勝向敗中求 - 黃國英
2015-12-28

任何數乘零,結果都是等如零。 最近看了一位今年戰績一敗塗地行家的文章,檢討近半年的得失,表示基本上只犯了一次錯誤,買大了A股,似乎潛台詞是如果不是不幸地被阿爺誤導,應該會順風順水贏到嘔。 其實失手次數根本並不是重點,真正關鍵是整體傷亡的程度,只有一個錯誤就被市場重拳擊倒,代表風險管理非常有問題,就算A股一役沒有發生,亦遲早死在其他市場之中。只要態度一路輕佻,不尊重市場,隨時隨地興之所至就all in,中間過程如何也好,終點都註定會是零。 回顧2015年,自己失手的交易有一千幾百個,平均一個交易日至少幾單,整體卻依然有所進帳,是因為在幾個關鍵戰役之中取得大捷。反過來看,好像如果沒有幾次得到幸運之神的眷顧,自己就會損手爛腳。 炒得太密,是出道以來的習慣,量變才可以帶動質變,頻頻和市場過招,才能夠理解市場及理解自己。今時今日理論上可以將交易的次數大幅減少,但除了慣了手勢,對市場及自己的學習又無止境之外,是因為有相當多的交易屬於試探性質,又或者是先走為敬,規避風險,寧願等形勢明朗才再次入場。這些看似多餘的交易,本質上都是和風險管理有關。 要掌握大趨勢的變化,要由小趨勢入手。如果不落場,體會不到應升不升、應跌不跌之類的異動。而有心水就立即細細地先買一注,當作是哨兵,是防止自己方寸大亂盲目高追的最好方法,當然買入後發覺原來是錯就要斬,但這是必然會有的經營成本。 投資必然是冒險的機會率遊戲,即使有六七成贏面,也代表有三四成會輸,所以自己對於每次交易的勝負並不是特別緊張,關心的是程序,如果過程之中做到足,即使要輸也沒有辦法。在整個過程之中,風險管理肯定是最重要的一環,如果少數失誤就導致重創,絕對不可以收貨。 不少投資者之所以敗仗少,很可能是因為不肯止蝕。市場有頗多時間是上落市,只要所選的目標不是太差,入市位並非太離譜,很多時都會坐得翻轉頭,可是打死罷就一味坐,只要有一兩個大錯便會死得很慘。至於自己奉行贏谷輸縮的策略,非常講求紀律,谷大了注碼,便沒有死守的空間,斬倉次數無可避免一定升,剛好是一個很大的對比。輸好多次其實無所謂,只要每次都擊我不倒只得輕傷便可以。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-12-21

過去一個星期外圍及港股走勢都相當反覆,難以猜測。損手而回是合理賽果,基本上是輸在兩點,低估了成交細波幅大環境中操作的危險,與及中國閂埋門吹泡沫的威力。輸贏是小事,上述兩點卻可能會維持一段日子,未來的路一定難行。   油價急挫,高息債爆煲,市場的恐慌情緒只是維持了一日半,在上周一告終。可是聯儲局加息前後的大反攻,原來不外乎是虛火,重新大跌,理由竟然又是油價受壓帶來的隱憂。由始至終,自己偏淡的立場正確,不幸是不夠定力,太早重新進駐淡倉及不少淡倉捱不住挾倉陣亡。出現這種過山車市況,固然是上星期充滿新聞事件,不過財經頭條牽引情緒,低成交令上落幅度加大,製造漩渦效應,亦是十分關鍵的背景。   近期在港股中做淡友更加無癮,因為A股的走勢持續偏強,為港股帶來支持。短期原因應該是中央經濟工作會議,但更加值得關注的長期因素,內地資金成本維持在低位,內地人根本不將人民幣貶值的風險計算在內,外匯儲備狂跌不當是一回事,至於借出去的資金,投入在甚麼項目,好像也不用理會。很明顯外資對A股失去興趣,從滬股通的額度變化已經顯示出來,可是內地資金成本低,對股票是支持,A股已經完全是中國人主場,泡沫點吹都得,近期的離奇勁勢,隨時只是前奏。   由於持倉水平降低,炒作失手也無傷大雅,以球賽比喻,今次是領先三比零被反先,落後三比四。重點是節奏不能亂。上周五美股大跌,部分原因是期權到期,相關止蝕沽盤推波助瀾,所以今日很大機會穩定下來。   其實,這個星期大部分人都會放軟手腳,頂多小注怡情,追沽或撈底勝算都不大,離場休息是最好的選擇。目前的功課,是觀察不同股票在逆境中的表現,準備好下次買貨的清單,舉例蘋果(AAPL)明顯弱勢,可以剔除。   至於A股,在一個偏貴市場中博泡沫再生,信心一定有限,外資便拒絕再玩。不過,看來可以偏向虎山行,限定注碼去參與。反正現時看來沒有甚麼市場會有把握,A股勝在夠瘋狂,真的爆升的話,回報百分比甚高。不過,自己一定不會移船就磡買H股,AH差價還是會拉闊,外國投資者會將人民幣貶值風險計算在資金成本之內,H股升唔起是有道理。    作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-12-14

一個星期之前,自己還是偏向樂觀博反彈,幸好上星期二開始察覺氣氛有異,做好防風措施,才得以控制損失,否則就會迎來一次慘敗。能夠及時應變,絕對是多得過去多年所交的學費。 炒得太高,傻仔無以為繼,會令泡沫爆破,但如果股市要低處未算低,跌極都有,就必然是由債務危機所引起。 九七亞洲金融風暴、零八金融海嘯、歐債危機、美債降級,莫不如是。當企業資金成本抽升,一個重要基本面轉壞,股票自然跟隨大跌。因此見到油組會議之後,紐約期油失守40美元,即時聯想到企業債可能受到牽連,便立即加強戒備,恐慌一定要趁早。 40美元固然是重要支持,油組今次正式被認定是無能為力,再加上現價賤賣石油,對償債已經是無補於事,所以這次下跌,對比之前由100美元急跌到40美元一役,市場反應大大不同。 輕資產低負債,業務做得好的公司,理論上不受影響,可是短期之內,市場套現避險就好壞都沽,何況股市中的強股,基本上未跌過。 人民幣貶值一役,市場隔了幾日才充分反映,忽然間大崩堤。當時的經驗,對今次應對有極大的幫助,因為上周二狠心改變部署之後,上周二及周三美股的市況相當反覆,曾經有兩次強勁反彈,其實市場真正進入恐慌狀態,只不過是上周五的事情。 如果好像過往般耐性不夠,還要扮醒目左穿右插短炒的話,在那兩三日應跌不跌的時候,肯定守不住手上對沖的淡倉,隨時手痕再買過股票。 幾個月前,有認真想過市場滯後下跌的理由,可能是不少機構投資者,在作出一個關鍵部署之前,是需要深思熟慮,亦可能是在中間反覆震盪的過程中,才可以逐步撤退得更多。而股價變化明顯才是牽動情緒的關鍵,不少人是敵動才動,又或者真的要見到股價下跌,才會感受到危機來臨。 投資市場不斷變化,由於參與者去蕪存菁,水平實際上愈來愈高,所以要不斷觀察市況,理解性格上的改變,才可以與時並進。勝負許多時候根本是一線之差,一定要保持謙卑,一邊作戰一邊學習。假如今次以專家自居,墨守成規,故事肯定已經不一樣。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-12-07

人多擠迫,一旦出事就會發生人踩人的慘劇。美元勢幾乎是全世界一致的預測,歐洲央行加碼量寬的措施稍稍失望,歐元就在極短時間內急速反彈。衝上去的原因並非市場轉為看好,只不過是回補兼且追殺淡倉而已。 當然有份捱打,但是和外人所期望應該不同,在極端波動的市況中,當時的應對居然是相當文靜。自己其中一句炒賣格言是恐慌要趁早,遲了便沒有意思,在早段喪失了斬倉的先機,就未必要跟大隊賤價平倉。事後證明判斷正確,一日之後隨著美國公布就業數據,氣氛又再轉好。 能夠處變不驚,關鍵是倉位水平。急速受創,但是損失屬於可以承受的水平。而即使市況繼續惡化,估計亦未至於會太差,這樣才有硬食死守的空間。倉位水平之所以合理,有兩個大前提。第一,是自己吸取了11月的教訓,今次有把握到好位將部分持倉沽出,鎖定了利潤墊底。11月MSCI換馬影響持續至月底,末日call陣亡,不過自己再接再厲,期權加碼轉倉之外,甚至買了幾個市場的期指。踏入12月市況果然立即回復正常,以前很可能繼續持倉博落去,不過,今次有理無理先走為敬,降低風險兼且保留稍後再加倉的彈性,事後回看月頭這個保守的處理極之重要。   第二,是自己一向分散了市場去出擊。雖然較看好歐美日等成熟市場,但香港及中國始終是自己主場,一直堅持繼續參與。而中國點心債在香港反應差,可是國內的債券市場卻出奇地好,在岸人民幣利率受壓,對於企業是好事,基於這一點,早前比較看好A股及內房,帳面上有不俗利潤。上周四晚外圍兵荒馬亂的一刻,一個十分重要的考慮,是這些倉位會否被歐美市場的急劇調整所拖累。 A股市場近期氣氛頗佳,而且當時新加坡A50期指夜晚時段依然甚穩,再加上部分新興市場的ETFs表現亦出奇地好,所以自己大膽地估計影響不大。自行判斷不會出現火燒連環船的慘劇,對於穩定情緒亦十分有幫助。上周五早市A股果然仍穩,不過自己為了降低風險,趁好價已經將A股減持,增加籌碼,準備有需要時在歐洲或者美國加注。隨著投資者愈來愈成熟,不同市場之間的相關性逐漸下降,這樣對於自己跨市場的操作有利,所以無必要局限自己,完全離棄中港市場,尤其自己對於這裡的市場心理較為明白。    作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-11-30

上回提到轉身造好,並且以價內call及價外call雙軌並行。行動沒有大錯,在出擊之後,曾經有兩次機會小勝而回,分別是11月20日尾市及11月26日早市,可是加加埋埋,逃生門開啟的時間只有45分鐘左右,等於半場足球賽。 自己有把握到機會減持了小量,但絕大部分倉位結果都是由贏變輸,相當無癮。 有食無食這種感覺,正如喪屍病毒一樣,是會感染市場參與者,改變他們的行為。假如下次港股忽然急升,肯定愈來愈多人會把握機會先走為敬,寧願少賺一點。 何況港股的故事已經不夠吸引,香港地產旅遊金融瓣瓣一潭死水,至於中資企業方面,拉人固然沒完沒了,還要忽然之間出現中國交通建設(1800)用90億元人民幣投資基金這種事,地雷多,亮點少。在如此惡劣的環境中短炒還要有得贏,其實的確值得燒炮仗,袋先講也是人之常情。 自己仍然會繼續博,希望港股於年底前氣氛會好轉,而且還會逆潮流繼續以慢打快。 以今次經驗為例,單日高位只得二十幾分鐘撤退,要金睛火眼睇實,又要夠狠心食雞胡,根本不容許見步行步的傳統打法。尚未至於死路一條,可是既辛苦而回報亦低,並不值得投入一大堆心血去短炒。 何況在11月大市看似無出路的這段日子,有不少3月底年結的中小型股,憑藉亮麗業績殺出了重圍,而即使是經歷了上周五的急挫,A股在整個11月還是有進帳,整體氣氛並非表面上那麼差。 暫時看來,有三大陣營依然受到市場歡迎,分別是內房股、本地民生消費股與及下游工業股,當中內房股受制於MSCI換馬,應該是大股之中最值博。至於後兩者在業績公布後突破,在蜀中無大將的情況下,可望繼續向上重估。 如果有心用傳統坐貨的打法,不妨在上述範圍中選擇。如果感染了喪屍病毒,短炒還要變本加厲的話,要用期指或者相關期權。 最近兩次挾倉,分別是開市及收市時段,期指相關產品會有額外多15分鐘時間行動之外,市場深度亦比較好。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-11-23

上星期來了一記華麗轉身,上星期三睇淡,買了一大堆末日put,再加小量指數期貨淡倉,當晚公布美國聯儲局會議紀錄之後,確認氣氛有變,全軍覆沒狠狠斬倉,然後反手以港股作為主力箭頭造好,成功反敗為勝。 今次勝仗,最大意義是能夠以平常心去克服怕輸的心理。上星期三睇淡,到上星期四轉睇好,萬一市場繼續單跳模式,原本堅持落去會贏,卻變成一輸再輸的話,對士氣會是重大打擊。何況自己這兩次部署並非大秘密,在傳媒訪問中都有提及,一個金錢問題,變成了同樣是面子問題,幸好沒有因此而過分顧忌。 鼓起氣轉身,而且偏向虎山行,以成交細的港股為目標,部分原因,正正是將心比己,認為港股炒家畏首畏尾的心態,拖慢了反攻的節奏,提供了寶貴的時間差可以利用。在本月港股出現了三次極之急勁卻又無以為繼的走勢,分別是誤傳深港通、摩根士丹利推介MSCI香港及巴黎恐襲,投機者受過教訓,便不敢貿然追市。而港股上周四及上周五反攻滯後還有另一個原因,就是MSCI中國指數換馬的影響,雖然月底才生效,由於港股成交實在太低,明顯有不少沽盤是提前了行動。   外圍的走勢,引證了聯儲局會議紀錄是相當強勁的催化劑,美國股債齊升,帶動了新興市場。港股即使有技術性沽盤壓住,如果向上重估的動力夠澎湃,一樣可以照升,無理由比基本條件更差的巴西也不如。之前MSCI香港一役值得參考,最後是無以為繼,卻證明了要短暫突圍根本不難。而且指數基金沽盤只剩下6個交易日就捱完,供應期有限,應該有些同道中人把握機會儲貨。 當時博港股升的最大好處是水位相對低,另外近期波幅細,期權金偏低,上星期五尾市忽然突破之後,認購期權帶來的回報便相當不俗。自己的策略是且戰且走,部分套利,補償之前造淡的損失,保留一批12月call,希望市況持續復甦到年底。 上星期三造淡絕非是無的放矢,美債及VIX指數周二晚忽然上升,自己過分敏感誤判形勢,原來只是關鍵事件前的保險部署,而不是短期轉勢前的訊號。出手的決定是完全無問題,最大的風險反而是一擊不中之後,會影響下一次行動的信心。低成交的環境很可能是新常態,會有頗多飄忽的走勢,出錯機會率必然上升,要像今次一樣,可以保留財政實力及保持心理平衡,在失誤後繼續如常運作,才是今次最值得記存的部分。   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-11-16

誤傳深港通,摩笛吹起港股,連續兩次反彈都是一閃即逝,絕對是會加強炒家要搶雞胡的意識。自己便是人辦,依然相當後悔上周四沒有好好把握機會沽出更多貨,否則今日便有較大的作戰彈性,今次最大的教訓,是維持在高位的時間實在極短,自己並不相信唱好MSCI香港指數的建議,不過手上的是內房股,當時升幅未夠勁,而且原意是坐遠一點,再加上打法通常是等見頂回落之後才較積極沽貨。結果第二日裂口低開掉頭回落之後,一路上從來沒有支持力,想出手已經沒有機會。 不過一味搶雞胡,是會學壞手勢,在短炒及長線部署之間,是需要拿捏一個平衡。嚴格而言,今次也不是一個大錯,假如上周四大舉沽貨,今日應該會回補大部分,相差可能是組合的百分之二左右,這個年代是寸土必爭,依然是可以接受的水平。所以更加重要的,是讓負面情緒消散,迎接新的一局。 對於中美股市的走勢判斷,同樣並非特別悲觀。上周五新加坡A50期指晚市是跌得少過預期,而一直跟進的中型A股,能夠逆市強勢,證明主流是炒股不炒市而已。在銀行股及資源股都無運行之下,A股主要指數表現難寄厚望,卻不代表個別股份方面沒有機會,今日低開,會是選擇性吸納的時機。 上周五晚美國輪到強勢股洗倉,而先行調整的生物科技股則中段突圍,通常是短期拋壓接近尾聲的跡象。巴黎恐襲是變數,九一一之後,零二年峇里、零四年馬德里及零五年倫敦的恐襲,對相關地方的股市打擊都只是短線,而且復原期一次比一次短,投資者不當是一回事,畢竟生活仍要繼續,亦沒有人會想對恐怖主義屈服。 不過十年期間,整個社會政治經濟生態大有分別,例如貧富懸殊嚴重加劇,增加社會下層的不滿,較容易走向極端。假如恐怖襲擊游擊化,的確是防不勝防,現時的擔心,是短期內類似事件會否一浪接一浪,抑或像十年前一樣,只是零星地發生。 自己是樂觀,周末期間,美國戲院票房以至NBA直播球賽所見,入場人數都正常。人是不會想在誠惶誠恐的狀態下過活,頂多是接受較嚴密的保安檢查,正如九一一之後機場在監察上的改變。股市最終是反映人的行為,而恐怖主義是一定不會顛覆世界,這些信念是堅定不移。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-11-09

10月份環球股市大升,著名對沖基金經理Bill Ackman則斯人獨憔悴,旗下第一重倉股Valeant(VRX)被沽空機構報告狙擊,質疑帳目的真實性,甚至用上類似Enron騙局的字眼。VRX股價急挫,現時只剩高位的三分之一,市值蒸發了超過300億美元。 Bill Ackman於VRX的持倉,佔本身組合十幾個巴仙,單是在VRX的投資,已經不見了20億美元,所以他所管理的基金,10月份單月下跌7.3%,而全年則下跌19%。他如何應對今次困局,會是基金管理業界一次非常重要的個案研究。在亂局中要保持冷靜,繼續接收及分析資訊,在追、揸、沽與及斬一部分的四個行動中選擇,已經相當之難,還要成為了傳媒焦點,難上加難。 其實Bill Ackman的打法,註定了大起大落,今年跌接近兩成,可是去年則憑於Allergen的投資勁賺四成。當冒險進攻,防守就無可避免被削弱。所以要避免陷入類似他目前的困局,在攻守之間平衡之間要有取捨,寧願好境時少賺,也要逆境時少輸,其實對客戶而言,組合的穩定性應該是更重要。 自己最重倉的股票,曾經是領展(823)、Facebook及迪士尼,正股都未嘗超過組合一成,頂多是以超遠期call來爭取回報,減低一個主要成員大幅拖累表現的機會。另外要防止盛名所累,盡量低調。今次VRX出事之後,Bill Ackman要面對火燒連環船的狀況,既然死守VRX,代表可能要斬其他持倉來降低風險,形成一沉百踩,被行家針對性攻擊,所以行動保持神秘是有好處。 不過,對自己最大的警覺,是要反思投資生物科技股的利弊。這個板塊一向高回報,畢竟人口老化是一個簡單易明的概念,但是整個業界的運作,可以說是基於一份社會合約或者君子協定來進行,藥廠投入巨額科研,然後有節制地賺取厚利。可能是這一輩人開始短視,個別藥廠大幅抬價,無視社會的反響,政客則為了爭取關注而攻擊藥廠,向來不成文的君子協定似乎逐漸被瓦解,假如真的成為趨勢的話,整個板塊的估值會有下調的壓力,短炒無妨,卻不宜作為組合的重心。   作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-11-02

上屆NBA總決賽,勇士隊在劣勢之下,教練卡爾作出了一個非常重要的調動,用伊古達拿代替保格打正選,採用小球陣容。變陣後的頭幾分鐘,未見其利先見其害,被騎士隊利用身高優勢狂轟內線,轉眼間落後十分以上。好一個卡爾教練,面對逆境毫不動搖,堅持陣式,結果成功扭轉大局,直落連取三場成為冠軍。 10月份自己一度處於劣勢,股份強弱互易,新興市場大升,手上的知識型股票卻接近全線捱打,恒指升了千幾點,組合總值則只有寸進,表現曾經最多被恒指拋離百分之七以上。當時的決定其實相當關鍵,到底要像今年4月時高速變陣,隨波逐流,抑或是擇善固執,沿用一貫的陣容,就像卡爾教練一樣,明知其後的勝利? 當時不斷問自己,到底投資的最重要理念是甚麼,是價值創造,透過企業的成長,去分享利潤,抑或是左穿右插,嘗試從市場情緒在貪婪與恐懼之間搖擺時賺錢。自己一向是兩者並行,但大比例側重於價值創造。作為一隻小型基金,其實完全投機是沒有問題,客戶亦不會理會,可是這種手法上不了大,市場深度始終有限,而且隨機性太大,何況當時已失先機,港股亦不似4月時有強勁催化劑,有力長驅直進。既然深信實體經濟和股市趨向兩極化,資金流向只是一時,於是決定不變應萬變。 結果相當幸運,在美國企業及中國國企陸續公布業績之後,強弱再度互易,科網股發力,中資股put反敗為勝。和恒指升幅相距收窄至兩個百分點之內,執行上是可以再做好一些,不過至少已經避免了最壞的狀況,被市場左一巴右一巴,保住了自己的信念。 其實勝負也是在於一線,假如當時科網股繼續沉淪,中資股繼續升,就會由英雄變狗熊。 許多對沖基金表現不外爾爾,就是因為擺脫不了跟隨指數表現的羈絆。有異於平均數絕對是一項風險,自己其中一個夠膽冒險的理由,是不甘平淡,死也要死得好看。今次表面上是固執,實質上陣容方針在兩三年前已大改,而且不斷微調。  正如卡爾教練一樣,一旦找到了成功的方程式,不會因為一兩場敗仗又大變。士隊的成功,甚至改革了整個NBA聯盟的球風,自己沒有那樣偉大,但至少在投資講座上看到觀眾的轉變,是相當正面的。  作者為豐盛金融資產管理董事

2015-10-26

兩周前一場投資講座後,一個客戶留下來閒聊,回應是聽過自己演講許多次,這一次是第一次覺得沒有提供甚麼出路。自己當然是相當緊張,立即好好檢討要如何正確傳遞想表達的訊息,因為無論任何環境,市場工具齊備,選擇繁多,總會有出路,束手無策已經是不存在的過去式。    事實上,當時亦非完全沒有建議,主打提供是指出中國在TPP簽訂後,似乎有對外資開放跡象,意識型態上的控制未必再那麼嚴,對迪士尼、Facebook及Google等巨型企業有利。這位長期支持的客戶覺得無建議的原因,是自己一向睇好這些企業,沒有新鮮感。    事後的發展,證明這個建議的確是最好的建議,最好的答案就是最簡單直接的答案。幾家巨企的股價飛天,可惜(真可惜要講可惜),在這個業績期內,手上有好幾隻美國中型股在公布後應聲倒地,連環受創,抵消大部分巨企帶來的利潤,做啱一步原來是不足夠,必須要做啱埋第二步,戒手痕不亂買中型股才可以成功突圍。否則一來一回之下,整體升幅還比不上指數。   今次經驗說明,分散投資的副作用是大大增加中伏機會。似乎要爭取超級回報,的確應該學巴菲特將注碼集中,但這一輪失手個案中,除一兩間公司外,絕大部分曾輝煌過,嚴格而言只是帳面利潤被蒸發,贏少咗。真正的難題是中型股較易出現大規模短期調整,市場只是由過度樂觀,變成稍為審慎,股價就會一下子急跌,其實一兩年前的Facebook,也經歷過類似的過程。   解決方法不在於萬佛朝宗,而是如何去蕪存菁。自己是採用既集中亦分散的打法,十大持倉佔比四成以上,剩餘則由好幾十隻股票去分,然後按照業績及股價表現進度升降呢。今次中伏影響較大,是因為TSLA及MKTX等都是已經被提升至手上第二梯隊,還有炒特殊狀況的VMW。其實孩之寶HAS業績後也一度倒地,自己選擇加倉便證明了是對。   更好的股票,也會遇上低潮,或者發展上的瓶頸,重注大股一樣有短期調整風險。何況分散投資是發掘下一浪主力的必然階段,無倉位就無心認真去跟進。確定個別股票不能成材,就忍心止蝕算了吧,有些則可以俾多次機會,甚至可以加注,提升作為重心。由於沒有標準答案,決定十分艱難,但投資從來就不會容易。不能因為短期成敗輸打贏要,而放棄持之有恆的方法。(基金持有Goog call、FB、DIS、TSLA、MKTX、VMW及HAS)    作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

2015-10-19

大力推介正在上映的電影《命懸一線》,故事由真人真事改編。講述法國雜技名人Philippe Petit於1974年得悉紐約世貿中心雙子大廈即將建成之後,決定要進行一個前所未有的壯舉:在毫無保護之下,在雙子塔之間行走鋼線。過程中,先要鬥志鬥力闖入世貿,還需要克服極限恐懼去達成夢想。 這齣電影可以發人深省的地方相當多,首先是師徒之間的差異。Petit的師傅空一身好本領和家傳絕學,為求安逸,一生都只是跟隨馬戲團巡迴表演。他毫無保留地向Petit傾囊相授,可能是想透過Petit來實現自己的夢想,不過兩人的境界始終大有差異。以自己為例,如果當初甘於一世做股評人,的而且確生活是安穩,又或者和戲中的師傅一樣,可以教出一個出色的基金經理,但是那種成功感是遠遠不及冒險去創立基金。 第二,作為觀眾,大家都會著眼於短短的走鋼線表演,而忽略了以前的準備過程。整齣電影並沒有刻意凸顯Petit對預備功夫的那份執著和認真,只是輕描淡寫地鋪排他在世貿長期不斷探路的過程,與及在執行的前一日,與同黨重溫再重溫任務的細節,足足重複了21次。 第三,Petit初試啼聲,在水池上掉了下來,感到沮喪,但是他沒有因此放棄,而是策劃在聖母院走鋼線去贖回自己的尊嚴。挫敗不但沒有打擊士氣,反而激勵他更進一步。 在Petit的座右銘之中,自己覺得比較深刻的是,他強調如果沒有十足的把握,可以安全到達鋼線另一端的話,是不會貿然踏出第一步。高空走鋼線當然是玩命,透過足夠的準備和信心,深信確保不會出事才行動。其實投資亦是一樣,買股票是一剎那的決定,但是事前功夫可以降低失誤的機會,增加坐貨的決心,很多投資者的問題是不肯投入功夫去準備,馬虎了事,令投資成績差強人意。 如今年的中國泡沫,自己可以抽身而退,是因為一早已經有泡沫爆破的準備,而不是天真地認為泡沫可以天長地久,有一個話爆就爆的預期,所以可以快速離場。有很多同行貪勝不知輸,在毫無心理準備之下,大勝變成大敗。其實當下的這個升浪不外乎是迷你版4月,基本上是熊市反彈,而力度和幅度都會遠比4月差,短線追貨要有心理準備隨時中伏。有了這個想法,最終才不會淪落到又一手蟹貨。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-10-12

本月份環球股票強弱互易,自己組合表現嚴重落後恒指。當然頭痕,要追數但是又不應該違背自己的投資理念,中間要拿揑一個平衡並不容易。其中一個回應,是翻查自己和恒指表現差距的紀錄,發現原來有三成半的月份跑輸,數字遠比自己想像為高,即是眼前的困局,只是短期問題而絕對並非災難。贏得少慘過輸,可是一味背負心理包袱想追,反而容易進退失據,倒不如當作由零開始,繼續聚焦在以後的操盤程序之上。 一向不睇好中國,4月大牛市跟得到,今次終於要失手,因為兩次性質上大有分別。4月炒北水南下,想像空間無限大,所以當時反應超快,立即以期指及期權填補中資股倉位的空虛。今次擺明是熊市反彈,轉角位的前因後果,是先後有福士、希拉莉批評藥價及嘉能可(805)等事件,將負面情緒推到極致,然後美國就業數據欠理想,短期加息預期下降,觸發換馬活動,沽出好股,換入殘股。環球股票的短期走勢和公司基本因素瞬間脫節,形成愈墮落愈快樂。由於這種修正浪的空間不會太多,催化劑當時看亦不是特別明顯,一時掉以輕心,便錯過了這個短線機遇。 對於核心持倉的處理,自己並不後悔,曾經捱沽,但上周四開始看來已回穩。對於價值投資的理念,不在於估值數字高低,而是在於價值創造的能力,故絕對不會因為市場缺水,拋售好股來換馬,就要盲目跟風。假如自己投資選股一時一樣,這盤生意能否行到今時今日會是疑問。 需要檢討的是短線操作的部分。「極度恐慌,有利反彈」,一向是自己短炒戒條之一,今次居然走漏,理由有兩個。第一是今次出乎意料的壞消息一浪接一浪,自己在第二個壞消息即希拉莉批評藥價時已有行動,早了兩日,結果無功而還,挫折了士氣,到最後升浪終於出現時,失去一向的兇狠。第二是工具的選擇上失敗,追市時的加倉,包括生物科技股ETFs,與及本地地產股call,完全沒有貢獻,前者是壞消息風眼之一,後者是博息口預期,表面上都合情合理。 近年股票兩極化,玩選股玩到過分沉迷。4月之用期指及期權作主力,現時回看可能是太趕時間下的選擇,當時是在周五晚夜期追,與及在周一九點半現貨開市前買,今次沒有那種逼切性。其實既然明知自己會和恒指比較,日後要短炒市升的話,部分倉位應該改以期指作為工具,買期指始終會比買殘股容易接受。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-10-05

「只係兩個巴仙,仲頂得住嘅。只係兩個巴仙,仲頂得住嘅。」上周五美國非農業職位增長數字遠遜預期,美股初段應聲急跌,自己一邊望住基金戶口不斷更新的淨值數字,一邊碎碎念去安撫自己的情緒,避免過分恐慌之下亂做傻事。   當時情況惡劣,自己一向成手美股,而且才剛剛撤走不少在亞洲市場對沖的淡倉。美股方面固然要捱打,同時香港及日本的持倉也要做定撥備,十月開局看來將會由贏變輸。跌勢兇狠,帳面損失上升中,自己決定選擇死守,硬食這一個跌浪,主要考慮其實是自己的心理狀態。近期市場走勢飄忽不定,半日牛半日熊是常態,來來回回幾十個回合,斬完博過,博完又斬過,唔使輸卻又贏唔到,心理上已相當疲憊,當上周尾段好友終於看來取得了優勢,下定決心博突破,誰知道又被數據打殘,如果當時減倉撤退,肯定會鳴金收兵,暫時離場。   正常的操作,是先斬為敬,等形勢好轉再買過,但這種手法壓力相當大,自己的心理籌碼所剩無幾,既然金錢籌碼上能夠負擔,便下定決心死守。當然放棄短線紀律,還有其他考慮,表面上跌得好勁,可是當時的水位在前一晚也見過,下跌動力澎湃是之前強力反攻帶來的假象,要記住近期成交偏低令短期上落加大兼且次數頻繁,另外,恐慌指數升得也不算特別厲害。   選擇了死守,並不代表熄機瞓覺等運到,反而是長駐電腦之前,等待進一步的發展。自己的容忍程度是讓整個組合再輸多一個巴仙,萬一不幸大市再跌,向下穿位,便真的被迫接受,大舉離場兼休養。   幸好幸運之神眷顧,走勢去到中段已經逐步改善,不用捱足一個通宵,就可以放低止蝕安心瞓。其實很早已經感覺應該可以捱得過,近期美股的風眼是生物科技股,這個板塊回穩的速度遠比指數快,自己還怕死,趁機沽出正股換期權,贏少了很多。   炒賣絕對是一門藝術,如果上周五晚頂不住折磨而撤退,整個十月將會陷入一場苦戰。人始終不是機械人,在運作上要考慮士氣及心理狀態,上周五是一個特殊案例,經過一整個九月洗衣機式攪拌的市況,知道自己接近去到一個極限,斬完再買已經不再是選擇,唯有一是輸夠三個巴仙,一是殺出重圍。今次是用上非常手段。下次遇上相若市況而本身精力充沛,打法就肯定不同,不會次次都如此幸運。   作者為豐盛金融資產管理董事 逢周一刊出

2015-09-21

睇完《別讓李嘉誠跑了》,自己第一個聯想,是李嘉誠跑得了,那麼又有那些人跑不了,跑不了的又會有甚麼代價。腦海中即時閃出來的答案,是中資券商股,而它們的下場,當然是慘到無朋友。 從去年的第二季度開始,中資券商股有一個長達15個月的蜜月期,大牛市賺佣賺到笑,高位又成功配股集資,擴充孖展業務,賺息又是賺到笑,當時可以說是受盡了朝廷恩惠,畢竟A股這個牛市是官方大力所催生。可是券商得到的好處,原來是要還的。當股市塌下來,即使明知水位仍然是大幅偏高,一樣要身先士卒,衝入災場接貨。孖展生意大幅倒退,昔日高位配股所得的銀両,卻已經全部變成自己的蟹貨,換句話說,風險和以前一樣,唯一分別是少了利息收入,而要去博資本增值,以目前大環境,當然凶多吉少。最後還有期指市場,更加是變相話停就停。 面對官方的壓迫,可以想像券商只有無奈的配合。根據《別讓》一文的邏輯,假設有券商膽生毛,打算勸諫想抗命,也會被曉以大義,訓導要回看昔日好景的時候,受過幾多國家的好處,忘本是如何大逆不道,在中國經營生意,不會是貨銀兩訖單單清,而是拖泥帶水有包袱。上述潛規則當然一直存在,《別讓》一文只是幫倒忙,將背後的意識型態清楚展示出來,加上有券商股這個強而有力的示範單位,相信會令那些依然天真的投資者醒覺。 長久而來,中資股都被認為是政策市,有八成以上公司要靠政策食胡。政策的優惠,原來是要背上無形的負債去交換,所以中資股一定要好平,才可以吸引嚴謹的投資者去冒險。今次進一步解開了H股估值超低之迷:無定價權又跑不了,不單止要硬食逆境,甚至隨時要報國,風險高而回報低。 中國依然是一個十幾億人口的超級大國,消費市場有很大的空間去發展,但我們在投資中國內需概念的時候,應該要慎重考慮公司到底是跑得了抑或跑不了,變成社會企業的可能性會有幾高。 在全球一體化之下,最簡單依然是選擇一些強而有力的外國品牌,必然逐漸蠶食土產品牌的份額,有定價權有能力加價,不怕人民幣貶值風險,最重要是跑得了。未必是話走就走,至少未來不需要卑躬屈膝,硬食不平等條件去報國,贏埋贏埋不夠一鋪輸。 作者為豐盛金融資產管理董事

2015-09-14

9月份苦戰兩個星期之後得個桔,除了一句「唔賭唔知運氣好」之外,好像唔知為乜,唔炒可能好過炒。士氣受到打擊,是因為市場轉方向太快,次數太多,例如自己重倉長江和記實業(001),110元樓上唔走,第二日居然見番105元,單是這隻股票,一來一回已經令基金淨值相差0.4%。「有食唔食,罪大惡極」,如果經常性去計這條數,應該好快會癲。   市場深度轉差又無大方向,是常轉風的原因。雖然理念上是愈亂愈好,但心態上要接受並不容易,尤其是短炒手風欠順的時候。浮動淨值數字當然重要,卻同時是一個心魔,要擺脫羈絆,最好的方法是縮注,等如打麻雀輸了手上大部分籌碼,要打得細才沒有心理壓力去博牌,直至重回正軌,手上籌碼增加才有資格再大賭。   問題其實尚未解決,苦戰很可能還有第二個原因,就是操作的主要前設出錯。自己近三、四個月的打法是好淡並行,成熟市場造好,新興市場造淡,所以5月及7月倖免於難,6月及8月當成熟市場一併出現大調整的時候,就頂不住一樣要輸。長線的睇法是世界將會兩極化,贏家輸家距離愈拋愈遠,一方面堅持擁抱贏家,另一方面則攻擊輸家以減低短期資金流向帶來的陣痛,而市場的走勢發展,基本上確認這個分析。 但市場一旦人多擠迫,就不時會有反方向走勢出現。這周聯儲局會議似乎成短期拆倉催化劑,美債反彈美元回軟,美股表面守得好,因主要大股表現突出,整體一般而已,而歐股及日股明顯有沽壓。相反新興市場在巴西評級被貶後,完全未見進一步恐慌,唯一合理解釋,應是市場正把握機會平淡倉。這種全方位撤退,正正是攻擊自己短炒運作的罩門,成熟市場買極都唔起,反攻只是曇花一現,新興市場跌極唔死,淡倉永遠被挾番轉頭。轉風次數頻密,卻隱藏不了這個拆倉的大方向。   如短期要順勢而行,是完全違反自己基本理念,純粹追逐資金流向,即使落注也不會有信心去坐。估計這個拆倉潮在聯儲局會議前便結束,屆時市場走勢可望回到正軌。忍受多幾日就可重新再用自己招式迎戰,希望屆時成績可提升。不過,這種拆倉始終會是自己的罩門,需要好好思考,日後如何設置機制,去盡快辨認出危險,減低損失。回看9月是在基本前設錯誤之下操作,能夠得個桔,已經算是好彩。   (基金持有長和)  作者為豐盛金融資產管理董事/逢周一刊出

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