2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
福壽園招股書「4」字少

2013年12月24日
  • 福壽園的墓地服務毛利率達81.8%。圖為其網站。

   

 

廣東話生動有趣,即使是人生四大事之一的「死」也可以委婉地表達,例如「賣鹹鴨蛋」、「瓜老襯」、「拉柴」、「釘蓋」、「香咗」、「返咗舊時個度」等。西方社會也一樣,有passed away、in a better place、six feet under、to meet one’s maker等。上網查了一下,發現原來有不少典故,若將資料結集起來,相信足夠出版一部書。此事也反映一個事實,世人不喜歡將「死」字宣之於口,中西亦然。
最近在香港上市的福壽園(1448),從事殯葬服務,股票編號又有兩個「4」字,想必對「死」沒有甚麼忌諱吧?的而且確,翻閱整份合共566頁的招股書,「死」字合共出現了46次之多,即使不是港股有史以來最多,相信也數一數二吧?但奇妙的是,中國人忌諱的「4」字,在招股書內只出現了2,163次,「四」和「IV」也分別只出現了306次和102次,加起來合共2,571次,或平均每頁出現4.5次。反觀近期幾隻新股的招股書,中國信達(1359)平均每頁出現8.5次、中國光大銀行(6818)8.7次、嘉里物流(636)7.3次、龍光地產(3380)6.1次、雅高礦業(3313)5.3次。雖然康臣葯業(1681)和東江集團(2283)較低,但也有4.7次。相比之下,福壽園就明顯較低,為何這樣就不得而知了。
此股在認購期間大受追捧,相信與賺錢能力不無關係。就以2013年上半年為例,期內收益達3.07億元(人民幣,下同),同期毛利為2.46億元,計算出來的毛利率達80.4%,過去3年也介乎80.5%和81.6%之間。溢利一樣高企,今年首6個月錄得1.18億元,計算出來的溢利率有38.5%,即每收100元公司就賺得38.5元。不過,期內有兩項特殊收益和開支,分別是出售聯營公司所賺到的1,642.8萬元,以及首次公開發售開支829.8萬元,撇除這兩項非經常性項目,期內溢利將會減少813萬元,至1.1億元,計算出來的溢利率仍有35.9%。不單如此,過去3年的溢利率也介乎28.8%和33.6%之間。早已聽說死人生意好賺,難得有此類公司上市供研究,怎樣也要寫寫吧?
先拆解一下福壽園的業務,他們目前從事墓地服務和殯儀服務,再以今年上半年為例,前者佔總收益達87.9%,當中主要涉及墓地銷售,包括使用墓地的權利、墓址設計、墓石墓碑建設和殮葬儀式等;後者佔總收益12.1%,主要涉及規劃、組織及舉行殯禮儀式。以盈利能力來看,墓地服務最賺錢,因毛利率達81.8%,雖然殯儀服務略低,但也有69.7%。
毛利率這樣高,皆因銷售及服務成本低,以墓地服務為例,成本只佔收益的18.2%,當中6.7%用於墓石成本、4%用於墓園開發、1.6%為土地成本、1.6%為墓園維護,其餘4.3%則是其他雜項包括景觀設施、設計服務、墓石雕刻、雕塑、花卉、勞工及銷售稅等。
翻閱招股書,墓地銷售可細分成6種安排,當中以「定製藝術墓」的售價最高,客戶可以按需要決定墓地的位置、大小、設計和布局,甚至能夠將墓碑訂製成真人大小的雕塑。於今年上半年,期內平均售價達到24.9萬元,反觀次一級的「成品藝術墓」,平均售價只需7.6萬元,相差足有226.3%之多。此外,福壽園也設有骨灰龕場,期內平均售價為2.3萬元,初時以為是6種安排中最低,原來「綠色環保墓」更低,金額只需1.1萬元。這是甚麼來的?其實是將骨灰葬於樹下或花壇下,或埋葬入墓園牆內。
看看整個損益表,幾項比較大的經營開支主要是員工薪金和佣金,於今年上半年,前者是4,906.2萬元,後者是1,546萬元,金額分別佔經營開支的47.6%和15%。此外,期內的融資成本和稅項開支分別是535.1萬元和4,119.8萬元。綜合而言,福壽園每收到100元收益,19.6元是銷售及服務成本、16元是員工開支、5元是佣金、1.7元是融資成本、13.4元是稅項支出、8.3元是其他包括廣告及推廣、業務發展、折舊及攤銷、租賃等,餘下的35.9元就是賺到的溢利了。
福壽園不像零售般有著店舖租金的包袱,墓園開發和土地成本又那麼低,其餘最大的開支只是員工薪金和佣金,難怪溢利率如此高了。下一篇將探討他們兩個企業管治問題。
今晚是平安夜,祝大家有一個快樂的聖誕節! 
http://bittermelon2009.blogspot.hk/  (逢周二、四、五刊出)

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