2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
包浩斯表現不俗

2013年12月13日
  • 包浩斯中期溢利飆升55.9%。

   

 

讀書時有位同學很愛追逐潮流,記得他那一條「石磨藍牛仔褲」,左腳褲管開了一個洞,右腳有兩個窿,褲腳還有不規則鬍鬚。某次下課後和他行經某店,他說那條牛仔褲就是在此店買,並說在這裡能買到最潮最時尚衣飾。當時瓜瓜還是「薯頭」一名,對這些當年賣逾千元的「爛褲」不感興趣,也沒有如此閒錢去買。及後出來工作,身邊不少朋友也幫襯此店,當時聽說他們的生意十分好,賺錢很多,其後還在香港上市,說的就是專售型格服飾的包浩斯(483)。
翻看他們最近2013年至2014年度上半年業績,單看幾項數值確不錯,如首6個月收益增14.3%至5.5億元,溢利更飆升55.9%至1,600.4萬元,每股應佔盈利水漲船高,由去年同期每股2.9仙增至今年的4.5仙,中期股息也增50%至每股1.5仙,看來十分「疏爽」。但計一計派息比率,今年只有33%,即是每賺100元派發33元股息,與前年(即2011年至2012年度上半年)的48%派息比率來比較的話,今年就顯得有點「吝嗇」了。
細閱其損益表,發現包浩斯今年之所以表現出色,主因收益增加令毛利上升,加上期內店舖租金和僱員福利開支不升反跌,最後令期內溢利增加。有一點值得留意,包浩斯於去年同期有兩筆特殊收益,包括因業主提前終止租約而獲得的2,170萬元補償金,及出售部分「未經充分使用」的物業而賺取的1,518.9萬元收益。翻查去年中期報告,這些物業涉及倉庫、泊車位及員工宿舍,管理層當時認為經濟不振和銷售增長放緩,因此他們將預期使用率不足的物業出售,套現約5,940萬元。若果撇除兩筆特殊收益,去年業績將會是轉盈為虧,由除稅前1,700.8萬元溢利變成1,988.1萬元虧損。以此來對比今年的除稅前溢利的話,今年的升幅達到214%,其實表現相當不俗。
收益增加主要來自香港及澳門和台灣業務,期內增長分別達到20.8%和23.5%。反觀內地和其他地區,收益卻分別倒退9.2%和43.5%。可幸的是,香港及澳門業務佔集團總收益接近70%之多,而且也貢獻整體經營溢利達109.8%,其增長足以撐起集團表現。有一點值得留意,雖然台灣的收益大幅增加,但按管理層解釋,增長主要依靠一系列促銷折扣活動,以刺激銷售及減少滯銷存貨,此舉不單令毛利率下降,更於期內錄得644.5萬元經營虧損。整體而言,該集團透過促銷優惠令收益增加,因而帶動毛利增加了9.5%,但毛利率卻因此而下跌2.8個百分點至63.5%。
此外,為何期內的僱員薪酬和店舖租金支出不升反跌?相信與削減表現欠佳店舖的計劃有關。首先是僱員薪酬,今年上半年度的開支有9,733.1萬元,按年減少6.1%,對收益的比率也減少了3.9個百分點至17.7%。金額下跌主要是僱員人數由去年的1,550人減少至今年的1,360人。此外,將開支簡單地分攤至每位僱員,期內人均薪金是7.2萬元,較去年同期上升了7%。然而,有趣的是,削減店舖計劃雖然令僱員數目減少,每位僱員能賺取的收益卻增加30.3%至40.4萬元。
至於店舖租金,情況與僱員薪酬有些相似,由於自營店舖的總數由去年9月的207間減少至今年9月的184間,因此今年上半年度的開支減2.5%至1.44億元。更重要的是,此項開支對收益的比率去年高達30.7%,即是每賣出100元貨品,當中的30.7元就要拱手奉獻給業主,今年的比率卻大減4.5個百分點至只有26.2%,是一個相當好的喜訊。
不過,有一項隱憂,若將期內店舖租金與店舖數目相除,每間店舖的平均租金是78.3萬元,較去年同期增加了9.7%。換句話說,租金減少主要依靠削減店舖數目,可是租金價格卻仍然增加。因此可以預期,當削減店舖的計劃完成後,整體租金開支或會回升。管理層透露,在租金高企的環境下,他們將審慎選擇搬遷或翻新若干店舖,以優化店舖組合和提高成本效益。綜合各點,包浩斯今年上半年度表現不俗,證明削減表現欠佳店舖計劃有效,冀這家本土企業繼續努力,於下半年度交出亮麗的成績表。
http://bittermelon2009.blogspot.hk/

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