2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
論盡體育用品股(一)

2014年04月10日
  • 安踏去年少賺1.9%。圖為其產品。(資料圖片)

   

 

今年3月頭,體育用品企業安踏體育(2020)公布2013年業績,雖然收入和純利分別下跌4.5%和1.9%,但由於成績勝過預期,加上市場憧憬行業艱難時間已過,因此,幾隻體育用品股均被炒上。
可是,開心的日子維持不了多久,體育用品企業陸續公布業績,包括特步國際(1368),匹克體育用品(1968)和361度(1361),然而,營運表現都不太理想,收入全線報跌,幅度分別為21.7%、10%和27.6%,純利也分別下挫25.3%、21.3%及70%,因此股價受壓。
到了3月底由李寧(2331)壓軸登場,收入也逃不過下跌的命運,去年跌幅有12.8%。值得慶幸的是去年虧損收窄,與2012年的虧損相比,大幅改善了81.6%。雖則如此,股價於業績公布翌日仍大瀉11%。以廣東話來說,「呢鋪真係論盡」。心血來潮,不如為5家企業來個財務分析,嘗試在幾個方面比併一下,看看誰強誰弱,想想也好玩吧。
論市值,安踏是5家公司中最高,執筆之日有294.46億元。有趣的是,其餘4家的市值加起來也不及安踏,金額只有222.32億元。不過,市值大小與財政狀況沒有直接關係,市值大不代表公司資本雄厚,市值小亦不代表公司缺乏資金。
因此,不妨看看總資產值。截至2013年12月底,安踏排第一有101.18億元(人民幣,下同),特步和361度較為接近,分別是73.07億元和71.19億元。李寧和匹克則最少,分別是60.17億元和54.48億元。資產愈大,能運用的資源自然較多,究竟當中有多少是股東權益,又有多少是依靠借款取得?這時就得看財務槓桿比率了。
計算了一下,李寧的比率最高,2013年達到255.9%,代表100元資產中,只有39.1元是股東權益,餘下的60.9元是借貸和負債。至於餘下4家,其中特步和361度相若,比率分別是36.4%和33.9%,最少的是安踏和匹克,比率分別只有29.1%和21.8%。
為甚麼要看財務槓桿?皆因運用得宜的話,它能倍大企業盈利。可是,負債高,利息開支自然也高,當公司賺錢自然不成問題,若反過來蝕錢的話,負債就會變成負累。其實李寧就是最佳例子,未計入財務成本,去年已經錄得1.69億元經營虧損,計入1.5億元財務成本及投資溢利後,除稅後虧損達到3.17億元,反映他們未能賺取足夠的盈利去應付。
至於匹克和特步,經營溢利對財務開支的比率分別為30.8和27.6,代表他們能夠賺取充足的盈利以應付財務開支。361度的比率就略低,只有4.5。安踏則最佳,由於借款較少,銀行貸款除以資產總值得出的負債比率只有4.8%,加上財務收入高於開支,因此沒有多少負擔。
接下來看看他們的變現能力。若以流動比率來看,即是流動資產除以流動負債,匹克的比率最高有4.6,顯示他們的流動資本非常充裕,流動資產能應付流動負債有餘。其餘4家依次為361度有3.6、安踏有3.2,及特步有2.7。李寧雖然最細,但仍有2。
若以速動比率來看,即是計算流動比率時撇除存貨,排名也沒有改變,最高是匹克有4.2,最低是李寧有1.5,而且5家的比率都高於「1」的合格水平。
值得一提,特步於2012年的流動比率有4.1,然而到了2013年卻下降至只有2.7。初時以為流動資產大幅減少,可是期內卻增加了8.8%,至63.52億元,主要原因是手頭現金增加了4.41億元,已抵押銀行存款和應收帳款也分別增加1.58億元和1.15億元。既然如此,那必定與流動負債有關吧?對,此數去年增長了64%,至23.56億元,主要原因是銀行借款由非流動負債重新分類至流動負債,導致數值大升。若該筆貸款於今年續借,屆時流動負債應會減少,流動比率將會回升。
寫到這裡先做個小結,綜合上述各點,5家企業的財政狀況都是健康,論資產資源,安踏最是豐厚,變現能力也強,而且借貸低,沒有多大財務負擔。
特步與361度的資產屬於中游位置,變現能力也強,雖然也有負債,但盈利足以應付財務開支。此外,匹克雖然資產最細,但變現能力最強,負債比例也較低。至於李寧,他們資產較少,變現能力最低,借貸卻最高,財務負擔也很重,加上仍未能轉虧為盈,實在令人有些少擔心。
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