2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
青蛙王子純利為何倒退

2014年04月24日
  • 青蛙王子去年純利減少17.2%。圖為董事長李振輝。(資料圖片)

   

 

早前青蛙王子(1259)遭Glaucus質疑誇大銷售,股份曾經一度停牌,其後雖然作出澄清,但復牌後股價仍然大跌22.1%。所謂福無重至,禍不單行,他們最近公布2013年業績,由於表現遠遜預期,全年純利減少17.2%,至2億元(人民幣,下同),導致股價於公布翌日急瀉25%。未被質疑前,即2013年10月15日,股份收市價是6.27港元,2013年業績公布後,即今年3月27日的收市價是2.38港元,計一計數,股價由被質疑至今累跌62%之多,短短5個半月市值更蒸發了39.3億港元。
股價跌得那麼慘烈,初時以為業績一定很難看吧?可是細閱損益表內各個項目,全年收益不減反增8.9%至17.12億元,減去銷售成本後,得出的毛利上升12.3%,至8.1億元,再減去所有經營開支和融資成本,除稅前溢利也增加3.7%,至3.1億元,雖然不算是十分出色,但至少勝過2012年,為甚麼純利反而倒退?
答案原來在所得稅開支,去年大升91.3%,至1.1億元,相當於多繳5,252.2萬元稅項,將去年多賺到的1,099萬元除稅前溢利消磨殆盡之餘,最後還要「倒貼」。將去年的所得稅開支與除稅前溢利相除,得出來的實際稅率為35.5%,較2012年的19.3%,高出16.3個百分點,為甚麼青蛙王子突然要繳納接近多一倍的稅款?
按公告披露,這是因為稅率轉變所致。目前青蛙王子需要在內地繳納所得稅,根據2007年中國政府頒布的稅法,所有企業的所得稅率統一為25%。不過,青蛙王子等內資企業在過渡期內可享有優惠,於2008年和2009年豁免繳納所得稅,2010年至2012年則享有稅率減半優惠,即是繳稅稅率為12.5%。到了2013年,由於優惠期已過,因此青蛙王子的所得稅需按照得稅率25%來計算。其實這不是甚麼新鮮事,青蛙王子於2011年上市時,此問題已經在上市文件內披露,而且其後各年的年報也清楚顯示,自2013年1月1日起,適用稅率將為25%。
銷售備受質疑,核數師所受壓力肯定不少,相信他們在審核中花了不少額外功夫,估計核數費用也會相應增加。撇開疑點不說,究竟青蛙王子的營運表現如何呢?首先看看核心業務,即是兒童個人護理產品的表現,於2013年,收益增加了18.9%,至15.19億元。此外,佔總收益的份額也由81.3%,進一步增加至88.7%。按公告披露,此業務去年的毛利率有49.9%,較2012年減少了0.7個百分點,主要原因是通過套裝方式進行促銷,即是將兒童洗髮沐浴產品和口腔護理產品捆綁出售,由於此法的毛利率較單個產品為低,因此拖低了毛利率。
不過,若計入各項經營開支後,此業務的經營溢利有6.49億元,與2012年相比增加了29.6%,經營溢利率也因而上升了3.5個百分點,至42.7%。換句話說,每賣出100元兒童護理產品,青蛙王子可賺到42.7元經營溢利,在各項業務中最賺錢能力最強,而且盈利貢獻也最高,去年佔經營溢利達到92.6%。
至於家庭衛生產品,2012年的銷售佔總額達到9%之多,但由2013年開始終止了此業務,原因是毛利率較低。翻查上市文件,此業務主要是製造和銷售殺蟲劑和空氣清新劑,2010年的毛利率分別為28%和29.4%。
坦白講,這些產品與兒童護理產品有點格格不入,終止了就可以騰出資源在利潤較高的業務上,去年總體收益和溢利上升,證明此舉正確。可是有一個疑問,在2013年和2012年的帳目上,找不到大額的資產出售收益或虧損,既然已停止此業務,餘下來的資產如何處理?此外,該集團的員工人數於年內不跌反升,此業務的員工又如何安排呢?
從事產品製造和銷售,資金回籠時間至為重要,看看應收帳款周轉期,於去年增加了2天,至26天,存貨周轉期卻減少了5天,至20天,因此資金回籠時間減少了3天,至46天。不過,由於應付帳款周轉期同時也減少3天,最後令資金周轉期維持在18天。
坦白講,對於青蛙王子被質疑誇大銷售,從去年的業績實在看不到甚麼蛛絲馬跡。當然,我們不能抹煞所有可能,特別是通過分銷商做銷售的企業,即使核數師如何金睛火眼,也無法百分百肯定銷售沒有水份。不過,由於上述的周轉期沒有惡化跡象,相信銷售誇大的可能不高。 http://bittermelon2009.blogspot.hk/
逢周二、四、五刊出

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