勝向敗中求 - 黃國英
2016-12-12

特朗普當選美國總統之後，港股走勢遠遠落後於美股。最明顯的理由當然是美元走勢，強美元會打擊香港經濟，人民幣弱勢亦會削弱部分中資公司的價值，其實市場心態上的分別，亦應該有甚大影響。 美股日日新高，恐慌指數日日跌，資金由債券轉入股票，當地投資者絕對是處於risk on進攻的階段。可是香港的財經傳媒評論，卻依然主要以risk off防守為主。例如長期數住有幾多隻潛在黑天鵝，逢七字尾年份例必有異象，中國經濟如何外強中乾等等，結論幾乎都是持盈保泰或者穩守突擊。加上最近個多月港股不同藍籌板塊連環中掌，繼友邦保險(1299)及香港地產股之後，最新又有澳門股。一股防不勝防的感覺，進一步加強巿場原本已經保守的心態。 香港股票的信心問題，暫時是完全看不見曙光。即市低波幅，然後走勢還要輾轉向下，每日都在消磨依然在戰場上士兵的鬥志。短期之內，炒賣應該還是跟紅頂白，在美股鬥癲，必然好過在港股鬥頹。不過，自己管理組合盡量以平衡為原則，所以依然會在港股巿場維持一定的比例。 港股一向是自己主場，當然有感情因素，但其實也有可博之道。近期中國經濟數據開始有起色，PMI(採購經理指數)及PPI(生產物價指數)都利好，反映出中國廠商不再盲目割價競爭，取回一些議價能力。美元整體是強，兌歐洲及亞洲貨幣極之明顯，但商品貨幣卻不受影響，反映出市場對環球經濟的確是轉樂觀，照計港股差極有個譜。 變數是中國資金的取態，中國外匯儲備持續流失之下，聽命於領導指令的國家隊當然不會積極南下參與港股通，不過，在走資渠道封完一個又一個之後，民間資金參與港股通的需求應該會逐漸增加。何況港股對保守的國內投資者尤其吸引，舉例一隻公用股有三厘幾息，計入人民幣貶值預期，對內地人而言變成有6厘以上。 港股通的缺點是沒有實質境外資產轉移，一賣出持股，資金就要轉回境內人民幣，但始終提供一個財務上分散風險的好方法，希望在走資愈來愈難之下，更多內地投資者會退而求其次採用這個渠道。而國家隊的資金，亦希望在過完資金緊張的新舊曆年關之後有些起色。不過，要記住，守住港股純粹是貪平，不要寄望有得炒，所以入市前一定要有長期抗戰的心理準備。 (基金持有友邦)  作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-12-05

踏入12月，美股兩極化的情況居然變本加厲，少數股票勁升，絕大部分股票則急速調整，連標普500指數都招架不住要回落，自己的組合建構更傾斜，當然亦要捱打。 由於香港REITs終於止跌回穩，今次下跌的幅度只是有限，可是在這個低回報時代，相差百分之二左右已經感覺不易追，習慣了短兵相接，自然會很在意細微的波動。 自己的投資理念一向不變，依然是死守一個長線核心組合，而靠短線左穿右插來減低整體波動。 其實，大家所稱頌的巴菲特價值投資法，以及標普500指數基金，都是只攻不守，靠組合平衡來降低風險，不會因應資金流向左閃右避。散戶不會適應這種打法的心態，因為股票交易成本太低，本身注碼又細，容易走位，自然永遠有種君子不立危牆下的想法。 雖然管理資金不算多，但亦無可能將幾億元的組合不斷出出入入，事實亦證明，自己的盈利大部分都是源自長期持倉。自信眼光不差，信念又不變，組合作出適當微調，換入少數新成員，與及減少整體持倉量之後，便沒有理由被價格牽動情緒。買定便要離手，絕對不能戰戰兢兢懷疑自己。 在這種環境之中，兼顧股評的工作便成為一種折磨，個個星期都要被質疑打法及選股。原本擇善固執已經不容易，民渡江難上加難。 其實任何一種投資方法長期有得贏，必然是因為過程中要經歷無數考驗，如果阿茂阿壽輕輕鬆鬆就大贏特贏，一早就人多擠迫，又何來會有回報。投資股票原本不算太難，選股重點在於公司創造價值的能力，大部分人就是過不了短線資金流向的屏障，才導致輸多贏少。 所以投資是一門藝術，拿揑火候極之難，執迷不悟和擇善固執之間的界線模糊不清。從小散戶的角度出發，既然長線投資太難，不如就全部短線投機，尤其是資本不多的年輕人。 自己理解大家的立場，不過，既然前設不同，就敬請高抬貴手，不要個個星期都在同一個節目問相同的問題。對付市場這頭怪獸已經不易，不可能再慰藉閣下的心靈。據說心理治療師要成功，最重要是懂得心靈排毒，不能被病人的負能量吞食，股評看來亦一樣。近期股市走勢太極端，已經應接不暇，才有請大家幫忙減少折磨。 作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-11-28

深港通終有啟動日期，身邊戰友普遍反應居然是準備去put港交所(388)。自己完全沒有該念頭，畢竟有種態度叫中立，有種策略叫置諸不理，並非有新聞就一定要有動作。出擊與否關鍵看值博率，港交所無疑是貴，但近期沒有炒得過分，今次全港個個都是春江鴨，無人有資訊優勢，照計不會好消息就狂食胡沽貨。港交所存在溢價是長期現象，並不抵買，卻不代表一定要回落。 一般人睇股市著重價位，但成交及波幅同重要。港股弊病在於長期成交低波幅細，偶然來一次突破就行一大段，故短炒風險大而回報低，就算仍有參與的投機者，也因應情況縮減注碼，志在保持狀態。至於博突破機會絕對可遇不可求，一年中或僅三幾次機會，要有超級耐性等待，不少人的應對策略已改成守株待兔，一定要等大跌才入市，難怪我們的成交額陷入惡性循環。 故對深港通的期望並不是炒起個別細價股，去年漢能薄膜發電(566)及高銀金融(530)超級大泡沫固然不會參與，即使眼前勵晶太平洋(575)也沒有興趣。買得大唔夠膽，買得細幫不到幾多，炒股票重點是有信念，在這個難有信念的世代，回報注定偏低。故自己反而希望深港通後，可墊高成交額，不錯是很難有信念，但中國勝在人多，即使股民佔人口比例其實不高，只得7%左右，但每個股民肯去炒少少便已經大有幫助。 其實我們對國內股民理解不深，最簡單是港股通一路買到烚烚，忽然間一個國慶長假後便銷聲匿跡，這個失蹤之謎一直沒有人可解釋。中國太大太多人，等同大部分國家的十幾倍，不同省份不同城市之間文化差異已極大。我們透過有限度接觸得出來的只是以偏概全的印象，隨時引導出錯誤結論。 滬港通之後，國內股民細水長流式買了幾千億元港股，大部分沒有感受到這份需求的威力，因為並非是噴泉式一下子湧出來。港股是一個資產型股市，在知識型經濟年代上落有限，根本不用心急高追。國內股民的整體行徑，看來比一般人的預期理性，因此自己不會寄望有大茶飯，但求國內股民幫手拉高成交，慢慢收貨，為日後港股回勇奠定基礎便算，記住當日滬港通也不是一通車就大時代。  作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-11-21

To cut or not to cut？自從特朗普當選，債券大跌，金融股一枝獨秀，高息股及科網股大跌。自己過去幾年克敵制勝的股票組合，並非甚麼商業秘密，重倉就是高息股及科網股，在這種環境中，很自然成為問路的對象，最近一個星期，日日都要答覆不同苦主的查詢。 好漢不吃眼前虧，斬倉減磅避調整，其實是最正路做法。尤其是股票和物業不同，交易費用低得多，萬一要回頭再追，根本不必太大的考慮。自己卻多數建議一動不如一靜，硬食調整的跌幅，因為對一般投資者而言，低位斬完高位要再追番的心理障礙是相當大，很多時候好股就是如此這般地溜走，得不償失。 10年前一位朋友15元沽騰訊控股(700)，賺五成，卻從此被15元魔咒所困，和騰訊絕緣。故要避鋒頭，先決條件是要夠決心掉頭時高位會追。 自己做外匯出身，當年如沽錯貨要再追，根本不用多加考慮。炒外匯來來去去只得幾款選擇，當然常打倒昨日的我。即使不知不覺培養這種DNA，要應用在股市一樣有些難度，股票高低位操作始終受估值價值觀左右。連自己也不易承認斬錯倉這種錯誤，何況一般散戶，故假如基本面不變，倒不如堅持作長線投資。 兩個重災區之間。相比之下科網股復元得較快，因科網股並不怕加息，問題只是過於人多擠迫。過去幾年行內人普遍重科網輕金融，故當金融股翻身，需沽出科網股換馬。一旦洗牌完成，科網股在基本面支持下，便有力反攻，但當然沒有以往那種不斷創新高氣勢，而只是穩定下來在高位整固。相反高息股始終受債息上升所累，加上不似科網股潛力無限，純粹靠長期投資收息客支撐，短期內表現仍較差。萬一還有第二次洗倉潮，屆時趁低吸納同以科技股為先。 To add or not to add？一樣的環境，卻有不同提問。跌市是危還是機，重點固然在於對後市睇法，但倉位及現金水平高低一樣有影響。假如大家今次的心態是擔心，而從未考慮過加注的話，代表留放上是有問題。恐慌要趁早，再斬災區股票時機已過，但可以加緊留意以後的操作，不妨多點比例見好就收，不去賺到盡。否則次次低位斬高位追，一樣是神仙難救。 當然問斬倉的人數，是遠遠超過問加倉。人性始終是會受眼前的動力所影響。所以換個角度看，只要較佳地掌握到留放的藝術，炒賣依然大有可為。市場愈情緒化，才愈有商機。  作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-11-14

自己組合的兩個主要罩門一向都是科網股及香港房地產信託基金，長期持有，不去理會短線調整。這種效法巴菲特投資創造價值公司的策略，其實並非太被香港人接受，始終我們的投資文化是左穿右插，樣樣都想賺到盡。由於一向旗幟鮮明，眼前重鎮被轟炸，難怪有些客戶已經帶點擔心來查問。 要守護這些核心資產，自己短線炒賣的警覺性要相當高。這個月到目前為止打個和，如果計及長期投資部分的帳面損失，算是可以收貨。今次僥倖力保不失，主要有3個理因。 第一，是在美國總統大選前趁風平浪靜的日子買入一堆期權，好好彩先贏日經Put後再贏標普500Call，兩者的回報率都相當好，當然最重要是自己肯把握機會平倉，否則就只會見財化水。 第二，是組合也有分散，今次誤打誤撞，將高盛當作金融科技股來買，總算勉強搭上金融股的升浪。 第三，是隨機應變，美國大選後，最快又最明顯的轉變，是美國國庫債券掉頭下跌。雖然沒有追沽債券，但卻因此及時追買美元。自己一早睇淡歐元，所以這個行動上根本不用多加考慮，甚至特朗普的當選，應該會加深民粹主義的憂慮，意大利公投的風險更大，經過英國脫歐和美國大選的經驗後，估計市場會超前反應，造淡時機肯定提前。 炒贏期權及外匯，利潤全部用來填補股票持倉的損失，得個做字，相當疲累又沒有回報，早知如此就一味死炒爛炒。可是放長一點看，如果單靠自己選股，入市後死守，幾年以來的回報並非低太多，代表炒賣有時輸有時贏，主要作用是將組合的上下波動範圍收窄，令表現較為平穩。 分散投資就一定有中有唔中，事後孔明必然後悔沒有孤注一擲在睇中的那邊，但其實有機會是將注碼全數押中在唔中的一邊。而且就算最終是中，過程也可以相當曲折，以今次的標普500期權為例，一度以為變廢紙，結果卻贏了兩倍有多，如果搏命，心理壓力可能太大。當然保留長線組合的原因，是對公司價值的執著，始終相信股價會反映公司好壞，而資金流向只是一時。如果過分追求捕捉每個轉角位，一定會淪落至隨波逐流。何況自己靠短炒來輔助長線，便較有條件去冒險坐貨，用另一個角度看，沒有後顧之憂，才令到只坐不炒的組合有較高的回報。   作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-11-07

上星期四晚手上的墨西哥披索有得贏，納指期貨卻受到生物科技股及蘋果公司股票下跌拖累而要輸，當然十分無癮，但只能怪自己技不如人。股市氣氛特別差，始終股票屬於可買可不買，所以投資者份外審慎，而且希拉莉上場的話，生物科技股也很可能受壓。其實自己開始也有些少動搖，懷疑希拉莉當選的話，那個預期之中的鬆一口氣升浪到底會有幾勁。 理論上市場目前完全是針對美國大選一件事，不同資產之間的走勢相關性極高，上星期四晚的經驗，說明了並非如此，於是決定變陣，先將組合集中去蕪存菁，部分再改用衍生工具去博。其中一個行動，是減低香港倉位，因為明顯這裡的投資者心血比外國更少，始終中港股票的賣點有限，一旦氣氛轉弱便很麻煩。而手上港股比重僅次於美股，主要基於主場之利的考慮，以為相關性高便不用太過挑剔而已。雖然結果依然要輸，但至少今次及早換馬之後是輸少頗多，總算是塞翁失馬。 衍生工具方面的部署主要是買call，但近期期權引伸波幅顯著上升，萬一希拉莉當選市場反攻力度不夠勁，未必有太大回報，甚至可能會輸。所以自己以套裝出擊，買入一個行使價較低的call，再沽出一個行使價較高的call，犧牲一些潛在的上升空間，去減低入市成本。在正常的市況中，這種call spread套裝無無謂謂，現今的期權長期便宜，不值得為了減低少少成本而加添操作麻煩。 今次情況是極之特殊，因為預計希拉莉當選之後大市的上升動力也未必太勁，就最適合用這個方法。假如到時大市真的一如所料是上升，引伸波幅肯定大跌，行使價高的價外call隨時不升反跌，而行使價較低的價外call則很可能贏一點。 本來自己看法並非這樣保守，不過經歷過墨西哥披索回升而股市乏力反彈之後，才覺得即使買中，回報很可能比預期低。試想好友拒絕提前落飛，除了是擔心特朗普會贏之外，更大的理由很可能是覺得賠率不夠吸引。相比之下，墨西哥披索有力升到爆，好友便願意冒險，淡友也不敢放肆。所以上周最尾兩天股市的走勢，說明了希拉莉當選升浪未必太勁，特朗普當選的話則仍然可以大跌，賠率傾斜令行為改變。市場只是驚特朗普當選，而不是預期他會當選，所以雖然繼續是買大，策略上就要微調。 作者為豐盛金融資產管理董事

2016-10-31

「如果係咁，忘記我之前所講的分析，你應該繼續住中國海外(688)，唔好換馬。」在剛舉行的一個投資講座中，自己罕有轉，對一位女士作以上回答。 自己短期睇淡內房股，因市場心態已決，認定內地樓市遲早爆煲。在這種環境，沒有任何消息可刺激內房股大升。賣樓賣得再好，投資者也只會覺得是最後的光輝，不會願意去追。既然無得大升，卻有下跌風險，當然應該要換馬，勸女士繼續坐，絕對是前後矛盾。 理由是那位女士之後補充，持有中國海外超過10年，帳面賺了5倍。理論上，投資建議只應該看前景，過往表現是歷史，已經反映在股價之上，入市價及持有時間更加不是考慮因素，事實上並非如此，投資者本身心態技術等等條件都極之重要，卻為人所忽略。這個答案絕對是為那位女士度身訂造，並不適合當時其他聽眾。 持有超過10年，和中國海外共過幾次患難，而中國海外亦交足功課，屢次化險為夷，調整過後再闖高峰，派息慷慨，股價表現遠遠好過大市。人股之間，在長時間共處之後已經建立了一種聯繫。如果貿然換馬，即使以股王騰訊控股(700)去取代，萬一騰訊股價出現一個百分之十五至二十左右的調整，就會慌忙失措，後悔不堪，因為肯定沒有對中國海外那種信任。 繼續持有中國海外，不會是最好的投資決定，但如果計入人的因素，特定對那位女士而言，必然好過絕大部分其他的投資選擇。尤其是她只是一個業餘散戶，選股技巧一般，換馬遇人不淑的機會極高，並不值得冒險而去放棄一個有能力的老戰友。 當然也有股王殞落，例如豐控股(005)及利豐(494)，這兩個例子即使人股有聯繫也應該撤退。和中國海外不同，問題在於商業模式出現了關鍵的變化，失去以往的價值，並非調整那麼簡單。世界在2008年開始由槓桿化變成去槓桿化，再加上未來金融業科技化，控已經大幅落後，至於利豐的中介人角色已死，轉型缺乏進展，兩者都無望翻身。 中國海外目前的股價低潮，只是投資者心態轉變所致，和公司表現無關，當然假如中國樓市將來急轉直下的話，中國海外一定不能幸免。不過，終極爆煲和漫長調整是兩回事，行業進入周期性低潮，加速整合，對龍頭公司長遠而言是好事。房地產始終是一個古老的資產型行業，商業模式不變，大幅爆破機會較低，所以那位女士一動不如一靜是最好。   (基金持有騰訊)  作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-10-24

本月處悶戰，好倉淡倉同樣都是有贏有輸，組合沒有特別上落。營營役役，和完全休戰結果差不多，而且最正路的大熱科網股跑出，卻被其他持倉抵銷，是相當沮喪的事。市場指數走勢根本也是浮浮沉沉，自己並非特別差，只是被枉費心機和失諸交臂等感覺所纏繞。這種日子一定要刻意提醒自己要小心，會很容易鬆懈，變得心急而失去紀律。 今年對沖基金普遍跑輸大市，主要有兩個理由。第一是股市仍處慢牛階段，指數基金只攻不守，沒有對沖成本亦不會有任何情緒，像目前膠著狀態很易令基金經理自亂陣腳。第二是資金流向上有優勢，投資者放棄主動型基金，幫襯指數基金已是主流，在良性循環效應之下，令市場指數有支持，相反中小型股整體欠缺資金流入，長期只是塘水滾塘魚，一味乾炒牛河，只會有少數可以突圍。 加息預期升温，美元走強，甚至美國大選結果的預期，已經令美股走勢進一步兩極化。由於上升的股份數目太少，外強中乾的感覺愈來愈強烈。目前最重要的工作，是判斷這種一個打十個形式的升浪還是會繼續落去，還是終極調整終於是時候來臨。自己比較傾向於前者，畢竟時代不同，新經濟贏家實力太勁，的確可以頂得住市場指數，加上資金看來依然充裕，繼續流入指數基金，亦會有利巿場指數的後市表現。 策略上應要放膽減少用指數對沖，改為以股份行動，最好用認沽期權作保險，直接造淡的話盡量速戰速決，去減低防守成本上的消耗。至於選股範圍則進一步收窄，並非一味跟紅頂白，奉行相反理論，趁低吸納部分弱勢股份亦可以，只是不能夠太雜，最好集中在主要指數的成分股，二三綫成功率太低，就算是筆者亦沒有把握，何必刻意捨易取難。 目前的狀況是過去幾年走勢的延續，只不過是兩極化的程度更加誇張。大部分人覺得爆煲無可避免，是因為過去經驗而患有股災恐懼症，手上少貨亦樂得見股市大跌，可是資產價格不會無緣無故大跌，市場心理必然要出現關鍵變化，暫時看不到，便無謂超前預期。反而在現實商業世界中，少數公司賺走絕大部分利潤的情況愈來愈離譜，一小撮股票頂起市場指數，根本是相當合理，所以依然應該用這種局部牛市的預期來作為操作上的大前提。 作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-10-17

10月早著先機，高位減持兼做對沖，守得住急速逆轉的第一浪攻擊，但上周中後段開始的第二浪終於要失守。原因不是沾沾自喜，自己向來都是高度戒備，而是正如籃球比賽一樣，守得住外線，就要放鬆籃底，防守總要有所取捨。尤其是在投資市場，取得回報的大前提就是要冒險，要做到零風險的唯一可能是全面撤退。   上星期第二浪走勢的特色，是市場指數止跌反彈，大部分股票卻無力跟隨，甚至繼續跌，於是對沖盤輸，持倉部分又輸。當市場信心不足，反彈主要是挾淡倉，久不久就會出現這種狀況。市場寬度有問題，是全世界一致的現象，美股尤其嚴重，標普500指數距離高位只不過3個百分點，可是失守50天綫的股票數目居然有四成幾，揀中股票的難度愈來愈高。   好友死守少數股票，頂住市場指數，正路想法是外強中乾遲早大跌，但最近兩年的經驗，是次次都能夠化險為夷，轉頭又再升過。一批強中強固然段段有，甚至會出現輪換的情況，一度弱勢的股票，可以重新振作過。面對目前的形勢，短期勝負只是小問題，重要是釐定中長綫的看法，到底最終是超級大跌，抑或目前只是另一段調整小插曲，然後再作出相應的部署。   自己中長綫比較傾向睇好，主要是覺得買股票作為保障未來的風氣，正在逐漸形成，這亦是少數可以令市場義無反顧的強股，調整幅度極小的原因。對比其他資產，股票風險形象高，所以便宜得多，在資金接近無路可逃的情況下，最終也會重估，何況少數贏家公司的股票，盈利變差的機會已經不大，質素上甚至勝過其他資產。   所以策略上一定會繼續維持一個核心持倉，一部分是市場完全放心信賴的超級強中強，另一部分則是博純粹因為加息陰影短期落難的公司可以反攻，不過，隨著市場寬度進一步變差，自己的範圍也要收窄，選股準則要更加嚴謹，近期失利就是受到邊緣分子所拖累。另一方面，亦不可以忽略調整演變成為股災的機會，遠期價外put是唔慳得，短線亦會不時吼機會開淡倉，且戰且走。   暫時市況應該只是跌跌盪盪，忽上忽落，很可能偏差一段時間。做好部署之後，除非出現關鍵的轉變，需要修正策略，否則不應該為了短期少許的挫折而退縮。而放鬆一部分防守的理由，就是要準備將來進攻去搶分。    作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-10-03

德銀危機暫時又是狼來了，對於這則新聞，大部分人都極之鎮定。要再現股災，源頭很難來自國際銀行，經過8年時間收緊監管銀行去槓桿，即使個別銀行出問題，資金鏈不易斷裂，不會重現雷曼兄弟那種火燒連營的場面。   身邊朋友，無論是專業人士好散戶又好，受到市場長期的訓練，都有愈來愈鬆懈的感覺。因為從宏觀新聞角度去看市場的發展，的確是久不久就找個藉口來驚一驚，然後好快無事，市場重新振作邁向新高，重複又重複，於是漸漸索性闊佬懶理，甚至見到跌市就飛身再加大注碼。英國脫歐、日本央行技窮以至德銀危機等等，單單是最近3個月，就不斷強化上述那種總有明天的想法。   在這種心理背景之下，第四季看來將會加劇波動，有機會來一次終極瘋狂，然後才開始較大的跌市。之前大市慢慢升，情況其實算是健康，因為憂慮的人相當多，技術派不斷講道指頭肩頂，懶理納指氣勢如虹，基本派就提出債券爆煲，特朗普有機會當選等等。當憂慮聲音如此普遍，大市卻持續強勢，反映貨源控制在意志堅定的強者手中，加上淡倉一路愈挾愈有。可是淡友不是無限能源，見到出盡法寶，效果也是差強人意，當好彩有得連跌3日的話，唔走就一定輸返轉頭，漸漸應該會棄暗投明。   股票升勢可能加速，除了淡友不斷在有利形勢依然無功而還，估計出現叛軍之外，塘邊鶴亦有機會開始加入推波助瀾。對於普通香港人而言，買樓很難，炒股票是一條豐儉由人博發達之路，當市況迎難而上，克服一個又一個壞消息，是正在營造一個表面安全的環境，搵快錢的心態會逐漸蔓延，估計有更多人意識到長期錢唔值錢的現象，加入焗賭行列。   所以自己也修正看法及策略，做好迎戰泡沫的準備，尤其是美國大選反而可能成為這個季度挾到七彩的契機，最佳工具應該是兩至三個月後到期的期權，萬一失手也不會太傷身。預期市場會愈來愈鬆懈，但個人層面反而要沿途提高警覺。假如真的看中升勢加速，代表貨源慢慢由強者手中，轉入意志薄弱的跟風客，股市基調將會隨著價格上漲而變差，到時候就未必可以再有力將壞消息化險為夷。是要戰戰兢兢，但也要把握這個機會去博，蘇州過後不會再是慢牛，屆時搵錢更難。    作者為豐盛金融資產管理董事。 逢周一刊出

2016-09-26

市場氣氛其實經常被價格走勢所牽引，上周四恒指衝頂失敗後回落，轉眼間由原本段段快放，變成要準備縛好安全帶，開始擔心調整可能愈來愈急。眼前最主要的風險因素，當然是美國總統大選，但這件事並非失驚無神出現，而特朗普氣勢增強，也不是近幾日才知道，很明顯是因為價格下跌，才加深了一些人的憂慮。 暫時情緒並不算恐慌，上周五美股中段當油價大挫，整體走勢出奇地守得好，如果不是蘋果公司突然失守，調整幅度相信會很少。反而港股全靠騰訊控股(700)單天保至尊，上周五頗多股票被拋售，所以北水收斂看來才是港股真正焦點。 無論如何，小心駛得萬年船，自己一定會降低組合風險，無謂等到市況進一步確認轉差才被迫減持。尤其是今個星期是第三季季結，這一季環球股票市場表現強勁，基金經理收穫甚豐，臨近埋數，應該不會太進取，保持勝果等到第四季開波再博過。美股守得比預期好，相信也只會是高位整固，轉為保守需要付出的機會成本應該不高。 估計踏入10月，市況爭持將趨劇烈，新一輪經濟數據陸續登場，基金經理會為年結積極部署。屆時到底是好是壞，機會根本是五五波，如現時不去增持現金，一旦市況確認是向壞發展，便只有被迫追沽，及早做好防風措施，多趁低吸納這個選擇，彈性增加，操作時就不會太緊張。由於稍後氣氛多數會由新聞主導，被標題帶住走，過分情緒化風險其實是相當大。 今時今日，市場集體智慧愈來愈高，爭取先機打法便很重要。以前為賺得更盡，可等市場轉差才追沽，現時再用這一招會發覺價位差之餘，承接力忽大幅萎縮，隨時連沽好多格才能成功撤退。以美股上周五似乎只是表面示人以弱的走勢，後市未必太差，情緒化追沽，很大機會沽一個短期最低位，原本是一個買入機會，平白變成被迫斬倉。 當出現一個明顯潛在風險，而市場出奇地偏向鎮定，自己依然會選擇沽貨。即使出錯，大不了之後吼機會追回，總好過被跌市搞到節奏大亂。這個年代，投資者已經見慣風雨，所以當市場自滿戒心低，反而更加值得小心，因為每次大跌短期恐慌之後，多數又會化險為夷，要到低位才懂得擔心，只會淪為市場的點心。(基金持有騰訊)  作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-09-19

上周美股在吹完一輪無定向風後，結果稍稍偏好。在今次調整的初期，根本無人會知跌勢是否一發不可收拾，作為投資者，只能夠因應形勢，作出最好的估計及部署，且戰且走，來控制風險爭取回報。   當時形勢太過渾沌，勝負機會五五，市況可能隨時再突變，所以最關鍵是注碼。萬一過分投入，就會情緒過度緊張，不能夠冷靜閱讀形勢，甚至被倉位影響睇法，失去作戰的彈性。由於之前自己倉位過高，第一段的反應必然是沽貨降低負擔。   去到上周的中段，已經見到市場在變招，棄穩健取增長。納指大幅度跑贏，蘋果公司當然是功不可沒，不過，其他增長股亦不甘後人，明顯市場是認為加息環境之中，唯有可以增長的公司才值得持有。如果為了小小的利率變化，抹殺公司創造價值的努力，絕對是不合理，今次走勢證明理智的投資者依然是佔大多數。股票個別發展，亦牛亦熊才是股市的常態。仍然在戰的大戶，遠比以前成熟，散戶參與度又降低，市場一定沒有以前那麼情緒化。   自己能夠成功跟隨市場去蕪存菁，原因是當初做齊兩手準備，假如市況是向壞方向發展，應對自然不同。雖然上周中段市場繼續在反覆，但蘋果殺出之後，再有阿里巴巴段段快放，大大提振了好友的士氣。自己也是恃住在阿里巴巴有利潤，提供了子彈去博其他的增長股，才及早回身入市，算是成功過了關。大股大牛，是會發揮定海神針的作用，這一點不妨記存。   聚焦在股份，而沒有執著在指數，是因為平民百姓太過重視宏觀因素及市場指數。市場無謂打草驚蛇，既然大家覺得應該要緊張，就如你所願提供驚險場面，而且不少對沖基金在換馬或者好淡並行，狂沽資源股及日用品股，去掩護科網股好倉，亦會令到指數寸步難行。當科網股隱現狂牛氣氛，主流媒體對市況的評論卻仍然是戰戰兢兢，由此可見市場的盲點是如何被人充分利用。既然明知指數高低是掩眼法的重點，在收貨階段炒指數，自然是事倍功半。   吸取教訓，不要純粹以市場指數來判斷氣氛，一定要留意幾個主要的板塊，事實上，新舊經濟交替，未必再有宏觀大牛市或大熊市。作戰亦必定要有一顆平常心，注碼不要太大，才可以在反覆階段中保持冷靜，因應環境作出適當的回應。隨機應變和隨波逐流之間，其實只是在乎功力上的分野。(基金持有BABA)     作者為豐盛金融資產管理董事。 逢周一刊出

2016-09-12

好有心機揀了一匹冷門馬，重注獨贏位置，再做膽拖幾隻實力馬買連贏，結果跑第二，被全場最冷的馬匹殺低，連贏派彩過萬元。上述的假設狀況，可以算是馬迷最痛，和巨額派彩擦身而過失的感覺，比全軍覆沒更慘。其實只要花多一百三十元，補一張連贏全餐，就可以避免失諸交臂。賭徒心態都是自命不凡，不想多花無謂注碼，所以這種錯誤非常普遍。 「沽股買call，輸少好多。」上星期中段見期權引伸波幅超低，又有少少擔心市場太過鬆懈，於是減低了持倉水平，轉買了一批末日call作為伏兵，萬一大市上升，也可以跟得住。可是由於引伸波幅實在太低，反映出莊家預期巿場並不危險，於是打消了同時買末日put的念頭，無謂浪費，結果上星期五晚大跌之後，末日put暴升幾十倍，平白錯失一個贏大錢的機會。即使做好了防風措施，頂得住這次攻擊，感覺依然十分沮喪。 吝嗇注碼之外，沒有行動的另一個理由，是港股當時正在大開派對，炒北水南調，自己聚焦在港股左穿右插，太過沉醉在勝利之中。今次反映出自己還未進化到一邊在香港做好友，一邊在美國做淡友。其實市場已經非常成熟，不同市場之間相關性大跌，好淡並行才是正道，更何況末日put牽涉注碼不多，即使當買個保險也無可厚非，一定要貼張告示：「一注全餐唔慳得。」來提醒自己不能重複這種低級錯誤。 經過上星期五晚的急跌，宣告平穩日子已經告一段落，短期內市場步速會加快，好淡互相博弈，而沒有一個明顯的大趨勢。美國加息，香港北水南調，都並非新鮮的催化劑，所以力度未必太勁。暫時中長綫的持倉水平應該要適中，不能冒太大風險，不妨小注短綫炒賣，感受市場的變化，耐心等待下一次較明確的方向出現，不應該睇得太好或太淡。 自己始終認為股票大趨勢是個別發展，所以跌市途中要加緊留意守得好的股票，將來會是升浪中的第一梯隊。當然急跌之後巿場心態會有改變，打防守變成主流，即使回穩，也不會立即大擧反攻，散戶注碼細出入自如，不用心急要超前部署。不過，不是有太多人有能力使出後發先至這一招，假如錯失早前港股升浪，持倉太低，就不妨先下一注，捱打也無所謂，總好過一旦回升的時候，沒有決心去追貨。 作者為豐盛金融資產管理董事。

2016-09-05

「散戶水平不夠，時間少，無法跟進太多公司，所以股票組合內不應該有太多股票。」論點看來合理，其實卻是錯。水平不夠的話，更加需要更多的股票去分散風險，以免因為一個失誤就要付出太大代價，理論上有8至15隻股票便最理想。至於時間多少並非重點，即使全天候跟進一隻股票，一樣會存在中伏機會，做足功課是會稍為安全，卻依然需要透過分散注碼來管理風險。   以自己所見，香港散戶建構組合主要存在三大迷思：信中國、愛金融及賭細價股，未必三瓣有齊，但多數不會全部戒得甩。反而長期增長的房託基金備受冷落，可能因為股價波動不大，而且又已經企在高位，不合欠缺耐性的小投資者口味。其實建構組合重點在於平衡，要有攻有守，過分側重中國金融或者細價股其中一瓣，通病就是防守不穩。如果注碼過分集中，就相當容易被一兩個失誤打沉。   相信中國不是問題，問題是信不得其法。中國可分為死氣沉沉債台高築的舊經濟，及如日方中的新經濟，沉迷在前者注定一世無運行，可惜散戶頗多未懂得理解當中的分別，以至經常買了一堆過氣周期股。金融則是上一代股民集體回憶的殘留，1999年開始金融業高速槓桿化，帶來幾年超級好景，但2008年起去槓桿化，加上全球利率向下，金融資產回報率愈來愈低，已無法重拾往昔光輝。至於細價股則是賭徒至愛，無可厚非，但在港股巿場之中，除了高技術製造業之外，已經難有第二個商業模式可以令中型公司登堂入室，升格成為基金股，值得作為長期組合成員的股票數目太少。   比較理想的安排，可參考自己在今年talk show排出的足球陣。重點在於後防及前鋒。以香港幾家做得較好的資產型公司先行穩住陣腳，以耐性換取回報，並減低整個組合波動。港股知識型公司騰訊控股(700)一股獨大，仍是爭取回報率主力。將大約一半注碼放在後防及前鋒後，中場部分可各適其適，喜歡信中國、金融抑或細價股也沒有太大所謂，風險已減一半。當然個人並不認同這三個方向，但人總是有自己的一套，要透過磨練才會改變。   除非閣下一心盡快賭出生天，否則不要再相信集中精力在少數股票的謬誤。沒有技術及時間，才需要系統去保障風險，應該加緊腳步，做基本功課，將股票持倉數目增加至十隻左右。(基金持有騰訊)    作者為豐盛金融資產管理董事。逢周一刊出

2016-08-29

很久未試過8月份進退失據的表現，始終很難長期處於最佳狀態。這個月日本股慘敗，美股整體要輸，無滙豐控股(005)又無中資金融股，騰訊控股(700)不夠多，唯獨是REITs幫補，長期持倉自然跑輸恒指。短炒方面更加是連番失手，進一步加深損失，唯一慶幸是錯到七彩，也不外乎幾個百分點，將來要收復失地不算太難。 目前市況最難地方是成交長期偏低，出現相當多飄上飄落走勢。升到這個水平，進一步大升固然不易，回落又有很多人想買，大趨勢不明顯。美元也是時強時弱，難以觸摸。短炒頻失利，最主要是經常有食唔食博突破，結果反轉頭要倒輸。大市高位震盪，卻妄想要食大茶飯，打法根本不吻合。 現時最佳策略是縮減注碼專心坐貨。眼前兩個市場憂慮包括美國加息及人民幣貶值，應不會有大影響，美國加息頂多是循序漸進，人民幣一年之間貶值約一成，地球還是照常運作，新興市場股市期間更加是勁爆。 長遠來看，股市資金依然充裕，可是市場如果要選擇輕微恐慌，也是相當合理。要捱過一個不會太大的調整，唯有是坐定定，而要坐得定，先決條件是注碼不可以太大，否則兩、三個巴仙的波動，就會十分緊張。 何況睇法是一旦出現調整，會是一個買貨機會。如果持倉太高，屆時的反應只有是死守甚至是斬倉，沒有加注的餘地。控制風險，代價永遠是犧牲回報，現時減倉，一旦向上突破，收穫當然會減少，但由於突破和調整是五五波，加上巿場交投太差，萬一要修正錯誤成本會較高，所以要保守一點。折衷辦法是買較遠期的期權當做是埋下伏兵，時間值消耗較細，即使輸掉無傷大雅，又保留了實力可以接貨。 短炒方面也要減注，每當處短期失利狀態，心理容忍程度一定會偏低，太快止蝕或者太快平倉，重複幾次之後，便去到無端端坐住一兩個衰盤唔肯斬的地步，因為之前斬來斬去，多數是有辣有唔辣，白忙一場，於是最終會在心理疲累之下索性賭一鋪。要走出惡性循環，避開心理陷阱，只有靠贏回信心，而要無壓力而冷靜地根據牌面賠率來行動，注碼不可以太大。直到手風轉順有信心之後，才可以駕馭較大的風險，這個過程絕對不能夠心急。(基金持有騰訊)  作者為豐盛金融資產管理董事。

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