2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
淺談永亨業績

2014年04月17日
  • 華僑銀行早前以2倍市帳率收購永亨銀行(圖)。(資料圖片)

   

 


老牌華資銀行永亨(302)被華僑銀行收購,公布當天正值愚人節,謹慎起見,直接到了永亨網站翻閱新聞稿。無辦法,這個年代資訊氾濫,惡搞又特別多,一不小心就會鬧出笑話。最近就有兩位朋友,搞了一場別開生面的惡作劇,他們聲稱將會推出一款名為Livr的手機程式,只要裝上配件就能偵測用家體內的酒精濃度,若果喝醉了,某些功能就會解鎖,包括玩Truth and dare遊戲,胡亂致電其他用家,或者標示附近其他醉貓的位置。由於這個惡作劇非常認真,不單聘請演員假扮創辦人,而且還製作訪問短片和設置網站,成功令不少外國傳媒廣泛報道。其實單看程式名字已看出端倪,將v字倒轉就會變成「Liar」,即大話精是也!
回說永亨,根據新聞稿,是次收購的每股作價是125元,金額相當於目前資產淨值逾2倍,換句話說,華僑銀行以2倍的市帳率(Price to book ratio)來收購永亨。可是,翻看最近的年報,截至2013年12月底的每股資產淨值是70.59元,與作價相除得出來的市帳率卻是1.77倍,為何有此差異?原來永亨在計算時扣除了兩個項目,分別是21.33億元的銀行行址重估儲備,以及4.98億元的2013年末期股息。試算了一下,經調整的每股資產淨值是62.03元,將每股作價與之比較,出來的市帳率就是2.02倍了。
為甚麼要計算市帳率?於銀行來說,此乃資產估值的指標,相當於用在一般企業的市盈率(Price to earnings ratio)。銀行的主要資產是客戶貸款、存款和金融資產等,以2013年為例,永亨的總資產有2,143.75億元,當中客戶貸款及其他帳款就佔了66.4%,現金和存款包括定期佔12.5%,所有金融資產和投資則佔18.3%,加起來佔總資產逾97%,由於這些資產的帳面值較貼近市價,而且資產愈大,經營能力相對愈高,因此市場喜歡用市帳率來衡量銀行股的股價。
永亨去年的業績如何呢?先看核心業務的表現,受惠於貸款額增加,年內利息收入有59.32億元,按年增加了3.3%。其實看看資產負債表已經估計得到,截至2013年12月底,客戶貸款及其他帳項合共1,423.57億元,較2012年同期增加了17.7%。同一時間,由於利息開支不升反跌6.9%,令淨利息收入增加13%至33.38億元,淨息差因而上升9個基點至1.71%。利息開支下跌,主要是客戶存款的利息支出減少了6.7%,以及後償負債的利息支出減少14.4%,若轉換成金額來看,相當於分別少付1.44億元和5,099萬元。
後償負債去年的利息支出減少可以理解,因為當中一筆年息率達到9.375%的票據於去年9月提早贖回,令後償負債只剩31.69億元,較2012年減少了36%。可是,客戶存款卻增加了7.2%至1,779.1億元,當中以活期存款和定期存款的升幅最高,年內分別增加了9%和9.5%。為何利息支出卻減少?原來是實際利率下降,以2013年12月為例,計算利息支出的實際利率平均為1.48%,較2012年12月的1.42%減少了6個基點。至於非利息收入,去年有9.62億元,按年增加了2.7%。收入增加主要來自服務費及佣金增加,當中包括保險、信用卡和股票經紀,這些服務帶來的收入合共為6.61億元,按年增加了5%。
綜合利息與非利息收入,去年上升了10.5%至43.01億元。可是,由於營業支出的升幅有20.8%之多,導致未計減值損失前的營業溢利只增加1.3%至20.65億元。可幸的是,貸款減值損失及準備大減,金額由2012年的2.36億元減少63.4%至去年只有8,634.7萬元,令營業溢利增加9.5%至19.78億元。減值下跌,主要是減值客戶貸款佔總額的比率下降了0.01個百分點至0.44%。細心研究一下,新增的減值撥備去年只有1.41億元,較2012年減少50.3%之多。另一方面,減值回撥也增加了14.5%至5,439.7萬元,難怪下跌那麼多了。此外,由於去年永亨出售附屬公司,額外多賺2.5億元收益,加上出售可供銷售的金融資產得到的收益按年上升了143.2%,埋單計數,去年純利增加了21.3%至21.87億元,每股基本盈利有4.08元,並且創下5年新高。
不過,假設永亨的每股基本盈利不變,以每股125元收購價計算,未計折現等因素也需要30.6年才能回本,願意支付那麼多溢價,看來是次收購出於商業策略考慮居多。無他,誰不想在人民幣業務上分一杯羹?  http://bittermelon2009.blogspot.hk/

回首頁      列印

 

/108



C觀點

中原城市領先指數

廚神

旅遊