2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
聯合光伏買貴嘢?

2014年04月25日
  • 聯合光伏從事銷售及提供太陽能相關產品加工服務。

   

 


聯合光伏(686)最近公布2013年全年業績,成績慘不忍睹,雖然收入按年增加51.6%至3.38億元,但卻錄得7,400萬元毛損,較2012年擴闊了10.5%,股東應佔虧損更高達23.05億元,較2012年進一步擴大了182.8%。
虧損如此龐大,主是原因是去年需要做三筆減值,分別是12.05億元商譽減值、8.19億元特許權減值,以及1.64億元認沽期權公允值虧損,三項合計已是21.88億元。去年業績差勁,初時以為全因特殊虧損所致,但撇除這些特殊虧損後,去年股東應佔虧損仍有3.15億元,與2012年的2.02億元比較,虧損擴闊了56.1%,數字變化反映出,即使不計算特殊項目,去年營運表現其實較2012年更差。
為甚麼?或許先看看收益,去年太陽能產品的銷售增加了39.8%,相當於多賺8,478萬元,加上新收購的太陽能發電站,為去年額外貢獻了3,952.9萬元收入,整體收益因而增加。可是,由於太陽能電池業務的產能使用率低,加上固定銷售成本高企,單是折舊及攤銷已經有5,297萬元,令此業務錄得6,789.7萬元毛損。至於太陽能發電站,由於折舊費用高企,去年就有3,331.8萬元,因此也錄得616.6萬元毛損。換句話說,未計分銷、行政等經營開支,兩項業務已經是入不敷支,產品根本沒有盈利可言。
其實聯合光伏以前是從事製衣的,於2010年收購了太陽能產品業務後才轉型。當時收購價是21.63億元,商譽(即是收購價溢價)卻高達17.45億元,換句話說,逾八成作價是溢價,只有約二成是實質資產。可是,這條轉型之路並非平坦,除了2010年和2011年賺到毛利外,其後一直錄得毛損。2011年的銷售可算是歷年最高,金額達7.69億元,毛利也有1.27億元。不過,由於當時市場對光伏電池的需求下跌,售價也大幅下降,現金流收入無可避免將會減少,故此在收購後不久就要為商譽做減值,金額達到11.32億元,相當於把收購回來的商譽大砍64.9%。埋單計數,集團該年錄得10.41億元股東應佔虧損。然而故事還未完結,一年之後即2012年,由於太陽能市場持續欠佳,餘下的6.13億元商譽需於2012年全數撇減。至此,當初支付的溢價不用3年就全數泡湯。
聯合光伏可算「黑仔」,相同不幸情況再次出現。聯合光伏去年才以34.09億元完成收購中國太陽能電力集團,當中產生的12.05億元商譽需於同年即時減值。此外,由於去年下半年出現國家政策改變,收購回來的24.48億元特許權,需要減值8.19億元,相當於特許權價值的33.5%,反映他們再次買貴嘢。按公告披露,他們今年仍進行收購,若果再次買貴了而要減值,真不知道管理層如何向股東交代。
連連虧損下,流動資金自然是關注焦點,未看資產負債表,單看核數師報告已經心知不妙,皆因報告內載有強調事項,流動負債較流動資產高出10.01億元,以及去年產生23.05億元虧損。這還未止,由於該集團於今年1月已簽訂了合約,將會收購常州鼎暉太陽能發電業務,截至去年12月底,該公司的債務高達24億元。此外,他們於今年完成收購兩家發電公司,其債務合共是11.6億元。換句話說,聯合光伏的債務將無可避免進一步增加。
未計上述新增債項,目前的債務水平其實已經很高。先說流動資本,截至去年12月底,流動資產有7.39億元,流動負債卻有17.4億元,計算了一下,流動比率只有0.42,較2012年的0.58差。換言之,即是將流動資產全數套現,也未能償還所有流動負債。
至於債務方面,由於去年發行了11.6億元可換股票據,加上因收購中國太陽能電力,致使集團承擔了他們約18.87億元的借貸。因此,聯合光伏的債務總額增加了218.8%,至24.78億元,減去現金及現金等價物,債務淨額也增加214.2%,至23.41億元,與同期的4.5億元權益總額計算,資本負債比率高達83.9%,與2012年相比,高出7個百分點。
不要說把bottom line轉虧為盈,單是去年的收入就不能抵銷銷售成本,因此出現毛損。可是,看看公告,管理層只強調可再生能源發電之需求日趨迫切,太陽能為可再生能源行業內之主要增長部分,但似乎未有具體披露如何去改善業績,在此情況下,怎不叫人擔心呢? 
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逢周二、四、五刊出

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