勝向敗中求 - 黃國英
2016-08-22

上周末舉行了半年一度的公司客戶講座,出奇地最多人關心的問題,是美國一旦加息的話,會有甚麼影響,而現階段是否有策略去部署應對。原本自己相當懊惱這個月表現失準,平白浪費一個突圍機會,還要倒輸一點,聽完他們提問之後倒是有點釋懷。 管理對沖基金,就是不要隨波逐流,必然會偶然跑輸大市,因為打防守是需要付出代價。當然亦不能夠永遠保守,既要吼準機會進攻,亦要有打防守的能力,難度極高,否則也不值得收取昂貴的費用。近期市況好,升勢又集中於少數大股,自然令人覺得買ETFs(交易所買賣基金)更佳。 可是買ETFs是只攻不守,撤退全賴投資者本身的判斷,升市未必夠膽坐,跌市又未必走得切,所以主動型基金應該仍然有生存空間,關鍵是長期能夠作出平均數以上準確的判斷。 8月份失利,並不是因為提前部署加息及提防債券爆煲。港股組合是有得贏,可是美股打和,歐洲日本要輸,而短線炒賣亦敗北,所以有輕微虧損。已經因應市況將組合洗牌,大減歐洲及日本的持倉,美股方面則去蕪存菁,將注碼集中在較少數的股票,香港則明顯增加本地地產股的比重,希望乘深港通爆冷,內地人只是追捧有實物支撐的香港股票,又或者香港樓市再次瘋狂,帶動這個板塊。 重新部署買定離手,其實只有等市場下一步發展,問題是自己心態上有急於求勝的傾向,不夠平靜。其中一個理由,可能是看著主動型基金這個行業日落西山的趨勢非常明顯,感到追求卓越的逼切,就算最近5年跑贏同業都好,依然覺得未夠好。   如果心急就有回報,香港也不會有窮人。反而更加容易犯錯,但每日面對指數慢慢升,升來升去只有少數股份的市況,又的確很難不心急。 所以客戶的提問有如當頭棒喝,進攻是重要,但防守可能更加重要。想深一層,自己日夜守住報價屏幕,最重要的任務,並非爭取回報,而是萬一出事,可以第一時間逃生。 這一年半載生意之所以起飛,也是因為去年大時代一役可以保住大部分勝果,巔峰期贏到嘔,如果只是過眼雲煙亦無用。在爭取回報和控制風險之間,是要作出一個拿,不能太計較一兩期的表現。至於美國可能加息的問題,則是要等待市況確認逆轉之後才大舉部署,現階段還是局住博,只是心理上要做好準備。    作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-08-15

「我哋收客3%管理費,30%表現分紅,你叫我買蘋果,我點向客戶交代。」在美國電視劇《Billions》一幕中,對沖基金老闆在早會之中向著一名交易員咆吼。這場戲看似平平無奇,卻解釋了近年不少對沖基金的不濟理由;錯焦點。 對沖基金收費貴,所以有壓力去爭取高回報。招式不外乎主要3款:推高槓桿、抄底摸頂及尋找被市場忽略的故事,當然主要會是二三綫。推高槓桿及抄底摸頂這兩個方法,講求的是捕捉市場時機的功力,原本已經不容易而且困身,近年隨著成交降低,意味魚腩愈來愈少而變得更難,所以大部分人都傾向第三條路,希望以資訊取勝,《Billions》劇中的基金亦如是。 可是股市發展卻趨向兩極化,少數大型強勢股愈升愈有,細價股卻無力跟上,港股近期這個情況極為明顯,不過,即使外圍股市也一樣。兩個理由,第一是股價走勢反映現實世界,在宏觀經濟欠佳狀況下,巨型公司的營運一枝獨秀,生意歸邊,租舖請人又樣樣有優勢,中小企業的生存空間逐漸被擠壓。 第二是資金流向,由對沖基金轉移至收費廉宜的交易所買賣基金(ETFs),ETFs大部分跟隨市場指數,所以資金源源不絕流入指數的重倉股,細價股則面臨沽售壓力。 因為收得貴而刻意求冷,便成為一個詛咒,在目前的環境中更難突圍。回想起來,當日自己定在1.5%管理費,15%表現分紅這個比行業稍為偏低的水平是相當重要,以近5年的表現來看,算是僅僅值得收取這個水平。由於心理壓力相對細,不要說是買蘋果,連領展(823)、置富(778)這些理論上更加不易大升的REITs,也能夠一直作為基金的重心。 收得貴未必一定需要交出高回報,打防守的能力才是更重要。去年港股大時代一役,香港同業主要遭人詬病的地方,不是回報低,而是一場歡喜一場空,逆轉之後不能夠保住巨額的盈利,居然打回原形,和買只攻不守的ETFs根本無分別。大牛市之中全香港區區有股神,基金經理的價值,是在於能夠在爆煲之後保住利潤。 所以顧忌買蘋果完全是錯,大路股是大勢所趨,食住上理所當然,真正的考慮,應該是在於市場是否會逆轉,甚至是否已經逆轉。今次肯定將會比去年更難,如果容易的話,這一行就不值得收取這麼高昂的費用,而同業之間,也需要經歷種種難關才可以分出高下。 作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-08-08

轉眼之間,已經做了18年股評人,從未試過如此困難,難到逼使自己收市之後要熄電話,爭取休養生息的獨立思考時間及空間。   上周二日本政府公布財政刺激方案之後,市場失望一度急速調整,自己仍然選擇睇好。可是當時遇上的訪問口吻,全部都是以位高勢危作前提,先有一位記者幾乎全程每句都是以擔唔擔心作為開局,感覺上已經不是訪問,而是盤問,再有上電視節目,編輯來一大段負面消息多到數都數唔晒做引子。然後朋友又好心做壞事,傳來一堆睇淡的權威人士言論。即使沒有被瘋狂轟炸,自己也很可能一樣會在上周四轉,但反應肯定是加大了及加快了。   其實在任何時候,市場都必然同時存在一大堆利好及利淡因素,投資者正如陪審團一樣,根據好淡雙方的理據以及市場形勢,作出判決而已。不同的地方,是投資者將會從市場的發展中,知道自己的判決是否正確。假如一個人有既定立場,要尋找證據是輕而易舉,今次的不幸,是自己作為公眾人物加上又當黑,恰巧無奈被動地接收一面倒負面資訊而已。   做股評人之難,是因為今次英國公投脫歐之後的資產泡沫,理據並不穩固,主因是有錢就可以任性,富豪滿足於低回報,瘋狂搶購資產。如果用以往的估值基礎,結論一定是位高勢危,所以新舊債王都睇淡是相當合理。可是泡沫不一定會爆破,甚至還可以愈吹愈大。面對眾多表面不利條件而仍然鎮定甚至跟風,其實只是一個選擇,沒有甚麼好解釋。   至於難上加難的地方,是市場長期成交低迷。現在泡沫仍然在吹,最佳方法是死坐強股,不變應萬變,可是將來怎麼去判斷轉勢,將會是超難的一件事。市場不會無端白事自我爆炸,必然會有藥引,所以無風無浪就無謂估頂,頂多回幾個百分點,但一旦出現劇變的話,又怕脫歐一役的經驗重現,第一段會跌得好急,下跌走勢卻完全沒有續航力,市場極度恐慌兩日就復元,追沽又未必是好方法。在低成交環境之中,操作上的判斷壓力比旺市中更大,還要應付盤問形式的訪問,自然吃不消。   自己一向的過濾器已經相當勁,基本上不理絕大部分人的意見,否則不可能兼顧股評,還有今日的成績。不過,市場集體智慧明顯升高了幾級,加上傳媒數目又膨脹,接受訪問的次數太多,既然開始力有不逮,唯有熄機,爭取一個平靜的環境來應戰。 作者為豐盛金融資產管理董事。 逢周一刊出

2016-08-01

經常被人問幾時會沽騰訊控股(700),答案是除非騰訊出了亂子,否則剩餘的持股,只會繼續死守。騰訊現時大約佔基金3.5%左右,遠遠低於恒指的比重,假如自己很在意相對表現,其實是有壓力要去加倉。對於基金經理而言,出現一些又大又勁的股票,就要面對是否需要跟風的艱難決定。 細價股現爆煲潮,很多人不明白,究竟當初死托爛托,到底有甚麼目的,肯上釣的散戶根本已經相當少,那些莊家股專欄及課程,可悲到只是瞄準食物鏈的最低層。其實真正目標反而是基金,與及基金的投資者。騰訊是正貨,局住要買當然問題不大,但當年的漢能(566)及高銀系,玩到過千億元市值,又有市場指數不生性機械化將它們加入,有些基金經理真的會被迫就範,成為散貨場。這一招pump and dump,絕對是針對資產管理這個行業的毒招。 而眾志成城托高一些細價股,對於某些基金或者理財產品而言,就是提升表現的絕招。內地A股整體雖然差,可是贏大錢的基金卻大把,股神氾濫,說穿了就是出術。道理很簡單,舉個極端的例子,一個幾億元的小型基金,只要投幾百萬元落一隻香港創業板,勁升幾十倍,帶來的回報便是幾十個巴仙,沽唔出無問題,只要年結時未死,收到表現費便過骨。何況很多外行人不知就,以為是高人貪心便入局,資金愈多,托市愈容易,形成良性循環。 今次細價股崩堤,表面是沽空機構發功,形成火燒連環船,但中國銀監收緊理財產品亦可能是關鍵,加上細價股基金難再招徠,整個資金鏈面臨斷裂。而制定市場指數的機構,經過漢能和高銀系被人鬧到七彩之後,已經改善了選股機制,減少了pump and dump的機會。所以相信風暴過後,只會是一個漫長的死寂期,不理細價股也不會有特別損失。 「仲搞咁多嘢做乜?都一把年紀,買樓收租算啦。」這些說話其實是很多股壇老將的心聲。還是活躍細價股的大戶,不是新來的內地資金,就是毒辣到魚毛蝦米都不放過的大鱷。凡夫俗子,何必和他們硬碰硬,論心態技術消息樣樣輸,不是天真到以為圖表信得過?何況全球投資主流是維穩,追求類似債券的股票,愈穩定愈有運行,根本無必要向難度挑戰。如果嫌回報低,寧願賭衍生工具,也總好過買細價股,今次應該是喪鐘已經正式響起。 (基金持有騰訊) 作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-07-25

「信一成都算多,hea人!」社交網絡年代,人人都是批評家,無緣無故被人鬧,已經是家常便飯。這次覺得好笑,是因為自己其中一個最大的問題,正正是太過勤力,唔夠hea,近期就一路苦苦思考如何可以做少一點,賺多一點。在投資路上,hea絕對不是一件壞事。 7月初和員工客戶一齊去坐郵輪,當時交易次數只是平日的四分一,卻進帳甚豐。反而回到工作崗位之後,苦戰足足兩個星期,亦只不過有微利。投資這個行業其中一個特質,是努力未必一定有回報。其實自己相當不滿意今年的表現,如果一直持有年初時的股票組合,應該和現時的表現差不多,即是短炒和對沖部分今年打個和,唯一作用只是將組合的波幅降低。自己的選股能力是比預期好,捕捉市場時機的能力則有代改善,多做未至於多錯,卻是徒勞無功。 除了像上周所講,淡倉要識走位之外。另一個提升效率的重點,是海外市場出擊的時候,明顯信念不夠強,和在港股巿場的表現仍然有一段距離。自己是逐漸減低港股比重,在這   長期只是圍繞大概二十幾隻股票投資,但由於有主場之利,對公司熟悉,夠膽大注集中在個別股票之上,命中率亦相對比較高,所以港股組合表現不錯之餘,亦不需要花費太多功夫。   可是,去到海外巿場,由於全靠網上資料,沒有機會和管理層會面,信心會打個折扣,而且始終只得幾年經驗,未算真正摸熟對手脾性。即使近兩年大方向算是做得啱,可是每個板塊都要買一堆股票,未能透過集中注碼去提升回報,捕捉突破時機亦不似港股般純熟,成績依然只算是強差人意。 所以自己暫時仍然未有去hea的條件,在海外巿場營營役役,除了爭取回報之外,亦是要累積經驗,直至炒到有如在港股之中那種信心,才可以開始放慢下來。這方面的工作是急也急不來,亦一定要靠實戰,將來應該有一日會忽然開竅,功力大增,屆時便不用再過度勤力。其實,現時要慶幸這樣勤力亦沒有甚麼反效果,不用交學費之餘,還可以有些微額外進帳。 老波骨體力不夠後生仔,懂得慳氣力,一樣可以交出高水平。投資亦是一樣,高手令人覺得hea,是因為懂得用腦去投資,有長期視野兼且掌握了重點,達到高度效率。hea其實是一種讚美,很可惜自己還未到達這個境界。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-07-18

上星期連環失手,7月份由大幅跑贏,淪落到反而落後。月初節節勝利,因為市場發展正正符合自己一切預期,美國比世界好、消耗品比耐用品好、以至防守型股票抬頭等等,好倉淡倉一齊贏。可惜到上周,當市場開始憧憬日本放水,升浪擴散,弱勢股反攻,手上強勢股升幅反而放緩,被剩餘淡倉反噬,蠶食早前利潤。 今次的教訓,是自己太過保守,一路沿用好淡並行的策略,未有及時將淡倉大舉撤退。自己的淡倉重地,地理上側重歐洲,行業則以金融業及汽車製造業為主,當時的看法,是歐洲前景會被英國公投結果打擊,長期低利率,肯定對金融機構不利,至於汽車業則產能過剩,根本長期弱勢。在大市回升的初期,這些股票的確無力反撲,可是當市場指數愈升愈有,就明顯推動了平淡倉的需求,弱勢股不單止開始跟隨升勢,還要升得特別急。 自己長期看法並無改變,但問題是要守住淡倉的話,心理壓力比坐股票更大,因股價向上望可以是無限,卻最多只會跌到零。再加上自己沽空的目標,之前的確是不斷尋底,股價表面看甚低,要反彈百分之十幾似乎不難。自己絕對不是那種可以容忍捱打,還是堅持己見的交易員,當手上籌碼逐漸減少,就會開始支持不住要減倉鎖定損失。今次一役加深理解自己的容忍度,將來留放就要進取一點,尤其是在淡倉處理這一方面。 要做成功的淡友,關鍵在於對市場情緒的掌握。今次英國公投後的市場發展,應會進一步減低將來大市於一段短時間內急跌的機會,但自己依然相信股價最終會反映基本因素,弱勢股以後走勢應該是慢慢陰乾,偶爾會有急劇反彈,然後重複再跌過,又或者公布業績時一次過大跌。要精準入市沽空固然更難,業績前出手賭博性甚大,甚至買認沽期權亦不容易賺錢,因引伸波幅肯定貴。 對於平民百姓而言,比較好的解決辦法,似乎是完全放棄造淡友,索性透過集中挑選股票來爭取回報。未來市場應該繼續兩極分化,做好部分的難度相對上肯定較低,投資者的口味不外乎只是追求穩定的收益率而已,揀選準則相當明確,現階段最難是要克服畏高症而已,但起碼比起淡倉隨時被挾無得守會好得多。至於自己是打職業,當然肯定會繼續挑戰難度,造淡的確是要花更多功夫去駕馭,淡倉有食要食真的非常重要,不能過分留戀以為對沖好倉。  作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-07-11

如以一支籃球隊比喻恒生指數,5名正選球員分別是騰訊控股(700)、豐控股(005)、友邦保險(1299)、中國移動(941)及內地金融股,其他股份所佔比重較低,影響力和板凳球員差不多。當家球星當然是騰訊,基本上場場波獨取二十幾分,如沒有這名主力,恒指根本慘不忍睹。友邦以前是二當家,幫手頂住,中移動不過不失。控及內地金融股則是負累,令恒指長期跑輸其他市場。 英國脫歐後,大家預期全球資金持續氾濫,於是市場最大改變是瘋狂追捧債券,連帶股票市場的口味也有改變,投資者全力買入那些類似債券的股票。這股風氣的改變,有如近年NBA興起打小球陣容,倚賴射三分波一樣,會令不同球員的價值有起有跌。 騰訊依然會是主力,能夠令人預期有增長,而且業務風險不算高,只會一直貴落去。友邦可能會開始失去光環,自從上次業績後短暫上衝之後,從來未上過48元之上,今年初受惠內地走資潮,可能透支了未來,而且環球資產回報愈來愈低,對保險業而言是嚴重挑戰。控及內地金融股亦面對同一個問題,應該會繼續是負累。 反而中移動有機會上位,雖然電訊公司不似房地產信託基金般,可以令人信心十足,覺得盈利派息十分穩健,但亦不應該有太大業務風險。   中移動最大敗筆是坐擁巨資卻派息吝嗇,更大問題是時多時少。如一直以來將派息金額保持在一個數目,甚至逐漸增加,投資者會將中移動看成近似一隻債券,較容忍盈利短線的上落,在目前這種追求股息的環境,多數一早已炒到飛天。要補救其實一點也不難,只要在公司下次業績公布,順帶寫明派息政策就可以。 當然,不知道中移動會否從善如流,純粹從值博率分析,即使一路執迷不悔,應該也只會是載浮載沉,向下空間不會太多,所以正路是有得博。相比其他更似債券的股票,中移動的瑕疵是比較多,包括中國公司鬥價錢不鬥價值,市場只要有幾間公司做都可以打生打死,但如果企企理理,就不會在這個水平,所以不妨考慮買一些3個月或者更短期的認購期權博一博 ,尤其是好像筆者這種一向和中移動沒有緣分的投資者。 中移動是恒指的變數X-factor,但5個正選中有3個難望有表現,恒指要大升難度頗高。故在港股中要做好友的話,還是直接以股份出擊比較好,正正就像玩fantasy league般從每隊波之中精選球員一模一樣。(基金持有騰訊正股及控淡倉)     作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-07-04

雖然事不關己,但作為一個行內人,目睹股壇長毛David Webb於隆成(1225)之上慘敗,感覺非常不舒服。隆成大比例供股不久,又來一次合股然後再供,遇著無良上市公司,的確是無底深潭。 David Webb是香港股壇鬥士的標誌,除了他之外,也想不出另一個積極發聲爭取投資者權益的人物。Activist投資風氣在香港不會有前途,香港上市公司大股東持股比例普遍甚高,更重要是,香港人講和諧而且走精面,與其爭取權益,倒不如依附權貴,又或者自掃門前雪,用腳投票便算。所以David Webb在這種環境中還是一腔熱血,是十分值得尊重。 不過,這個教訓未免太貴,David Webb以價值投資者自居,多年前曾經熱衷派發聖誕禮物,當然有一定功力。從他失敗的過程中,我們其實可以吸取教訓,並非單單一句遇人不淑,香港環境無保障就輕輕帶過,值得深入探討。 David Webb的選股偏好,是低估值的工業股,這一招在2003年之前是必殺技,可惜隨著國內經營成本愈來愈高,整體表現一直走下坡。 David Webb之失,第一是未能與時並進,沒有及時察覺宏觀環境與及投資潮流的變化。 第二是過度集中,其實與其用幾千萬元買隆成,不如建構一個相當分散而質素不錯的投資組合,當然假如隆成跑得出,投資組合的回報一定拍馬追不上,但至少不會出現目前勁輸八九成,還要填氹這種進退兩難的困局。 第三是愛上手上的持倉,David Webb隻隻股票都用上幾千萬元注碼,事前一定做足研究功課,情感上容易過分投入,加上買得大會以為對公司有影響力,甚少見到他會撤退,因為這樣變相是打倒自己。由於主要是靠收股息來回收現金,就更加容易墮入價值陷阱。 聰明反被聰明誤,叻仔自信過大,是他們死在投資市場的主因。David Webb遇上隆成固然是不幸,但他本身的方法根本是錯,無良管理層不外只是代罪羔羊,掩蓋了自己的過失,如果不能好好抽離反省自身,遇上另一隻隆成,只是遲早問題,尤其是在香港。 爭取權益和真金白銀落注,絕對是兩回事,改變香港大環境太難,還是避重就輕為宜,更加要小心被怨憤蓋過理智,窒礙投資成長之路。   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-06-27

上周五出閘脫腳,太過大安旨意英國會留歐,之前沒有刻意減低倉位。原本也不是太大問題,可惜在香港早上8時半左右,見開票只得區區百幾萬,居然市場大幅回落,再加上賭波公司的走地盤依然是留歐賠率偏熱得多,於是出手搏殺。幸好到中段見勢色不對,加上自己向來不會容許整體輸太多,到了一個預設限度,就會執行紀律減倉,否則到了當日最低位的時候,很可能方寸大亂。   短炒失利之後,當時再預算美股方面的災情,覺得還算可以頂得住,於是又等機會再博過。由於英國公投是全世界一早都知的變數,即使大部分人企錯邊,對沖基金整體現金水平高,心理上又做足準備,所以預期斬倉盤不會太勁。自己一直睇實恒指認沽期權的變化,當引伸波幅顯著開始回落,便冒險追沽put兼且買期指,結果埋單計數,短炒方面收復失地,只是要輸核心持倉下跌的幅度,以今次的波動,與及自己錯誤的部署,已經算是執番身彩。   看似手忙腳亂,但自己之所以在事前夠膽賭得大,是因為對自己因應形勢變化,臨場執生的能力有信心。今次一擊不中再補鑊,不外乎算是雷曼兄弟倒閉一役的迷你版,自己的注碼和市場波幅及深度都細得多,最後結果是和甚麼都不做,一味死守原本長期持倉差不多。如果只看這次戰役,倒不如敵動我動,可是這種想法,是完全忘記那些順風順水贏到開巷的例子,包括去年的大時代。   對於年輕的投機者而言,類似上周五的亂局,無論如何一定要參與,注碼大細並非重點,而是不能錯過這種累積經驗的好機會,純粹旁觀是不會有深刻印象。其實,雷曼一役上落幾成,今次只是幾個巴仙,如果論作戰中的心理壓力,已經相差十萬八千里。自己臨陣的應變,以及不會自亂陣腳的心理質素,都是從過去大大小小的戰役中培養出來。每次交戰過程,贏輸都好,也是折磨,可是捱得過就會功力大增。如果選擇做逃兵,就不會認識自己的市場,遲早一次輸死。   自信和自大是一綫之差,所以一定要守住一條金科玉律,整個組合跌到一個預設水平就要減倉。穩住心神,等待形勢有利才再次出手,上周五自己便是中段撤退,然後再博過。如果一次輸太多,便容易傾向要追數亂博冷門,陷入一個死亡漩渦,尤其是今時今日長期成交低、波幅細,非常之難可以有高回報,相比以前而言,是更加需要守得好。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-06-20

自己已經連續幾個星期處於拉鋸狀態,基金淨值在一個窄幅內上上落落,力保不失,卻沒有進帳。幾經辛苦,原來和徹底離場效果一樣,做基金經理這個行業,就是要經常經歷徒勞無功的過程,努力絕對不保證會有回報。 前兩個星期,短炒部分進退失據,幸好長期核心持倉紛紛交出表現,還可以頂得住。最近個多星期則不同,輪到核心持倉回落,抵消了短炒部分的收穫。不要誤會,自己並非死守難守的那種人,而是依然會伺機進攻,好像上星期尾段開始減低淡倉,博大市再次好轉。長遠的看法,是全球宏觀經濟不會有起色,低息期無限延長,少數有能力守住盈利甚至增長的公司,將會反覆向上,愈升愈有。 所以自己會守住一個核心持倉,而以短炒部分來應對市場偶然出現的調整。以今次英國公投為例,最壞結果是最終可能導致歐盟解體,絕對是一個非常新鮮的負面因素,可是一來未必一定會決定脫歐,二來是即使脫歐,也不會即時觸發一場債務危機,導致價值大破壞,而只是會有一連串談判,帶來一陣子不明朗因素而已。在這個因素發酵初期,當然會造淡頂住持倉損失,但愈來愈接近公投的日期,便開始要博市況否極泰來。 明白筆者的部署,就應該理解自己主要會靠升市突圍,跌市則主要望守得住。好像今年3月便贏得相當好,反而5月贏錢的過程會是少數的例外,5月初非常進取去造淡,偷襲成功,但夠膽如此瘋狂進攻的機會其實並不多。其實要交表現,是需要有立場,又買又沽是不容易賺大錢。自己大方向是沿用巴菲特的招數,長坐一批認為可以創造價值的公司,再根據短期形勢,適當時候加入對沖。 要學這套打法,要同時精通選股及捕捉時機兩套分別都極難的功夫,所以索性十上十落,放棄選股純粹賭錢的打法成為了捷徑。不過,過去五,六年經驗說明,跑贏大市的股票並不少,而展望將來,低息期長兼且贏家輸家明顯,依然會有一堆股票跑出。反而大市的波幅,會隨著愈來愈少散戶入場而慢慢收窄,長期成交低波幅細,一旦突破就行一段,但也不會太遠,所以炒股票的前途不及坐股票,如果只想二擇其一,就應該修練揀股的功夫。   作者為豐盛金融資產管理董事

2016-06-13

恒指長遠基調是差,但其實長年累月都是在一個大型上落市之中,生存之道是升市不要睇得太好,跌市又不要睇得太淡,尤其是前者。而在反彈浪尾聲,購入一些沒有能力創造價值的股份,是其中一個最經常亦都最容易輸錢的方法。其實最近升市跌市港股成交都甚低,已經反映出普羅大眾也學乖了,並不貪婪去追貨。   今次反彈浪自己錯失先機,幾乎全程捱打,理由是炒作A股加入MSCI以及深港通的橋段實在太爛。反彈幅度最終遠遠高過預期,教訓是不能小看挾淡倉的力度。最終能夠捱得過,主要有兩個理由,第一是沒有死不悔改,在反彈途中不斷斬完又沽,沽完又斬。雖然曾經間歇出手,但每次都是見了一個短期頂才出手,止蝕位不遠,而且當時恒指是段段咬住唔放一路升,所以出擊的次數並不多,到終極回落一役,要追回失地並不難。   第二是長線核心組合紛紛交出表現,幫助穩定軍心。港股升到最勁的時候,自己表現是不及恒指,但相差大概百分之一,是可以接受的水平,根本不用太心急去追分。港股長期整體表現是差,可是有一批股份表現是相當強勁,可能是港股之中值得選擇的範圍相當窄,那些港股基金便齊齊停泊在少數有前途的公司,令到強弱懸殊極之誇張。在升市之中,這些長期強股表現並不遜色於挾淡倉反彈的弱股,證明真正有心入市的長線投資者,依然是堅守原則。   挾倉講氣勢,上星期五開始回落之後,應該已經見了頂,未必急速下跌,可能是回復陰乾的狀態。假如並非像筆者這種職業操盤手的話,最好的策略是暫時離場,等兩三個星期也不遲。這段期間會有不少消息出台,在反覆的市況中,對於一般人而言極之可能是左一巴右一巴的折磨,而且估計成交會維持偏低,即使大方向是跌,逐步而下,一格一格無定向風走勢機會甚高。   反而不妨做定功課,鎖定一批股票吼機會入市。之前升浪之中,一些股票升到你唔信,當時高位不敢追,現時出現調整,便值得多加考慮。這個年代關鍵是在於揀股票,不用貪那些反彈的弱股,一旦掉頭回落多數萬劫不復。長遠正路依然是坐少數的好股,何況今次已經證明買啱股票,絕對有助炒期指的操作,尤其是自己長遠偏向睇淡。要升市不亂追衰股,便要在跌市或者是悶市之中收集好股,策略上互補的作用是遠比表面大。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出  

2016-06-06

搞投資talk show,開投資班,與及寫專欄這些工作,如果以金錢回報來衡量,對於自己而言已經不划算。仍然在做,最大理由是能夠樂在其中,最重要的觀眾、學生與及讀者,其實就是自己。強迫自己思考和沉澱,原來是非常重要的步驟,最近手風不順,感覺尤其深。 做這一行,自我要求往往會過高,事後回看,永遠有可以做得更好的地方。如果不懂得釋放負面情緒,其實會相當辛苦。上述這些工作,正正是提供一些抽離的時間,暫時離開巿場,而且在整理思緒期間,往往會疏理出一個所以然,比較容易原諒自己。何況近期自己的態度,是盡量在工作中尋找樂趣,度幾個爛gag,寫幾句金句,是不會發達,但這樣投入一點,明顯是有助心情。 最近三個星期連環犯錯,可是這段期間戰績卻仍打和,其實並無大礙,5月份埋單甚至仍然有進帳,表現不會比大隊差。能夠力保不失主要有三個理由,第一是工具上的選擇,每逢月中,就可以開始利用不同市場的末日期權,即使搏輸,損傷也有限。第二是每次損失到某個限度,便會減低短期炒賣的注碼,直至手風轉順為止。第三則是自己長線持倉紛紛交出表現,抵消了5月中之後炒賣的損失。 自己在度劇本的時候,重新審視過一次選股的大方向,畢竟talk show是以長期看法主導,下次再搞也不知是何年何日。詳細結論是要賣個關子,但整體部署上,長期持倉應該不必太保守,不需要保留太多現金,因為大環境是宏觀經濟不會有起色,低利率年代會延長。 業務穩定的公司以及少數有增長的股票會長升長有,卻有一大堆破壞價值的股票會殞落,應該是長短倉這個出擊方法的黃金時代。反而短期炒出炒入期指等衍生工具,會遠比以前難,市場情緒不太貪婪,也不太恐懼,要減少這方面的操作。 多得今次的準備工作,自己一邊寫,一邊照單執藥,調整手上的投資組合。這個周末talk show是否滿座,相差不外乎是幾萬元的門票收入,真正重要的,反而是有能力及有心機去將自己的策略理論化,再加上一些gag位去包裝放鬆心情。正如朋友所講,如果沒有能力去總結與及陳述自己成功的方程式,無辦法歸納傳承,例如好彩後生買了幾層樓,即是並非真正的成功。   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-05-30

第一次見識MSCI指數換馬的威力,是在十幾年前。當時MSCI以子公司和黃雙重計算為理由,將長江實業踢出指數之外。長實作為龍頭藍籌,股價居然因此大跌一成,覺得那些基金經理實在太蠢。自此之後,每年5月及11月兩個換馬高峰期,都成了自己必爭之地,曾經是相當好的搵食機會。 隨著巿場愈來愈成熟,連傳媒都密切關注,大肆報道換馬的新聞,炒作MSCI的變動,明顯遠遠比以前難。以今次為例,新貴三生製藥(1530)由宣布加入到現在,股價反彈一日後就由頭跌到尾,和理論上的走勢剛剛相反。其實自己對於MSCI的準則相當懷疑,三生製藥以市值及成交計,入選絕對是車邊,隨時一年之後就會被踢走,一入一出,受害的就是那些指數基金的投資者,過往已經有不少快入快走的例子。   所以自己對於A股加入MSCI,已經完全沒有期盼。A股投資者很可能和三生的小股東一樣,將指數基金當成水魚,難得有情人,當然沽得就沽,屆時一味爭先恐後去散貨,走勢便不會上升。要投機MSCI換馬,應該局限在那些殺出重圍,股價一路勁升到有資格入選,而自己又認同基本因素的公司,這些股票的投資者才會惜貨。由於A股以及三生都只是等到夠鐘入閘,不在此列,便無謂亂博。 距離今次換馬生效期只剩兩個交易日,走勢相當奇怪,將中資股ADRs的比重加大,照計香港的中資股以及其他新興市場都會因為擠壓效應而向下,正如去年11月一樣,尤其是近期全球股市成交都低迷。可是差不多全部市場都反常,愈挾愈有,令到自己的淡倉部署傷亡慘重,將月初大部分沽空的利潤拱手相讓。今次失手,證明市場的技術含量愈來愈高,互相博弈,你算我我算你,基本上變成了沒有章法。 捉路暫時失效,但星期二尾市換馬生效前一刻,很大可能還是會風起雲湧。今次挫敗的經驗說明分注控制風險與及耐性的重要,如果自己不是在月初快放一段,過分進取,未來兩日原本肯定會積極博大市再跌,現在即使再接再厲,力度只會是有限數,勝負不會太重要。贏谷輸縮,要大勝關鍵是中間不要斷纜,因此以後博指數換馬,應該忍到最後兩日便算,中段過程無章法,要當換馬活動不存在,否則只會擾亂部署。     作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-05-23

美國加息預期升,表面上只是炒了兩日,然後就一切回復正常。的而且確,加息並非新事,即使6月提前行動,往後的步伐也未必加快,但最危險的時候,就是以為雨過天青,鬆懈下來的時候。以技術走勢分析,自己嫌美股上周五的升幅不夠勁,不足以證明今次已經化險為夷。 上周五,美股5月期權結算,末日期權槓桿超高,有火上加油的作用,所以結算前後往往非常波動。上星期四早段淡友率先出招,指數跌破近期低位,未幾好友就已經反攻,當指數倒升一刻,已經知道淡友短期大勢已去。今次先殺好友然後回頭再殺淡友,這種形勢對好友十分有利,可是上周五中段開盡馬力,納指領軍,也是乏力再進,收市要回軟,應該是試出了一個阻力。 而且好友的板斧暫時七七八八,力守蘋果,銀行股炒加息發難,再加上生物科技股低位回升,指數最初才不至大跌。到上周五重新出動增長股進攻,結果也不外如是。始終美元反攻之後,沒有太大幅度的回吐,所以強美元受害的板塊,走勢仍然未有改善。既然好友剛剛出動完十成功力,耗盡真氣,這個星期初段,應該角色互換,輪到淡友出招進攻,試探虛實。 近期成交低迷,市場不想買上,又不敢積極造淡,只是好淡雙方輪流出拳。暫時是壞消息應跌不跌,但假如淡友成功將指數又一次推低兩個百分點,走勢便會相當嚇人,而以目前的成交狀況,要做到是絕對不難,真的再跌的話,生物科技股可能是第一個攻擊目標,今年長期弱勢,亦不見得有轉勢理由。 港股比美股更危,月底MSCI重整組合,加大中資股ADRs的比重,香港是主要受害區域,當換馬盤殺到,未必有甚麼防守力,要記住現時市場的鬥志是嚴重低迷。 在這種低成交飄忽市況之中,不適宜睇得太好或太淡,上周五的無厘頭反攻,對於短線淡友是一個教訓,不過,大方向應該還是要向下,亦不用因為一次挫折就氣餒。至於港股成交額只得五六百億元一日,已經是一個常態,不是一般投資者可以改變的趨勢。 小注怡情,博這個星期忽然向下突破,絕對值得考慮,如果穿底的話甚至可以加注。即使不造淡,在月底前也不宜積極造好,寧願少賺一鋪,也無謂亂冒險。 (基金持有AAPL淡倉)   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-05-16

本月份上半場手風甚順,淡倉有得贏,更重要是股票持倉沒有輸。不用互相抵消,便有較好的成績。早前的發展,印證了市場趨向成熟,而且資金水平充裕,股票以及不同市場之間的走勢兩極分化,絕對應該是對沖基金交功課的好機會。   短期其中一場關鍵戰役,是上周三博港股反彈失敗。上周二晚美股牛氣沖天,以為勝利在望,怎知港股在高位維持不到5分鐘就被擊落,士氣大受打擊之後,當然是完全放棄再在港股撈底的打算,甚至改變策略,重投淡友的陣營,在香港只會吼機會沽期指,成功收復上周三失地之餘,還有些進帳。   當時掉轉槍頭,是因為想通了造淡的機會其實相當短暫,股票不會跌到零,爛船總有三斤釘,去到某個水平就自自然然會有支持。加上今次跌市之後,下一階段很可能是極其漫長的橫行整固期,跌唔落又無得升,屆時想炒都難,所以是不容保守,要豁出去冒險追沽。   上周尾段形勢似乎繼續惡化,拋售潮蔓延到香港公司的股票,外圍亦開始受壓。只是沿用之前好淡並行的方法,未必可以守得住,因此造淡倉之餘,也減低了持倉水平。   山雨欲來,小心會受數據進一步推動,香港經濟增長數據相當差,而國內新增貸款亦遠遜預期,最大問題是看不見解決的方法。自己原本以為不易跌破2月的底部,現時也不敢掉以輕心,股災通常都是在下跌途中才發生,市場沮喪,承接力差,才容易愈跌愈急。   成交低迷,不會有好消息,死亡漩渦可能隨時出現,而且月尾MSCI加大中資股ADRs的比重,參照去年11月的經驗,變動生效前最後兩個交易日會有沽壓,可是目前成交更加低,受壓時間會拉長,而且可能嚴重超賣。   最簡單的策略是買5月價外put,行使價低一點也無所謂,因為市場有過2月經驗,暫時覺得穿底機會不高,所以期權金不貴,值得小注去博陰亁演變成暴跌。   大環境差不代表沒有商機,升市跌市,都總比橫行死市好,關鍵是在有趨勢時要及時行動,否則一旦蘇州過後就麻煩,所以不能傷春悲秋。   等到將來成交再打八折,波幅再細一半的時候,才慢慢抱怨也不遲,保證到時候大把時間。      作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

/136



C觀點

中原城市領先指數

廚神

旅遊