2016年12月16日

 

晨早美湯 - 湯未生
Bracell私有化純屬意外?

2016年06月22日
  • 圖為Bracell年報。

   

 

昨談奧普(477)私有化,未生意猶未盡,再從另一角度談Bracell(1768,前稱賽得利控股)最近私有化建議。其實該公司和另一家有東南亞背景、已私有化的三林環球(3938)非常相似,原因如下:(1)上市前一年業績突增,以使可較高估值上市:三林環球於07年3月上市,以招股價2.08元計,市值約86億元,在06年(6月結)盈利約512.8萬美元,07年劇增至9,843萬美元,折合市盈率11.3倍(以往績計市盈率為216.9倍),至於Bracell在10年12月上市,以招股價6.6元計,市值約225億元,09年(12月年結)盈利1.06億美元,10年暴增至3.23億美元,折合市盈率為8.7倍(以往績計市盈率為35.5倍),很明顯上市當年「價格合理」只因盈利突然急增,如果以前一年盈利計算,則無論如何計算均屬高估。
(2)上市後盈利無復上市當年水平:三林環球在上市後,08年盈利降至1,403.5萬美元,09年虧損3,744.7萬美元,10年盈利1,264.5萬美元,11年盈利2,074.6萬美元。Bracell盈利方面,上市後的11年為1.55億美元,12年為5,556.1萬美元,13年為3,334.4萬美元,14年為3,736.4萬美元,15年為5,809.4萬美元。可見兩家公司上市後盈利均無復上市當年勇而令股價低落。
(3)均以低價私有化:三林環球2012年的私有化價格為76仙,私有化市值約32.64億元,以私有化前股東應佔權益6.03億元的市帳率計算約0.7倍。至於Bracell則分兩步,第一步在2014年以5.91億美元出售在2013年正式投產的中國之黏膠短纖業務,第二步則是控股股東提出以每股1.78元購入Bracell所有股份,私有化市值約60.9億元,以私有化前股東權應佔權益10.75億元的市帳率為0.73倍,兩者均低於1倍購回業務,可見他們賤價回購之心明顯。
從這兩家東南亞公司作風來看,他們均在盈利高峰時出售股權,在上市後維持投資期,盈利大降時則保持上市,直到投資期完結、盈利大增前則私有化,作風確實有改善空間。因Bracell私有化實在非常突然,且出價一般低於市場預期的1倍市帳率,加上Bracell在英屬百慕大註冊並採用協議私有化,故不只受75%出席股東贊成及10%非利害股權反對所限,而需進行「數人頭」,即需逾一半參與投票股東贊成私有化才可過關。其實要反對私有化,絕對可把股權分拆至多個親屬及朋友製造「人頭」即可,故成敗未料。在這過程中,大股東這手牌或混雜「托價」因素,故未必純屬意外,或是精心計算過的炒股計劃。 財經Blogger,從小學起對股票已產生興趣,遍尋香港股票資料,賺錢的目的為找尋生活中美好的東西。

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