2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
貴金屬價格對紫金礦業的影響

2016年01月08日
  • 金價去年跌約10%。(資料圖片)

   

 

早前貴金屬價格屢屢下跌,例如黃金和銀於執筆之日(2015年12月23日)的價格分別為每安士1,074.21美元和14.34美元,較去年初(2015年1月2日)下跌約10%,礦業股因而持續捱沽。例如紫金礦業(2899),同日的收市價為1.98元,較去年初的2.21元下跌了10%。股價與貴金屬價格的跌幅相若,相信不少投資者以貴金屬價格變動來預測紫金的盈利。這種方法有用嗎?於分秒必爭的股票市場而言,其好處就是快而且易於計算,但壞處是不可靠。
何解?不論是甚麼企業,收入必然由「單價」和「銷量」所組成。貴金屬市價下跌,紫金產品的單價當然也隨之而下降,但同時可能刺激銷量,情況就如2013年的搶金潮一樣,為周大福(1929)和六福(590)等珠寶商帶來可觀收入和盈利。無論如何,我們不妨看看紫金由2015年1月至9月的營運表現,嘗試分析貴金屬價格下跌對其影響。
先說收入,期內達到611.98億元(人民幣,下同),較2014年同期增加50.7%。一如所料,各項貴金屬產品的單價均出現下跌,跌幅最大是「礦山產銀」和「礦山產銅」有17.2%,最小則是「礦山產鋅」有8.1%。唯一例外是「冶煉產鋅」,單價較2014年同期略升1.7%。至於佔收入超過一半的「冶煉加工及貿易金」,單價的跌幅為8.3%。單價幾乎全線下跌,但收入卻倒升,那必然是銷量增加吧?對!增幅最高是「冶煉加工及貿易金」,期內銷量增加125.8%。此外,佔收入18%的「冶煉產銅」和14%的「礦山產金」,銷量也分別增加9.7%和7.9%。綜合而言,由於期內「價跌量升」,核心產品「冶煉加工及貿易金」的銷量尤其出色,完全彌補了單價的跌幅。
雖然收入不跌反升,但期內營業成本增加63.2%,升幅較收入更高,令綜合毛利率大跌6.9個百分點至僅得8.7%。即是說,每100元收入當中,2014年能賺取15.7元毛利,2015年僅賺到8.7元。細看各產品的毛利率,核心產品「冶煉加工及貿易金」減少0.3個百分點至0.19%,「冶煉產銅」減少1.1個百分點至0.9%,「礦山產金」減少1.6個百分點至36.5%。由於上述三大產品的收入已佔總收入超過80%,難怪將綜合毛利率拉低。其實想想也是,採礦和冶煉需要重型機械設備,單是固定資產的折舊已經不輕,還有爆破、運輸、原材料耗用、公共設施開支和工人薪酬等,固定成本佔銷售成本的比例相信不低,當產品單價下跌時,毛利率不跌才怪。
盈利能力下降,連帶令毛利減少16.1%至只有53.34億元,加上管理費用和財務費用分別增加7.6%和35.1%,未計公允值變動和投資收益的營業利潤減少44%至15.9億元。管理費用之所以增加,主要是部分子公司開始投產、早前併購的單位開始入帳,以及折舊和研發開支高企。財務費用上升則是匯率波動造成匯兌損失,以及融資規模增加所致。可幸的是,因期貨套期保值盈利增加,公允值變動和投資收益的淨額因而增加2.9億元,營業利潤最終只減少29.1%至23.39億元。計入營業外收入和支出,所得稅和少數股東損益後,股東應佔利潤有16.92億元,較2014年同期減少14.1%。
歸納上述各點,貴金屬價格下跌雖然刺激銷量,令紫金收入不跌反升,但同時影響產品單價,繼而降低產品盈利能力。再者,相信紫金的固定成本水平頗重,毛利和營業利潤均下降,導致股東應佔利潤下跌。    
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