勝向敗中求 - 黃國英
2015-09-07

有一份筍工,懸空了好幾個月,起薪點大約4萬鎊一個星期,如果表現好,隨時可以叫雙倍甚至更多,唯一是老細要求高兼且有性格。招募過程十分公平,獵頭公司會主動接觸合適的人選。 以上空缺,來自英超球隊車路士,職位是中堅。今季車路士後防暴露嚴重問題,中堅位不穩是一大頭痛,而且泰利遲早要退下來。最近歐洲轉會窗關閉,車仔只能買到一位二線中堅,估計暫時也會是出場第四選,補充後備而已。世界上踢中堅的職業球員數以萬計,可是能夠達到車路士正選要求的,應該不到三十人。這個例子,正正反映出現今社會的供求實況,供應表面上過剩,可是質素方面,卻達不到需求一方的要求,形成大批資源在閒置,消費者亦得不到滿足。 最近港匯轉,明顯是香港人將人民幣投資拆倉所致。單單是計存款,未計債券,香港便有接近一萬億元人民幣,預計這個拆倉過程會一路持續,市民等到手上人民幣定期存款到期之後,就會轉回港元。這個現象,代表香港人很可能有過千億港元計的資金,會從人民幣回流,重新配置到其他資產,嘗試爭取回報。 所以市場上的資金絕對充裕,但資金充裕一樣可以有股災。當買股票看來似是死路一條時,是完全不會有需求,正如車路士是不會對中國隊中堅有興趣,如果派出場的話,只會成為球隊的負累。金融海嘯之後,美國靠量化寬鬆化解了危機,形成了一個錯覺,以為只要大印銀紙,就可以催生股票牛市,可是大家都忽略了美國公司在質素上,和其他市場是有頗大的分野,這一點是未必能夠照辦煮碗的關鍵。 中國股票的困局,是舊經濟股負債高回報低,欠缺差異化能力,遇上宏觀逆境公司價值隨時大幅度下跌,新經濟股有概念亦可能有前景,可是才剛剛泡沫爆破,估值仍高而持股者屍橫遍野,根本不用心急去買,等二、三年慢慢觀察會是上策,正如當年美國科技股爆煲,也要搞好幾年先可重回升軌,Priceline跌了九成幾之後,才開始救贖之旅,回升幾百倍創新高。 現時的狀況,正如中超土豪班主強行抬高了中國球員的身價,令到他們欠缺提升自己向外闖的誘因,同時間亦完全失去外國市場。其實資產市場就如球員市場一樣,超級兩極化,高水平的公司估值會超貴,而中庸以下的公司,幾平也無人問津,不要再傻,以為中國球員可以踢車路士。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-08-31

經過一輪苦戰之後,8月份總算是塵埃落定,大約要輸半成鬆少少。對比同行應該不差,自己卻看成錯失了一次機遇,感覺相當不爽。人民幣貶值幾日之後,已經感應到市況危險,想通市場會認為中國企業借貸成本大幅上升,出現關鍵基本面變化,是有機會大跌,而且中國可能輸出股災。分析全中,執行卻不及格,賽後檢討是有幾個問題。 第一是撤退時拖泥帶水,策略上主力只是用淡倉對沖,不捨得大幅拋售長期持股,尤其是美股那一邊。始終DNA是長倉基金經理,變得不夠徹底,而且整體注碼大,總是覺得無理由十上十落。今次由察覺危險到市場崩堤,只有大約三天時間,決心不夠便走避不及。下一次遇上相若情況,應該硬性規定現金水平要去到三成以上,同時要加快動作立即行動,不容觀察。 第二是淡倉坐得不夠深。造淡的竅門,是要把握市場的恐慌,時機掌握十分重要,很少可以長空萬里。何況自己對中港睇得淡,卻認為外圍只是調整,所以一路是戰戰兢兢,淡倉中不少部分是鋪鋪清。其實期指淡倉且戰且走是無可厚非,要更有效對沖,是應該坐住一堆put去頂,這樣便可以有更佳收穫,而要坐住put,重點是要趁引伸波幅未急升時早買,同時要有交保險費的心態豁出去,這方面今次可以說是衰孤寒。 第三是香港中小型股陀衰家,跌勢極其強勁。其實完全不買,損失不大,可以說是贏粒糖輸間廠的遊戲。假如真的想透過中小型股爭取回報,重點是只買上市超過十年的公司,近幾年香港新股平均質素之低,絕對是嚇死人,當然也有可能是因為經濟環境在一直惡化。歷史悠久的中小型股,畢竟和股東經歷過風風雨雨,在逆境時拋售壓力相對較細,不似較新的上市公司,投資者未太熟悉管理層,斬倉時往往毫不留情。 是偶然會中一隻東瀛遊(6882),可是拉勻一個組合計,投資香港新公司肯定是輸到嘔的一個方法。而且在目前的環境,像東瀛遊業績交足功課都無用,未儲夠往績紀錄,如果不是人為因素亂咁炒的話,大升並不容易,所以悉數迴避肯定除笨有精。即使自己一向以注碼控制風險,也不宜小看香港中小型股的殺傷力,太容易一隻輸三、四成,加上成交差無法走避,往往會構成心理壓力,影響其他股票留放,因此一定要戒。 (基金持有東瀛遊) 作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-08-24

上周五是近期初次認真出手博反彈,是一擊即中,反而得不償失,好景維持的時間實在太短,連同歐洲開市初段計,頂多3個小時左右,即市炒賣是贏少少,可惜不小心,信心過大,加多了的過夜持倉,就要輸到嘔。今次失敗教訓,搶雞胡就要義無反顧,不能因為短期勢好而改變主意,真的要過夜的話,就盡量只用call。 當時精神為之一振,是因為終於見到部分持股出現似樣的反擊,特別是恒基地產(012)。其實一旦擺脫陰乾格局,回升走勢是可以又快又勁。雖然好友不外乎是零星反攻,但至少不再是一面倒捱打,自己憧憬陸續可以有大型股份揭竿而起,所以將早前套現回來的注碼,大約一半重新投入了市場,今日看來唯有是硬食,希望頂得住然後快將有轉機。 大市勢頭是相當差,不過,自己對於香港部分傳統藍籌並非太過擔憂。價值破壞製造出來的一沉不起,通常是源於欠缺財政紀律及投資眼光,在不適當的時機舉債投入欠缺回報的項目,然後被迫賤賣產品或者資產來償還,從這個角度看,中資股是可以有排跌。由於香港公司經歷九七年一役已經學乖了,不存在這樣的風險,衰極會有個譜。 繼四叔之後,自己對於誠哥寄望甚殷,尤其是長江和記實業(001),希望公布業績之後一樣可以大翻身。純粹用大股東增持的概念來衡量,其實恒地硬淨得多,因為誠哥視野更闊,考慮較複雜,未必一定會出手,無謂浪費珍貴的彈藥。不過,由於長和業務方向有變,以穩健投資作主打,是有增加派息的條件,有些機會去沖喜。 而從價值上的考慮,財政紀律及投資眼光才是真正重點。由於長和信譽昭著,在目前風雨飄搖的環境,更加凸顯出優勢,很簡單,銀行家以及債券投資者相信都願意買個安心,寧願借平錢俾誠哥。集團近兩年方向明顯是撤出中港,移師歐洲,時間已經證明了一切,眼光的確獨到,此刻歐洲資產價格下滑,對於集團而言是上佳的機遇,很可能大展拳腳。 買長和,就是買誠哥的留放。既然認為集團利率成本隨時不升反跌,機會又處處,與其自己亂咁搞投資,倒不如交託誠哥和他的手下。從長期角度來看,投資價值會比四叔更高,雖然四叔托價應該會來得更硬橋硬馬。上周幾隻大股有力突圍,證明好股未必一路受困,長線固然可取,短線也不妨投機一試。 (基金持有恒地衍生工具及長和正股) 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-08-17

人民幣忽然貶值,幾日之內,市場恐慌情緒已經平復。理由很簡單,說是要國際化自由化,可是人民幣始終是一隻受操控的貨幣,今次是自願貶值,而不是受到狙擊。中國人民銀行要企硬的話,人民幣短期再跌的空間不大,中國有龐大外匯儲備,實力雄厚,試想港幣何嘗不是偏高,可是,聯繫匯率還不是好地地,如果香港守得到中國要守卻守不到,未免太不合邏輯。 消息公布之初,市場是以人民幣會繼續崩盤作為行動假設,但未幾看來已經修正睇法,改為即使要再跌,也會是一段時間之後的事情。外圍市場復元的能力相當好,尤其是美股。當時被人民幣拉跌是有兩個理由,第一是出口中國的營收將會受到人民幣貶值所打擊,第二則是擔心中國企業競爭力提升,此消彼長,近年的優勢將會削弱。現在看來人民幣短期貶值幅度有限,營收損失不大,中國企業競爭力依然不足為懼,而且美元加息的進程,很大機會因而放緩,成為額外的利好條件。 在今次反攻的過程中,美股明顯最勁,港股則相形見絀,這個大趨勢看來未來幾年也不似會改變,即使美股表面上遠比港股貴,千萬不要扒逆水,人民幣貶值很可能是最後一個wake-up call,提醒我們投資股票一定要向外闖。美股長久而來的優勢,包括科研能力强,品牌影響力大,企業資產負債表健康,現金流入源源不絕,大批上市公司不斷回購,股票愈來愈少,而由於市場開始擔心中國經濟很可能比表面數據差得多,歐洲及日本等地,是需要擔心被中國這個主要出口市場所拖累,相比之下,美國本土市場的規模夠勁,中國風險相對便較低。美股之勁,是因為進一步拋離歐洲及日本,特別是倚重汽車業的前者。 至於港股乏力,固然是擔心中國經濟差,又欠缺國家隊托市,更重要是市場看人民幣短期不會跌,長遠卻很可能依然再要貶。 假設企業核心競爭力沒有改善,這種段落式貶值帶來的好處有限,反而令長期持有人民幣甚至是港元資產的風險提升,減少資金流入。既然外圍今次一齊跌,當然是先追回瑕疵最少的美股。對港股的最終期望不要太高,貶值後風險增加而實質助力細,是不似會大跌,上落區間卻會向下移。既然中港公司價值創造力不足,又多了一重風險,真的要迷途知返,減低港股比重,寧願去高追長期看似搖搖欲墜的美股,記住「好嘢會貴,平嘢係廢」。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-08-10

今年NBA自由身球員簽約身價嚇壞人,當中最令自己驚訝的應該是達拉斯小牛隊以4年7,000萬美元(約5.4億港元)簽入韋斯利馬菲斯。一個剛剛嚴重受傷的二線頂球星,也可以有一份如此肥美的長約。明年每支球隊的薪酬上限將會大幅提升,今年看似不合理的合約,明年就可能覺得是超值。 球員身價暴漲,近因當然是勞資談判成果,遠因卻是聯盟電視轉播權收入大增。可反映出不久之前,有線電視營運商依然是相當睇好業界前景,才夠膽如此投入,亦難怪當迪士尼表示ESPN前景有陰影,訂戶開始有流失跡象,股價直線插水,因轉變來得十分突然,例如轉播權這種經營固定成本已高企,一旦收入下滑,對盈利的打擊極大。 上周外圍娛樂股大跌,基本上完全是出於客戶「剪畸寶」的憂慮,ESPN主打體育盛事,已是最有影響力的內容供應商,尚且要走下坡,其他業界處境更堪虞,何況外國不似香港,不會有希特拉都剪唔到的畸形現象。有失就有得,提供網上串流服務的Netflix就反方向抽爆機,投資者情緒趨向極端,認定傳統媒體玩完,新媒體已經崛起。 從NBA球星身價之中,可以看出娛樂事業的價值鏈,最值租依然是能夠提供精彩內容的表演者,而不是載體。今時今日內容供應有如洪水氾濫,但當中少過1%的內容,卻可能吸引到全球至少一半人以上的注視率,物以罕為貴,當然是這些人最值錢。迪士尼跌而Netflix升,自己實在不予苟同,Netflix雖然也有能力製作出《紙牌屋》這種標誌式劇集,但在內容影響力方面,還是遠遠不及迪士尼,尤其是在環球市場。 傳統電視業務大約貢獻迪士尼半數盈利,但對於股價估算上的支持,頂多佔三、四成。迪士尼近年之所以成為蓋世股王,賣點是電影製作及相關產品,這方面前景繼續是愈來愈好,業績股價跌十美元以上,應該看成電視業務估值至少跌了兩成半,已經是相當強勁的跌幅,估計不會再跌太多。其實率先反攻的娛樂股是沒有有線電視絆的獅門(LGF),便反映出大家對內容依然樂觀。 當然迪士尼市值大過Netflix3倍以上,較值錢是毫無疑問,但以迪士尼管理層的領導能力,對於受阻之後,抽出外檔再上的機會,應該可以睇好,《星球大戰》以及上海迪士尼落成等催化劑如箭在弦,要補償有線電視的損失,其實不會太難,畢竟估值上佔最大份的還是創意及銷售能力,這方面從未有變。(基金持有DIS) 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-08-03

A股救市之所以一鑊粥,主要是因為兩個字:貴和廢。不要被表面估值所蒙騙,A股絕對是貴,指數表面上不算貴的原因是平均數被地產銀行等板塊所拉低,較有希望的新經濟股其實比美國納斯達克交易的股票更貴,而中國人的創意是差得多,所以A股絕對是貴。 至於從技術角度來看,港股已經重返去年12月的水平,但是現在滬深300比當時高出大概40%。現在與去年12月相比,投資環境是惡化了,當時海闊天空,信心澎湃,現在蟹貨重重,對政策沒有憧憬,而數據亦顯示整個經濟正在失去動力,尤其是製造業板塊。中國股民的熱情只不過是從2014年開始,在這之前經歷了長達7年的熊市,即使最終對大市回復不聞不問,其實並不出奇。 銀行地產股之所以平是因為廢,投資者覺得這兩大板塊並沒有特別前景,尤其是銀行業,既有利率自由化和資產質素惡化長期影響,又有互聯網金融的挑戰,銀行業不似會有估值的提升。 當年美國救市最終之所以成功,同樣有兩個理由。第一,美國政府是在低位出手,普遍投資者本來已經覺得有得博,加上政府的入市多了一層保障,增加了信心,相反中國政府在高位出手,股票並沒有太大防守力,一旦救兵撤退,就會失去保障,所以兩地股民的心態上大有分別,形成中國政府軍在股市中要孤軍作戰。 第二,美國政府救市既治標又治本,量化寬鬆的同時,降低匯率和利率,當上述兩大經營成本下降,即使原本廢的股票都會有改善空間,但是中國政府的救市方法只不過是托市和偵查沽盤,基本因素沒有特別改變,廢的股票就繼續廢,重複拋出「一帶一路」和「互聯網+」等提出已久的概念,是不能再提起股民的興趣,這是兩地救市另一個關鍵的分別。 中國救市可謂前路茫茫,政府不夠膽讓股市漩渦式下跌,股票價值卻無法短期內追上已經泡沫化的水平,所以A股只會淪為投資者互相短線博弈的賭場,沒有辦法可以再次大升。 A股變成純粹是中國人Party未嘗不可,中國有一億股民,幾十萬億元(人民幣,下同)市值的股票,每個股民平均只要投資幾十萬元就可以買起整個股市,無法泡沫化反映中國人也不相信中國股票,不過,他們不信亦不能怪誰,只能怪中國的營商文化。 作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-07-27

中國PMI(採數經理指數)數據差,居然要在十幾個鐘頭後,在美股時段才發揮威力,拖低大市。今次經驗值得記存,說明兩點,第一是在中港運作的外國勢力可能是有限而已,或外資操盤手技術深不可測,以美股時段所展現的情緒,港股竟可無聲無色慢慢出貨,非但沒有製造恐慌,反而營造出守得好感覺。第二是環球市場的投資氣氛,始終以美國馬首是瞻,今日亞洲區股市的表現,必然跟隨美股向下。 今次自己不幸中伏,以上落市為前提假設,誤判上周五壞消息應跌不跌,加上接近月尾,想博大市收高。賽後檢討,也不算犯大錯,博輸無話可說,唯一是注碼應較細。港股成交低,本地薑打法以搶雞胡為主,通常不夠膽主動出擊創造趨勢,上周五尾市期指掃高,看來只是即日鮮淡友平倉不過夜。若外圍好淡決出勝負,港股往往跟隨,因大家準備不足,形成突破趨勢初期也可行得較遠。博突破無問題,只是要有心理準備,屬贏得大輸得大遊戲,用注碼控制風險十分重要。 亡羊補牢,現時市場擔憂中國經濟前景,港股或有排無運行。中國政府托住A股,在外人眼中,只會淪為私人派對,未被邀請無謂入場,何況隨時拉人封舖兼被標籤成邪惡搞事分子,所以不應該亂買。策略上不妨鎖定部分股票買put作對沖,最正路當然是資源股,這個板塊全球都弱勢,在知識型經濟中被唾棄,低處看來還未算是低,可以繼續追擊。 另外,也應該考慮put濠賭股及中資證券商股,同樣都是過氣周期股。濠賭股上周有起色,但如果市場憂慮中國經濟,肯定是彈散格局。只要用常識去推敲便可以,路氹那邊的消費水平明顯偏高,對於本地人及香港人吸引力已經不夠,一般香港人肯定寧願改去泰國或者台灣。澳門的檔次及成本結構推了上去,回不了頭,所以國內VIP客消失對澳門的打擊是難以彌補,前景依然不樂觀。 至於券商股的服務根本上是同質化,股價表現完全是視乎行業盛衰,即使不認同A股價格泡沫已爆破,成交泡沫爆破卻是無可置疑,券商前景已蒙上陰影。何況在今次救市中,更半推半就落場賭埋一份,以市場一向估值標準,這樣被迫投資肯定要打一個大折扣,相信會逐漸重複濠賭股昔日沒落之路。選擇性攻擊幾瓣估計會是弱中弱的板塊,好處是可避免被指數衍生工具扭曲走勢的風險,亦不必太擔心A股的干預。資源股AH股背馳已久,正好說明外資是根據自己看法行事,對中國不賣帳。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-07-20

「殺低A股,摑了現任管理層一大巴,要有這種動員能力,背後一定有重大政治陰謀。不過習李也並非省油的燈,肯定可以戰勝邪惡,鞏固勢力,所以A股應該值得大力睇好。」朋友再度陰謀論上腦,發表以上的偉論。 上述例子,正正說明了在中港投資,是相當容易學壞師。這位朋友炒了十幾年,毫無寸進,就是因為不斷用陰謀論推敲,長期胡亂追逐政策方向,誤信(或者應該說是誤判)國家,落得成手廢股蟹貨。今年以為終於有運行,結果還要增加痛苦,蟹貨清單愈來愈長。 用陰謀論測市極之危險,是因為基本上無路可退。朋友心目中今次這一場正邪之戰,到底要怎樣才需要認輸,其實是完全無答案,這亦是手上蟹貨不斷囤積的主要理由。 陰謀論恐怖之處,是永遠自圓其說,可以將決勝點無限拖延。假如A股上升,是邪不能勝正,繼續睇好,不幸下跌,則是邪惡外國勢力陰魂不散,要俾更多時間管理層做嘢,重返正軌只是時間問題,所以要死守甚至是加碼。沒完沒了,一味淨係得睇好,可惜中國股票不是人為泡沫就是周期股,長揸死亡率極高。 要出淤泥而不染幾乎是無可能,自己當然也會用陰謀論,但大前提一定是要加上時間限制,以速戰速決為原則,如果幾日之內無運行,就要自我推翻,宣判陰謀不成立,去避免無限拖延的弊病。舉一個近例,上周三及周四自己買了一堆A股博反彈,理由是當時A股萬一再跌,又會陷入恐慌,加上兩桶油逆市升,國家隊已經再現手影,而上周五是A股期指結算,很可能萬眾一心去挾高。這次建基於陰謀論的行動無論勝負,都會在上周五有個了斷。 這一刻陰謀論還在延續,不過,戰場則轉移到港股。最近港股忽然間沽空盤急增,造就了挾倉的條件,最關鍵是外圍科網巨企紛紛急升,創造出來的市值以百億美元計,投資者忽然間相當認同大公司的優勢,畢竟互聯網是贏家大納(winner take most)的行業,巨企才是贏面大兼且贏得大的目標。 香港這方面的選擇只此一家,騰訊控股(700)一旦發力,順道拉動期指挾淡倉的機會看來相當樂觀。又是集齊了天時地利,如果兩日之內假如不見功,就要減倉撤退。想用陰謀論行事,先決條件是要有打閃電戰的心理準備。 (基金持有騰訊)  作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-07-13

因為對中國的不信任,上周在市況最惡劣時,自己組合並非太差,但同樣亦因對中國的不信任,當中港股市大舉反攻時也追不了多少。如和同行相比,整體表現應屬於中上,可是做得基金經理,競爭心態一定相當之强,那種失諸交臂,平白錯失一個大勝良機感覺,仍然一直在纏繞。 今次經驗說明要擺脫心理前設並不容易。4月大時代起步位自己能及時反應,是因市況在長期拉鋸局面出現突破,北水南下的概念提供新動力,要從長期淡友身份變節輕而易舉,但今次是由極淡氣氛絕地反擊,要成功把握難度實在高得多,上周三還在追擊外圍,博中國大跌拖累全球,在美股日股造淡取勝,上周四就已要面對市況大逆轉。無辦法高速到幾個鐘頭後就要打倒剛才的自己。 主要教訓是窮寇莫追,造淡動作要快。一旦跌得又快又勁,反而要加緊警覺,把握機會平倉,否則像今次一樣,大部分利潤見財化水。這個年代,投資者見慣世面,要出現集體超級恐慌其實並非太易,例如希臘債務危機,與5年前相比影響差天共地。A股之所以出現股災,是因為市場槓桿太勁,下跌時產生強勁死亡漩渦,這種客觀條件在其他市場已經十分罕見。斬倉盤製造出來的低位,停留時間會十分短暫,而且由於嚴重超賣,第一次反噬的力度一樣會極之強勁。 其實自己也衰在貪心翻叮淡倉,恃住跑贏大市,反彈中段已經忍不住再出手。不錯,經歷今次事件之後,中國股市的長遠前景大打折扣,可是要斬的都已經斬咗,剩餘大部分投資者的思考角度,都是相對上靜態,不是用圖表作參考,覺得打了五折以上一定是相當抵玩,就是看大市被內銀及資源等廢股拉低了的平均市盈率,他們的心態都是見了底不怕坐。像自己用泡沫爆破反過來有損基本因素的思維,肯定只是少數。投資是少數服從多數的遊戲,的而且確當價位一低,就會有一大班接盤俠現身,改變了市場博弈的方向。 往者已矣,一份原本可以攞A的作業,因為後半部收筆差,結果攞C已成定局,最重要是下一份作業如何去部署。已經不會再有接盤俠,A股下一步走勢的關鍵,是在於會否有第二代的孖展俠,去接替不幸已經殉難的第一代孖展俠,正常估計並非容易,孕育二代孖展俠也要時間,理應逐漸歸於平淡,所以自己的策略是降低中港股票的比重,將資金外移便算。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-07-06

心理學上,人在處理哀傷痛苦事件時會經歷「否認、憤怒、討價還價、沮喪、接受」5個階段,及早認清及接受A股已死的現實才可修正策略,繼續作戰圖利,否則只會被情緒蒙蔽理智,愈炒愈傷心。   評論所見,不少人仍處最初階段,否認A股有問題。如指股票佔國內人資產配置比例太低,有大量儲蓄資金可流入,中國政府行政能力高,要風得風,甚至搬出07年上次暴升圖表,當年在爆煲前,也曾出現過類似目前幅度的調整,牛市急回是正常,至少尚有終極一升。上述理據相當薄弱,現在硬銷A股程度已和祈福黨無分別,普羅市民應覺得自己好幸福,不必去買股票。政府是一定搞得掂,問題是願意付甚麼代價如最簡單有效救市是人民幣貶值,政府又未必肯。終極一升更只是發夢,樓上重重蟹貨,孖展倉又再不可能浪接浪,根本完全無條件大反攻,將心比己,彈一成已沽都沽唔切,怎麼有機會創新高? 開始遷怒外資,又要嚴懲造謠者,代表部分人踏入憤怒這個第二階段。憤怒並無建設性,即使拉人封艇,對個別投資者而言,根本全無幫助,股價不會因此有起色,只不過心理上好過一點。唯一好處是精神上有寄託,想揪出真兇,而不會像處於否認階段時,還繼續想加注。   稍後時間,大眾主流的想法應是唔好再加,但也不要沽,耐心等待反彈才斬倉,即是討價還價的第三階段。但個個咁諗,反彈有邊個會去追?其他市場的熊市反彈又快又勁,是因狂挾淡倉,偏偏A股淡倉比例太低,這個最大利好因素存在,討價還價的心理只會延誤撤退時機。   至於沮喪,主要是屬於情緒層面,而當市場集體踏入這個階段,成交萎縮,波幅將會收窄,大家聞股色變,倉位不減也不加。屆時會是證券商股和交易所等等的地獄,君子不立危牆下,自己對於這些板塊,已經採取先走為敬的行動,甚至伺機造淡。   唯有是及早去到最後階段的接受,才可以盡快重新上路。明白A股已死,短炒無妨,卻一定要嚴守紀律,到位要斬,至於中長持倉則可免則免,無謂逆水行舟,衡量股價高低的指標,開始用去年11月升浪的起步位,因為在爆煲後,股市及經濟的前景都比當時更差。當自己心理上作出調節,豁然接受往者已矣,將會發覺眼界大大不同,有能力作出合適對應。     作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-06-29

悔不當初,是這個6月份苦戰之後的最大感觸。營營役役,左穿右插,還不如一早坐定定住自己上年talk show提供的組合。迪士尼、時代華納及Facebook等股票,既可以買得大又能夠安心,無端端為了追回報,在中國及香港艱苦經營。 所謂投資,正道應該是在於新價值的創造,上述那些美國企業,既有龍頭優勢,亦愈做愈強。可是在中港股市作戰,卻是背棄了這條大原則,重點只是追動力,炒財技,根本對企業的發展欠缺信心。在升浪當中,由於更大的傻瓜供應上源源不絕,贏錢的確有如斬瓜切菜,可是泡沫爆破之後始終要還,經過這個6月的洗禮之後,在中港股市的收穫,不外爾爾,和付出的心血不成比例,要記住是長期在擔驚受怕的環境中經營。 中國救市、希臘公投,是眼前的焦點,當然有影響,卻只是雜音,並非真正關鍵。價值一百萬元的終極問題應該是:自己究竟認為A股泡沫是否已經爆破,再因應答案作出部署。要留意上述問題核心是關乎自己的信念,而不是A股泡沫是否已經爆破,因為這一點一定是留待歷史發展去考究。筆者的答案顯而易見,是已經失去了信心,便要根據這個前設來行動。 泡沫爆破,不代表要全軍撤離,亂世中依然會有好股,但整體上投放在中港股市中的資金比例要調低,要收窄長期持倉的範圍,減息減準帶來反彈,正好是清理門戶的時機。偶爾繼續炒動力不是問題,卻一定要加強紀律,嚴守速戰速決的原則,不能再像早前般輕言坐貨。假如希臘公投為外圍股市帶來壓力,正好是將資金轉移至美股的時機,當然那邊廂正在最高位,即使回調幅度看來也不會大,但真正的價值投資,是在於新價值的創造,過去一年的經驗說明了好公司能夠不斷超越市場的期望,帶來超級回報,不易出現中國式大瀉。 過去3個月,背棄原則,在中港股市中參與渾水摸魚,主要原因是不能被同行拋甩。目的達到,回吐的利潤仍然在控制範圍以內,而且中港股市動力已減,不似有能力再次勁升,便是回歸正道的時候,花更多時間及精力在海外尋找有創造新價值能力的項目,否則長期戀棧中國,只會走火入魔,投資變得毫無章法。 (持有FB、DIS及TWX)   作者為豐盛金融資產管理董事

2015-06-22

牛市調整又快又勁是十分正常,累積升幅大,一旦回落,低位持貨者願意獲利了結,短炒高追又會被迫斬倉,所以容易造成漩渦效應。即使強如Facebook,當日大升過程中,亦有兩三次回調兩成左右的調整,最終依然是迭創新高。 可是對於此刻的A股而言,感覺上卻是泡沫爆破,一去無回頭。大家心知肚明,中國股票基本因素根本充滿瑕疵,之前大成交買上,只不過是政策推動,一班又一班投機者接力入場,動機完全源於一個貪字,無人會相信基本面轉好,前途一片光明。一旦找不到愈來愈蠢的接棒者,股價便無以為繼,急跌之後,從此一沉不振是大有可能。 這個A股升浪中,也有過幾次急速調整,但今次走勢是危險得多。之前幾次急跌後,高速回穩,故穩定了軍心,今次卻是逐漸愈跌愈有,人心惶惶,而且水位高了,成交再大了,即是股票的風險增加,街外又蟹貨重重,難以反攻。表面上短線跌得急,可是假設未見過高位的話,以3個月前的標準而言,目前的水平絕對算是相當高,不是特別大平賣。不要忘記,A股是人類歷史上最大孖展倉的股市,斬倉壓力大,不能低估風險。 自己當然有份輸,過去兩個月靠A股增加組合回報,「出得行,遲早要還」,在泡沫中操作,最後一個浪要輸,是天經地義,市場頂部永遠是事後才知道,不會在高位抽身而退。 目前工作是不能盲目博反彈,繼續增加在A股市場的風險,愈買愈多的話,隨時淪落到由贏變輸。當全部股票一齊跌,可能有去蕪存菁機會,自己目前只對兩隻A股會有信念,第一是平保A(601318),跌得比H股快,而且比H股平,第二是上海機場(600009),是滬港通以來第一隻因外資買得太多,要曾暫停滬股通交易的A股,證明外資睇得最好,目前水位比外資買爆倉時只是高一成,不算太多。自己可能會忍痛斬其他A股持倉,集中在這兩隻便算。 能冷靜對待今次A股調整是因一向對A股持倉量設限制,不致重傷,而且近期在其他地方的投資有些貢獻,歐股反彈,美股接近創新高,早前趁市場去槓桿化趁低吸納的長江和記實業(001)亦終開始回。分散投資令回報下降,特別是限制參與在泡沫膨脹期市場的額度,卻是防止陣腳大亂最好方法。中國股票絕大部分是有動力無價值,側重作為重心,賭博成分太重,心理壓力太大,故宜有限度參與。即使今次未必是已爆煲,風險也肯定愈來愈大。 (基金持有Facebook、上海機場、平保A及長和)   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-06-15

一般香港散戶學投資,最易犯的錯誤是過分集中兼太有紀律,動輒就止蝕。輸少少就斬,不錯可保命,但頻頻出入或有損士氣,而由於每次容許出錯的空間太細,縛手縛腳之下,反而更加難去贏大錢。 以上周市況為例,先有過千隻港股下挫,二三線大調整,再有新沙士疑雲,恒指忽然急跌。當時自己在港股方面的持倉當然是全捱打,可是不但沒有恐慌止蝕,而是把握機會再加注,沒有因盲目驚輸,白白浪費一個入市機遇。如當時低位沽貨,現時高位追番,萬一港股不幸跌過又要再斬,結局只會是人都癲。 斬倉的原意,是控制風險減少損失,但一成不變純粹以價位上落作準則,其實並不合理,尤其是港股是一個衍生工具主導的市場,非常容易超買或超賣。正確的打法是要判斷面對的風險的本質,今次因自己完全不認為新沙士會帶來股災,故相當積極去迎戰。換句話說,證據是重要,卻不及故事劇情的背景重要。 對比止蝕,更加重要的風險管理是注碼控制及分散投資。自己低位可以果斷行動其中一個原因,是審視過當時的狀況,即使手上好幾隻二三比5月底收盤價跌了一至兩成,整個港股組合也只是跌了3個巴仙,而計入海外市場持倉的話,損失縮減至兩個巴仙,以今年累計表現,這個回落幅度暫時仍然可以接受,所以不怕繼續去冒險,甚至將注碼加大。而能夠輸得少的理由,是高位肯食胡,早前鎖定部分利潤,海外持倉又有些進帳,沒有因為過度看好港股而一早持倉太重。 同樣道理,自己也認為希臘危機最終可以平息,就算出現最壞狀況要脫歐,只要當作是個別事件,震盪也應該相當短暫,所以手上的歐股持倉也沒有變動,正在硬食目前的調整。唯一和香港不同的地方,是不敢貿然加大持倉,因為脫歐的話會算是史無前例,不似疫情市況,我們至少見過沙士豬流感伊波拉,知道影響是有個限度。萬一持貨過多,歐股出現急跌的話,屆時唯有被迫減持一途,沒有死守或加注的彈性,故要管理注碼減低風險,寧願睇中的話贏少一點。要冒險才會有回報,風險管理的工作,是確保自己在輸得起的狀況去出擊,但盲目一味只懂得用止蝕位,是可能會落得隨波逐流。價位一跌就要為斬而斬,對財政健康沒有好處。分散投資控制注碼,是減低了贏大錢的機會,卻可以增加犯錯的空間,提升勝算,對一般人而言更為合適。   作者為豐盛金融資產管理董事

2015-06-08

數最不受歡迎股票,長實系在輪商心目中肯定穩佔首位。今次世紀重組,一月公布時先輸一次大大鑊,以為一切塵埃落定,股價已反映,怎料當長實地產(1113)掛牌後,又要再輸多一次,難怪上周四當長江和記實業(001)窩輪復牌,莊家開價非常之差,期權莊家同是將生意拒諸門外。 由於要等長地上市後重新調節行使價,所以長和窩輪在5月26日後停牌,直至6月4日才恢復交易,窩輪持有人無端端被迫發達,利潤之豐厚是超出任何人想像。以現今股市文化,有食當然要食,何況利潤大幅高過預期,故在6月4日當天,長和窩輪有沉重沽壓,當莊家的對沖盤拆倉,會拉低正股。原本情況不至太差,但由於輪商為控制自身災情,當日開價極差,相關窩輪只會有人賣無人買,形成對沖盤肯定要一路在市場中拋售正股。不要小看這度沽壓,以窩輪街貨量推算,即使用較保守的對沖值,也有千幾萬股要沽,等同當日半日成交量,而且當日的成交是特別旺。 因此長和及長地兩隻股票,是將會經歷一次非常罕見的去槓桿化後再度槓桿化的過程。上周四衍生工具有出無入,高槓桿操作者紛紛撤退。可是這個星期開始,陸陸續續會有新輪登場,而期權莊家在上周五態度已經回復正常,差價偏闊,至少肯開,價錢亦尚算可以接受。因此當市況逐漸平靜,預期高槓桿操作者又會重新魚貫入場,對正股股價會帶來支持。 從上述角度看,長和及長地都有吸引力去作趁低吸納,在去槓桿化的過程中受壓,希望在重新槓桿化的過程中回揚。最大瑕疵是兩隻股票合計的套裝價,就算已經算是大幅回落,也要182.05元,以重組前的價格相比當然是貴,所以入市的前提,是要相當相信今次重組釋放出來的價值,而這個也是非常罕見的例子,沒有歷史可以參考。 自己二揀一去博選了長和,一來是已經有現成衍生工具,不似長地還要等,要再度槓桿化可以比較快,二來是物以罕為貴。港股中不缺大型地產股,而且長地近兩年在香港近乎完全按兵不動,有出無入,長遠北望神州,又不見得有特別優勢,反而長和除了看成綜合企業之外,也可以看作投資控股,利用資金成本上的優勢,去選購尤其是來自歐洲的項目,誠哥的眼光才是獨特的品牌力,所以更值得信任。短炒再度槓桿化之外,長和同樣可以作為長線持倉的核心。(基金持有長和及長地)   作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-06-01

最近個多星期,自己的睇法剛好和短期市勢相反,絕對不是天生包拗頸,盲目擁抱相反理論。相反理論是有其吸引力,賠率較佳,而且一旦命中,那種眾人皆醉我獨醒的心情,令人相當享受。所以要警惕自己,即使這兩三場戰役最終可能都得勝而回,卻不能踏入這個心理陷阱,否則反而會學壞師,種下禍根。 上周二把握基金互認消息大舉撤退,是因為過去跑大陸的經驗實在太差。今時今日,內地股市旺到飛天,時移世易之後,香港人要開拓內地基金市場只會更難,而且一向認為主動型基金已經是夕陽工業,ETFs(交易所買賣基金)才是大勢所趨。正如香港人買A股,絕大部分都是透過幾隻熱門ETFs,如果要令內地民間資金南下,最好的方法是在A股市場內搞活港股ETFs,威力比基金互認隨時大幾倍。所以當時市場的表現是過度熱情,極速無以為繼,是因為像筆者想法的行內人應該頗多。 急回之後,傳媒紛紛轉向,著重於最壞打算,可是最近兩個交易日,中港股市所展現的氣氛,其實是相當鎮定,如果不看指數表現,只看個別股票,會覺得升市依然持續,例如近期炒得火熱的用友(600588)及中直(600038),上周五都從低位大幅抽升,前者更升停板。至於香港方面的二三綫,也沒有絲毫散水跡象,反而買盤看來進一步集結,蠢蠢欲動之勢十分明顯。 其實正如近期債券市場走勢一樣,一輪急跌之後,未必會繼續惡化,跌得急不外乎是清理孖展倉,弱手離場之後,壓力便會減輕,而且上周五是MSCI調整指數比重的日子,大部分指數權重股要捱沽,令到今日起步位原本已經偏低,更加提高了趁低吸納的值博率。歐美股市上周五下跌,也不妨看作是令今日初段有比較好的水位去出擊,畢竟外圍的影響已經愈來愈細。 今次買貨卻不會賭得太大,始終近期中港股市高位成交大,要消化一批蟹貨,向上阻力並不少。而且市場如果要轉風,是可以相當之快,尤其是牛氣主要是由二綫熱門股份所散發,這些股票一旦要逆轉,速度可能會比大盤更快。策略是部分作上落市操作,有反彈便食胡,部分則見機行事,可能博大升。 以相反理論行事,都只是巧合,完全是周邊證據都指向逆市行動,千萬不要誤會相反理論會是一條財路,否則萬一遇上一次大趨勢的話便會沒頂,贏埋未必夠輸。   作者為豐盛金融資產管理董事

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