2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
談歐舒丹業務表現

2015年12月16日
  • 歐舒丹上半年純利跌46.2%,圖為其產品。(資料圖片)

   

 

法國巴黎早前遭恐怖襲擊,當時令不少歐洲概念股捱沽,法國品牌歐舒丹(973)也不能幸免。但其股價下跌相信與襲擊無關,因歐舒丹來自法國的銷售淨額只佔整體8%,而且股價在恐襲後首個交易日未有受影響。股價之所以在近期下跌,主要是中期業績走樣,歐舒丹發出盈警後遭大行調低目標價,令股價急挫11.4%,中期業績正式公布後再下跌2.8%。
歐舒丹今年上半年業績不算差,期內純利之所以減46.2%至2,007.4萬(歐元,下同),主要是今年出現959.1萬元匯兌虧損,去年同期則錄889.9萬元匯兌收益,一來一回已不見1,849萬元。值得留意,這筆匯兌虧損大部分為未實現。歐舒丹財務報表以歐元結算,但歐洲以外地區銷售佔整體收入過半,碰巧歐元在9月底升值,期末貿易結餘換算成歐元時現虧損,個人認為屬非戰之罪。再者,歐舒丹業務屬法國出口,即生產線設在法國,銷售主要在法國以外地方,歐元升值不利銷售,反之亦然。
若論核心業務表現,今年上半年其實不錯,收入增12.5%至5.47億元,但銷售成本僅升5.1%至1.01億元,令毛利增14.3%至4.46億元,與去年同期比較多賺5,590.7萬元。此外,收入升幅高於銷售成本,毛利率因而上升1.3個百分點至81.6%。歐舒丹業務分直銷和轉售,兩者收入增長於今年上半年分別為12.6%和12.4%。論產品盈利,直銷業務較高有86.5%,轉售只有68.2%,兩者相差18.3個百分點之多,相信是直銷售價較轉售為高。但若論業務盈利能力,轉售業務則較高,經營邊際利潤率達47.4%,代表在每100元收入當中,扣除31.8元銷售成本和20.8元經營開支後,能賺取47.4元經營溢利。至於直銷業務,經營邊際利潤率只有22.7%,主因分銷和營銷開支較大,扣除13.5元銷售成本和63.9元經營開支後,經營溢利僅得22.7元。
直銷業務的經營開支較大不難理解,因開設自家店舖,僱員薪酬和店舖租金花費不菲。截至今年9月底,歐舒丹全球店舖數量為1,441間,較去年同期增7.5%。若簡單地將直銷業務收入與店舖數目相除,每間店舖平均收入有27.6萬元,與去年同期比較升4.7%。換句話說,今年上半年收入增加,除店舖數量增加外,店舖營運效率提升也是原因。一般來說,店舖數量上升,按理存貨水平也會相應增加。但截至今年9月底存貨1.63億元,較去年同期減5.9%,因此每間店舖平均存貨跌12.5%至11.3萬元,存貨周轉期也連帶減14日,至293日。管理層未有解釋原因,相信是期內銷售增加所致。
不說也不知,原來歐舒丹主要市場是日本、香港和中國,今年上半年銷售佔總收入份額分別為16.5%、10.6%和9.4%。論營運表現,中國的增長最高,期內銷售增加44.2%,撇除匯率影響也有20.4%。日本的表現也不差,期內銷售增加11.2%,撇除匯率影響也有8.2%。於總收入而言,兩地銷售是整體增長貢獻的主要來源。反觀香港,雖然期內銷售增加6.6%,但撇除匯率影響後,卻是負12%,因市場氣氛疲弱及內地遊客銳減所致。
自今年9月,歐元兌美元及日圓均下跌,若趨勢持續,對歐舒丹下半年業績甚為有利。不過,全球經濟受眾多不利因素影響,最近又發生恐怖襲擊,下半年的經濟前景並不樂觀,難怪管理層表示,公司已作好準備面對不穩定以及波動幅度大的經營環境。 
http://bittermelon2009.blogspot.hk/

回首頁      列印

 

/64



C觀點

中原城市領先指數

廚神

旅遊