2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
盈大每股NBV將被攤薄多少?

2014年04月15日
  • 盈大地產以逾72億元代價出售北京盈科中心(圖)。

   

 

若經常留意財經版,相信對每股資產淨值(Net book value per share)不會陌生吧?計算方法非常簡單,只要將企業的總資產減去總負債再除以已發行股數即成。理論上,若企業出售所有資產並且清還所有負債後,資產淨值就是股東可取回的金額。可是,由於資產淨值是按帳面計算,即使現在公允值會計法當道,實際所得金額隨時可以不同。
此外,雖然每股資產淨值大小未必對股價有直接影響,特別是上市公司,股價升跌還受其他因素影響,可是,若有企業的股份有可能被大幅攤薄,其影響將令每股資產淨值下挫逾八成,投資者又會怎樣想呢?或許可以問問盈大地產(432)的一眾股東。何解?還不是他們早年向期大股東電訊盈科(008)發行的兩批可換股票據!其一是紅利可換股票據,若按條款全數以兌換價每股0.5元轉換成普通股,盈大的股票發行股數將增加11.85億股。其二是於今年5月9日到期的可換股票據,若到期後盈大不贖回,電盈很大機會行使權利,並以兌換價每股3.6元股票轉換票據,屆時盈大的股票發行股數將增加6.72億股。假若「不幸」兩批票據同時兌換,新增股數合計是18.87億股,較目前已發行股數3.98億股,高出3.7倍。
對每股資產淨值有甚麼影響?截至去年12月底,盈大總資產有123.37億元,減去總負債68.38億元,資產淨值是54.99億元,按現行已發行股數計算,每股資產淨值是13.83元。好了,若上述的可換股票據全數兌換,盈大股數即時急升467.1%,至22.55億股。此外,由於盈大同時會收取兌換價,資產淨值將增加至85.12億元。可是,資產增加敵不過股份攤薄的影響,因此,每股資產淨值將被攤薄至只有3.77元,跌幅高達72.7%!
坦白講,這樣說其實有點譁眾取寵,上述的最壞情況相信不會發生。不過,每股資產淨值被攤薄的機會倒不少,問題是幅度有幾大而已。根據報道,電盈有意行使全部或部分於今年到期的可換股票據,假設全數行使,盈大的發行股數將增加169%,至10.7億股,計入收取的兌換收益,每股資產淨值將跌46.5%至7.4元。等等!按年報披露,電盈目前持有盈大的股數達74.5%,公眾持股量則是25.5%,行使票據必定令電盈的持股量上升,因此,公眾持股量隨時低於25%的上市規定,到時怎麼辦?不用想,自然是出售部分股份套現。
雖則如此,但其實還有變數,因為最近盈大以72.01億元代價出售北京盈科中心。按公告透露,此宗交易預計為集團帶來26.46億元除稅前溢利。盈大已在公告表明,出售所得將用於償還目前銀行借款,餘下或用於贖回今年到期可換股票據。又來計一計數,截至去年12月底,盈大的銀行借款餘額是14.67億元,假設該筆除稅前溢利全數是現金,償還借款後將剩下11.79億元,再假設全數用於贖回可換股票據,到時票據餘額將是16.65億元,相當於票據的58.5%。若電盈將這些票據悉數兌換成普通股,盈大的股數將增加3.94億股,總發行股數增加99%至7.91億股。以此計算,並且計入收取的兌換收益,每股資產淨值將是8.74元,較目前的13.83元下跌36.8%。究竟最後結果如何,相信最遲於今年5月自有分曉吧?
既然盈大股份的攤薄效益那麼大,每股盈利豈不受到影響?可是,看看去年的損益表,每股攤薄後盈利和每股基本盈利毫無分別,為何這樣呢?因為紅利可換股票據持有人也可分紅,所以在計算每股基本盈利時,已將其攤薄效應計算在內。如何計算?由紅利可換股票據引起的11.85億股攤薄效應,加上3.98億股普通股,經加權調整和小量僱員購股權攤薄影響後,用以計算每股攤薄後盈利的股數是15.83億股,將盈大去年的7,700萬元純利與之相除,每股盈利就是4.89仙。
有趣的是,2014年可換股票據的攤薄效應卻沒有納入計算內,原因是盈大需要向票據持有人支付利息,去年就合共支付了1.87億元。若果票據全數兌換成6.72億股普通股,雖然股份數量會增加至22.55億股,但利息支出卻省下,令純利增加至2.64億元,每股攤薄後盈利將增加至11.71分。這些財技,實在令人眼花繚亂吧?  
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逢周二、四、五刊出

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