2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
國壽的隱憂

2016年04月08日
  • 國壽去年多賺8.2%。(資料圖片)

   

 

中國人壽(2628)去年第三季投資表現欠佳,事前無發盈警令股價急跌。或許學精了,國壽發盈喜,料去年純利較2014年增約5%至10%。結果純利增8.2%至351.87億元(人民幣,下同)。有別於財產保險,人壽保險生意是非常獨特的生意,若單看保險業務來評定財務表現不夠,須連同投資收益一起看才成。何解?首先,人壽保險是極長期保險合約,客戶在承保期內向壽險公司付保費,合約到期或客戶在承保期內不幸離世,壽險公司須向客戶或其受益人支付擬定保額。以此點看,壽險是必賠生意。不信?看看國壽的壽險業務去年已實現淨保費收入3,080.81億元,但保險給付和賠付達3,136.12億元,未計其他開支虧損55.31億元,賠付比率(即賠付支出除以保費收入)102%。即使2014年表現較佳,也虧損32.94億元,賠付比率101%。
既然是必賠,為何還有人開壽險公司?很簡單,只要客戶一日不死而付保費,壽險公司可拿著保費做投資,而且長期不用歸還。換句話說,壽險公司保費收入愈多,投資規模愈大,當衡量壽險公司表現時,甚麼賠付比率和綜合比率全部可拋開,主力看保費收入增長和投資收益率就成。另外,有人喜歡以「內含價值」為壽險公司估值,日後有機會再解說。先看國壽保費收入,按已實現淨保費收入計,去年增9.8%至3,623億元。增長如此理想,因壽險收入增7.9%至3,080億元,另兩項業務包括健康險和意外險分別增25.2%和12.2%。業務看來一片好景,但細看公告就會發現隱憂。佔保險收入達85%的壽險收入,增長全來自首年業務,續期業務卻跌0.3%。初時以為是偶然,但2014年已減3.2%。這也解釋為何國壽退保率在近4年連連上升,2012年僅2.72%,2013年和2014年分別升至3.86%和5.46%,去年更增至5.55%。保單持續率情況也不妙,14個月持續率雖較穩定,4年間能維持在89%至91%間,但26個月持續率卻呈跌勢,2012年至2015年分別為88.5%、88%、86%及85.5%。如前所述,壽險生意之所以能賺錢,全靠拿客戶的保費去投資,就算首年業務增幅理想,但若退保率續升,保單持續率又不能維持,壽險公司就不敢將太多資金投放在風險較低的長期投資上,投資組合整體風險或受影響。
接下來看投資業務,國壽相關收入來自3方面包括投資收益(即股息和利息等)增4.3%至975.82億元,已實現金融資產收益淨額(即可供出售證券買賣差價)增353.6%至322.97億元,及通過淨利潤反映的公允價值收益淨額(即用作炒賣證券的買賣差價)增75.8%至102.09億元。3項收入合計增31.6%至1,400.88億元。
增長看來很理想,但與去年上半年的998.56億元相減後,得出的402.32億元就是下半年收益。與2014年比較後發現,去年上半年增120.1%,但下半年卻下跌34.2%。國壽之所以「賺頭蝕尾」,相信是受去年下半年內地股災影響。特別是已實現金融資產收益淨額,去年上半年轉虧為盈賺383.53億元,但下半年卻轉盈為虧錄60.56億元虧蝕,抵消上半年部分收益。通過淨利潤反映的公允價值收益淨額情況差不多,上半年多賺近20倍至117.7億元,但下半年卻轉盈為虧達15.61億元,同樣抵消上半年部分收益。國壽綜合投資收益率由2014年的8.56%減至7.23%。
綜合而言,投資收益率下跌主要受股災影響,還可算是非戰之罪。但退保率續升,保單持續率又呈跌勢,會否影響現金流和投資組合風險,我們須密切留意兩個比率的往後發展。
http://bittermelon2009.blogspot.hk/

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