致財之道 - 鄧澤堂
2011-04-20

令昨日股市下挫,原因當然是國際信用評級機構標準普爾,將美國「AAA」評級前景,從「穩定」降至「負面」,這意味著,在未來的6至12個月內,標普可能會調低這個世界最大經濟體的主權評級。 現在世界中,只有19個國家獲標普的「AAA」評級,經過昨日,在這19個國家中,就只有美國一個,評級展望為「負面」。當然,十多年內,也有不少國家,例如愛爾蘭、西班牙及日本,都失了去標普之「AAA」評級。不過,全球第一大經濟體有可能被下調評級,卻是前所未有。 有多大機會美國會真的被標普降級呢?數據顯示,自1989年以來,標普共212次,將不同國家之主權債務評級展望下調至「負面」,當中有118次,隨後都真的會被下調評級,56%的下調比例,算是多於一半,這又難怪投資者擔心。若標準普爾真的下調美國主權信用評級,對正處復甦的美國而言,將造成相當打擊。 不過,坊間有不少評論,都覺得這次標普下調展望,是一項「政治手段」。美國公共債務總額已相當逼近國會批准的14.29萬億美元(約111.4萬億港元)上限;可是,民主黨與共和黨仍繼續就政府預算及提高公共債務總額上限,持續拉鋸。 即使總統奧巴馬明言,會解決矛盾,希望取得合作進展,但在效果不彰的情形下,相當令人擔心,政府可能會陷入財政困境。 這次標普下調評級展望,卻反而可能會逼使雙方合作。標普於2009年也下調了英國國債展望,並高調警告,若英國政府無法提出切實可行之方案以應對財赤,會正式下調其評級。 不過,正因危難當前,英國於2010年的大選中,卻團結了政客們,使大選結束後,保守黨及自由民主黨所組成之聯合政府,能通過強硬的削赤計劃。最終,因為順利通過緊縮政策,標普也將英國國債的評級展望,再次調回至「穩定」,這次不知又會不會一樣呢? 當然,這個說法也有其問題。現時各黨也正在部署將要來臨的總統大選,共和黨們理應不會讓民主黨人好過。勾心鬥角、弱勢政府、加上財政經濟等問題解決不來;私利在前,即使標普開聲表示要降美國級,也未必一定能逼使兩黨合作起來。唉,爛攤子一個。 雖然說是次影響巨大,美股應聲下跌。但所謂下跌,收市時也只是挫百餘點而已。總的而言,資金太多,流往股市、商品的,也自然亦不少,總會為這些市場帶來點支持。就投資而言,「真金白銀」總較「不知幾時會有QE(量化寬鬆措施)」的貨幣為佳,長線看好方向不變,惟短線仍多有不利因素,筆者未敢看好,進場應可待6月尾。   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-04-19

中國人民銀行周日宣布上調存款準備金率0.5個百分點,這已經是人行今年的第四次。坊間在內地公布3月份消費者物價指數(CPI)上升5.4%後,其實早已普遍預期會有政策啟動,所以昨日上午大市及內銀股並沒有出現太大沽壓,恒指更一度倒升至24,150點水平。惟午後開市,港股再現大量沽盤,力壓指數回到23,800點水平,走勢先高後低,相當不濟。 相較之下,其實上周大市已漸見開倒車,由月頭不停強勢向上,轉至反覆橫行。昨日雖然成交不大,但退到23,800點水平,即使未能心急言淡,但也代表著向上動力大減。 短線而言,筆者主觀覺得徘徊偏淡,若指數到達24,400至24,600點之阻力區,相信淡友會築起防線,該水平沽壓會相當大;當然,好友也未必會鬆懈,若現回吐,他們很可能會試守23,600至23,800點。故此,投機者應先預期,本周假期來臨前,大市只會在23,800至24,400點之間徘徊,但在假期過後,如指數跌破23,800點的話,留心重回到23,400點之可能。 為甚麼筆者看淡?如果讀者細心,不難發現,近日不少公司公布之第一季業績,已經表現出成本上漲,令毛利率下跌的跡象,傳統「Sell in May and go away」,5月將至,如果淡友藉業績放緩的預期,或外圍「亂七八糟」作出反攻,絕對大條道理。因此,投資者要小心跌浪有機會意想不到地來臨,總之,跌穿徘徊區底部23,800點支持,宜先離場。 板塊方面,當然少不免要談談「黃金周」。到底港人有多少重視這個消費動力呢?尖沙咀黃金地段的這場,為了要吸引內地高消費客戶,推出「購物送住宿」計劃;奧運站的一個商場,已安排接待3個來自廣州及肇慶的內地購物團;全球首部3D色情片《3D肉蒲團之極樂寶鑑》,因為內地不能上畫,所以公司直接在「五一檔期」,安排旅行團到港觀看;不少地方之商場也舉辦「果雕」吸引內地旅客,亦有部分商場提供往返深圳關口的免費接駁巴士服務。多多搞作,無他,重視這個「五一」消費力。 數字的確證明,這個方向沒有錯。香港旅遊發展局數據顯示,去年訪港旅客人數創新高,入境旅遊消費總額逾2,000億元,其中超過一半由內地客貢獻,當中「五一」之客戶消費力相當強,商戶重視不無道理。 其實不單商戶,投資者也相當醒目,本月一早便有資金,留戀勞動節假期概念股,致令澳門、高檔消費類股份,出現強勁走勢。筆者估計,炒作尚可持續至下周五,當中不妨繼續留意5月中有新酒店開幕的銀河娛樂(027)。哪過了黃金周呢?急衝一段後,股份們可能要回下氣。   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-04-18

既然來到金像獎時節,不妨談談電影。不過,今日主題並非港產作品,而是另一齣外國好戲,同事莊志豪千叮萬囑,叫筆者一定要去看的《呃錢帝國》(Inside Job)。這套電影,獲得今屆「奧斯卡最佳紀錄片」,果然不是等閑之物。全片追訪各地財金界、政界、學者、記者及平民等,併合出08年信貸危機的前因後果。由於下文有劇情,如果讀者未來會自行欣賞此片,為免減少閣下雅興,可跳至「事關全球」一段。 全齣電影重心放在「揭」這個動作之上,由冰島談起,再一步步地指出官商勾結:由格林斯潘(Alan Greenspan)涉及當年基廷(Charles Keating)金融案,談到他主張拆除「金融監管」;又論及美國政府放寬金融監管後,投資銀行的產品槓桿可以高達33倍,但監管方仍放任不理。戲內再次提醒大家,各大金融企業在倒閉前的一刻,評級機構繼續給予他們AA、A2評級;亦指出有投資銀行知道CDO及CDS有問題,私底下電郵也稱之為「Shitty Deal」,但他們不單把手上的產品全部以極高評價照賣出街,更甚至倒轉沽空獲利。 當然,電影也少不免談到了,上周在港大演講的保爾森(Henry Paulson),自高盛CEO跳到入白宮當財政部部長的利益;與及在雷曼兄弟「救與唔救」之決策中,有著官員與金融機構間的潛在矛盾。陰謀不單如此,連一眾學者們,哈佛、哥倫比亞大學的經濟系教授,亦被揭收取鱔稿費或其他利益,以助金融機構行事。單從上面來看,內容已經算得上相當震撼。 事關全球,難怪電影幽默地聲稱,拍攝成本「20萬億美元」(The film that cost $20,000,000,000,000 to make),恐怖過「猛鬼街、月光光心慌慌」。說到底,電影重心相當簡單,「貪慾」引致「槓桿過度」、「官商勾結」、「放寬監管」,結果造成損失20萬億美元的金融海嘯。當然,結論相對簡單,海嘯源頭並不止於此。筆者相當同意另一位評論者黃洋達的講法,電影志在找出「荷李活式的壞蛋角色」,未有談到金融海嘯的核心:「資金氾濫」的問題。不過,即使電影僅止於上面種種,也足夠反映出「貪得無厭」這個元兇。 以往我們一直都知道,打擊「貪慾」,依靠著「教育」加上「監管」,自然能「得心應手」。可是,現在呢?不論《呃錢帝國》中想指出的官商勾結、貪污問題,及一眾陰謀是否存在,單從上面電影立論,所涉及的人物而言,由「貪慾」所引致的墮落,看來已不是由「教育」及「監管」可解決得來,因連他們本身,也都被同化掉了。當然,那可能只是片面之言,僅為少數人的問題。不過,電影裡講到的這群人,卻是世界中,最重要的一群精英領袖。唉,揭出醜惡一面,果然「恐怖過猛鬼街」。  作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。(因孫柏文休假,大明燈專欄於周一暫停,敬希垂注。)

2011-04-13

電視中,古代朝臣朝見君皇,見面跪下,第一句通常都是:「吾皇萬歲、萬歲、萬萬歲」。這句中的萬萬歲,自然就是一億歲。但讀者又有否想過,「萬萬億」又即是多少呢? 根據古代《五經算術》記載:「按黃帝為法,數有十等。及其用也,乃有三焉。十等者,謂『億、兆、京、垓、秭、穰、溝、澗、正、載』…萬萬億曰兆。」根據這個說法,讀者會覺得「一萬萬億」即是一兆吧!對不起,答案並非如此。上述之這個古代的進位,與現代計法不同。 他們「逢十」便會改名,因而出現「十萬曰億,十億曰兆,十兆曰京」情況,數字意義與現代大大有別。在現今世界中,因國際統一性,「萬進數」成為唯一中文數字表示方式。簡單而言,五位數的,我們叫做「萬」,十個萬不會再像古代般叫作「億」,現時叫作十萬。到了「萬萬」才會稱為「億」,而「兆」就是「萬億」。就這樣,「萬萬億」即「京」,也就是1016。 為甚麼要談到「萬萬億」呢?因為日本新聞網昨日指,據原子能安全保安院估計,福島第一核電站的核物質釋放量,總為37萬萬億貝可,事故終於升至第七級。坊間不少機構仍認為,核放射數目遠不止於此,當局還在「報細數」。不過,即使數字沒有被低估,姑且當數目屬實,也都代表著,自上月中起,福島第一核電站共釋放了37x1016,即37京貝可核物質。這不但遠超過核電事故第7級的標準,亦令事件與當年蘇聯切爾諾貝爾核電站事故同列最高級別。更令人擔心是目前核電站的核洩漏仍未停止,最終洩漏量很大可能會多於切爾諾貝爾事件。 「37京」的確「得人驚」。雖然是次洩漏時間較長,稀釋了核放射物質,令事件嚴重程度不及切爾諾貝爾悲劇,但釋出之放射性物質數量龐大,將會影響附近20至100公里數十年,東北地區幾乎全線受影響,問題豈會不大?現在只能寄望洩漏問題受控,日本方面不要再因面子而隱瞞狀況,盡快處理問題。 37要留意之餘,38也當關注。第一隻人民幣計價IPO,匯賢產業信託(87001),已於周一開始募集資金。該房地產信託基金(REIT)的股息收益率大約為4%,較已上市的其他房地產信託的平均股息收益率為低。當然,如果考慮到人民幣升值的因素,回報將會有所不同,但若有留心找找資料,會發現匯賢的唯一主要資產,高端商業項目「北京東方廣場」之土地使用權,其實僅餘下38年。 年期過後,資產將免費歸還內地合作單位。也就是說,如果未來沒有注入其他資產的話,匯賢持有人最多只可收取38年的派息,過後單位權益的價值或會跌至0。有抽匯賢的投資者,你說「38」這個數字值不值得關注?   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-04-12

港股於2011年的第一季升勢並不明顯,全季升幅主要集中在3月份中後段,自日本核輻射問題後,市場轉炒復甦概念,令股市大升逾2,000點。及至4月初的今時,恒指已創出全年高位。第一季業績期已過,投資者會問,到底第二季應該注意甚麼呢? 首先,投資者要留意現時市況形勢。正如早前文章所言,外圍仍明顯不穩定,歐債、日本輻射洩漏、北非中東局勢混亂、貨幣疲弱、商品大炒等,一切一切因素影響經濟。 不過,股市明顯脫軌,升市時的成交大增,港匯亦轉強,好友守住24,200點之上,期指買盤雖有轉弱,但仍足以「挾住淡友」。每次現貨收市,期指皆繼續向上高收,多少反映買貨動力強勁,以及淡友離場意欲。既然業績期已過,為甚麼還要在不利因素中炒上呢?不就是因為大家仍覺得,外國政府要再次推動經濟,美國尚有可能會再有QE3(第三次量化寬鬆措施),當資金充裕,與美元掛鈎的本港,資金傾向追捧資產、股票。 不過,即使資金充裕,但由於升勢過急,走勢上看,短線仍可能進入回吐期。自3月季結日上破23,800點阻力區起,恒指每一天也能守住24,200點之上,直至上一日買盤動力開始有所減弱。看來,淡友或會在24,400至24,600點前築起阻力,進行反攻。 以買盤動力分析,上周支持大市的滙豐控股(005),開始回氣,量價圖中更表現出,股價於高位遇阻的利淡三角形阻力,看來股價在85元未必可破。市場傾向等待回吐再吸,買盤力不足,留心本周恒指可能會回到23,600至23,800點之水平。 至於整個第二季,即使現在歌舞昇平,惟筆者仍擔心第二季很可能會再次出現相當震盪。俗語有云「五窮六絕七翻身」,現在4月頭當然一片利好,但當市場看到4月中後段,公司的季度業績時,自然會留意資源價格、成本上升所引致的經濟影響。 筆者預期於業績中,應會有不少反映毛利率可能會下跌的旗幟,為淡友打氣,令市況「回軟」。屆時暢旺市況,都將會冷卻下來,留到6月才再開始起步。 如果真的這樣,當回吐來臨,本季又可以吸納甚麼呢?首先,可以吸納一些資源、新能源類股份,當中尤以核問題中,最大的代替品煤、太陽能為先。同時,因為中東北非之亂局,石油價格易升難跌,上游業務的中海油(883)將有明顯好處,可以留意。中海油昨日收市報20.45元,跌1.4%。 如果不喜歡資源股的話,可以留意因為「黃金周」概念而節節向上的澳門、百貨及消費股,惟要小心部分人力密集的企業,未來會出現成本上漲的危機。   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-04-11

朋友A許願,笑言希望投資一買便升,一沽即跌,朋友B大叫道:「除非你有神燈啦!」。 我們小時候,總會聽過《天方夜譚》中,阿拉丁神燈的故事。阿拉丁只要擦擦神燈,便會釋放出裡面的巨人精靈,每次都可以滿足人三個願望。由於精靈的法力龐大,最終令阿拉丁變得有權有勢、大富之餘更娶得驚為天人的美貌公主。「想點就點」,相信這就是我們過年常說的「心想事成」吧。 不過,年紀漸長,思考也多了。「想點就點」,明明其實跟財大氣粗的暴發戶想法相近,有甚麼好期盼呢?更甚者,暴發戶仍要「俾錢」,有神燈的話,巨人連「錢也幫你俾了」。的確,筆者這樣說,可能有點把神燈故事俗氣化,不過,這個說法有錯嗎?阿拉丁最終不也是想要金、想要銀、想要權、想要女人、想報仇嗎?不需要付出代價,就能實現願望,庸俗且懶惰。 沾下小便宜,吃頓免費餐,幾乎人人都想,但沾到大富大貴,名成利就,像阿拉丁般最終更當上國王,有點「天理不容」吧。即使是故事,用「不勞而獲」來作童話,未免有教壞細路之感。當然,為求故事真相,筆者也下過苦功,不停找尋神燈故事的典故,希望找出個道理來。可惜,除了驚人地發現,《天方夜譚》中所講的阿拉丁,原來是個中國人以外,典故中並沒有甚麼大啟發,反倒是其他衍生故事,值得叫人反思。 最近似的,是97年一部恐怖電影《WISHMASTER》,片中以紅寶石代替神燈,將童話故事的願望精靈,變成一個藉願望吸收人類靈魂的惡魔,影片中加入大量血腥元素,簡單總結一句,不喜勿看。另一個實現願望的故事,則是由英國作家W.W.Jacobs於1902年所作的《猴爪》。一隻古老猴爪,能實現許願者的3個願望。不過,要能如願,所付出的代價遠超過願望本身。亞特一家三口想要點錢,於是便拿起猴爪來許願,希望得到200鎊。果然,翌日願望成真,兒子在工場遇上意外身故,公司給他們賠了整整200鎊。傷心欲絕的夫人,再次要求丈夫拿起猴爪,許願叫孩子復活。午夜來到,門外有人敲門,亞特看到只有殘缺不全的屍體,從墓地回來。為要保護妻子,就在她瘋狂地跑去開門一刻,亞特拿著猴爪,衷心許下最後一個傷痛願望,親手送孩子往地獄。 簡單的一個短故事,走了阿拉丁神燈的相反,即使是許願,貪婪也要付出代價。世界相當公平,只有「等價交換」,沒有不勞而獲。投資領域亦一樣,這個年頭,貪婪變得太容易,聽下消息,碰碰運氣,也可能得到不少。但說到要成功,我們應該找神燈,還是靠自己努力呢?如果讓你得到「三個願望」,可會想許下甚麼?    作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。(因孫柏文休假,大明燈專欄於周一暫停,敬希垂注。)   鄧澤堂

2011-04-06

昨日清明節,港股休市,美股續「升升升」,尚未停頓。回想一周前,同樣的周二,當時恒指尚在23,000點,道指則由12,200起步,現在?恒指千位由3轉4,道指要創52周高位了,不是牛氣逼人嗎?但同期歐債未平息、日本輻射正擴散,北非中東局勢「亂七八糟」,不知甚麼地方又出現離奇新病症,絕壞因素充斥世界。升市伴隨著源源不絕的利淡新聞,感覺十分怪異,再證明投資世界的人可能都「與世隔絕」。現在混亂時勢,他們眼中只以「歷史」看待;大戶看到的是未來尚未發生的利好預期,看著外面「七國咁亂」,每天讀新聞,恍如看「春秋」,幾亂也好,腦中仍想著「買貨」的事。 是,筆者的確誇張了。但意念有錯嗎?成交大增,港匯轉強,先不要以為只是好友陷阱。期指日內常現大額掃上買盤,且連連保持高位收市,多少反映買貨動力及淡友離場意欲。筆者在3月季結日時,仍以為指數不易上穿23,800點阻力區,造淡較上算,但上周五上破23,800點,周一守住24,000點之上,的確叫人驚訝好友的買盤動力。 再從近日買盤動力分析,上周五及本周一向上情況與早前升勢有著很大分別。上周初,恒指由23,000點起步時,長和系推動指數揚升,其他不少股份包括一眾基金股均未有買盤推動,未能「跟上」。但近兩個交易日,大部分股份能同步向上,證明買盤頗全面,看來後市大有利好向上之勢。 連日雖現強勁升勢,筆者擔心短期外圍有突發因素造成波動。始終,筆者不是「未來人」,活在今日,看到的只是風險。再者,大戶思維,愛藉勢炒作,即使瞬間轉升為跌,事後解釋也自會有其他市場人士負責,「總會解得通」,就算無特別原因而急挫亦無不可,何況現時全球這麼多異常不利因素呢?故仍相信市有暗湧,略為看淡。惟市場大勢向上,未敢開立淡倉,先待高位現一枝「大陰燭」。技術上,如未能守住24,000至24,200點,回到23,400點早前成交密集區底部機會不少,想買貨仍可等待。 專業投資人士與散戶普遍思維雖有異,預期未來經濟改善,復甦重建,或QE3(第三次量化寬鬆措施)憧憬等,來個大幅炒上,但有些因素卻是相當明顯地左右股市,簡單想想,資源價格上升引致經濟影響會不少嗎?當一眾資源、商品、食材價格、人工成本等漸高,企業支出會否增加起來?從這數月可見,公司們是否有能力把成本上升全部轉嫁到消費者身上?明顯不可能。不難想像,來年業績中,不少增長型公司毛利率會出現顯著下跌,打擊盈利。現在股市可能十分暢旺,但當市場注意力轉到下一個主題如半年業績、成本上升、盈利下跌、復甦乏力時,股市又出現另一輪大幅震盪,俗語有云「五窮六絕七翻身」,不是毫無道理的。   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-04-04

既然全城近月來都喜歡「答問題」,筆者又不妨在此考考大家,不知讀者能否解答下面兩條提問呢? 題目一:大家知否美國紐約帝國大廈Empire State Building當年造價? 問題二:地產商湯臣集團(258)、內地太陽能多晶硅龍頭保利協鑫(3800),與及法國潮流女裝品牌Bread n Butter,三者有何關係? 這不是撳錢遊戲,讀者們不用高速去google答案,讓筆者告訴您,高102層的帝國大廈當年造價約4,100萬美元。這個數字除代表該大廈造價外,近幾周它也表示上海環球金融中心一層樓的交易價錢。通常上海高級寫字樓多以整幢出售,故上海環球金融中心單層交易特別「當眼」。在最近出售的5個高層中,每層價格也約達2.73億元人民幣,即4,100萬美元。甚麼人買下了?其中包括就是上述問題二中講到的3間商業機構,湯臣集團、保利協鑫及Bread n Butter。 國內、國外公司相繼在上海這個金融中心「落地生根」,寫字樓和舖位需求自然增加,令相關物業交投暢旺,在足夠需求帶動下,價格水漲船高。當然,如從呎價比較,香港、新加坡或其他地方高過上海的不少,但需注意,內地政府長期高調表示關注房產價格,這類「高價交易」,新聞炒作空間仍很大。儘管內地一直針對民生層面的中低檔公寓價格;但寫字樓和商舖所掀起漲價情況若處理不慎,樓價向上氣氛轉到平民住宅的話,將再次建立起「打擊樓市主題」,針對性出重招在所難免。 不單如此,還有房價要控。在現時熱燙的通脹環境中,繼續以政策壓抑房價可以控制通脹數字,令CPI(消費物價指數)數據「亮麗」,降低大眾擔心。正因政策風險隨時出現,故即使業績理想,銷情又有增長,內房股也不是全都「有運行」。而且,當「要控樓價」的氣氛愈熱烈,中央出手力度只會更重,是不是全部內房公司仍可以保持增長? 同時,若新政策打擊銷情,內房公司會否有資金壓力呢?在10大內房股中,當中9家的2010年負債比率也較2009年高,這點值得注意。若調控降低銷售,資金又需要回籠,即使不集資,他們也很可能會加推售樓,甚至降價,這明顯會打擊毛利率。要知道,在內房股公布業績後,一眾大行唱好之原因,主要是「毛利率高於預期」,及「銷售強勁」兩項因素,如果上面情況出現,利好因素不再,股價轉向是必然的事。 當然,內地政府調控樓價不是新事情,市場或已消化部分因素,以上講到的情況不一定出現。惟內地政策多變,且有時也滿足民意,偶有「辣招」,投資宜小心駛得萬年船,即使長線內房股問題總會散去,但短期高追未必合適,只宜等待。     作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。(因孫柏文休假,大明燈專欄於周一暫停,敬希垂注。)

2011-03-30

全城期待,和記黃埔(013)昨日終於公布2010年度業績,錄得純利200.38億元,按年增長47%,大勝市場160億元之預期,全年派息亦增加11%。 市場焦點,當然落到3G業務之上。3集團首次錄得正數,EBIT(未計利息和稅前利潤)為29.31億元,相對前年LBIT(未計利息和稅前虧損)89.22億元大增133%,全球3G客戶總數達2,960萬名。主席李嘉誠稱,隨著3集團完成投資期及取得EBIT正數,業務進入新里程碑,「3集團已不是盈利負擔,反而能提供正面貢獻」。 多年來之負擔,終能走完辛苦路,消息的確令人鼓舞。不過,尚有一些疑問,筆者仍有不解。業績報告中表示,去年下半年度,除3愛爾蘭外,所有業務均取得EBIT正數。不過,業績中又表示,期內3英國確認了一項經修訂網絡共用安排之一次性重大收益,淨額60.1億元,這當中可以扣減,3英國網絡基建重組之一次性撥備37.4億元。同時,3意大利又得到另一項一次性重大收益,獲分配1,800兆赫中兩組5兆赫頻譜,得到14.89億元。上面這些一次性收益,共為該集團提供了37.59億元收入。 是不是指全年整體3G業務EBIT 29.31億元當中,有37.59億元收入是一次性特殊收益?那3集團的核心業務其實並不賺錢。筆者在不明白的時間,再找找資料。看到去年上半年,記起了原來當時尚有另一次由若干供應商提供的10.12億元一次性收益。那麼,全年的一次性特殊收益,應該是47.71億元,比起全年整體3G業務的EBIT29.31億元為多,說明了如果撇除特殊收益,3G業務營運其實繼續蝕18.4億元。 當然,如果只看去年下半年,3集團的確賺了錢。去年上半年計入10.12億元之一次性收益後,3集團半年虧損9.98億元;整年EBIT卻有29.31億元,即去年下半年獲利39.29億元。就算撇除37.59億元特殊數字,其實也賺了1.7億元,營運層面「轉虧為盈」是對的,但這句話只是去年下半年「正確」。 太多疑問了。首先,筆者不明白,為甚麼全年業績報告中,去年上半年由若干供應商所提供之10.12億元一次性收益會「隻字不提」,是哪個收益不存在了嗎?其次,為甚麼不能清清楚楚地表示核心營運數字?在這麼多變的「特殊收益」下,盈利的確較預測增加了不少,但這個所謂「勝預期」,其實不知意義何在。 另一個有趣的地方,是派息。十年來,和黃首次增加派息金額,但派息比率卻有所下跌。賺多了錢,比例上反而派少了息,看來這也不全是市場所預期的。美麗的文字中,和黃業績「勝預期」,實質情況是否如此?要視乎讀者是否心水清。   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-03-29

在上周六,即2011年3月26日晚上20時30分,世界自然基金會發起了「地球一小時」。全球134個國家、地區,一同參與這個「熄燈一小時」,關燈節能行動。 「熄燈」一小時,其實可以為地球慳到多少能源呢?筆者也不知道。只是從網上找到資料,上年內地濟南也有參與「地球一小時」行動,該一小時節約了80,000度電,相對於全年用電量200億度,絕對輕微。筆者相信,如果主辦單位僅存心希望以此一小時「慳電」,得不到甚麼果效絕對是不言而喻的。 哪行動的目的是甚麼?「熄燈一小時」重點不在關燈,而在於節能承諾。說實,今年全球有約10億人參與熄燈,本港也有3,200多間公司及大廈響應,如果當中大部分人都能把熄燈的節能承諾,放到平時日常生活中,這真是絕對有效地推動了節能減排,減少光污染。 不過,過了這麼多年,原來也不是人人了解「地球一小時」行動之背後意義。當天,筆者在街上聽到有市民大大聲聲的討論,說:「好嘢!今晚一於熄燈點蠟燭打邊爐!熱?不怕!開大冷氣不就行了嗎?」一男一女大呼小叫,旁若無人,筆者終忍耐不住其高談闊論,多口講句:「哈!18度也沒有,卻去開大冷氣,熄多少燈,都比不上浪費。」 其實,倘在關燈的同時,又不停止作出其他浪費能源的行動,哪有何意義呢?「熄燈一小時」,背後意義並不是要製造一個美麗的黑夜,也不是給予男男女女去玩蠟燭的藉口,各位請把蠟燭留至中秋節。 活動意義是告訴我們,大家要「一同」行出一步,人人也可以保護環境,節約能源。只要您與我平日也能做上簡簡單單,好像關燈般的行動,已是為世界做多一項節能承諾。2011年3月26日,熄燈的只是一小時,但保護環境,每個人要重視的,卻比這短短的一小時,應該長得多。 當然,本文不會在此停住,環保熄燈絕對值得一讚。但有些「熄燈」,便不敢恭維了。筆者在此說的,是衍生工具炒家們最怕遇到的「開價熄燈」。在衍生工具市場中,上市期權、交易所上市窩輪牛熊證,都有莊家制,發行人或莊家都會保持一定比例的開價時間,以供投資者買賣。不過有些時候,可能遇上發行人壞機,莊家於一段長時間內也沒有開價,我們便稱之為「熄燈」。 「熄燈」情況並不常見,但也不是從來沒有,筆者以往就試過,買了貨持了倉,碰著發行人「熄燈一小時」,感覺相當無助。幸好,今時今日,發行人開價已十分進取,「熄燈」日子大減。可是,相較之下,股票期權市場的莊家們卻不是這樣「燈火通明」,有時即使要求報價,也保持「熄燈」的節能狀態。筆者明白對沖不易,但希望莊家們有時能予人方便,因投資者「持倉不能平」的感覺,並不好受啊!     作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-03-23

日前美股大升,但昨日港股開市初段只能輕微高開,更一度倒跌,感覺上買盤力度不大。惟午後日本股市升幅擴大,加上A股回穩,港股於下午1時45分左右終能掃上,到達22,800點水平。 昨日走勢告訴我們,美股大升,對港股影響輕微;反而A股回暖,倒能帶動投資氣氛。這不正就是港交所(388)延長交易時間,希望達致與A股更多同步的目的嗎?記得筆者在剛轉交易時段時,在本欄寫過,港股與A股同步提高了。過了兩周多的這天,筆者再進行A股、恒指及國企股指數之同步測試,發現更多有趣地方。首先,如撇除沒有重疊的交易時間,三者同步比例續較初改時有所提高。當然,數據仍很不足夠,且近日出現不少天災人禍變數,令檢定失真;惟短短時日結果,多少也能引證延長交易時間能使港股與A股有更多同步。大家開市時,千萬要留意A股發展,特別是要知道當天,內地熱炒些甚麼。例子嗎?昨日A股鑊中寶貝,不是別的,正是本地一同大升的水泥板塊。 另一點值得探討的,是「三點後」,及「現貨收市,期指未收」這兩個時段。過去十數天,筆者不知是單單因日本問題,還是交易時間上的改變,令上述所講兩個時段產生一點小變化。相信以往有留心炒作的投資者,會發現在本月7日以前,恒指在下午3時後大致可分為兩個時區,第一個在下午3時至3時30分前,這多數出現與內地相反走向,不難理解因A股收市,港股自然要「重回自己的路上」。而下午3時30分至4時則可說是第二個時區,市場力量多以推敲當晚美股,及翌日A股首半小時走勢為主,故早前常會見到「港股較美股先行,美股升恒指翌日平開」的情況。 現在呢?問題來了。翌日A股將與港股同時開市,投資者根本不用推敲翌日A股,同時美股影響力又大減,令下午3時30分至4時之間走勢變得較以往牛皮得多,甚至氣氛預示性也減少。 至於期指市場在現貨收市後的這15分鐘則可說是多重功用。以往,午後大升、急挫,不少日內投資者會在這15分鐘內「平倉食胡」,令指數有時出現與全日相反的「逆走勢」;也有部分投資者因虧損,或不欲「補倉」過夜,而自行平倉離場。但當現在下午3時30分至4時之間的走勢變得牛皮,沒有了「急升、急跌的預示性」,氣氛麻木,自然減低投資者平倉心理需求,連這15分鐘走勢上也只有反覆,沒有明確方向。 還有一點,日內交易時間長了,大行交易員會把當天要做的VWAP買賣盤,分得更散去落單。在成交沒有增加的情況中,這多少會令股價深度變得比以往更單薄,如突然有大盤出現,容易發生「一下升到盡」或「瞬間沽到底」的急速市況。惟急勁過後,又只能牛皮下去,您看日內炒作的時鐘,是不是改變了?   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。   逢周二、三刊出

2011-03-22

當上周聯合國安理會通過在利比亞設立禁飛區後,利比亞宣告接受決定,並立即停火,和反抗軍展開對話。當全世界以為事件可能會和平解決的時候,卡達菲又再表現出其「狂人本色」,突然轉軚,破壞停火協議進攻班加西。 結果?歐美多國迅即進行空襲,美國出動「B2」隱形轟炸機等戰機,英、法亦派出戰機攻襲的黎波里、班加西之政府軍據點,先打擊利比亞部隊的防空能力,再發射巡航導彈,以禁止卡達菲部隊發動攻勢,據知,連卡達菲的官邸也都中彈。 不過,這又如何呢?在多國實施軍事行動後,卡達菲仍保持其強勁作風,在利比亞國家電視台中說道:「這是一場侵略、殖民主義和十字軍東征,他們(民眾)會站起來反抗。這已經不再是內部事務。」不單如此,他更向利比亞人發放衝鋒槍、導彈發射器、突擊步槍和手榴彈,用重型武器武裝所有利比亞人,藉他們消滅反對者及外國力量。 當然,如果真的打起來,利比亞一方不見得有太多優勢,但從「狂人」的講話、行動可見,事件不似會短期完結,局勢亦只會繼續緊張起來。不過,從事件中看到,是次國際出手,表現出領導地位,帶頭「主持公道」的,不是數十年來之「國際警察」美國,反倒是法國率先出動戰機。單從這一點,多少已反映出,在短短的三數年間,美國國力已經今時不同往日。 不是嗎?法國出手強硬,人人皆知,是想要「上位」,表現其國際地位,並維護地中海附近之影響力,英、意亦因利益而出手。但美國呢?沒有高調擔當維護和平的角色,甚至給法國率先承認利比亞反對派臨時政府,給他們首先出手空襲,「霸權心重」的美方,卻連較重要的說話也沒多講一句。「法國不俾面,但美國亦無聲出」,明顯地由「世界大阿哥」退到了較次要的位置。 其實美國之「退」也不止這個例子。在北非出事之同時,亞洲日本也正值不幸的天災人禍。為穩定市場,上周G7決定共同干預匯市。歐洲方面投入約50億美元(約390億港元),以維持匯率穩定,美方呢?則只買進約6,000萬美元(約4.6億港元)。面對日本這個「美國好友」,相對各國而言,美方所投入的真不算多。「世界大阿哥」,一直以來的帶頭霸主,看來也都退了下去。 數年光景,堂堂大國病倒,金融海嘯看似沒有沖走美國股市,卻靜靜地把其「霸氣」溺死了。沒有了霸權,美國還餘下甚麼呢?QE將不再會有人理會,信譽亦變得無存。未來,美元未必再會是世界第一貨幣,資金將繼續離開美元,流向其他資產之上。讀者知道嗎?不少商品結算交收,近年早已改由其他貨幣進行了。說不定,可能數十年後,美元地位,真的要變成「美完」。筆者只是好奇,港元何時會脫鈎呢?    作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-03-16

日本股災,用這四個字來總結昨天最好不過。自上周五,日經平均指數至今從未止跌,昨日更是跌幅巨大,早市先跌6%,穿9,000點,下午開市更最多跌逾14.4%,雖一度回穩,但收市仍以下挫1,015點,跌10.55%作結。當然,日本跌勢急勁,自然令港股也不好受,恒指昨日亦一度挫逾千點,且成交龐大,利淡氣氛明顯,不得不防。 為甚麼上周五地震,昨天才出現股災?無他,因為市場擔心,福島核電廠輻射外洩的問題,遠較早前地震為多。天災地震,可以重建,人力可以用時間挽回;但輻射外洩,這個人禍,卻有機會影響達百年,不但危及人體健康,亦對日本造成永久傷害。 細看外圍、港股昨日開始急跌時間,正是日本首相菅直人於早上10時電視講話中,譴責福島核電廠工程人員延遲通報,令輻射外洩的風險增加的時候。他更承認,附近輻射量大增:在東京、福島之間的茨城縣,輻射量較正常高出100倍。其後,連東京、俄羅斯也錄得輻射量上升,市場豈會不加深輻射外洩的看法?結果,紛紛洶湧沽貨,套現撤離。 往後又會怎樣,1995年的阪神大地震可以作根據嗎?當年,日經走勢是先跌後揚,只用了數月時間消化災難。不過,筆者不認為是次仙台福島慘劇會根據95年的情形再行一次。 最低限度,這次日本的災難明顯複雜得多,餘震、輻射問題未明朗,各樣災害對日本所造成的損失,亦仍在擴大中,豈會與95年一樣?再者,環球經濟形勢也大不同吧。 要在現時分析地震、海嘯和核洩漏對日本的影響,並不容易。但簡單地想,重建要錢,卻遇著日本政府赤字嚴重,巨大之債務並不是政府負擔得來。要先改善經濟嗎?卻又因輻射外洩令對外出口大受打擊。經濟走壞,生產、消費情況不佳,信貸危機升溫,市場資金供應緊張,一切一切都打擊投資者對日本之信心。即使當地央行進一步放寬銀根,不停向市場注入資金也好,短期也應該未能叫投資者放心,日股即使反彈,也應該會繼續向下,甚至可能會一試8,000點以下水平。 日本出事,港股亦不會有好日子。有分析指,大市昨日早上出現恐慌性拋售,致令恒指挫逾千點。筆者認同「恐慌性拋售」一詞,從昨日早上可見,的確沽盤很多很急,早市確有恐慌之感。惟在恐慌過後的午市,高開後仍未見明顯反彈力量,著實令筆者對後市擔憂。 仔細分析,讀者不難看到,不少股份於昨天下午時分,主動買盤明顯較多,買盤增加不會是「恐慌性拋售」了吧?但在好友反攻,買盤增加下,大市、股價仍「掃不上」,只能橫行,不正是反映出沽壓、阻力其實不少嗎?要小心恒指仍有下試21,800點之風險。       作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-03-15

在上周五,日本東北發生9級地震,並引發強烈海嘯,其後福島核電廠發電機組又接連發生爆炸,已造成不幸死傷數千,失蹤無數,數十萬人無家可歸。在不同的媒體,看著地震、海嘯重挫日本,漂亮的景致瞬間無存;亦看著日本人在災難中顧全大局,繼續保持團結、守紀律、互助禮讓的守望相助精神,不禁叫人欣賞。 日本政治界予人感覺向來不好,近日又持續出現醜聞,首相菅直人內閣的支持度大跌;經濟上又持續不見改善,故筆者一直以來對日本政府處理問題之能力,信心不大。所以當知道日本東北地區出現災難時,第一時間,就是擔心災難後所衍生的混亂情況,會衝擊日本社會。 不過,真的令人動容。像新西蘭基督城的災後搶掠情況,在日本並未出現;也沒有人坐地起價,趁火打劫;在電視中看見的情景,只是一位又一位日本人靜靜的坐著,互相照料;一條又一條的人龍,排著隊等待打電話報平安、買食物。 在災難面前,日本人仍能安靜禮讓,寧願等也不爭,的確叫香港那些「連排隊等巴士也打尖」、「買名貴手袋都爭先恐後互相推撞」、「坐地鐵都要高呼大叫講電話」的缺德人士,深刻反思。 筆者覺得,災難叫人痛心。每每看到電視中的黑黃泥水,也會想起當日看見的景物,可能現在已經不存在;亦想起當天在身邊經過之途人、一同嘻嘻哈哈拍照的居民,現時或都已經離開我們。這數天,筆者才發現自己的詞彙相當貧乏,無法完全表達出心中那份無奈可惜的傷痛,也不知道如果那時自己身處其中,究竟可以怎樣。 相對之下,看不到搶掠,亦看不見質問埋怨,仍能冷靜有序的日本人,的確叫人驚訝。當然,功勞不屬於疲弱的日本政府,而是一直而來的人民素質訓練,發揮了作用。混亂、慌忙、負能量,對任何處境也起不了作用,反而冷靜沉著,對一切事情也有好處。 這一點,正是日本人民在電視中給你看到的。既然如此,我們也應收起負面的憂傷情緒,畢竟這幾天,各大媒體報章的負面訊息太多了。 現時日本最重要的,是先止住核電廠的失控情況,盡快處理災民困境,跟著再計劃重建社區,解決資源分配的問題。雖然東北地區的經濟佔日本整體GDP僅8%左右,但未來的重建發展,將會進一步為日本政府帶來重大財政負擔。 一直以來,日本經濟情況已經欠理想,加上政府弱勢,今回要再一次由這個弱勢政府帶領面對今次困境,要小心,日本人要面對的真正問題,還在後頭。   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

2011-03-09

國家發改委於周一發出通知,決定從本月28日起,降低部分藥品最高零售價格,當中涉及162個品種,63個醫藥生產商。 至於主要集中降價的藥品,為用於治療感染的抗生素,及心血管循環系統藥物,調整後的價格比現行規定價格平均降低21%。 為甚麼要降價?不就是因為藥品價格偏高所致。發改委覺得,既然無法任由市場去控制,便改以行政手段打擊有關問題,這次一減,預計每年可減輕群眾負擔約100億元(人民幣,下同)。從現時國家立場來看,這只是藥物價格改革的第一部,往後可能還會有更多控制手段。 消息一出,製藥股昨日瞬間下跌。心腦血管藥生產商四環(460)跌1.99%,有涉足心血管病藥物的神威(2877)挫3.21%,生產抗生素的利君(2005)跌4%,相比起整體大幅上升的市況,藥業股相當弱勢。 降價對公司而言,打擊是否真的這麼大?大行普遍認為,其實政策對股價不會有很大影響。摩根士丹利指出,在降價產品中,有不少藥品的零售價本來早已遠低於新的政府規定,根本不受影響,他們更認為,此舉有助消除板塊內之不明朗因素,有利往後股價,近日有關公司跌幅已過分反映,建議趁低吸納。 筆者同意這個講法,並想在此指出另一個重點。降價真的會大幅打擊公司收入嗎? 且讓筆者舉個例,給讀者看看真正實況。去年內地央視在一個新聞專題節目中,就討論過藥價高低的問題,當時更拍下了癌症輔助治療藥,「蘆筍片」價格高昂的情況。 在節目中,大家可以看到,「蘆筍片」從藥廠出廠時約15元,到湘雅二醫院的患者手上,卻變成了213元。原因?代理商、分銷商和醫院,人人從中提價。藥廠成本4至5元,合理地提高出廠價為15元。藥交到代理手,代理分銷商以113元賣給醫院,醫院藥品採購代表再以213元賣給患者。你說價高的問題在哪? 天呀!藥價高不是因為生產商,而是因為分銷機制令藥物價格大幅高漲。你說如果內地要進一步打擊高昂藥價,降價影響最多的是甚麼環節?真會是藥品製造商嗎?不,因為「水分較多」的,是中間一層層之分銷、代表,要他們減數十元,遠較生產商降價容易,效果也較大,同時亦對患者最直接。降價真正影響的是分銷商,而不是製藥商呀。 從這個角度看,藥業股中的製藥商,如近日因政策而跌得過分,不正是可以考慮長線吸納嗎?至於分銷商方面,則看來先要留心內地會否再「出手」。   作者為致富證券資產管理部董事,證監會持牌人士,他本人並無持有相關股份權益。 逢周二、三刊出

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