教訓,升極也會有個譜。既然認定A股水位偏高,市場氣氛又確認轉頹,是大有機會繼續跌至少5%至10%。即使中長A股很可能是慢牛,也要先行消化一堆蟹貨,才有力重新上路。今次變節行動,預算可以在這個星期之內達標,照計升得快應該跌得急,否則過年前也會了斷。  作者為豐盛金融資產管理董事

2015-02-02

「請問你是如何輸晒錢。」 「Gradually and then suddenly. (輸下輸下,忽然之間就輸得好急。)」 大部分人輸錢的過程的確是有如患上慢性病一樣,開始時唔覺唔覺,一堆小問題,忽然之間,卻發現原來已經很嚴重,甚至太遲。其實市場走勢同樣近似,股災極少在最高位發生,通常都是在市況早已轉壞一段日子之後,才忽然加速急跌,所謂溫水煮蛙的情況,在股市中經常出現。 近期中美股市狀況都響起警號,頻頻先高後低,顯示沽家明顯主導,只不過下跌速度不算快,加上還是有頗多強勢股份撐場,令人覺得市況只是延續近年兩極化大趨勢,並未存在太大問題,這種見慣風浪習以為常的心態,今次或成不少人招致慘敗主因。 先說美股,轉弱原因當然是美元轉,並不是有太多企業,可以有如蘋果、Facebook、迪士尼及Visa等,有能力克服匯率上不利條件。其實匯率對企業營運長期而言也未必是太大困擾,更大問題是美股強勢已經好幾年,上望空間看來不大,作為國際投資者,這一刻避重就輕,轉投方興未艾的歐股方為上策,所以短期內,美股在資金流向方面相當不利。 至於A股方面,數據疲弱年關逼近隨時再炒放水,可是問題是水位在回調之後絕對不算低,以H股作為參考準則,就算計及A股成交大,內地股民又熱情等因素,要跌一成是相當容易。即使消息面預期會轉好,也不是大注博升的目標,何況相當多熱門A股已蟹貨充斥。但對比之下,近期成為避風港的本土藍籌危險更大,強美元理應首當其衝,隨時可能逆轉急跌。 管理好自己的組合,對比預測市況更重要。要防範忽然輸好多,密切監察組合最新價值是十分重要,這個程序等同身體檢查一樣,不過帶來的心理壓力會極大,亦有可能違背價值投資的原則。中庸之道,是假如苦戰之下,組合價值也只是維持,甚至開始逐漸敗退,便需要作出減持的行動,增強防守力,才能夠避免一發不可收拾的慘況。這個年代資金流向未必太長久,但強勁而急速的短期調整,依然可以置人於死地,避得過溫水煮蛙,往往是生死的關鍵。 而近期理應縮注的另一個原因,是個人體力負荷問題。由去年10月底至今日日激戰,身心疲累,市場上好友淡友何嘗不是面對相同狀況,一旦決出勝負,其中一方可能兵敗如山倒,既然技術走勢欠佳,急跌風險相對較高。(基金持有AAPL DIS FB V)    作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

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