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全部專欄 , 基金智慧

基金智慧 - 黃展威

海嘯價再現

2015-09-29

港股自6月中起受A股拖累而不斷下挫後，A股尚算回穩，但港股投資氣氛仍偏淡。筆者的研究團隊分析環球經濟狀況及一些領先指標後，認為只是正常調整，非隱含另一個金融危機。至於中國經濟，筆者不認為會出現硬著陸。儘管近期內地製造業PMI數據令人失望，但服務業PMI和社會零售消費數據仍理想，反映消費及服務業表現優於重工業。此外，自4月起內房合約銷售顯著反彈，反映房地產板塊受惠政策放鬆。美國聯儲局維持利率不變，又不諱言延遲加息在於中國及新興市場等因素。但就業復甦較預期快，由商品價格下跌導致的低通脹壓力慢慢減退，工資穩步上升，美國加息無可避免，料步伐循序漸進，取決於經濟數據及外圍狀況，即使加息，緩慢的利率上調不會為風險資產帶來重大動盪。中港股市估值回落至海嘯水平，如認同不會出現新一輪金融危機，你還等甚麼？作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-09-22

約1年前「債券大王」格羅斯(Bill Gross)離開創辦的太平洋資產管理(PIMCO)。1年後，PIMCO旗艦基金總回報基金資產規模跌穿1,000億美元。連續28個月資金淨流出後，該基金管理資產跌至僅985億美元。由2007年至格羅斯離開，這段時期正值PIMCO黃金時期。受惠2008年金融海嘯和2011年歐債危機、聯儲局量化寬鬆措施，資金紛湧入債券避險，使總回報基金規模大升。媒體和投資者對「債券大王」的追捧，PIMCO更如魚得水。但基金近年表現不穩，格羅斯和首席執行官埃爾埃利安(Mohamed El-Erian)雙雙辭職，基金今年已錄116億美元贖回。諷刺的是，基金年初至今表現優於逾85%同類債券基金；經風險調整後回報在格羅斯離職前後未有明顯改變，反映贖回或因大牌明星級基金經理離開，而非基金轉差。不少投資者盲目崇拜星級基金經理，未認清基金特點。面對這些贖回，筆者不禁嘆道：「與其挽留，不如目送」。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-09-15

上周筆者為投資者分享核心及輔助組合概念。要成為一個成功投資組合經理，單單用該組合不足夠，還需要配合其他組合管理策略，才帶來更佳回報。筆者認為最重要管理策略乃比重還原法。該法背後理念十分簡單，就是「花無百日紅」。須知沒有任何一個資產類別或單一市場能永遠跑贏，而今天贏家可能成明天的輸家。組合中不同資產比重根據表現波動，進行比重還原則有助控制投資組合風險。如平衡型投資組合中的股票及債券基金比例初始為50：50，一段時間後，兩者比例變55：45，代表組合部署較初始時進取，故有必要為投資組合進行比重還原，賣出部分股票使其佔組合比重價降至50%，增持債券比例至原先的50%。說白點，比重還原法精粹為投資組合「低買高賣」，因比重變少即代表表現落後，即相對較抵。反之，比重變高即代表表現理想，即相對較貴。想「低買高賣」？考慮為組合作比重還原吧！作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

核心及輔助組合

2015-09-08

面對市況波動，投資者往往受股市反覆而影響心情。香港投資者往往採取一注獨贏投資策略，忽略分散投資概念。筆者近日開始為客戶管理全權委託投資組合，不少投資者查詢其概念。筆者信奉以核心及輔助組合形式作長線的基金投資，核心組合即代以區域性基金為主部分，輔助組合為投資範圍較窄的基金如單一市場或行業基金等。比重方面，以進取型組合為例，核心組合佔80%，分別投資美國、歐洲、日本、亞洲(日本除外)、中國及新興市場。輔助部分佔整個組合較小比重，約10%。這部分由較高風險的基金組成，所涉投資或面對較大波動性如筆者仍相當看好的中國H股基金。餘下10%可考慮投資較保守的債券基金作穩定組合表現。為何進取型投資組合有債券部分？經過3年牛市，歐美等股市已不再便宜，筆者認為毋須過分進取。加上債券本身帶來回報，進可攻退可守，有何不妥？作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

黃金基金不是買黃金

2015-09-01

近期商品大瀉，唯黃金受避險資金追捧而升，令投資者對黃金基金的興趣回升。但筆者發現不少投資者誤以為金價上升會有利黃金基金。市面的黃金基金主要投資金礦相關股份，有別於直接投資黃金實物，相關金礦企業盈利變化與金價變化略不同。對金礦開採商而言，金價上升對其企業盈利起槓桿效應。假設金礦開採商開採成本為每安士1,000美元，金價只需由1,001美元升至1,002美元，開採商盈利便由1美元倍升至2美元。當盈利爆炸性倍升，不難想像其股價亦大漲。相反，如相關金礦開採商成本為每安士1,200美元，金價由1,000美元升至1,100美元，公司仍虧損，直接投資黃金商品則有10%回報。故不要因金價反彈而追入黃金基金，應先了解相關企業成本，分析其盈利能力。如金價處於高於開採成本水平，則金價反彈將為黃金基金帶來正面作用。反之，兩者表現或南轅北轍。筆者點睇金價？一個字「淡」。完。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

別人恐懼時

2015-08-25

環球股市自上周起全面下挫，美股於上周五急挫逾3%，「爆煲」、「金融危機」等聲音此起彼落。港股受內地A股續急瀉影響，昨跌逾1,000點。據財經新聞分析，美股調整主要為內地A股調整引發。A股跌勢未止，亦因外圍下跌而令風險胃納轉向拖累。究竟有雞先定有蛋先？真的天曉得。客觀而言，筆者認為近日環球股市急挫主要受憂慮中國經濟失速、新興市場資金外流引致貨幣貶值的潛在亞洲金融風暴2.0及美國聯儲局或於9月加息影響。筆者認為在上述3大因素中，中國經濟問題最大，讀者應知筆者一直看淡A股短線走勢。部分亞洲貨幣跌至近當年亞洲金融風暴低位，不同的是，今天亞洲坐擁龐大外匯儲備及自由浮動貨幣，筆者不認同金融風暴2.0說法，仍堅信聯儲局於9月加息，市場波動難免。但美國在就業向好下加息，為何看淡投資前景？如股神名句「在別人恐懼時貪婪」，身邊的人不就是處於恐懼嗎？作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-08-18

先容許筆者在此「攞彩」，在去年11月底，筆者在本欄指，「事實上，近月美元強勢，人民幣的升值已等同於兌其他新興貨幣大幅升值，加上上周突然減息，反映內地希望為市場注入流動性，相信人民幣短期須貶值以作配合。真的要買人民幣對沖類別博升值？請扣緊安全帶吧。」記得當時人民幣兌1美元約在6.15，自此人民幣於首季一直貶值。於3月曾貶至6.29人民幣兌1美元，幅度約2.2%。及後人民幣慢慢回升至6.21。直至上周受新匯率機制及一次性貶值影響，人民幣突貶至6.44兌1美元，如以去年11月起計，貶值幅度約4.5%。大家或問，人民幣會貶至甚麼水平？老實說，筆者無水晶球，但參考中國主要貿易伙伴貨幣貶值幅度，人民幣見6.6兌1美元不出奇。近日見投資者擔心人民幣貶值影響中國企業的美元債務，擔心無可厚非，相比其他亞洲市場，人民幣數個百分點貶值實微不足道。先擔心亞洲及新興市場吧。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-08-11

上周筆者指外國近年興起藉機械顧問(Robo-Advisor)管理投資組合，其發展速度之高令市場意外。美國Wealthfront為一網上平台，以機械顧問為投資建議及管理以ETF構建的投資組合。此平台於2011年12月成立，短短3年間，其資產管理總值達20億美元(約155億港元)。究竟它如何運作？投資者只需答數條問題，機械顧問因應答案分析，並建議一個適合你風險取向及目標ETF組合。如認為回報未如預期，可作風險回報取向調整，機械顧問因應作相應組合建議。如認為適合即可開戶投資。機械顧問會持續監察投資者組合，並於適當時候作比重還原決定。對於有興趣而又不懂如何投資的投資者而言，此服務透明度高，收費合理，加上有機械顧問監察，不難理解為何此類管理組合於西方迅速發展。香港亦有金融機構推出相關服務，除ETF組合外，有平台提供以零售基金構建的組合，筆者相信不久將來相關管理組合概念於香港大行其道。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

投資定投保？

2015-08-04

筆者在上周末於基金博覽中與有興趣的投資者分享基金及債市投資機遇。發現不少人誤以為投保投資相連壽險計劃等同真接投資基金。前者是混合基金投資及人壽保險產品，屬長期保險計劃。若投保人不幸身故，受益人將獲額外身故賠償，以往額外賠償多為組合價值1%，故亦稱為「101計劃」。「101計劃」表面雖與直接認購零售基金相似，但兩者性質大不同！「投資者」與「投保者」所付費用已不同。作為「投保者」，除基金收費外，還要額外付行政費、計劃管理費、鎖定期及斷供費等，乃保險公司收取。相反，如直接投資基金，沒有多層收費，減省較多投資成本，長線有助財富累積。有不少投資者指藉相關計劃買基金，希望有理財顧問協助管理。但有幾多理財顧問真會在收取佣金後一直「管理」其組合便不得而知。外國興起藉機械顧問(Robo-Advisor)為投資者管理投資組合。下星期，筆者會繼續分享相關發展。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-07-28

筆者執筆時，中港兩地股市已收市。上證綜合指數昨急瀉345點，跌8.48%，失守3,750點。香港的國企股指數亦跌448點，挫3.84%。筆者早在月初於本欄分析內地救市成效時，指「國家隊」戰鬥力不足，並出現人少打人多情況，唯「短線以『救市』為目標，一日保衛戰當然無問題，但在去槓桿化持續情況下，筆者仍相信內地股民逢高沽貨，故在A股估值本身仍算偏高的大前提下，上證綜指下行空間機會仍相當高。」事實勝於雄辯，A股受高估值影響而積弱，加上國家隊只有1.3萬億元人民幣戰鬥力，入市能力每況愈下。眼見A股再急挫，而相關救市資金相信亦已有大部分於月初的救市中出擊，戰力還剩多少實在值得思考。筆者不排除養老基金將被徵召入伍，如真的作支援，相信再打一周保衛戰仍無問題。但如A股於養老基金入市後，再現急瀉，那到時還有誰可支持救市？所謂「一鼓作氣，再而衰，三而竭」，救市之戰亦然。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

跌到「金」！

2015-07-21

有趣有趣！中國人民銀行公布內地6月黃金儲備1,658噸。如與09年相比共增604噸。回顧筆者於2012年分析，當時已對不少分析認為中國「將會」以地下方式增持黃金說法有所保留，認為無任何實質證據及報告支持下，實難令人信服。在首飾需求因高金價而下跌，金價前景不樂觀。當然，數字未被證實，市場「有心人」仍能「繼續吹」。一直與筆者唱反調的市場人士大有人在。筆者一直指除靠中國地下買金支持金價故事站不住腳外，深信若金價熊市預期開始形成，新聞頭條便由「市民搶金」變「投資者狂沽黃金ETF」。如參考世界黃金協會數據，首季黃金總需求1,089噸，與去年同期相若，但金條及金幣需求跌10%，反之黃金ETF需求由去年-185噸回復至今年+25.7噸。看來黃金需求能持平仍拜黃金ETF所賜。在中國未如預期大增黃金儲備及美國將加息前提下，真如某投行預期金價今年不跌穿1,000美元嗎？「繼續吹」吧。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-07-14

上周內地續現A股攻防戰，其戰線亦終由內地蔓延至港股。在內地四分一股份停牌下，資金要班師回朝，在港股「提款」無可厚非。何況在港沽空無善惡之分，內地不能沽，唯有沽港股。在空軍一輪急攻下，恒指於本月8日曾狂瀉逾2,000點，接近收市時才略回升，單日共跌約1,450點，但大市於翌日大幅反彈，直至上周五及昨天，中港兩地股市才算穩定下來。相信投資者心中疑問定必為應入市與否。筆者並非甚麼「股神」，不懂聽消息以孖展炒細價股等所謂投資秘訣，一直信奉較客觀的價值投資，只知H股於大調整後，其2015年預測市盈率回落至近10倍水平，較其合理值出現大幅折讓，即代表具有長線投資價值。根據數據，2002年及2008年相關指數市盈率回落至低於10倍水平後，其後一年升幅分別為九成及七成。如希望進一步分散風險，可考慮以定期投資方式入市。至於A股？筆者仍保持悲觀看法。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

「國」進「民」退？

2015-07-07

昨日港股受希臘公投及A股的「國家隊」救市方案影響急挫，中段曾跌過千點，受「國家隊」勝出A股攻防戰收復部分失地，收報25,236點，驚濤駭浪。A股保衛戰尚算成功，上證綜合指數雖未收復4,000點失地，總算止跌回升。中央「明張目膽」救市，究竟能否解決A股去槓桿問題？筆者嘗試由潛在資金缺口作分析。據市場數據，內地融資融券共約2萬億元(人民幣，下同)、股票抵押式回購及約定回購約1.28萬億元，傘型產品約7,200億元，連同配資公司及增發配股融資等，內地潛在槓桿共約5.4萬億元。反之，「國家隊」戰鬥力約1.3萬億元，人少打人多。短線以「救市」為目標，一日保衛戰當然無問題，但在去槓桿化持續下，筆者料內地股民逢高沽貨，上證綜指下行機會高。港股昨大跌後，2015年預測市盈率僅12.1倍，恒生中國內地100指數僅10.8倍，較其合理值大折讓，可考慮在波動市以平均成本法增持優質中國H股基金。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-06-30

內地股市於6月中開始調整，自上周起，單日跌幅漸大。計算昨日調整在內，上證綜合指數短短兩周挫逾兩成，難怪市場開始以「熊市」形容內地股市。內地主動規範融資融券業務，用意本為希望於牛市時適度控制槓桿投資，誰知去槓桿化速度遠高於預期，以致股市開始急挫，令高槓桿投資者開始被「追孖展」；要補回孖展，大部分股民只有採取沽貨策略。人人皆沽，隨之而來的是「被斬倉」潮，相信不難明白A股何以愈跌愈急，亦不難理解為何中國人民銀行以雙降救市。在續去槓桿大前提下，就算股市短期獲中央出口術支持而回穩，相信內地股民亦擇善(價)沽貨。問我應揸定沽？眼下一大群人突離場，亦不向你解釋原因，作為投資者，跟大隊離場或因大市回升而出現「技術性失誤」。選擇坐定定的，只要了解調整原因及明白中港股市估值仍算吸引，不至於「O咀」。中長線中港股市甚具投資價值，惟短線則不得而知了。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

2015-06-23

近日場內場外鬧劇續不停發酵。在投資領域亦出現場內外南轅北轍情況。最近例子非恒大地產(3333)的信貸評級莫屬。首先，所謂場內場外，可解讀為在岸及離岸。須知中國企業於內地發債便稱為在岸市場債；在香港發行的為離岸市場債。雖然發債公司同為恒大，但其場內外信貸評級竟現兩極化情況。國際評級機構穆迪及標準普爾分別給予恒大離岸債券「B2」及「B」評級，屬非投資級別。反之，內地3間最權威信貸評級公司中誠信證評、聯合評級及大公國際同給恒大中國子公司及其本幣債券「AAA」最高評級──場內場外點票結果顯然大不相同。恒大於內地獲「AAA」評級，對其於在岸市場再融資極有利。該公司最新境內發行息率僅5.38厘，遠低於上次離岸發行5年期美元債券的12厘。相信恒大續於內地發債作再融資，而低息融資有助降低償債壓力及融資成本，對持有其他恒大債券的投資者絕對是利好的消息。作者為Fundsupermart.com(香港)總經理。投資涉風險，本文不構成證券買賣招攬或邀請。

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