2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
恩達財務表現如何?

2015年05月27日
  • 恩達於本月8日升至102元新高,但隨即急瀉。圖為其網站。

   

 

最近股市交投暢旺而且波動,不少股票股價均大上大落,當中一間叫恩達集團(1480)的相信無人不識吧?此股於去年12月8日上市,當日收市價只有1.36元。有趣的是,剛好在6個月後(即本月8日),股價曾創下102元的上市新高,當日收報17.44元。在此之前,股價其實已經有異常變動,在本月6日至8日期間,恩達已發出過3次不尋常價格變動公告。以52周最低和最高價計算,兩者相差達100.68元,恩達於2014年度的每股基本盈利為24仙,股價102元相當於市盈率425倍,即使是現價7.4元,市盈率也有30倍。市盈率如此之高,究竟此股做甚麼生意?其財務表現又如何?

按年報披露,恩達從事印刷電路板的製造和銷售,當中包括通訊及消費電子產品的電路板。近年智能手機及相關通訊產品發展蓬勃,電路板應不愁沒有生意。恩達的確沒有令投資者失望,收益於去年增加14.1%至6.64億元,主要原因是整體採購訂單增加。不過,2012年和2013年收益增長並非如去年般高,增幅僅分別為2.7%和0.8%。

有一點值得留意,若將收益除以產量(假設產量等於銷量),產品平均售價於2012年和2013年分別為每方米1,431元和1,201元,單價出現下跌趨勢。可惜2014年沒有公布產量,所以未能得知去年單價有沒有重大變化,但有一點可以肯定,就是整體毛利率續跌,2012年和2013年分別為22%和23.2%,到了2014年只有21.2%。按管理層解釋,主要原因是恩達將部分工序外判,因而增加銷售成本。不過,隨著新廠房落成,於本年投產以增加產能,相信到時外判將會減少,有助減輕銷售成本的上升壓力。

除了毛利率外,恩達的債務也值得看看。於未上市前的財政年度,即2013年,年內平均資產總值為6.19億元,權益平均值為2.43億元,兩者相除後得出的255%就是財務槓桿比率,代表在每100元資產中,61元是靠借貸融資,餘下的39元才是股東權益。

在上市後,由於股本和儲備增加,財務槓桿比率即時下降46個百分點至209%。槓桿比率下降,但不代表債務減少。由於上市所得款項主要用於修建新廠房工程以及購置機器,而非償還計息銀行借款,加上年內的新造借貸,令餘額增加22.5%至1.55億元,向銀行支付的利息(未扣除資本化利息)因而增加42%至672.9萬元。

雖然利息開支急升,但由於恩達的盈利不俗,EBITDA(除息稅折舊和攤銷前溢利)上升19%至7,341.3萬元,按融資成本584.3萬元計,利息覆蓋率達12.6倍,反映恩達有足夠盈利應付融資成本。整體而言,毛利率雖續跌,財務槓桿比率也較高,但財務表現不差,略嫌淨溢利率僅得6.7%較低,目前股價是否值30倍市盈率見仁見智,但425倍明顯脫離基本因素了。

就恩達股價波動一事,證監會在本月14日發出公告,指出該股股權高度集中,於本月7日,20.94%發行股本由6名股東持有,加上1名主要股東所持的75%股份後,他們佔發行股本總額達95.94%,因此提醒投資者在買賣此股時務必審慎行事云云。坦白講,股價異動與公告發出日距離達6天之久,除了讓我們知道股權有幾集中外,這樣的溫馨提示於投資者而言,又有甚麼實質作用呢? 


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