2016年12月16日

 

審計密探CIA - Bittermelon
中建材的大「Loan」

2013年10月31日
  • 中國建材中期營業額飆升33.2%。
    圖為其廠房。

   

 

中國建材(3323)今年首6個月營業額飆升33.2%至505.31億元(人民幣,下同),由於銷售成本只增31.2%,因此毛利增長達40.5%至115.98億元,毛利率由去年同期的21.8%,升1.2個百分點至23%。看來一片好景,然而經營開支卻升103%,因此經營溢利僅70.41億元,按年增17.2%。這還未完,由於期內融資成本漲64.6%,最後埋單計數,期內溢利只餘下20.44億元,較去年同期倒退近二成半之多。
為易於明白,或許利用百分比來做比較。今年上半年,中建材每出售100元的產品,當中的77元就是銷售成本,餘下23元是毛利。將毛利減去9元經營開支,再減去8.5元融資成本和1.5元所得稅後,淨下4元就是期內溢利。若回到去年上半年,在每賣出的100元當中,有78元是銷售成本,6元是經營開支,7元是融資成本和1.8元所得稅,期內溢利有7.2元。從以上清楚可見,不計算銷售成本,影響期內溢利最大的要數經營開支和融資成本了。
單看毛利,其實中建材成績不俗,今年上半年較去年同期多賺33.44億元。可是,由於銷售及分銷成本增121.3%或13.55億元,管理費用又升39.5%或10.24億元,加上融資成本漲64.6%或16.94億元,單是這三項開支,就將多賺到的毛利抵消得乾乾淨淨。情況就好像拿著一個穿了大窿的水桶去取水,即使盛水再多,最終又能取得到多少水回來呢?該股核心業務主要是水泥,今年上半年營業額就佔整體約61%,其次是21%的混凝土和6%的輕質建材。若看對整體EBITDA(即未扣除利息、稅項以及折舊開支的溢利)的貢獻,水泥佔最大,有70%,混凝土和輕質建材分別是19%和7%。
期內營業額得以飆升,主要是混凝土業務表現較突出,營業額按年多賺82.67億元,或急升354%。當中以南方水泥表現最佳,期內銷量達到2,113.3萬立方米,按年急增547%。其次是中聯水泥,銷量也有1,281萬立方米,漲264%。不過,兩家水泥公司的銷售單價卻下跌,南方水泥的混凝土產品每立方米賣299.8元,跌8%。中聯水泥也一樣,單價按年減9%。
除混凝土外,水泥業務也是帶動整體營業額飆升的原因,期內營業額多賺了44.1億元,或按年增17%。論銷量和營業額增長,當中以西南水泥表現最好,銷量上揚157%,營業額增長也有160%;其次是南方水泥,銷量和營業額分別升29%和13%。可是,其餘兩家水泥,即是中聯和北方,營業額卻分別倒退6%和20%。
經營開支為何急升,業績公告未有具體披露詳情。此外,融資成本增加也沒有任何解釋。不過,看看他們期內負債金額的變化,其實已經估計得八九不離十了。
由去年年結日至今年的中期結算日,借款總額已經增加18.9%至1,696.33億元。融資租賃負債好一些,但也上升10.6%至58.22億元。兩項負債在短短6個月共增加了275.74億元,金額相當於期內營業額的55%。截至2013年6月,中建材的總權益才只有473.64億元,計算出來的債務股權比率高達370.4%。換句話說,中建材每100元資產當中,約有79元是依靠借貸融資,來自股東的只有21元。
反觀其他水泥股的債務股權比率,安徽海螺水泥(914)是46.4%、亞洲水泥(743)是78.5%、華潤水泥(1313)則是84.9%、而西部水泥(2233)為81.4%,即使是債務比較高的天瑞水泥(1252)和山水水泥(691),比率也分別只有122.9%和155.4%。
如此看來,中建材的債務顯然高於同業。況且他們借貸愈來愈多,難怪融資成本像水桶漏水愈漏愈多。中建材若要改善盈利能力,盡快將大「Loan」修補才是正道。
不過,面對超過1,750億元的債務,若單靠盈利,以今年上半年的20億元溢利來計算,要43年才能還清債務。即使撇除今年上半年的30.2億元折舊開支去計算,也要17年才能償還所有債務。這個大窿要如何才能修補,看來要花一點心思了。  

http://bittermelon2009.blogspot.hk/

回首頁      列印

 

/76



C觀點

中原城市領先指數

廚神

旅遊