2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
續談匯源果汁

2014年06月03日
  • 匯源去年收益升13.1%,圖為其產品。(資料圖片)

   

 

早前寫了篇關於匯源果汁(1886)的文章,當中探討過他們去年的中期業績,發現全靠政府補助撐起。最近見到年報已經刊發,因此翻看一下,看看情況是否仍然持續。匆匆看了看損益表,去年收益增加13.1%,至45.04億元(人民幣,下同),純利增加1,353.1%,至2.35億元,表面看來相當不錯嘛!可是細看報表附註,年內收到的政府補助竟然高達2.25億元,並且已計入其他收入當中。換句話說,若撇除補助,純利其實只有1,064.4萬元。這還未止,由於匯源去年出售了兩個廠房,因此獲得4.26億元收益,若再扣除此特殊項目,去年核心業務實際上是虧損4.15億元。
其實將歷年純利減去政府補助和特殊收益,發覺均有下跌趨勢,例如2009年的年度溢利是2.33億元,扣除1,680.7萬元政府補助後,實際溢利有2.17億元。到了2010年和2012年,由於政府補助分別上升至1.08億元和2.01億元,實際溢利分別只有9,008.1萬元和1.1億元。情況在2012年出現逆轉,年度溢利有1,615.9萬元,減去2.51億元政府補助和7,043萬元其他收益後,該年實際出現3.05億元虧損。這就不禁令人擔心,政府一旦削減甚至取消補助,匯源營運將會如何。
為甚麼弄到如斯田地?四個字,入不敷支。論收入,其實過去5年度節節上升,以2009年和2013年來計算,每年平均增長有11.8%。毛利的情況也差不多,過去5年平均增幅有7.4%。不過,開支的升幅卻更高,因此利潤被蠶食。以去年為例,去年毛利增加了25.4%至13.98億元。可是,銷售及營銷開支大升27.4%,至12.49億元,行政開支急升49%至4.14億元,未計其他收入和開支,去年就已錄得2.64億元經營虧損。不單如此,兩者佔收益的百分比也顯著上升,於2012年,在每100元收益當中,24.6元是用在銷售及營銷開支,7元用於行政開支。到了2013年,兩者分別增加至27.7元和9.2元。
經營開支增加,最主要是廣告及其他營銷開支上升了54%至8.3億元,以及物業、廠房及設備折舊上升21.5%至4.41億元,不過年報未有解釋原因。在眾多開支當中,有兩項是比較扎眼,包括應收帳減值和存貨減值,前者去年飆升了939.5%至7,441萬元,後者則增加42.4%至4,232.7萬元。之所以惹來注目,除了關係到流動資金外,還因涉及信貸風險管理和存貨管理。
應收帳分貿易和其他兩類,由於去年的減值撥備分別增加了4,129.9萬元和3,311.1萬元,因此令減值開支增加。看看應收貿易帳的帳齡,約有32%超過了6個月。可是,2012年同期只有9.9%,反映信貸風險似乎有惡化跡象。至於其他應收帳,年報沒有解釋撥備增加的原因,但看數值大小,估計與出售土地使用權或附屬公司的應收款有關。
帳齡延長,應收貿易帳款周轉期相信不會好到那裡去。估計沒有錯,按年報披露,去年周轉期增加了18天,至91天。可幸的是,由於原材料周轉期減少42天,至142天,成品周轉期降了10天,至12天,因此令資金回籠時間共縮短了34天,至245天。換句話說,產品由生產至賣出的時期加快。可是,不知何因,同期的應付貿易帳款周轉期跌了58天,至127天,導致現金周轉期升24天,至118天,顯示流動資金壓力增加。
至於存貨減值增加,年報也沒有解釋原因,究竟涉及的是原林料、製成品還是耗材,目前無法知道。不過,若將減值虧損與存貨金額相除,2012年是1.9%,2013年卻上升至3.2%,反映較多存貨需要減值。雖然相對來說仍不算是高水平,但需要留意往後會否惡化。
記得在去年底,匯源以59.66億元代價,向其主席購入濃縮果汁及果漿生產業務嗎?按年報披露,此項業務的可識別淨資產總值是21.91億元,佔總代價約36.7%,餘下的37.75億元,或63.3%代價則是商譽。換句話說,匯源以超過1.7倍溢價來購買此業務。
有趣的是,假設此業務於年頭併入匯源,集團的純利將會是2.95億元。將此數與目前的2.35億元純利相減,此業務去年的純利估計是6,000萬元。即是說,付出了的商譽,需要接近63年才能回本。當然,這樣並不準確,因為計算是假設一切不變,也沒有考慮協同效應和貼現等因素。究竟是貴是平,留待讀者自行判斷吧。  
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